研究報告 巨大 美利達 美時 環球晶 晟田 同欣電 鴻海 世芯

austin

世芯-KY(3661.TT)買進

資料日期：2023-03-16
報告類型：個股報告

3661.TT 世芯-KY《營運重心轉往美國，地緣政治風險降低》
 4Q22 NRE遞延導致營運低於預期
世芯-KY 4Q22營收46.3億元，QoQ 30.4%，YoY 55.7%，低於投研部預期，原因是NRE營收認列進度遞延，預期1Q23可認列，也導致4Q22 turnkey營收占比上升至6成以上(2022全年 turnkey營收占比55%~60%)，拉低毛利率至27.2%，QoQ-4.7ppts，YoY-7.4ppts，營業費用6.3億元，QoQ 12.3%，YoY 37.7%，稍高於國票預期，但符合公司先前業績指引，稅後EPS 6.38元，QoQ 15.9%，YoY 12.7%。
 世芯-KY營運重心轉往美國，地緣政治之營運風險降低
國票預估1Q23營收48.4億元，QoQ 4.5%，YoY 84.9%，02/2023月營收月減，係因客戶修改testing program，出貨將遞延到03/2023或04/2023，毛利率27.2%，QoQ持平，稅後EPS 7.59元。
世芯-KY在手案件中，僅有一件受到美國商務部(BIS)中國晶片禁令影響，該案件為壁仞科技GPU，但該案件僅占世芯-KY 4Q22營收1%~2%，影響甚小。BIS禁令主要針對HPC及軍規產品限制，依據BIS出口管制分類號碼3A090為傳輸速度600G/s以上晶片(對標Nvidia) A100/H100高階晶片)，現階段世芯-KY客戶的產品規格尚未達禁令標準，但中長期來說，當客戶產品往5nm製程發展，就可能遭禁令限制。世芯-KY 2021年歷經客戶飛騰列入實體清單後，中國地區營收占比逐季下降，2021年中國營收占比約71%，2022年逐季下降，預估2023年將降至20%以下，營運重心轉往美國，預估2023年美國營收占比>60%，世芯-KY表示之後仍會持續經營中國客戶，但會留意單一客戶的營收曝險。
 維持買進投資建議並調升目標價1,200元
2021年以來ABF缺料問題已充分解決，且營運重心由中國轉往美國，未來公司面臨地緣政治風險可望降低，過去五年世芯-KY PE區間20X~45X，目前PE 27X，位於歷史區間中緣，市場AI商機討論度提升，加上公司營運展望正向，評價仍有上調空間，投研部維持買進投資建議並上修目標價1,200元(2023F PE 31X)。


