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長榮航(2618.TT)買進
資料日期：2023-05-12
報告類型：個股報告
2618.TT 長榮航《燃油價格回落 帶動1Q23獲利優於預期》
受惠燃油價格下滑，1Q23獲利優於預期
雖1Q23在終端需求疲弱，加上海運價格已回到疫情前水平，空運貨運需求進一步下滑，所幸在春節、連假刺激下，客流量大幅回溫，全台航空公司載客人數年增484.8%，帶動長榮航單季營收444.26億元，QoQ 12.6%、YoY 47.6%；獲利方面，在航空燃油價格持續回落，帶動1Q23毛利率來到20.76%，QoQ 9.12ppts、YoY-0.82ppts，營業利益62.73億元，QoQ 235.7%、YoY 49.2%，稅後淨利47.52億元，QoQ 540.4%、YoY 34.3%，EPS0.84元，稀釋後EPS0.83元，優於我們與市場預期。
2Q23有望延續燃油價格回落紅利，推估毛利維持高水平
觀察4~5月新加坡FOB航空燃油價格更近一步回落至90.18~90.51美元/桶(降幅約13%)，因此投研部推論2Q23成本項有望延續燃油價格下滑帶動獲利空間紅利，並預估單季燃油成本占比約30%。整體2Q23營收預估435.60億元，QoQ-1.9%、YoY 30.7%，獲利方面，雖燃油價格回落將有效帶動毛利表現，但投研部考量1Q23人力成本攀升幅度高於預期，因此較為保守預估毛利率為18.41% QoQ-2.35ppts、YoY 4.17ppts，稅後淨利31.38億元，QoQ-30.2%、YoY 74.1%，EPS 0.59元。
評價已反應利空，並看好客運成長空間巨大，目標價35元
評價方面，投研部看好客運成長仍具有潛力，且長榮航布局含金量較高的歐洲航線，有助於持續推升營收獲利，同時貨運有望於2H23在電子產業訂單回溫下，需求持穩，且燃油價格已明顯回落，綜合以上，在2023年仍有雙位數營收獲利成長，同時處於產業復甦期中，投研部維持長榮航「買進」投資建議，而觀察近15年長榮航有3次較為明顯的營運轉折，分別為2009~2010、2016~2017年、2020~2021年，在成長復甦時，PB約落在0.7x~2.4x之間，考量市場擔憂通膨影響貨運需求及搭機延續力道，令航空業展望較為悲觀，進而使得短線評價難以攀升，因此即便投研部持續看好長榮航基本面展望，仍選擇以復甦期歷史中緣坐評價，目標價35元(2023F BPS * 1.8X)。
恒耀(8349.TT)區間操作
資料日期：2023-05-12
報告類型：個股報告
8349.TT恒耀《營收規模未放大，毛利承壓》
1Q23營收規模未放大，毛利率表現承壓
恒耀1Q23營收26.9億元，QoQ-9.4%，YoY-6.9%，受中國汽車市場1Q23動能於4Q22提前釋放，以及美系電動車帶頭降價後引發的中國車企價格戰因素干擾，使恒耀旗下負責中國汽車市場的廈門廠受燃油車/電動車銷量下滑，1Q23營收2.2億人民幣，QoQ-27%，YoY-12%。毛利方面，因台灣、蘇州、廈門廠分別呈YoY-5.7%/-21.5%/-12%，營收規模下滑抵銷電動車扣件增長所帶來的毛利效應，因此1Q23毛利率較1Q22下滑約4.2個百分點至15.4%，不如投研部預期。稅率方面，受台灣/廈門/蘇州廠獲利縮小且歐洲廠區虧損，稅率明顯提高至35%，歸屬母公司稅後獲利為0.4億元，YoY-72.8%，加計預先提列的1,900萬特別股股利後，EPS 0.16元。
預期中國車市逐月改善，惟未見明顯恢復力道
恒耀04/2023營收9.3億元，MoM-9.1%，YoY 25.8%，符合投研部預期，觀察廠區別營收，儘管美系電動車維持全年銷量展望不變，惟短期積極拉貨已告一段落，台灣廠區MoM-16.7%，同時歐洲廠區因復活節假期致營收MoM-21%。乘聯會公布05/2023第一週汽車批發量日均2.7萬輛，YoY-1%，顯示車企產銷仍相對謹慎，未見明顯恢復力道，不過乘聯會仍預期05/2023車市隨價格戰因素消退，消費者恢復理性消費，後續需求將釋放。
因毛利短期不易表現，將評等由買進調降成區間操作
投研部預估2023年營收122億元，YoY 6.3%，毛利率18.6%，稅後獲利5.7億元，稀釋後EPS 3.6元。此次獲利下修來自1Q23毛利率明顯不如預期，同時預期2Q23仍將受營收未達規模影響，毛利率不易提升至20%以上，故儘管我們看好電動車比例已提升至30%，且扣件毛利率高於燃油車毛利率約20%~30%，仍需待2H23毛利率才會有明顯改善。評價方面，恒耀5/11收盤時PE約17.5x，處於汽車零組件本益比8x~20x的中上緣，評價合理，加以2Q23毛利率仍承壓不利獲利表現，因此投研部將評等由買進調降至區間操作，區間價位54~68元(2023F 15x~19x)。
