權值股；台積電 – 台積進擊7奈米 力壓英特爾

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轉貼2015年1月13日經濟日報，供同學參考

Maybank 喊賣台積電

經濟日報 編譯鍾詠翔、記者簡永祥／綜合報導
有分析師認為，晶圓代工大廠台積電（2330）的關鍵客戶占整體生意的比率太高，加上競爭對手三星電子正加緊腳步發展半導體事業，建議逢高出脫台積電股票。

巴隆周刊引述Maybank分析師劉華仁的分析指出，台積電面臨兩大問題。第一是台積電的兩大關鍵客戶蘋果（Apple）和高通（Qualcomm）占整體生意的30%至40%，若其中一家業者捨棄台積電，台積電的營收將遭遇打擊。

第二是三星電子正加緊腳步發展半導體事業，以彌補旗下智慧手機部門的損失。如今三星看好其14奈米節點技術（比台積電更先進的製程），今年將能爭取到蘋果的A9處理器生意。

劉華仁說：「蘋果下一代iPhone晶片組可能改採三星14奈米，高通也可能很快就會改採14／16奈米，使得20奈米僅僅是一個過渡。」劉華仁12日調降台積電的評等，從「中立」下調至「賣出」，目標股價維持在新台幣134元，或美國存託憑證（ADR）每股21.2美元。

台積電股價昨（12）日收盤價132元、下跌2元，跌幅1.49%，外資持續賣超1萬360張。

評析
先進製程方面
台積電從28奈米→20奈米→16奈米
三星則從28奈米→14奈米
台積電一步一步穩紮穩打，16奈米的良率都時有不順
三星14奈米良率能有多高，有待觀察

kuosung

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轉貼2015年1月12日工商時報，供同學參考

台積周四法說 陸行之要6問張忠謀

記者張志榮／台北報導




台積電法說周四（15日）登場，摩根大通、美商高盛證券分別看好去年第四季毛利率可望逾50％，且今年資本支出上看107億美元，前者為達成連續3季毛利率均逾50％的新目標，後者則可望擠下英特爾，成為全球資本支出新霸主，摩根大通證券評估，股價只要低於130元就是好買點。

市場盛傳，台積電董事長張忠謀將再度「御駕親征」，引發外資圈高度關注，巴克萊資本證券亞太區半導體首席分析師陸行之便點出「6問張忠謀」的議題。

台股科技股法說向來由半導體族群率先登場，其中以打頭陣的台積電最具指標，尤其瑞信、法銀巴黎證券上周率先調降投資評等至「中立」，澆熄台股反彈氣勢，更讓這次法說會充滿懸疑性，但整體而言，應該不會改變這次法說會內容的多頭基調。

摩根大通證券半導體分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）指出，加計12月營收後，台積電去年第四季營收達2,230億元、較第三季成長6％、也優於外資圈預估平均要高出2個百分點，由於新台幣匯率貶值有利成本結構，以及營收規模優於預期，第四季毛利率有機會在第二季與第三季之後、繼續3季站穩在50％以上。

此外，哈戈谷預估台積電第一季營收僅會下滑5％，呈現淡季不淡，且今年營收將達兩位數成長，比較大的不確定性是第二季，在高通S810恐延後推出的影響下，可能會對第二季營收造成4個百分點的衝擊，成長動能要回溫，可能得等到第三季。

高盛證券亞太區半導體首席分析師呂東風預估，今年台積電資本支出將從去年96億美元進一步攀升至107億美元，正式超越英特爾、成為全球資本支出新霸主，果若如此，將是英特爾有史以來首次讓出這項寶座。

評析
周四法說又是焦點

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轉貼2015年1月14日蘋果日報，供同學參考

蘋果A9訂單 傳台積只拿2成
里昂證：三星14奈米進度超前 與格羅方德合吃8成
花落誰家
【蕭文康╱台北報導】
蘋果A9處理器訂單究竟花落誰家，市場眾說紛紜，里昂證券指出，由於三星14奈米製程進度超前台積電16奈米，因此由三星和格羅方德聯手拿下8成訂單，台積電（2330）只分得2成。

對此，台積電企業訊息處處長孫又文表示，台積電周四將法說，緘默期間不對此發表評論，周四法說會將進一步對外說明公司營運成果及展望。而此次法說會中，董事長張忠謀將親自陪同2位共同執行長出席，對近期製程、接單問題的傳言將會做進一步釐清。

台積電：緘默期不評論
另外，台積內部傳今年4月加薪，一般員工約加薪3%，資深員工則加薪1~2%，孫又文說，每年加薪都是在4月，一即每年年初每個員工都會領到2個月年終獎金一樣，並不會再對內公告。
台積電近期利空頻傳，其中又以蘋果A9訂單到底是由三星到手還是由台積電拿下，外資法人看法不一，先前由於傳出三星因14奈米良率及產能問題，A9可能持續由台積電20奈米製程，且由台積電取得絕大多數訂單。
不過，在日前三星宣布與格羅方德技術授權結盟後，開始有外資預測A9由三星和格羅方德拿下機率較高。里昂證券昨就指出，據韓國供應鏈的最新消息，A9訂單將會採用三星的14奈米及台積電的16奈米共同瓜分，但三星取得8成、而台積電僅獲得2成。
不過，里昂證券也表示，這是蘋果首次將同一晶片分散給2家代工廠，而台積電和三星在製程上有所不同，如此在製程技術可能要重新設計，認為這種情況相當不尋常，同時，里昂預測蘋果今年iPhone將出貨2.02億支，其中一半搭載A9晶片，另一半採用A8晶片，當中A9晶片三星獲8成訂單，但台積電仍將會是A8獨家供應商。
事實上，台積電利空不僅於此，日前巴隆周刊也指Maybank分析師劉華仁指三星14奈米量產時程比台積電快6個月，今年第1季良率達80%，而台積16奈米最快要今年4~5月才量產，三星在技術上較台積電更具優勢。