鴻海(2317.TT)買進

資料日期：2023-03-16
報告類型：個股報告

2317.TT 鴻海《景氣具挑戰 展望持平》
 4Q22受鄭州封控衝擊三率下滑，全年獲利則創歷史新高
鴻海4Q22營收1.96兆元、QoQ 12.4%，YoY 3.9%，毛利率5.7%，營益率2.3%，淨利率2.0%，EPS達2.88元。4Q22鴻海因鄭州封控產線嫁動率降低、防疫費用上升，導致毛利率下滑，連帶影響到營益率和淨利率，EPS 2.88元低於4Q21的3.20元。2022全年營收6.63兆元，YoY 10.6%，毛利率 6.0%，營益率 2.6%，淨利率 2.1%，EPS 10.21元創歷史新高，將配發現金股利5.3元，殖利率達5%。
 全球經濟情勢風險仍在，2023年營運展望持平
2023年從四大產品線來看：1)消費智能產品需求受高通膨壓抑，且2022年基期高，營收將衰退；2)雲端網路產品受惠於AI運算的發展，2023年CSP客戶訂單展望正向帶動營收成長；3) PC產業目前已在谷底，所幸鴻海與客戶合作緊密，且全球布局完整有利爭取PC訂單，2023年營收維持成長；4)元件及其他產品包含機構件、光學元件等都保持成長，2023年聲學亦有良好的成果可帶動營收，2023年元件類別保持正成長。投研部預估鴻海2023年營收為6.69兆元YoY 1.0%，EPS達10.61元。
 2H23 Model C交車，2025年EV 1兆元營收目標不變
鴻海EV在北美、泰國、印尼、沙烏地阿拉伯等地皆有合作案洽談，惟尚無大規EV量產。03/2023 Monarch電動農用曳引車已量產，2H23量產Model C的計畫不變，Fisker乘用車推測量產時間為2024年。車用零組件2022年營收達200億台幣，預期2023年可達到500億台幣以上規模。公司持續爭取傳統Tier 1車廠與EV新創車廠訂單，投研部維持鴻海EV事業將於2024~2025年帶來明顯貢獻的看法。
 維持買進評等，目標價117元
2023年全球景氣不佳的風險仍在，鴻海透過雲端產品、PC產品、元件產品維持成長，可望彌補消費智能產品的銷售下滑。以鴻海PE歷史區間8x~12x來看，雲端、EV、低軌衛星、能源等事業布局有利PE提升，且2H23 Model C將量產，維持中偏上緣11x PE的評價，目標價由125元調整至117元(2023F PE 11x)。


同欣電(6271.TT)區間操作

資料日期：2023-03-16
報告類型：個股報告

6271.TT 同欣電《手機去化緩慢，車用CIS出現雜音》
 4Q22 EPS 2.84元，低於國票預估的EPS 4.53元
4Q22營收32.9億元，QoQ-11.4%，低於公司季減高個位數百分比的財測，主因手機CIS大客戶持續去化庫存，RW的需求持續降，陶瓷基板需求急遽下降，毛利率33.5%，QoQ-3.4ppts，業外損失1.7億元，主要為匯兌損失，稅後淨利4.6億元，QoQ-40.1%，EPS 2.84元，低於投研部預估的4.53元。
 1Q23財測營收季減雙位數，2023年車用由供不應求轉向平衡
同欣電1Q23營收財測為季減雙位數百分比。除了因季節性因素外，在消費性應用產品的客戶庫存依舊偏高。近期車市市況較為混亂不清，加上過去幾季手機CIS低迷使同業轉向投入車用CIS，同欣電感受到車用CIS從過去的供不應求至今已轉為供需平衡，中低階車用CIS價格競爭較為激烈，並預計2H23低階產品需求將受到影響，高階應用因同欣電為市場主要供應者，預期供需仍維持健康。
2022年同欣電的車用應用佔總營收比重達5成，以車用CIS為主，同時包括陶瓷基板用於大燈及汽油引擎用之壓力感測器的混和積體電路模組，公司預估2023年車用將持續年成長7~9%，為穩健成長的產品線。
 車用CIS出現雜音，降評至區間操作，區間價位175~225元
據供應鏈訪查，中系手機CIS業者庫存水位仍居高不下，庫存去化速度慢於預期，雖然車用CIS仍維持正成長態勢不變，惟近期車市市況渾沌不清，技術門檻較低之中低階車用CIS封裝競爭者增加，導致同欣電將開始面臨價格壓力，對2023年營運產生不確定性，因此下修2023年營收9.2%至131.6億元，EPS從19.25元下修至16.02元，評等由買進調降至區間操作。評價面，觀察同欣電近五年本益比區間落在9x~23x，目前PE 13.5X落在區間中下緣，在獲利下修之下評價合理，建議區間操作，區間價位175~225元(2023F PE 11X~14X)。


