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中租(5871.TW/5871 TT)2Q23 資產品質持續惡化;2H23F 展望中性重要訊息2Q23 中租稅後獲利年減及季減 11%及 10.4%,2Q23 延滯率季增 0.3%至3.0%,反映中國、台灣及東協資產品質惡化。評論及分析2Q23 稅後獲利年減擴大至 11%。中租 2Q23 稅後淨利 61.7 億元,年減 11%及季減 10%。獲利衰退主因:1.2Q23 公司對中國放款採取較謹慎策略,2Q23合併放款及營收年增率下降至 14%,2.1Q23 以來台灣央行及美國聯準會升息帶動 2Q23 利息費用年增 53%及季增 4%,3.2Q23 預期信用損失季增 20%反映 2Q23 延滯率上揚。2Q23 中國業務稅後淨利年增 2.3% (認列稅務利益增加抵銷預期信用損失上揚),相較台灣及東協業務稅後淨利各年減 6.5%及20.5%(資金成本及預期信用損失上揚)。2Q23 中國、台灣及東協資產品質均持續較上季惡化。中租 2Q23 合併延滯率季增 0.3%至 3.0%,為 2018 以來新高,其中中國延滯率較上季增加 0.2%至3.4%,主要 2Q23 中國經濟恢復動能低於預期,台灣延滯率亦季增 0.2%至2.3%(新增延滯金額季增 9%),主因台灣經濟衰退影響客戶還款能力,東協延滯率亦季增 0.4%至 3.9%。1H23 整體信用成本為年增 71 基點至 1.92%。2H23F 展望中性。管理層仍看好台灣及東協放款動能,維持 10-15%及15%-20%區間上揚看法,但謹慎承作中國業務,但下修中國放款從 10-15%成長至 5%。雖 2Q23 中國業務新增延滯金額季減 9%,公司預期3Q23 中國延滯率可能仍上揚,4Q23 是否改善仍視放款成長動能。中租2Q23 存放利差季減 5 基點至 7.45%,公司預期接入升息末階段有助資金成本上揚減緩。投資建議目前股價交易於平均 2023-2024 之 10 倍本益比與 1.75 倍股價淨值比,為五年 8.5-17 倍與 1.5-3.5 倍之區間下緣。由於中租 2H23F 中國及台灣營運動能回升可能遞延至 4Q23 之後,2H23F 資產品質改善是否帶動信用成本下降不確定性仍高,投資建議維持「持有」評等,目標價 200 元,基於 2023-2024 平均每股盈餘 11 倍,約當 1.9 倍 2023-24F 每股淨值之股價淨值比。投資風險台灣、中國及東南亞資產品質惡化高於預期。
國泰金(2882.TW/2882 TT)2Q23 獲利年增 75%; 2H23F 獲利幅度成長擴大重要訊息由於 2Q23 保險營運動能回升,帶動國泰金 1H23 稅後獲利衰退減緩至33%,前 7 月獲利年減幅度下降至 5%。評論及分析人壽及銀行推升金控 2Q23 獲利成長 75%。國泰金 2Q23 稅後淨利 255 億元,年增 75%及季增 264%,相較 1Q23 年減 80%,主要人壽及產險均較1Q23 轉虧為盈,銀行及證券各獲利年增 28%及 66%。2Q23 普通股每股淨值季增 1.7 元至 41.9 元,其中壽險淨值項下之金融資產未實現虧損較上季下降 160 億元至虧損 1,300 億元(股票獲利 300 億元及債券虧損 1,600 億元)。2Q23 壽險投資及新契約價值均改善。國壽 1H23 投報率上揚至 3.44%,年減幅度下降至 1.04%,主要 1H23 避險成本 1Q23 減少 0.94%至 0.87%(受惠台幣貶值 2.2%、替代避險效率提高及外匯價格變動準備金新制),加上新錢收益率提升帶動 1H23 避險前經常性收益率年增擴大至 20 基點至3.36%,抵銷資本利得年減 0.5%。由於 7 月投資型商品法令修改帶動2Q23 保單熱賣效應,帶動 1H23 初年度保費年減幅度下降至 2%,但 1H23新契約價值年增 5%。管理層預期 2023F 避險成本維持 1-1.5%及 2023F 新契約價值成長 5%預估。國壽已於 7 月發行台幣及美元次順位債各 250 億台幣及 1.13 億美元以提升資本適足率。2Q23 銀行手收回升。1H23 銀行淨利差(含 FX swap)較 1Q23 下滑 1 基點至1.57%,公司預估 2H23 淨利差維持 2Q23 水準。受惠財管及信用卡消費上揚帶動 2Q23 手續費收入年增幅度上揚至 44%,公司預估 2H23F 財管手收中個位數成長。1H23 金控對中國房地產放款及債券投資曝險各約 50 及 100 億元,目前認為中國不動產影響有限,1H23 信用成本年減 1 基點至 14 基點,全年將低於 2022 之 27 基點。投資建議凱基預期國壽 2H23F-2024F 避險成本改善及避險前經常性收益率持續擴大,銀行及產險營運回升,及 2H22 產險及壽險虧損低基期,帶動 2023F 金控獲利成長 107%高於金控,維持「增加持股」評等,目標價 52 元,基於總和評量法模型,約 2024F 股價淨值比 1 倍。投資風險全球金融市場轉弱;人壽投資收益率不如預期。
