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華碩(2357.TW/2357 TT)1Q23 持續虧損後，2Q23 提前損平重要訊息凱基研究員異動。華碩 1Q23 每股虧損 2.26 元，低於市場與我們預估。管理層展望 2Q23 品牌營收季增 10%並轉虧為盈，優於先前預期。評論及分析1Q23 虧損。1Q23 每股虧損 2.26 元，低於我們和共識預估。儘管認列存貨跌價損失迴轉 (佔 1Q23 營收 0.9%)，但銷貨折讓增加 (佔 1Q23 營收 16%，高於4Q22 的 13.5%) 使品牌毛利率季減至 8.1%。於品牌營收季減 13%下，營業費用率仍自 4Q22 的 12.4%季減至 11.6%，但 1Q23 品牌營利率 -3.6%低於我們預估。儘管業外收入較高(包括匯兌利益、利息收入貢獻)，1Q23 整體虧損幅度仍較我們預期大。1Q23 庫存金額季減 13%、年減 40%至 1,158 億元，且庫存天數由 4Q22 之 130 天季減至 1Q23 之 108 天，符合公司目標。可望提前於 2Q23 轉虧為盈。管理層展望 2Q23 PC 營收季增 20%，動能為消費性與電競筆電需求復甦，且通路庫存已降低，而零組件營收因適淡季將季減5%，但優於過往季節性之季減 10%。因此，2Q23 品牌營收展望季增 10%並有望轉虧為盈，主因庫存調整進度較佳及新品推出。華碩認為 1Q23 即為今年營運谷底，且通路庫存已回到較健康水位，但考量目前歐美及亞太地區需求仍疲弱，我們認為 2H23 需求復甦速度將為觀察重點。公司目標 3Q23 PC 出貨量季增雙位數，而我們預估 3Q23 零組件營收將受惠旺季而季增。管理層維持2023 年 PC 出貨表現優於產業平均 10ppts 之目標，動能來自電競 PC (出貨量展望年持平，相較產業為衰退 10%)。公司亦致力於拓展策略性業務，包括伺服器、AI GPU 及新的電競掌機 (ROG Ally)。儘管上述業務目前的營收貢獻有限，但預期未來幾年將加速成長。反映展望優於預期，我們上修 2023-24 年EPS 預估至 12.46 元 (年減 37%)、24.71 元 (年增 98%)。投資建議我們將目標價調升至 295 元，基於 1x 2023-24F BVPS 平均 (隱含 16x 2H23-1H24F EPS)。考量公司獲利復甦優於預期，投資評等上調為「持有」。投資風險筆電需求疲弱；匯率波動。
微星(2377.TW/2377 TT)1Q23 EPS 高於預估；預期 2H23 營收反彈重要訊息凱基研究員異動。公司 1Q23 EPS 2.92 元高於我們及市場預估，主因利潤率優於預期。2Q23 新 GPU 發表將推升其 2H23 顯卡與筆電營收。評論及分析1Q23 獲利超出預期。1Q23 EPS 年減 48%但季增 352%至 2.92 元，高於我們及市場預估，主因利潤率高於預期。受惠於存貨跌價損失回沖(佔 1Q23 營收 0.5%)、銷售折讓減少及運費降低，毛利率 13.9%與營利率 6.4%均高於我們預期，且較 4Q22 的 8.1%與 0.9%提升。加上利息收入較高，1Q23EPS 優於預期。主機板與顯卡存貨已逐漸回到正常水準，且公司 1Q23 存貨天數進一步季減至 71 天，對比 2Q-3Q22 的高峰 94-96 天。公司 1Q23 主機板出貨量季增 10%，而顯卡出貨量雖季減 8%，但因 Nvidia 新 40 系列 GPU比重上升，使營收表現優於出貨量表現，並有利 1Q23 毛利率。營收集中於 2H23。微星四月營收月減 20%、年減 16%，其中主機板與顯卡出貨量分別降為 60-70 萬片 (月減 13%) 與 30-40 萬片 (月減 22%)。管理層預期兩者 5 月出貨量將月持平。受傳統淡季影響，我們預估 2Q23 主機板出貨量與筆電營收可能季減，但受惠於主流 GPU (Nvidia 的 RTX 4060 Ti 與AMD 的 RX7600) 於 5 月推出，顯卡出貨量可望季持平。