高通也傳部分轉單三星
另外，高通考量和對手競爭因素，採台積電20奈米製程的驍龍處理器Snapdragon 810可能趕不上三星Galaxy S6開賣時程，高通可能採取部分訂單轉至三星14奈米生產，部分給予台積電16奈米生生產，打破台積電獨拿局面。
高通Snapdragon 810處理器還傳出晶片過熱問題，外資法人預測要解決過熱問題可能要重新設計解決，因此可能延後3個月也就是今年第2季才能量產，雖J.P.摩根認為對台積電影響不大，推估將對台積電第2季營收影響約4%。

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轉貼2015年1月15日工商時報，供同學參考

蘋果A9單 台積全沒了？

記者張志榮／台北報導

台積電今舉行法說，昨（14）日股價卻破底收130元波段新低，蘋果A9訂單是外資關注焦點。根據凱基投顧最新消息，今年蘋果A9訂單將全數由三星（75％）、格羅方德（25％）吃下，但台積電明年則拿下蘋果A10全部訂單，但因股價也跌至「警戒線」，外資評估法說會後有望反彈。

至於重要性不亞於台積電的大立光今日法說會，港商里昂證券科技產業分析師鄭兆剛指出，2011年以來，大立光股價、毛利率走勢之間的連動性高達80％，去年第四季因蘋果訂單比重偏高，致使整體毛利率下滑至50.4％，但這也是底部所在，考量到第一季毛利率可望回溫至54.7％，股價可望開始反彈。

台積電近期賣壓沉重，昨天更受外資賣超2.47萬張衝擊收130元，創下去年10月底以來收盤新低，主要原因包括下列3項：一、國際股市波動導致獲利了結賣壓；二、瑞信、法銀巴黎、港商馬來亞證券連袂調降投資評等；二、對今年拿下蘋果A9訂單比重看法越來越保守。

尤其是第三項，外資圈近期陸續確認到的訊息是，三星14奈米良率快速成長，不但有機會拿下過半A9訂單比重，凱基投顧科技產業分析師郭明錤昨天版本更是驚人，「三星與格羅方德將整碗捧去」。

根據郭明錤的了解，三星今年將拿下蘋果iPhone（A9）與Apple Watch（S1）全數AP訂單（其中A9有25％是給格羅方德），台積電則是拿下iPad/Mac（A9X）全部AP訂單；到了明年雙方陣營互換，台積電拿下iPhone（A10）與Apple Watch（S2）全數AP訂單，三星則吃下iPad/Mac（A10X）全部訂單。

不過，摩根大通證券半導體分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）認為，現階段爭論台積電拿到多少比重蘋果A9訂單的意義不大，因為今年牽動台積電股價的最大變數是10奈米製程能否拉近與英特爾間的距離，以目前收盤價130元來看，已是極佳買點。

評析
曾參殺人
三人成虎

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轉貼2015年1月15日工商時報，供同學參考

化解雜音 張忠謀今釋疑 聚焦10奈米

記者涂志豪／台北報導

晶圓代工龍頭台積電今（15）日召開法說會，由董事長張忠謀親自主持，除了對2015年全球經濟情勢及半導體市場景氣提出展望及看法，也會針對台積電10奈米技術及極紫外光（EUV）進度提出說明。

雖然外資對於這次法說會的看法，仍圍繞在蘋果A9應用處理器代工訂單，但據了解，台積電對於爭取蘋果新訂單態度已不像去年積極，今年業務重點將放在如何推動所有客戶將28奈米製程產品微縮到16奈米或10奈米。

台積電公告去年第4季營收2,225億元、季增6.4％並創下歷史新高，並優於先前提出的2,170～2,200億元財測區間。2014年全年營收7,628億元、年增27.8％並續創歷史新高，主要是受惠於爭取到蘋果A8應用處理器獨家代工大單。法人預估，台積電去年全年賺一股本沒問題。

張忠謀今日主持台積電法說，預計對全球經濟情勢及半導體市場景氣提出展望。台積電上個月在供應鏈管理論壇中，預估2015年全球GDP成長率將達3％，半導體市場可望成長約5％，晶圓代工市場將較去年成長12％，而台積電營收則會優於晶圓代工產業平均成長率。

對國內外法人而言，最想知道的問題仍然是台積電今年可否拿下蘋果新一代A9應用處理器代工訂單。根據設備業者透露，台積電16奈米鰭式場效電晶體加強版製程（FinFET Plus）良率及產能都已準備好，但近期對於爭取蘋果訂單的態度，並不如去年般積極，原因在於蘋果要求晶圓代工廠要為其備下4～6個月庫存，這與台積電不為客戶備庫存的政策相違背，就連三星態度也轉趨保守。