富邦金(2881.TW/2881 TT)2Q23 金控獲利成長 26%重要訊息富邦金 1H23 稅後淨利年減幅度減緩至 38%,2Q23 普通股每股淨值季增 2.4元至 52.2 元。評論及分析投資收益帶動金控 2Q23 獲利成長 26%。富邦金 2Q23 稅後淨利 289.2 億元,年增 26%及季增 107%,優於預期,主要銀行、證券各成長 23%及274%,加上產險轉為獲利 10.3 億元。前 7 月金控獲利雖仍年減 34%至 555億元,但已高於 2022 獲利。2Q23 金控普通股每股淨值季增 2.4 元,其中金融資產未實現損益季增約 230 億元。雖今年年初債券重分類仍需提列特別盈餘公積,但 1H23 其他權益及獲利回升,凱基推估 1H23 金控可分配盈餘超過2,000 億元,2023F 配息能力水準仍優於主要壽險金控同業。1H23 富壽避險成本改善。受惠 2Q23 台幣貶值 2.2%及外匯價格變動準備金新制,帶動 1H23 富壽避險成本較 1Q23 減少 1.0%至 0.88%,加上避險前經常性收益率年增擴大至 41 基點,1H23 避險後經常性收益率年減幅度下降至 33 基點。1H23 初年度保費年減 22%,但因銷售利潤較高之分期繳及分紅保單增加,帶動 1H23 新契約價值成長 30.2%。管理層今年避險前經常性收益率改善,但仍預估今年避險成本為 1%-1.5%。2Q23 銀行營運動能強勁。2Q23 北富銀淨利差季增 5 基點至 1.13%,若包含 FX swap 收益為 1.29%。受惠財管及信用卡維持動能,1H23 手收成長擴大至 27%。管理層小幅上修 2023F 淨利差(含 FX swap)5 基點至為 1.19%-1.21%,但 2023F 手收成長至+20%看法。1H23 金控對中國房地產放款及債券投資曝險約 276 億元,華一銀房貸為 180 億元人民幣(逾放比 0.09%及 LTV為 50%以下),目前公司認為風險可控。投資建議隨美國聯準會進入升息尾聲,富壽 CS 經常性避險成本再上揚有限,2023F新契約價值成長 30%有助提升 CSM,銀行營運穩定,加上配息能力優於壽險金控同業,維持「增加持股」評等,目標價 70 元,基於總和評量法模型,約 2024F 股價淨值比 1.1 倍。投資風險全球金融市場轉弱;人壽投資收益率不如預期;銀行信貸成本大增。
上海商銀(5876.TW/5876 TT)2Q23 淨利差擴大及投資收益帶動獲利成長 52%重要訊息上海商銀 1H23 稅後淨利 97.69 億元,年增 35%,主要來自淨利息收入成長 28%。評論及分析2Q23 台灣及香港獲利動能來自投資及淨利息收入。上海商銀 2Q23 稅後淨利 55.1 億元,年增 52%及季增 29%,優於預期 20%,其中獲利佔比約67%之台灣業務獲利年增幅度上揚至 65%(主要來自淨利息收入年增 32%及投資收益成長 56%),高於 2Q23 香港子行獲利年增 32%(主要來自淨利息收入及認列持有中國上海銀行之現金股利 1.8 億元港幣)。由於香港基本利率隨 2Q23 美國聯準會升息上揚 25 基點至 5.5%,有助香港子行資金拆借收益增加,香港子行淨利差季增 31 基點至 2.03%之 2019 以來新高。2Q23 台灣淨利差回升 4 基點。由於外幣存放利差持續擴大,調整存款結構減緩資金成本上揚幅度,及增加浮動利率美元債部位,帶動台灣上海商銀2Q23 淨利差季增 4 基點至 1.4%。2Q23 放款年增率上揚至 9.4%,主要大型及中小企業資金需求緩步回升,加上消金動能維持+10%成長。2Q23 存款年增率減緩至 15%,其中資金成本較高之外幣定存較上季衰退 2%,相較台幣定存仍季增 6%,帶動活存比季減 1.1%至 40.9%。1H23 手續費收入年減幅度減緩至 16%,主要財管手收衰退減緩。