2Q23 VGA 營收將較穩健，主因新顯卡將推升平均售價與利潤率。反映利潤率改善，我們上修2Q23 EPS 預估至 2.69 元。此外，隨更多主流 GPU 上市 (RTX 4060/50 與RX 7700) 將推升顯卡後續需求，我們預期 3Q23 微星的 VGA 與主機板出貨量將受惠季節性而季增。因 2022 年基期較低，我們預估 2023 年主機板出貨量年增 2%，而顯卡出貨量則年減 2%，主因 1H23 出貨量疲弱，但 2H23出貨量與營收將較上半年成長。為反映 1Q23 獲利與利潤率改善優於預期，我們上修 2023 年 EPS 預估至 12.08 元 (年增 3%)；因預期 2024 年需求復甦，上修 2024 年 EPS 預估至 14.21 元 (年增 18%)。投資建議我們將目標價自 145 元上修為 170 元 (13x 2H23-1H24F EPS)。基於 2H23-2024 營收與獲利回升，評等調升為「增加持股」。投資風險零組件供應緊俏；通膨阻礙需求；均價萎縮。
技嘉(2376.TW/2376 TT)1Q23 EPS 不如預期；惟營運復甦如期重要訊息技嘉公告 1Q23 EPS 1.61 元，低於我們及共識預估，主因業外利益較低。受淡季影響，我們預期 2Q23 營收將季持平，並於 2H23 成長更顯著。評論及分析業外利益較低使 1Q23 EPS 不如預期。技嘉公告 1Q23 EPS 季減 22%、年減76%至 1.61 元，低於我們預期，主因業外利益較低。然而，儘管毛利率12.6%低於預期，營業費用較低使營利率 4.6%優於預期。1Q23 營收比重為主機板 24-25%、顯卡 39-40%、伺服器 20-23%，對比 2022 年為 21%、45%與 19%。1Q23 毛利率季增，但公司表示毛利率仍受部分客戶折讓調整之負面因素影響，預期未來幾季將較顯著改善。因費用控管良好，費用率較低抵銷毛利率下滑，使營利率優於我們預期。然而，業外利益較低與稅率較高使 1Q23EPS 低於預期。1Q23 庫存金額季增 13%至 247 億元，庫存天數則從 4Q22 的81 天攀升至 87 天，主因 RTX-40 系列產品上市、伺服器出貨遞延及較多 AI 伺服器零組件備貨。預期 2H23 庫存天數將隨需求復甦較顯著而進一步改善。2H23 獲利率改善。技嘉維持 2023 年主機板與顯卡出貨量及營收年增個位數之預估，主因在 1H23 庫存水位較健康之際新 GPU 上市將推升需求。我們預期RTX 4070 於 4 月推出後，新主流 GPU (RTX 4060 Ti )將於 5 月上市。所有顯卡產品線將於 2H23 旺季上市，推動營收成長。儘管新 GPU 供應目前受 Nvidia(美) 管控以維持建議零售價(MSRP)穩定，我們認為 4-5 月顯卡表現較弱應為短期不利因素。預估其 2Q23 顯卡與主機板出貨量將分別季持平與季減個位數，而 3Q23 出貨量及營收將回升。此外，2Q23 伺服器營收將受惠出貨遞延與一新客戶營收貢獻增加而季增，且 2H23 伺服器營收將優於上半年，使 2023 年伺服器營收年增 20-30%。我們維持 2Q23 營收季持平之預估，並預期毛利率將上揚；2H23 營收將較上半年成長 8-10%，EPS 則將成長 70-80%，隱含預期毛利率與營利率成長。我們微調 2023-24 年 EPS 預估為 10.29 元(年持平)與13.85 元 (年增 35%)。投資建議我們維持目標價 168 元 (14x 2H23-1H24F EPS)及「增加持股」評等。投資風險伺服器 CPU 供給中斷；主機板與顯卡需求疲軟。