業界人士形容，現在就是蘋果已把A9訂單擺在桌上，但附加條件是備近6個月庫存，因此，台積電、三星都是你看我、我看你，還沒有人想伸手出去把訂單拿下來。所以，台積電今年在16奈米的接單重點，已經不是要搶A9訂單，而是要協助所有客戶將28奈米產品製程，快速微縮到16奈米或10奈米，如此一來才能有效提升整體產能利用率及獲利能力。

評析
1.台積電16奈米鰭式場效電晶體加強版製程（FinFET Plus）良率及產能都已準備好，但近期對於爭取蘋果訂單的態度，並不如去年般積極，原因在於蘋果要求晶圓代工廠要為其備下4～6個月庫存，這與台積電不為客戶備庫存的政策相違背
2.台積電今年在16奈米的接單重點，已經不是要搶A9訂單，而是要協助所有客戶將28奈米產品製程，快速微縮到16奈米或10奈米，如此一來才能有效提升整體產能利用率及獲利能力。

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轉貼2015年1月16日工商時報，供同學參考

台積法說報喜 ADR漲漲漲...

記者涂志豪／台北報導



在市場一片看壞台積電營運表現之際，昨（15）日法說卻端出一盤好菜，受惠新台幣貶值，預估第1季營收介於2,210～2,240億元，約與去年第4季持平，優於所有外資分析師預估的季減5～9％；同時，台積電重申今（2015）年營收將續創歷史新高，16奈米如期年中量產，今年第4季營收占比可達高個位數百分比。

台積電法說利多大放送，讓外資掀起認錯行情；昨晚台積電ADR開盤大漲逾7％，每單位站上22美元，加上大立光也釋利多，兩龍頭雙利多，為今日台股博得好兆頭。

台積電去年第4季營收2,225.21億元、季增6.4％並創歷史新高，毛利率49.7％，稅後淨利季增4.8％達799.91億元，較2013年同期大幅成長78.5％，單季每股淨利3.08元。台積電去年營收7,628億元、年增27.8％，主要受惠接獲蘋果A8應用處理器代工訂單，及20奈米製程產能大幅開出，稅後淨利2,638億元、年增率高達40.3％，每股淨利10.18元，符合市場預期。

第1季是傳統淡季，外資圈普遍認為台積電本季營收將季減5～9％，不過因客戶端庫存去化提前在去年底結束，以及受惠新台幣貶值，台積電預估今年第1季營收介於2,210～2,240億元，約與去年第4季持平，毛利率介於48.5～50.5％，營業利益率介於38.5～40.5％，優於市場預期。台積電財務長何麗梅表示，若扣除匯率因素，台積電首季營收約季減2～3％。

去年第4季，台積電現金流量超過1,000億元，創下歷史新高，雖然張忠謀昨天沒有評論今年股利政策，但暗示今年會加發股利。同時，台積電2012年參加設備大廠艾司摩爾（ASML）的極紫外光（EUV）及18吋晶圓聯合開發計畫，並認購ASML股票，已在去年以鎖住獲利（fix profit）方式出售，今年將可認列210億元售股獲利，約貢獻每股盈餘0.75元。法人預估，台積電今年營收應可成長16～19％，有機會挑戰9,000億元並續創新高，每股淨利將上看12～13元。

對於外資法人最關心的蘋果A9處理器訂單問題，台積電董事長張忠謀並無評論，但重申16奈米將在今年中開始量產，第3季快速拉升產能，第4季開始有營收貢獻。

張忠謀表示，他過去針對16奈米有三個說明，一、16奈米今年市占率會低於主要競爭對手的14奈米；二、台積電20奈米及16奈米市占率加起來，仍大幅領先對手；三、2016年台積電16奈米市占將大幅領先對手，以上三看法不變，並追加第四說明，就是2016年台積電16奈米市場規模也會遠大於2015年。

評析
1.16奈米今年市占率會低於主要競爭對手的14奈米；
2.台積電20奈米及16奈米市占率加起來，仍大幅領先對手；
3.2016年台積電16奈米市占將大幅領先對手
4.2016年台積電16奈米市場規模也會遠大於2015年。

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轉貼2015年2月7日經濟日報，供同學參考

環評過了 台積投資中科7,000億

經濟日報 記者宋建生、謝佳雯、鄭杰、尹慧中／綜合報導



中科五期開發案昨（6）日經環評大會決議過關，台積電將加碼投資中科最高達7,000億元。市場預期，台積電不僅帶動設備、封測至周邊零組件耗材等半導體一條龍的營運動能，經濟部工業局估計，可以再額外創造1.5至2倍的周邊投資效益。

中科五期開發案一波三折，創下台積電建廠投資計畫環評審查最長紀錄，在四度闖關後，昨天順利過關，10奈米製程生產基地終於有解；巨大將在當地投資15億元興建全球營運總部。

台積電昨天不僅宣布加碼投資逾5,000億元的承諾不變，並可再創造5,000個優質且是高產值的工作機會，包含3,500個主管及工程師職務及1,500位技術人員，且額外創造超過10億稅收。