2Q23 資產品質穩定,但中國曝險較高。管理層預估 2H23F 台灣業務淨利差增幅視外幣利差趨勢,凱基預期 2H23F 淨利差欲維持 1.4%不易,反映資金成本上揚及放款利差受市場競爭影響。2023F 手續費收入成長維持年增 10%,公司看好保險等財管動能回升。台灣 2Q23 逾放比維持 0.17%,公司目前預估 2H23 無大型 逾 放 , 而香港子行 2Q23 資產品質改善逾放比下降至0.68%。2Q23 合併呆帳費用季增 3.3 億元,主要來自海外逾放,1H23 信用成本 22 基點,年增 9 基點。上海商銀及香港子行之中國不動產放款各約3.2 億元(中國銀行擔保)及 130 億元台幣(以港資為主),但無碧桂圓及中植集團部位,中國總曝險佔 2Q23 淨值比重約 47%,公司認為風險可控。投資建議由於上海商銀 2H23F 淨利差及投資收益增幅減緩影響 2H23 獲利動能,海外逾放可能上升,2023-24F 股東權益報酬率維持 9-10%水準,維持「持有」評等,目標價 45 元,基於 1.1x 2024F 股價淨值比。投資風險上海商銀及香港子行資產品質急速惡化,人民幣持續貶值影響香港聯繫匯率制度。
玉山金(2884.TW/2884 TT)1H23 獲利成長上揚至 49%; 2H23F 營運展望中性重要訊息玉山金 1H23 獲利 105.5 億元,年增幅度擴大至 49%,年化股東權益報酬率年增 2.5%至 10.1%。評論及分析銀行及證券營運帶動 2Q23 獲利年增擴大至 63%。玉山金 2Q23 稅後淨利45.1 億元,年增 63%及季減 25%,獲利佔比達 89%之玉山銀稅後淨利年增擴大至 53%,其中提存前獲利年增 35%,抵銷營業費用年增 22%(現金增資員工認股權費用,信用卡行銷費用及營業稅)。由於台股資本市場熱絡,帶動 2Q23 證券及創投獲利各年增 69%及 414%。2Q23 銀行逾放比持平於 0.17%,1H23 信用成本年減 5 基點至 4 基點,低於主要銀行同業。2Q23 手收及投資收益為主要營運動能。2Q23 玉山銀存放利差季增 3 基點至 1.32%,但淨利差持平於 1.3%,主要資金成本上揚及結構型商品收益率下滑。2Q23 金控手收轉為成長 11%,其中因保險及基金商品熱賣帶動財管手收成長 21%,加上信用卡手收維持成長 14%。2Q23 銀行投資收益 24 億元(相較去年同期虧損 5.2 億元),主要來自 FX swap 收益及匯兌收益。2H23F 展望中性。管理層下修 2023F 淨利差至 1.3%-1.31%之 1H23 水準,主因資金成本高於預期,但上修財管手收成長至 15-20%及信用卡手收至 12-15%。公司亦將降低 2H23 營業費用,預估全年營業費用成長約 11-13%,銀行 2023F 營業成本比控管至 55%。管理層從 2Q22 降低中國曝險約 230 億元,7 月中國曝險佔銀行淨值 32%,其中中國不動產放款約 50 億元台幣,大多為商辦,公司認為風險有限,2023F 玉山銀信用成本維持約10-15 基點。投資建議由於美國聯準會升息進入尾聲,玉山銀調整存放款結構有助淨利差持穩,加上玉山銀手收成長回升至 10%以上,反映停止升息後有助資金回流財富管理業務,及內需消費回升帶動信用卡手收成長,凱基預期若 1H24F 進入降息循環,有助玉山金平均 2023-24F 股東權益報酬率回升至 9.5%-10%,維持「增加持股」評等,目標價 29 元,基於 2024 年淨值 1.8 倍股價淨值比。投資風險銀行信用成本高於預期,投資評價回升優於預期。
台新金(2887.TW/2887 TT)銀行、證券為主要 2Q23 獲利成長動能,2H23F 展望中性重要訊息台新金 2Q23 稅後獲利 38.1 億元,年增幅度減緩至 63%,1H23 獲利若扣除造成 1Q22 基期較低之一次性虧損影響數,則年增 57%。評論及分析2Q23 金控獲利成長主要來自銀行及證券,抵銷創投虧損。台新金 2Q23 稅後淨利 38.1 億元,符合預期,年增 63%但季減 25%,其中主要來自台新銀獲利年增 29%(提存前獲利年增 34%,抵銷呆帳費用成長 65%),加上證券及人壽亦維持獲利成長,抵銷創投評價虧損 0.9 億元。受惠銀行及人壽 7 月投資收益上揚,帶動前 7 月金控獲利成長至 110%。2Q23 淨利差下滑,但手收及 FX swap 收益為主要營運動能。