晟田(4541.TT)區間操作

資料日期：2023-03-15
報告類型：訪談摘要

4541.TT 晟田《看好2023年營運表現，惟短期評價已滿足》
綜合以上，投研部預估晟田2023年營收15.18億元，YoY 10.9%，獲利方面，受惠航太稼動率上升，以及2H23毛利高的半導體業務訂單回溫，進而預估全年毛利率可達19.79%，YoY 4.18ppts，營業利益1.42億元，YoY 102.8%，不考慮匯兌利益貢獻下，稅後淨利1.22億元，YoY 0.41%，EPS 1.81元。
評價方面，觀察晟田於2018~2019年獲利轉盈時，市場給予公司PBR約1.1x~1.4x，雖2023年營運仍持續攀升、營業利益呈現翻倍式增長，不過以3/14收盤價計算，PBR約1.27x，落於上述區間之上緣，研判短線股價表現應已反映航太業務成長利多，因此給予區間操作建議，價位落於28~35元(2023F PBR * 1.08x~1.36x


環球晶(6488.TT)區間操作

資料日期：2023-03-15
報告類型：訪談摘要

6488.TT 環球晶《4Q22獲利持穩，仍有下修風險》
國票認為1H23矽晶圓廠仍須面臨晶圓代工、記憶體廠較低的產能利用率影響，Sumco (3436 JP) 02/2023法說會表示，4Q22其12吋矽晶圓客戶庫存水位已創歷史新高，現貨價格已由上漲轉為持平；SEMI預估全球矽晶圓出貨面積年成長率2022年/2023年/2024年分別為3.9%/-0.6%/6.5%，2023年將呈現負成長態勢，預計2024年才能恢復正成長。
參考Gartner於01/2023預估半導體庫存指數將持續攀升至2Q23達到高峰，並將隨著需求回升而下降，國票認為1H23矽晶圓廠客戶庫存水位持續上升，目前雖未見客戶砍單，但後續訂單仍有更多遞延或下修風險。環球晶因有較高的LTA覆蓋率，預計受影響程度將小於同業，國票預估環球晶2023/2024營收分別YoY 2.1%/ 3.4%，EPS為43.92元/44.87元，參考前次矽晶圓下行循環，環球晶PE落在6.5X~13X，目前2023F PE為11.1X，考量矽晶圓廠訂單仍有下修風險，維持環球晶區間操作投資評等，區間價位440~530元(2023F PE 10X~12X)。


美時(1795.TT)買進

資料日期：2023-03-15
報告類型：個股報告

1795.TT 美時《財測略低於預期，惟已踏入轉型階段，買進建議》
 4Q22財報低於預期，主因4Q22受匯損、稅務等影響所致
美時2022年營收146.33億元，YoY 15.7%，毛利則從2021年的56.4億元成長到2022年的78.1億元(YoY 38.4%)，毛利率從44.59%成長至53.35%，營業利益自23.3億元成長至41.1億元(YoY 79.2%)，淨利從2021年14.03億元成長至2022年30.21億元，全年EPS 11.59元(YoY 115.3%)，主要成長動能來自高毛利血癌藥Lenalidomide於3Q22出貨帶動營收及獲利成長。4Q22營收31.7億元(YoY 13.2%)，其中Lenalidomide在美國以外的海外市場營收貢獻有所提升。惟4Q22稅後淨利僅有1.69億元，低於投研部預期，主因在韓國及新加坡發生無形資產轉移導致稅率高達43%，另受匯損干擾，分別影響EPS 0.23及0.25元。展望2023年，投研部認為稅率方面將不會再次發生如4Q22一樣的問題，有望回到往常22%~23%的水準，惟在匯率部分則可能還是會因美元走弱而出現匯損情形。
 2023年穩健成長，持續優化產品組合積極轉型並開拓市場
美時已開始從單純學名藥公司轉變成綜合製藥公司，以品牌藥、學名藥以及新藥同時並行做為新的運營模式，以台灣市場為例：透過老藥Alimta搭配Vinorelbine、Gefitinib等學名藥，以及即將取證的藥物搶攻肺癌治療領域，以期將全線產品推往全台灣胸腔科市場，未來也會將此模式推動到亞洲區其他市場。從適應症的規劃來看，未來將專注於台灣的骨質疏鬆、肺癌、帕金森、戒毒癮、韓國的減重、帕金森、腎臟疾病、泰國的骨質疏鬆、菲律賓的神經科、癌症、帕金森以及越南的癌症等市場。
 2023年營運表現仍然值得期待，下修目標價並維持買進建議
投研部正向看待美時營運成長動能，主要考量：1) Lenalidomide可每年穩定提升市場份額，同時避免學名藥削價競爭壓力；2)亞洲市場包括台灣及東南亞的成長動能佳，韓國則穩定成長，整體有望維持15%以上年成長；3)多項產品藥證審查中，開發中案件包含first-to-file潛力產品，銷售品項持續擴大並使營運可持續成長；4)持續進行併購高鑑別度且高品牌價值的產品，同時透過授權取得具市場利基之新藥產品。考量公司財測較為保守，投研部下修2023年預估營收至162.6億元，毛利率58.95%，EPS 15.24元，評價部分，因公司已轉型綜合型製藥公司，產品組合佳且獲利將可穩定成長，故本益比維持前次報告的20X，目標價調整為305元(2023F EPS * 20X)，並維持買進投資建議