中科管理局長王永壯表示，台積電中科擴廠通過環評後，中科管理局將立即展開水土保持等計畫，以及相關公共設施開發，預計3月底前讓台積電進駐同步建廠，明年第1季開始裝機，2017年初量產，投產後年產值可達2,000億元。

俗稱「中科五期」的中科台中園區擴建案，位於台中園區西側國防部大肚山彈藥分庫，擴建面積達53公頃。其中，有30 多公頃將作為台積電建設18吋晶圓廠的基地；巨大則取得1.6公頃興建營運總部，預期將提供600個工作機會。

台積電計劃在中科所在地的晶圓15廠，打造第一個10奈米製程技術的量產基地，預計10奈米製程將於今年底設計定案（tape-out），預定2017年量產，估計2017年至2019年貢獻業績，未來甚至將成為邁向18吋晶圓廠的生產基地。

由於台積每次擴充產能或新建生產基地，往往帶動上游設備、下游封測及周邊材料的需求，不僅挹注漢微科、日月光、矽品等半導體廠的後續營運動能，亦成為半導體業在台投資火車頭。

上銀科技董事長卓永財昨（6）日表示，台積電中科擴廠，將成為全球最高階製程的晶圓廠，通過環評後有助帶動高階研發人才往台中移動，對其它廠商爭取人才也是一大利多。市場分析，上銀是全球最大半導體設備精密定位系統供應商，台積電加碼投資中科也有助拉抬上銀出貨。

評析
為確保競爭優勢的必要動作

solove

我是覺得，政府那端不太可能因為產業而真正完全犧牲，
應該也是有協調，就算對環境有破壞，也能將傷害降低至最小，
台積電這麼大間的公司，應該不會那麼超過

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轉貼2015年2月9日工商時報，供同學參考

台積拒降價 高通轉單三星

記者涂志豪／台北報導



晶圓代工龍頭台積電近期開始與客戶進行全年價格協商，預計3月底前敲定各製程代工價格。由於台積電20奈米產能滿載，16奈米接單強勁，先進製程報價態度強硬，因此，包括高通、輝達（NVIDIA）等大客戶為了要求台積電降價，已透露部分訂單將轉往三星投片，希望成功壓低晶圓代工成本。

據了解，高通今年中將推出的高階手機晶片Snapdragon 820，幾已確定採用三星14奈米投片，中階手機晶片Snapdragon 625/629將視台積電價格，決定是否改採三星及格羅方德（GlobalFoundries）20奈米高介電金屬閘極（HKMG）製程投片。業界認為，以台積電強硬態度來看，高通數款20奈米新單轉單三星恐怕已成事實。

繪圖晶片大廠輝達在繪圖晶片布局上已跳過20奈米，將在明年轉進16奈米投片，雖然仍以台積電為主要晶圓代工夥伴，但Tegra系列應用處理器已傳出因為台積電價格太高，可能轉單採用三星14奈米生產；雖然此消息尚未獲得證實，但輝達已採用三星14奈米生產測試晶片。

至於聯發科部份，由於沒有要在今年採用最先進16奈米製程投片，今年生產主力仍以20奈米為主，明年才轉進16奈米，因此，聯發科中高階手機晶片目前沒有轉單三星或格羅方德的計畫，但有幾款低階手機晶片會採用聯電28奈米量產。

業界人士分析，高階智慧型手機市場已由蘋果獨占，中低階智慧型手機市場則是百家爭鳴，降價壓力大，手機晶片價格下跌速度也快過成本降幅，因此，高通把高階手機晶片轉單到報價至少便宜台積電3成的三星，但中低階手機晶片仍留在台積電，一來可利用三星的報價，要求台積電給予更大折讓，二來也能有效壓抑製造成本不致於拉升過快。

台積電則不對客戶接單情況及市場傳言進行評論。業者認為，蘋果A9處理器代工訂單由誰拿下仍未決定，但台積電今年20奈米及16奈米仍是訂單滿手，高通將投片量較少的高階手機晶片轉單三星，對台積電今年營運影響不大。法人圈仍看好台積電今年營收及獲利均將再創新高，續賺逾一個股本。
評析

三星好像沒有20奈米吧

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英特爾10奈米快跑 台積中科趕工

記者涂志豪／台北報導



英特爾14奈米製程全面進入量產，10奈米製程研發順利，預計2016年下半年量產，採用10奈米的Cannonlake處理器將在2017年上半年出貨，並開放10奈米爭取晶圓代工訂單。而晶圓代工龍頭台積電已宣布在中科投資5,000億元擴建新廠，希望10奈米能在2017年順利量產，拉近與英特爾間的技術差距。

英特爾去年下半年起放大14奈米量產規模，Broadwell處理器已在1月全面量產出貨，同樣採用14奈米的新一代Skylake處理器將在今年中問市。英特爾製程技術仍依循摩爾定律前進，但10奈米製程難度更高，已接近物理極限，但英特爾仍對於2017年推出10奈米Cannonlake處理器充滿信心。

雖然英特爾先進製程仍優先生產自家處理器，但英特爾近期已開放自有矽智財（IP）予晶圓代工客戶，提供客戶半客製化的晶圓代工設計流程，代表10奈米技術將開放部份產能爭取晶圓代工訂單。所以，除了對台積電造成一定程度威脅，也對三星、格羅方德、聯電等10奈米聯軍造成壓力。