由於資金成本上揚,及外幣之存、放款結構不一同,2Q23 台新銀存放利差季減 5 基點至1.28%,但 2Q23 台新銀淨利差季減 1 基點至 1.2%,若包含 FX swap 收益,則淨利差季減 2 基點至 1.3%。由於企金資金需求小幅回升,加上消金動能維持 8.6%成長動能,2Q23 放款年增回升至 6.5%。受惠財管手收成長 25%反映財管商品銷售動能回升,加上信用卡手收成長 5%,2Q23 金控手續費年轉為成長 17%。資產品質良好,雖 2Q23 逾放比小幅上揚至 0.12%,1H23 信用成本仍年減 4 基點至 7 基點。展望中性。管理層預估 2H23F 淨利差維持 1H23 之 1.2%水準,若包含 FXswap 則 1.3%,相較原先預估 1.26%-1.3%反映資金成本上揚。受惠 2H23 財管動能持續回升,公司預估 2023F 財管手收上看 10-12%成長 (先前為高個位數成長)。台新銀 2Q23 中國曝險 654 億元佔淨值僅 39%,但無中國房地產曝險,公司認為中國風險可控。另外公司帳上現金約 230 億元,可因應潛在併購或壽險若需增資需求。投資建議目前台新金股價交易在 1.3X 2023 股價淨值比(過去三年區間為 0.9X-1.45X)。雖 2H23 手續費動能回升,但預期台新銀 2H23 淨利差持平,平均 2023-24F金控普通股股東權益報酬率維持約 9%,投資評等維持「持有」,目標價 19元,基於 2024 年股價淨值比約 1.25 倍。投資風險銀行信貸成本大幅上揚;資本市場波動影響銀行及人壽投資高於市場預期。
中信金(2891.TW/2891 TT)2Q23 壽險帶動獲利回升; 銀行海外資產品質為關注焦點重要訊息受惠 2Q23 銀行及壽險投資收益上揚,帶動中信金 1H23 稅後淨利轉為較去年同期成長 18.6%,1H23 每股盈餘上揚至 1.48 元。評論及分析2Q23 壽險投資收益回升。中信金 2Q23 稅後淨利轉為成長 98%,主要2Q23 壽險獲利回升至 60 億元(匯兌收益、資本利得及認列現金股利),中信銀獲利亦年增 9% (提存前獲利成長 4.9%)。由於 2Q23 台幣貶值 2.2%有助未避險匯兌收益增加抵銷經常性避險成本上揚,帶動台壽保 1H23 避險成本下降至 1.02%,加上避險前經常性收益率亦年增 86 基點至 3.6%,整體 1H23台壽保投報率上揚至 3.25%,但損益兩平點亦年增 23 基點至 2.89%。FX swap 收益及手收為 2Q23 營運動能。中信銀淨利差及存放利差維持1Q23 下降趨勢,2Q23 淨利差季減 7 基點至 1.48%(1H23 包含 FX swap 收益則季減 1 基點至 1.70%),存放利差亦季減 2 基點至 2.01%,主因仍來自資金成本增幅增加,美元資金運用持續增加 FX swap。由於海外分行外幣需求回升,2Q23 放款年增幅度擴大至 14%。由於基金及債券商品銷售動能回升帶動 2Q23 財管手收年增 19%,1H23 手續費收入成長上揚至 15%。2Q23 逾放比季減 0.02%至 0.49%,但 2Q23 呆帳費用季增 15 億元以因應一般提存上揚,1H23 信用成本年減 1 基點至 20 基點。2H23 展望中性。公司預估 2023F 中信銀淨利差(包括 FX swap 收益)為1.68%(低於 1H23 之 1.7%)。雖 1H23 金控對中國房地產放款及債券投資曝險約 150 億元,但主要對象為台商及外資,另外中信銀 1H23 美國商業不動產曝險 21 億美元,LTV 為 53%及逾放比為 0.5%,管理層維持 2023 信用成本 25-30 基點。台壽保 2023F 避險成本及避險前經常性收益率維持 1.08%及3.53%原先看法。由於 1H23 其他權益虧損減少及稅後淨利成長,有助 1H23未分配盈餘回升至約 550 億元,凱基預估 2023 中信金配息能力優於同業。投資建議由於美國聯準會進入升息尾聲,預估中信銀 2H23 淨利差及 FX swap 收益增幅減緩,加上海外放款曝險 35%高於同業,潛在 2H23F 資產品質惡化可能帶動信用成本回升,投資建議維持「持有」評等,目標價 26 元,基於總和評量法模型,約 2024 年預估股價淨值比 1.1 倍。投資風險全球金融市場轉弱;人壽投資收益率不如預期;銀行信用成本大幅上揚。
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