英業達(2356.TW/2356 TT)1Q23 EPS 低於預期；下修 2023 年展望重要訊息1Q23 EPS 0.25 元低於市場與我們預期，其中毛利率略低於我們預估但營利率超前。公司展望 2Q23 筆電出貨微幅季增，伺服器與智慧裝置營收則將季持平，並下修 2023 年三大業務成長展望。評論及分析營利率超前但 1Q23 EPS 低於預期。1Q23 EPS 季減 37%、年減 41%至0.25 元，低於我們與市場預期，其中毛利率 4.9%略低於預期，但營利率1.1%高於我們預估。毛利率季減主因產品組合不利 (筆電營收比重自 4Q22之 42%擴張至 54%，伺服器則從 52%下跌至 41%)，但營業費用較低使營利率上揚。儘管認列匯兌利益 1.67 億元，但利息費用攀升仍拖累業外利益。2Q23 營收展望較預期疲弱；下修 2023 年展望。公司預期 2Q23 筆電出貨量將自 1Q23 的 440 萬台微幅季增，主因 Intel (美) Raptor Lake refresh CPU 遞延至 3Q23 上市，使部分商務筆電機種延後上市。以 4 月出貨量 140 萬台來看，預期 2Q23 筆電出貨量為 450 萬台。伺服器業務方面，AMD (美)與 IntelCPU 量產遞延，及 CSP 客戶的伺服器專案從一般傳統伺服器轉向 AI 伺服器，將使 2Q23 伺服器出貨趨近季持平，加上預期 2Q23 智慧裝置出貨量持平，我們預估 2Q23 整體營收季持平。而專案遞延將帶動 3Q23 營收季增約 25%，4Q23 營收則為全年高峰。因目前已見訂單遞延與需求下滑，公司下修 2023年展望：(1) 筆電出貨量從先前的微幅成長下修至年持平；(2) 伺服器營收從年增 5-10%下修至微幅年增，其中來自企業客戶營收年減 3-5%、美系 CSP 營收年增約 5%，中國 CSP 營收則年持平；(3) 智慧裝置營收從年增低雙位數下修至微幅年增。據此，我們下修 2Q23 與 2023 年營收預估。並下修 2023 年EPS 預估 15%至 1.6 元 (年減 5%)，並推估 2024 年 EPS 2.11 元 (年增 31%)。投資建議反映獲利成長性較集中於下半年，目標價由 28 元上修至 30 元 (14x 2H23-1H24F EPS 平均)。但考量目前評價較不具吸引力，維持「持有」評等。投資風險通膨影響終端需求、成本上升擠壓毛利率。
華通(2313.TW/2313 TT)增大軟板與衛星板投資重要訊息華通公布 1Q23 財報結果，稅後淨利 3.6 億，每股盈餘 0.3 元，低市場共識0.59 元及凱基預估 0.66 元。評論及分析1Q23 獲利低預期。因 HDI、軟板稼動率將由上季滿載下滑至 60-65%，SMT則下滑至 50-55%，而傳統板則下降至 70-75%，加上季度降價壓力使毛利率及營利率分別季減 6.6、8.3 個百分點達 14.3%、6.2%，低於共識預估16.7%、8.9%，加上業外損失 1.8 億元及較高稅率 45%，使獲利低預期。而 PC、軟硬板加上 SMT、衛星、手機分別季減 49%、38%、35%、14%，達營收佔比 23%、38%、9%、24%。2Q23 營運受客戶庫存調整仍低迷。受美系客戶在手機及筆電庫存調整影響，預期 HDI 稼動率微幅下滑至 55-60%，傳統板則上揚至 70-75%，但價格壓力加大，我們下修 2Q23 營收預估 3%達 139 億元 ，約季增 3%，獲利下修 28%，達每股盈餘 0.60 元。HDI 營運挑戰大，但軟板與衛星板產能擴增持續。(1)我們預期 2023 年全球iPhone、Macbook、iPad 出貨量分別年減 4.5%、5%、16%，並下修公司2023 全年營收預估 1%達 706 億，約年減 8%，其中包含 2023 年衛星營收下修至 55 億元(約年增 3%)達佔比 8%。(2) 公司同時宣布投資 11 億 640 萬泰銖以內於泰國設廠(主要供應衛星產能)，並預期 2023 資本支出下調至 45-50 億元，主要為擴充 MSAP 製程 HDI、軟板與 SMT 產能(調整成年增10%)。投資建議1H23 仍處於美系客戶 PC 及手機庫存調整，我們調降 2023-24 獲利 18%、14%，但認為 2024 年將重回獲利增速軌道。我們維持「增加持股」並調整目標價至 48 元，相當於 2023-24 年預估平均每股盈餘的 10 倍本益比。投資風險客戶產品需求不如預期，高階 HDI 滲透率不如預期。