以台積電目前建廠進度來看，仍維持每一製程世代至少興建2座晶圓廠的步調，中科建廠用地上周獲得環評大會通過後，下半年就會展開建廠作業。據了解，台積電將在竹科Fab12廠第7期建立10奈米生產能力，主要量產重鎮以中科Fab15第5期及第6期為主。

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台積演驚奇 元月營收新高

記者涂志豪／台北報導



晶圓代工龍頭台積電公佈元月營收達871.2億元、月增25.3％並創歷史新高，較去年同期大幅成長69.4％。台積電元月營收表現亮眼，除了訂單遞延及提前出貨效應、台幣兌美元貶值等因素外，20奈米新產能持續開出亦是重要原因。

遞延、提前訂單齊湧進

台積電元月營收衝高，董事會決配發4.5元股息雙利多，帶動昨晚美股開盤後，台積電ADR漲幅逾4％，預期對今日台股會有帶動效果。

台積電1月營收創下歷史新高，且成長幅度之大超乎市場預期。設備業者指出，部份客戶在去年12月提前關帳，導致台積電去年12月營收降至695.1億元，但這些遞延訂單已在1月開始出貨；同時，因為2月是農曆春節，大陸客戶也提前在1月拉貨。

由於遞延訂單及提前訂單同時湧現，加上台幣貶值，以及20奈米新產能持續開出，台積電1月營收出現意料之外的強勁成長。不過，法人認為2月營收將因工作天數減少及部份客戶提前拉貨而有明顯衰退，3月因去年遞延訂單效應已經結束，營收雖會出現反彈，但恐將低於1月。

首季營收有機會達高標

台積電預估第1季營收介於2,210～2,240億元，約與去年第4季持平，法人分析，新台幣兌美元匯率看貶，且第2季進入傳統旺季，為了避免屆時產能供不應求，部份客戶會提前在第1季投片。整體來看，台積電28/20奈米仍全線滿載，8吋廠產能利用率亦逼近滿載，第1季營收有機會達到預估高標。

台積電第2季之後20奈米投片已達滿水位，16奈米新產能雖然開始小量投片，但因前置期較長，要等到第4季才會有明顯營收貢獻。因此，台積電第2季營收將看不到明顯的成長動能，預估營收僅較第1季增加2～3％，第3季也維持個位數百分比的成長，要到第4季才會有強勁成長動能。

近來台積電面臨客戶要求降價壓力，但因20奈米及16奈米接單強勁，目前還沒有任何明顯降價動作，且蘋果下一代A9應用處理器訂單就算無法全吃，也可分食一定比例的代工訂單，因此上半年的先進製程仍是供不應求。台積電今年投入115～120億美元資本支出擴建產能，16奈米今年市占會低於競爭對手三星，但下半年產能快速拉升後，明年就會把失去的市占率搶回來。

評析
優於市場預期

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轉貼2015年2月13日《萬寶週刊》1111.1112期，供同學參考

羊年多空互換：台積電VS台塑

【撰文／蔡明彰】
股市績效是最敏感的先行指標。美國經濟基本面全球最佳，但股價基期高，且未來有升息的資金緊縮，道瓊指數今年來原地踏步，初步暗示2015年美股績效將不如過去幾年。

買蘋果or台積電

台股最重要的美國概念股是台積電(2330)，第1大客戶蘋果及第2大客戶高通都是美國重量級科技大廠，總計占台積電營收40％。受惠蘋果新機效應，台積電去年大賺1個股本，盈餘2600億元，股價2014年大漲31％，還原權值創歷史新高。台股投資人若去年沒抱台積電，恐怕整體投資報酬率平平，因為台積電一檔股票就吃掉台股大盤績效的60％。然而今年來台積電股票小漲1％，並沒有明顯超越大盤績效。或許有人認為2015年才開始，尚無法反應台積電真正實力，預估今年E P S12.15元較去年10.18元再成長19％，近2成成長率仍使台積電股價看好，有些外資將目標價定在180元，還有26％的上檔空間。



台積電股價位置如同道瓊指數，歷史經驗顯示美股不曾連漲7年，原來美股7年之癢是宿命，迄去年美股已連漲6年，今年續漲機率不高。台積電多空消息雜陳，中科環評4度闖關終於過關，未來投入5000億元設18吋廠生產最先進10奈米製程，保有領先地位是股價長多。但資本支出龐大排擠現金股息發放，原本外資殷切期盼今年發放5元股息、殖利率3.5％落空，卻是4.5元水準但殖利率只有3％，若台積電漲到150元以上，殖利率就低於3％。蘋果帳上現金1700億美元約是越南的1年GDP，用富可敵國形容這家地表上最賺錢公司不為過，但美國政府針對企業海外盈餘匯入課徵35％高稅負，使蘋果發行公司債籌資發放股息及實施庫藏股，目的在於鞏固股價上漲。美國10年期公債殖利率目前僅2％，發債成本很低，蘋果公司債加個1％變成3％，必定吸引眾多資金搶購。那問題來啦！究竟是買蘋果3％的公司債，或台積電3％股票，這個答案當然是前者。