美利達(9914.TT)區間操作

資料日期：2023-03-15
報告類型：訪談摘要

9914.TT 美利達《2023年庫存恐持續維持高檔》
評價方面，美利達近5年P/E評價多處於11x~20x間，以3/14股價168元計算，目前P/E為16.5x、處於區間中緣，投研部考量高階自行車與E-bike訂單出現轉弱，我們也同步下調2023年的營運表現，在成長動能放緩下認為短線的P/E評價將難以進一步提升，因此下修區間價位至152~183元(15x~18x FY23 P/E)，並維持間操作建議。


聯強(2347.TT)區間操作

資料日期：2023-03-14
報告類型：訪談摘要

2347.TT 聯強《2023年獲利受財務成本壓抑》
庫存方面，雖然公司庫存自1Q22以來持續提升，3Q22庫存天數達到52天的高峰，不過4Q22已可觀察到各類產品交期有縮短跡象，庫存去化速度符合公司預期，4Q22庫存天數已下降至51天。雖公司預期2Q23平均庫存天數有望逐步改善，然能否下降至預期的45~50天水準，仍須視終端市場需求復甦狀況而定，尤其是在資訊消費產品部分。
展望2023年市場需求狀況，由於目前尚未見到明顯好轉跡象，仍需要時間觀察。聯強預期營運成長動能仍以資訊商用及半導體業務為主，並預估2023年營收有望呈現微幅增長。國票預估聯強2023年營收為4,280.7億元、YoY 0.8%，毛利率4.2％，稅後EPS 5.12元、YoY-45.8%。評價上考量1)供應鏈庫存去化速度符合預期；2) 2022年公司擬每股配息3.5元，股息殖利率達5.7%(以3/13收盤價計算)，具高殖利率題材；3) 惟2023年營收成長性走弱，加上財務成本恐壓抑公司獲利，若以歷史PE 6x~13x來看，當前本益比約12x，股價已合理反映價值，故給予區間操作評等，區間價位為53~63元(2023F PE 10x~12x)。


巨大(9921.TT)區間操作

資料日期：2023-03-14
報告類型：訪談摘要

9921.TT 巨大《4Q22獲利不如預期》
評價方面，近3年巨大P/E區間多落在10x~20x，以3/13收盤價186.5元計算，P/E落在16x的中緣水準，考量巨大4Q22獲利表現不如投研部與市場預期，另我們也同步下調2023年的營運表現，故預計P/E評價短線尚難以進一步提升，維持與先前相當的P/E評價區間，以及區間操作建議，區間價位下調至164~200元(14x~17x FY22 P/E)。