廣達(2382.TW/2382 TT)1Q23 EPS 超前；雲端與車用為 2023-24 年成長動能重要訊息1Q23 EPS 1.68 元優於預期，主因利潤率高於預估。公司展望 2Q23 筆電出貨量季增 5-10%，毛利率將季增，而營利率季持平。維持 2023 年展望，其中伺服器與車用為主要動能。評論及分析1Q23 EPS 優於預期。1Q23 EPS 季減 28%、年減 4%至 1.68 元，高於我們與市場預估，主因獲利率較高。毛利率年增 1.3ppts 至 6.6%，優於我們原估之5.5%，係因產品組合較有利(ASP 較低之 NB 機種出貨比重較高)，毛利率年增主要是因伺服器營收年增(但季減)。而儘管研發支出較高使營業費用高於預期，營利率仍季增、年增至 2.95%，優於預期。業外方面，匯兌收益 8.51 億元抵銷較高之利息費用，使 1Q23 EPS 高於預期。2023 年展望維持；雲端與車用為主要成長動能。公司展望 2Q23 筆電出貨量季增 5-10% (1Q23 季減 16%至 1,080 萬台)，主因庫存修正將結束且庫存回補需求浮現。公司並未提供 2Q23 伺服器營收趨勢，但預期營收將集中在下半年，且 AI 伺服器(ASP 為一般伺服器之 3 倍)營收貢獻將上升。我們預估 2Q23 營收將微幅季減與年減。但因產品組合優化(低 ASP 筆電營收比重季增)，2Q23 毛利率展望季增，而營運槓桿較低將使營利率季持平，仍優於我們預期，我們因此上調 2Q23 EPS 預估。展望 2023 年，公司維持筆電出貨量年減雙位數之預估，但庫存回補需求降帶動 2H23 筆電出貨優於上半年。2H23 高 ASP 之 AI 伺服器營收攀升將使 2023 年整體伺服器營收年增個位數。而電動車營收比重預期將從 2022 年的中個位數上升至 2023 年之 7-9%，隱含電動車營收將年增50%。因此 2023 年筆電營收比重將由 2022 年的 50% 與 1Q23 的 45%降至低於 45%，此將推升獲利率。公司目標 2024 年電動車營收比重超過 10%，大幅優於我們預期，而我們預估伺服器營收將恢復雙位數年增，上述將帶動產品組合優化(筆電比重降至 40-42%，電動車比重超過 10%，而雲端伺服器與IoT 上升至 43-45%)。因此，我們上調毛利率與營利率預估，並上調 2023 年EPS 預估至 7.59 元 (年增 1%)， 2024 年 EPS 預估至 8.97 元 (年增 18%)。投資建議目標價由 88 元調升至 116 元(14x 2023-24F EPS 平均，原 12x)，反映獲利預估上修，預期雲端/AI 伺服器與電動車營收比重上揚將有利營利率與評價。維持「增加持股」評等。投資風險NB 需求疲弱；市場競爭導致雲端業務毛利率下滑；生產中斷。
鴻海(2317.TW/2317 TT)1Q23 EPS 低於預期；2023 年營收及獲利率展望保守重要訊息1Q23 EPS 0.93 元低於我們與共識預估，主因提列 Sharp (日)投資損失較高。公司 2Q23 展望保守，並下修 2023 年雲端營收預估。評論及分析業外損失使 1Q23 EPS 落後。1Q23 EPS 0.93 元(季減 68%、年減 56.5%)低於我們與共識預估，主因認列投資減損使業外損失較高。毛利率 6%與營利率 2.8%因成本管控良好而超前預估。然投資損失達 197 億元，其中 173 億元來自認列夏普(日；鴻海持股 34%)資產減損，使 EPS 下跌至 0.93 元。2Q23 營收疲弱；下修 2023 年雲端運算營收。鴻海展望 2Q23 營收年減逾15%、季減 10-15%，低於我們預期。其中僅零組件營收季增(主要動能為機殼與光學鏡頭業務)，雲端及運算營收約將季持平，而受產品轉換期影響，消費智能營收(主要為 iPhone 及 iPad)將季減最多(逾 15%)。年度趨勢方面，零組件營收將年持平，但其他三項業務營收均將年減。我們因此預期2Q23 營收將季減 13%、年減 16%，且 2Q23 毛利率恐持續季減，下修2Q23 EPS 至 1.5 元(年減 37.5%，但因業外損失較低將季增 62%)。