2015三星年？



因為台積電盈餘最大成長動力來自蘋果，若蘋果變心將A9訂單給三星，台積電下，三星上，可是蘋果業績還是搶搶滾。三星去年狀況慘烈不敵蘋果手機，股價下跌3％，與台積電大漲31％勝負明顯。但奇怪的事發生了，三星去年Q4大漲12％，剛發布Q4財報獲利年減36％，股價不跌反漲，今年來上漲4.4％，似乎領先台積電。有外資分析師評估2015「三星年」重返榮耀，S6曲面螢幕、14奈米處理器、對小米機反擊是3大利器。三星將在3月1日MWC之前發表S6，5吋2K螢幕、三星自家Exynos 7420處理器、4GB RAM、指紋感測器、2000萬畫素，最大賣點曲面螢幕，不管手機正反面都可操作。若果真上述規格，S6會有不錯銷售成績，衝擊最大是台積電。高通原是三星晶片供應商，但驍龍810過熱，三星S6未採用，但也有消息指出技術問題已解決，只要高通從台積電轉單至三星14奈米製程，三星將會再採用高通晶片。利益交換下，占台積電營收高達15％的高通轉單，超微、輝達可能跟進，台積電還能保有強大成長嗎？

今年來全球股市績效領先者是歐股，ECB已決定實施QE，自3月起到2016年9月買債40兆台幣，資金行情為芬蘭、德國股市上漲逾10％，法國、義大利、葡萄牙今年來漲幅居全球股市前10名，此乃少有的情況。歐股今年看俏不代表歐洲景氣跟著好，熱錢炒作股市但實體經濟需求不佳，所以台灣歐洲營收比重高的公司不易連結歐股。雙A的宏碁(2353)、華碩(2357)歐洲營收占比3～4成，但今年來股價下跌5％左右，對比德國股市大漲10％獲得印證。

沙國股市大漲
有個股市異軍突起值得注意，OPEC龍頭的沙烏地阿拉伯，去年上半年股市大漲近30％，不料下半年油價大跌，吐光漲幅，2014全年只小漲2％。眾所周知沙國正領導OPEC激烈對抗美國頁岩油，國際油價大跌50％，看誰撐得久？因而沙國股市動向可做為OPEC與美國頁岩油殊死戰的參考。沙國股市今年來大漲9％，擠進全球股市漲幅前10名，莫非暗示OPEC將贏得勝利？

台塑績效領先



如果OPEC贏，國際油價落底可期，相關塑化、紡織股將看漲。多數國內投資人不可能投資沙國的中東股市，但可以逢低布局台股相關石化中下游股票。股價確實會說話，台塑集團龍頭台塑(1301)去年股價下跌10％，沒話講因為油價重挫使去年EPS2.82元較2013年3.25元衰退13％，但今年來已上漲8％，漲幅居大型權值股之首，比台積電、聯發科(2454)、友達(2409)、鴻海(2317)、華亞科(3474)熱門股來得高，顯示風向已在改變。

EPS估得出來不會成黑馬，一旦油價落底將使塑化族群去年Q4提列的產品跌價損失回沖，這部分現在很難計算出來，就是分析師、研究員掌握不了，塑化股才會變身意外潛力股。元月營收不少塑膠股回穩，台塑4寶以台塑最好，PVC旺季使元月營收169.7億元月增2.3％，台塑去年7月營收199.4億元最高峰，下半年油價一路大跌使台塑營收跟著減，迄11～12月166億元落底。台塑這波股價最低去年12月65元，與單月營收谷底時間吻合，目前已漲到接近80元，站在所有均線之上。

【完整內容請見《萬寶週刊》1111.1112期】

評析
不同的聲音

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轉貼2015年3月11日工商時報，供同學參考

台積上月蹲 3月重回正軌

記者涂志豪／台北報導



晶圓代工龍頭台積電昨（10）日公告2月營收626.45億元，較1月大幅下滑28.1％，但仍較去年同期成長33.8％，營收走跌原因除了工作天數減少、部份訂單提前出貨外，還包括1月一次性認列蘋果A8應用處理器部份製程代工收入，導致比較基期墊高。

法人：Q1營收仍可達標

台積電前2個月營收合計1,497.65億元，較去年同期仍大增52.4％，以目前產能利用率及接單情況來看，法人預估，台積電3月營收應可回升到720～740億元，第1季2,210～2,240億元的營收展望目標仍將順利達陣。

台積電去年第4季營收達2,225.21億元並創歷史新高，由於8吋廠產能利用率維持滿載，28奈米產能供不應求，加上20奈米新產能開出，預估第1季營收約與去年第4季持平，未受工作天數減少影響。但台積電1月營收達871.20億元創下歷史新高，成長幅度之大超乎市場預期，因此2月營收降至626.45億元，法人圈看法幾乎都是「雖不滿意、但可接受」。

據業界人士透露，台積電1月營收大幅拉高，除了訂單遞延及提前出貨效應等因素外，還包括認列了一筆蘋果A8應用處理器部份製程代工收入。也因此，台積電雖然第1季整體產能利用率維持接近滿載水準，但2月工作天數減少，加上少了一次性認列營收，所以才會出現明顯衰退。