聯強(2347.TT)區間操作
資料日期：2023-05-12
報告類型：訪談摘要
2347.TT 聯強《需求回溫速度低於預期》
展望2023年，目前尚未見到市場需求好轉跡象，故2H23營運狀況仍需要時間觀察。聯強維持營運動能以商用加值及半導體業務為主的看法，然2023年營收要達到微幅增長的目標稍有難度。國票考量商用及家用中PC、NB在1Q23 YoY呈現雙位數衰退，且2Q23亦未見需求復甦，加上半導體事業年增率在1Q23呈現明顯放緩、YoY-3%，預估聯強2023年營收為3,910.7億元、YoY-7.9%，並預估毛利率將受惠產品組合調整提升至4.4％，營益率2.2%，稅後淨利76.4億元、YoY-51.5%，稅後EPS 4.58元。惟國票預期隨著供應鏈庫存的持續去化以及市場的緩步復甦，營運仍可望逐季轉佳，並於2024年重回成長態勢，故預估聯強2024年營收為4,130.9億元、YoY 5.6%，毛利率4.3%，營益率2.2%，稅後淨利88.6億元、YoY 15.9%，稅後EPS 5.31元，若以聯強歷史P/E 6x~13x來看，當前本益比約12x，股價已合理反映價值，故給予區間操作評等，區間價位為55~65元(2024F PE 10x~12x)。
瑞鼎(3592.TT)區間操作
資料日期：2023-05-12
報告類型：訪談摘要
3592.TT 瑞鼎《售價全年緩跌 毛利率止穩期待落空》
觀察公司過去5年PE區間落在7~15x之間，投研部認為目前PE 18x、已超過前述區間上緣，係提前反應毛利率得以逐季走升的市場預期，然考量當前全球總體環境受通膨升息的影響，2H23市況不明，並致各項消費性電子產品出貨量按年衰退，加上管理階層釋出瑞鼎DDI產品面臨量價齊跌、令毛利率緩跌的看法，我們認為後市股價將重新反應毛利率不如預期的狀況，因此建議區間操作，建議之區間價位260~360元(2023F PE 13x~18x)。
廣達(2382.TT)區間操作
資料日期：2023-05-12
報告類型：訪談摘要
2382.TT 廣達《1Q23毛利率表現佳》
2023年廣達兩大主力業務NB為衰退走勢、伺服器保持成長，投研部預估廣達2023年EPS達7.02元(2022年EPS達7.51元)，公司持續選擇毛利率較高的產品維持獲利，以因應不景氣的市況。廣達歷史PE區間為8x~14x，目前PE 13x，考量公司毛利率表現佳，伺服器、車用長線具成長性，建議偏多操作，區間價位84~105元(2023F PE 12x~15x)。
奇鋐(3017.TT)區間操作
資料日期：2023-05-11
報告類型：訪談摘要
3017.TT 奇鋐《已合理反映產品組合轉佳利多》
終端市場PC需求疲弱，伺服器、通訊應用需求良好，奇鋐2Q23營運動能上升，2H23正向看待，毛利率則受惠產品規格升級逐季走升，投研部預估奇鋐2023年/2024年稀釋後EPS達13.24元/15.00元。奇鋐歷史PE區間位於5x~14x，目前PE 13.5x達上緣水準，已反映產品組合優化、產品規格升級利多，建議操作區間160~200元(FY23F PE 12x~15x )。
3017.TT 奇鋐已合理反映產品組合轉佳利多公司簡介奇鋐成立於 1991 年，主要產品為 CPU 散熱器、散熱片、風扇、筆電散熱模組、熱交換器、熱管/均熱板、水冷散熱器、水冷板等散熱相關產品，應用於筆電、桌上型電腦、伺服器、基地台等。另外也經營電腦機箱、PC 與伺服器系統產品組裝、周邊部件等業務。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 160~200【大盤指數/股價】15642 / 178.51Q23 散熱產品比重增加，推升奇鋐毛利率奇鋐 1Q23 營收 118.4 億元，QoQ-19.9%，YoY-6.0%，毛利率 19.7%，營益率 11.4%，EPS 達 2.85 元。奇鋐 1Q23 因淡季效應、工作天數少，導致營收下滑，毛利率受惠於散熱產品比重增加、伺服器應用占比提升，由 4Q22 的 18.9%上升到 19.7%。1Q23 產品組合中，毛利率較高的散熱與機箱產品營收占比達 73%，高於 4Q22 的 64%，系統組裝與周邊產品占比由 4Q22 的 28%下滑至 19%。
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發表於 2023-5-14 23:26:46
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