儘管2023 年 CSP 與 AI 業務仍有成長，管理層下修 2023 年雲端營收展望至年持平(原估年增個位數)，以反映企業伺服器需求下滑及 CSP 專案由一般伺服器轉為 AI 伺服器。因 iPhone 與 iPad 出貨量衰退，公司保守預估消費智能營收年減，但看好於美系客戶市占率上升將推升電腦運算營收，且零組件營收亦因取得機殼與光學鏡頭新專案而攀升。因 2Q23 營收及 1Q23 獲利較低，下修 2023 年營收預估至年減，EPS 為 7.92 元(年減 22%)。預期 2024 年產品需求上升將帶動營收及獲利恢復成長，預估 2024 年 EPS 10.69 元(年增35%)。但我們認為公司 2025 年毛利率目標 10%將較具挑戰性。EV 展望如期，但 2025 年全球市占率 5%目標具挑戰。2022 年 EV 營收(排除權益法)約 200 億元(含併表子公司與權益法投資)，主要來自零組件。公司維持 2025 年 EV 營收 1 兆元之目標。Monarch (美) 電動曳引機已於三月出貨，Model C 則將自 4Q23 出貨。儘管於美國俄州設有 EV 廠為其優勢，鴻海認為等待大型傳統車廠組裝訂單機會將可能需較長的時程，因品牌廠仍在評估 EV 組裝外包策略之可行性。我們預估 2024 年後 EV 營收貢獻較顯著，但認為公司 2025 年之目標則具挑戰性。投資建議我們將目標價自 117 元 (11x 2H23-1H24F EPS)下調至 106 元。反映 2023 年營收及獲利率展望下修，評等調降至「持有」。投資風險電動車訂單與零組件發展較疲軟；全球需求低迷。
統一(1216.TW/1216 TT)獲利步上復甦軌道重要訊息統一 1Q23 每股盈餘 0.88 元大抵符合預期，係因業外收入抵銷營利率下滑之影響。管理層看好今年中國飲料營收維持成長動能，方便麵則預計 2H23從近期疲勢中復甦。加上原物料壓力緩解，我們認為公司獲利已步上穩健成長軌道。評論及分析1Q23 財報大抵合乎預期。1Q23 獲利 50 億元，年增 18%、季增 96%，折合每股盈餘 0.88 元，大抵符合市場與凱基預估之 0.87 元、0.85 元，係受惠業外收入挹注。雖然毛利率季增 1.3 個百分點至 32.5%，表現符合預期，但運費較高及中國前期營銷費用增加導致營業費用率攀升 (營收占比 27.3%對比凱基預估 26.4%)，拖累營業利益年減 15%，落後市場與凱基預估達22%、13%。業外收入 35 億元 (主要為處分利益) 有助彌補獲利落後之影響。整體而言，中國飲料營收年增個位數 (推手為茶飲和果汁)，食品則年減低雙位數，係因方便麵和開小灶自熱餐品項表現疲弱。中國方便麵營收將於 2H23 回升。統一中控認為近期方便麵營收不振應為短期現象，一部分可歸因於消費降級與一年前封城期間的高基期，且預期2H23 將復甦。受惠新增售點及擴大餐飲通路 (該渠道今年成長達雙位數)，管理層預期飲料營收增長幅度將較方便麵高。雖然棕櫚油與小麥等原物料價格已從高點滑落，但公司不認為 2H23 會出現顯著跌幅，因此仍維持按序購買原材料之常態作法。獲利步上復甦軌道。除了便利商店業務的同店營收成長回升外，我們預期中國營收成長動能延續，加上成本不利因素淡化，將帶動統一 2023 年獲利重返年增軌道，結束連續兩年衰退格局。我們微調 2023 年獲利預估，現估每股盈餘將成長 19%至 3.60 元，明年再進一步成長 21%至 4.36 元。投資建議我們預期營利率回升將帶動統一獲利重返年增軌道，進而激勵股價上攻。凱基維持目標價 80 元，係根據 20 倍本益比，對比歷史交易區間 16-27 倍，並重申「增加持股」評等。投資風險中國消費放緩；原物料價格上漲。
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發表於 2023-5-14 23:21:23
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