3月營收可望月增15％

以台積電前2個月營收來看，3月營收只要達712.35～742.35億元區間，就可符合業績展望目標。法人預估，以台積電目前接單及晶圓出貨情況來看，加上工作天數回復正常，3月營收可望較2月成長15％左右，介於720～740億元間，營收雖會出現反彈，但仍將低於1月。

16奈米年中全面量產

台積電已與大多數客戶完成議價，由於報價仍然強硬，大客戶高通的手機晶片已確定轉向採用三星14奈米製程投片。而台積電的16奈米則已小量投片，年中全面進入量產，對爭取蘋果下一代A9處理器代工訂單仍深具信心。

只不過，台積電16奈米最快要等到今年第4季才會有明顯的營收貢獻，所以，前3季度的營收成長動能趨緩。法人預估，台積電第2季營收大約僅較第1季增加3～5％，第3季也維持個位數百分比的成長，要等到第4季才會有強勁成長動能，今年營收逐季成長的態勢仍未改變。

評析
Q1營收仍可達標

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外資：台積營收下季末發威

記者張志榮／台北報導

台積電昨（10）日公佈2月營收626億元，符合外資圈預期，根據外資法人最新預估，3月營收應該可以站回750億元，第一季營收可望站上財測值高標，且隨著高通Snapdragon 810晶片重新設計已回常軌、帶動訂單回溫，營收從第二季末起將再創高峰。

英系外資券商分析師指出，台積電1月營收871億元好到「太過誇張」，因此讓2月營收626億元的下滑幅度28％看起來很大，但整體而言仍算是符合預期，建議營運動能觀察角度應由「單月」改為「單季」，也就是說，第一季財測值能否達標才是真正關鍵。

美系外資券商分析師認為，台積電3月營收只要727億元，就可達到財測中間值，但以目前訂單動能來看，應該有750億元水準，達到財測值高標。

美系外資券商分析師指出，台積電2月PC繪圖的晶圓需求優於通訊，而12、8、6吋產能利用率預估分別為85％、105％、50％以下，整體則約為88％水準。

根據摩根大通證券半導體分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）的瞭解，2月來自蘋果晶圓需求出現較明顯下滑，其他包括海思、聯發科、超微等20/28奈米製程，及邁威爾與博通等40奈米製程需求，預計從3月起就會出現較為明顯的回溫動能。

不過，外資圈焦點應該會放在高通Snapdragon 810散熱問題何時解決？方能有效挹注台積電營收成長動能，尤其是蘋果iPhone6拉貨高峰已過之際。

哈戈谷指出，高通Snapdragon 810因散熱問題，導致三星新款旗艦手機Galaxy S6採用自家AP（Exynos）。根據最新瞭解，針對部分金屬層所進行重新設計仍在預期中，預估在其他新款手機採用下，第二季末起開始出現較為強勁的成長動能。

哈戈谷指出，由於整體半導體產業週期已回到庫存建立模式，隨著20奈米需求持續強勁、16奈米產能從下半年起陸續開出，今、明年營收成長動能強勁是可預期的結果，除此之外，台積電預計後年也可追上英特爾10奈米製程腳步，因此，仍維持「加碼」投資評等與160元合理股價預估值不變。

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轉貼2015年3月12日工商時報，供同學參考

港商德意志 調升台積電至191元

記者張志榮／台北報導

看好「前後端統包方案效益」與「10奈米製程持續前進」雙利多題材，港商德意志證券昨（11）日評估台積電2015至2017年「16/14奈米營收市占率」、「有效資本報酬率（ROIC）」、「淨利年複合成長率（CAGR）」、「自由現金流量率」、「資本支出占營收比重」等5項財務指標將全面再進化，將合理股價預估值一舉調升至191元，成為外資圈最高價。

德意志證券半導體分析師周立中指出，基於下列5項原因，台積電在2015至2017年客戶轉進高階製程的過程中，將是主要受惠者，基本面將強者愈強：

一、2015年中階智慧型手機將大量採用28奈米HKMG製程，形成第二波29奈米採用風潮。

二、2015年高階4G智慧型手機晶片採用20奈米SOC。

三、2015年下半年至2017年行動晶片、FPGA、PLD、GPU將採用16奈米FinFET+製程。

四、2017年行動晶片、FPGA、PLD、GPU、伺服器CPU將採用10奈米製程（也就是說，蘋果可望成為首位10奈米客戶，接著是高通與其他晶片廠商），台積電10奈米速度與省電效能都與英特爾直逼10奈米，有助於客戶從2017年底起切入NB/伺服器CPU市場。

五、台積電近期在EUV的重大突破，意謂著從成本控管角度來看，2017年底至2018年10奈米採用速度可望加快，接下來就看未來12個月的穩定度如何。

因此，周立中看好台積電下列5項財務指標再進化，並將2015至2017年每股獲利預估值分別調升7％、12％、14％，至13.07、14.31、16.05元，合理股價預估值由170元調升至191元，帶動投資價值續揚：

一、16/14奈米營收市占率預估將由2015年的37％攀升至2016與2017年的77％與82％。

二、有效資本報酬率（ROIC）預估將由2011至2014年的21％攀升到2015至2017年的23％（2015年為24％、2016至2017年為23％與22％）。

三、淨利年複合成長率（CAGR）預估將由2010至2014年的13％攀升到2014至2017年的16％。

四、2015、2016、2017年自由現金流量率預估將由2014年的3.6％分別進步到4.3％、6％、7.6％。

五、資本支出占營收平均比重預估將由2011至2014年的46％下降到2015至2017年的37％。

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轉貼2015年3月13日工商時報，供同學參考

蘋果A9單 台積電席捲7成

記者張志榮／台北報導



喧騰許久的蘋果A9訂單爭奪戰，日商大和證券昨（12）日表示已近尾聲，最後由良率與量產優勢均略勝一籌的台積電(2330)勝出、完勝三星，預計將拿下A9+A9X高達70％的訂單比重，可望進一步推升今年與明年獲利，因此將合理股價預估值調升至180元。

大和證券所調升後的180元，雖然低於港商德意志證券的191元，但已追上巴克萊資本與瑞銀證券的180元，一旦蘋果A9訂單分配比重確立，且如大和證券所言由台積電取得絕大多數比重，勢必會帶動外資圈新一波獲利調升潮、有利於台股指數上攻萬點。

事實上，台積電股價自2月25日154.5元波段高點回檔至3月10日144元，波段跌幅達6.8％，但近兩個交易日已開始出現反彈走勢，昨天已回到148元。

台積電與三星積極爭取蘋果A9訂單的戲碼，從去年下半年演到現在，根據大和證券半導體分析師徐禕成的了解，兩強競爭已近尾聲，具備較佳良率與量產優勢的台積電最後勝出、拿下絕大多數訂單。

根據徐禕成的了解，台積電可望拿下A9X（用於iPad）全數訂單，至於A9（用於iPhone）訂單，也取得大多數，若將A9與A9X加總，則是高達70％。

值得注意的是，徐禕成指出，台積電是以16奈米FinFET製成拿下蘋果A9訂單，而非20奈米SoC，因此，必須針對資本支出製程配置進行調整，一方面將年底前的20/16奈米製程資本支出比重由原先的50：50調整為25：75，另一方面可能會將今年資本支出由財測值115至120億美元上調至125億美元。

徐禕成指出，由於原先預估台積電僅能拿下部份蘋果A9訂單，若按調升後的70％訂單比重計算，預估今年營收會因此新增3％至4％，而今年與明年每股獲利也會分別增加12％與7％、達13.13與14.05元，所挹注的營收成長動能主要會反應在8、9月上，因為因應A9X與A9的晶圓拉貨將分別從3、4月展開。

不過，徐禕成提醒，由於去年下半年基期過高，台積電單季獲利年成長率在去年第三季至今年第二季歷經4季的逾50％表現後，今年下半年將會趨緩，並影響投資氛圍，但不會改變對長線股價樂觀看法。

評析
大和證券徐禕成賭很大

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轉貼2015年3月18日工商時報，供同學參考

台積10奈米訂單 傳出好消息

記者張志榮／台北報導





外資圈昨（17）日傳出，因台積電10奈米製程技術大幅提升，先前在14奈米製程琵琶別抱英特爾的阿爾特拉（Altera），將在台積電與英特爾中擇一作為10奈米合作夥伴。外資法人認為，阿爾特拉訂單若重回台積電懷抱，將是繼去年拿下蘋果A8訂單後的另一項利多題材，投資價值將進一步攀升。

外資回頭買超台積電

受此利多消息，外資昨天又回頭買超台積電8,139張，暫時化解「賣台積電、轉買三星」的潛在危機，台積電昨天以2.05％漲幅，略勝三星上漲1.84％。

摩根大通證券半導體分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）表示，阿爾特拉在2013年2月宣佈14奈米製程將與英特爾獨家合作後，曾造成台積電本益比下修25％，由於近期台積電在10奈米製程技術提升大有斬獲，阿爾特拉正決定10奈米合作夥伴會是台積電、還是英特爾，預計第一季將拍板定案。

哈戈谷指出，阿爾特拉所考量的點為下列3項：一、晶圓代工廠商的基礎技術；二、晶圓廠商所能提供的服務；三、10奈米產品能夠提供的時間表。

哈戈谷表示，從近期台積電在半導體設備/EDA供應鏈所進行的10奈米製程技術與投資狀況來看，想要迎頭趕上英特爾的企圖心相當強，事實上，以10奈米製程所能節省的成本角度來看，10奈米對晶圓代工業者而言將是非常「大」的製程，相較之下，14/16奈米研發速度較慢，重要性也略低於10奈米。

10奈米大幅節省成本

哈戈谷指出，外界擔心20奈米以下高階製程的成本節省空間有限，若拿20奈米與40或28奈米比確實是如此，但因台積電10奈米製程是由16奈米FinFET+轉換而來，相較於先前28奈米轉20或16奈米，可望節省更多成本，即便沒有EUV，台積電10奈米預估可較16奈米FinFET+省下約30％成本，整體而言，幅度和28與40奈米相當，但優於20與16奈米FinFET+。

顯示能與英特爾一搏

歐系外資券商分析師指出，阿爾特拉10奈米訂單若重回台積電懷抱，可望成為去年拿到蘋果A8訂單後的另一項大利多，對台積電營收、獲利貢獻雖然不若蘋果來得大，但意味著10奈米已具備與英特爾一搏的條件，可望吸引更多客戶投單。

評析
台積電10奈米製程技術大幅提升，這才是真正的利多