研究報告 群光 創意 聯發科 台積電 聯詠 大立光 陽明

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研究報告

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陽明(2609 TT) 中立產業供需惡化， 2023 年獲利將大幅衰退， 維持中立 。投 資 建 議：考量產業供需結構惡化之下，營運展望偏向保守，維持 中 立 投 資 建 議 。春 節 過 後 市 場 將 面 臨 需 求 空 窗 期，短 期 內 運 價 走 勢 將 維 持 弱 勢 震盪 ： 隨 節 前 旺 季 結 束 ， SCFI 指 數 連 續 下 跌 三 周 ， 目 前 航 線 獲 利仍以美東 線 最 佳，歐 洲 線 於 損 平 邊 緣 波 動，美 西 線 則 已 處 於 虧 損狀 態。農 曆 春 節 前 向 來 為 貨 櫃 海 運 出 貨 小 旺 季，然 在 消 費 力 道 偏弱、塞 港 解 除 之 後，此 次 節 前 旺 季 的 運 價 反 彈 力 道 相 較 於 往 年 略顯 薄 弱。春 節 過 後 市 場 將 面 臨 需 求 空 窗 期，短 期 內 運 價 走 勢 將 維持弱勢震盪； 2023 年 貨 櫃 海 運 市 場 負 面 衝 擊 因 素 將 逐 漸 由 需 求面 轉 為 供 給 面 ， 中 長 期 現 貨 運 價 走 勢 仍 具 有 壓 力 。2023 年 獲 利 將 大 幅 衰 退 ： 陽 明 1Q22 受 惠 於 農 曆 年 前 漲 價 效 應 ，加 上 燃 油 價 格 處 於 相 對 低 檔 ， 陽 明 單 季 稅 後 獲 利 605.77 億元，稅 後 EPS 17.35 元 。 2Q22 運 量 回 升 ， 營 收 QoQ+2.57%， 惟 燃 油成 本 墊 高 的 情 況 下 ， 毛 利 率 由 1Q22 的 70.58%下滑至 66.22%，單 季 稅 後 獲 利 555.33 億元， QoQ-8.33%， 稅 後 EPS 15.9 元 。 公司 合 約 客 戶 比 重 較 高 者 以 美 洲 線 為 主 ， 佔 比 約 50%，由於 2021年 美 洲 線 合 約 價 偏 低，故 05/2022 開 始 適 用 的 新 合 約 價 格 大 幅 調漲；惟隨 3Q22 旺 季 不 旺 、 現 貨 運 價 大 幅 走 跌 ， 逐 漸 抵 銷 合 約 漲價 效 益，陽 明 單 季 稅 後 獲 利 497.48 億 元，QoQ-10.42%，稅 後 EPS14.25 元。4Q22 進 入 需 求 淡 季，加 上 塞 港 情 況 大 幅 紓 緩 之 下，現貨 運 價 大 幅 走 低 ， 加 上 長 約 價 格 將 隨 現 貨 運 價 的 下 跌 而 向 下 調整 ， 價 量 俱 跌 之 下 ， 預 估 單 季 稅 後 獲 利 151.88 億 元 ，QoQ-69.47%，稅 後 EPS 4.35 元。整 體 而 言，預 估 陽 明 2022 年 稅後獲利 1810.47 億 元 ， YoY+9.55%， 稅 後 EPS 51.84 元 。 展 望 後市 ， 1Q23 為 傳 統 需 求 淡 季 ， 運 價 難 有 表 現 空 間 ， 加 上 運 量 減 少之 下 ， 航 商 營 運 壓 力 較 大 ， 預 估 陽 明 單 季 稅 後 獲 利 1.95 億元，稅 後 EPS 0.06 元 ； 2Q23~3Q23 進 入 傳 統 需 求 旺 季 ， 惟 隨 市 場 新增 運 力 逐 漸 增 長 ， 運 價 上 漲 空 間 恐 將 受 限 ， 預 估 陽 明 2023 年 稅後獲利 71.92 億 元 ， YoY-96.03%， 稅 後 EPS 2.06 元 。


大立光(3008 TT) 中立短 期 營 運 進 入淡 季， 維 持 中 立 投資 評等 。投 資 建 議：全球定價 500 美 元 以 上 的 高 階 手 機 佔 全 球 手 機 出 貨 量24%，其 中 iPhone 佔 15%、三 星 約 佔 5%，其 他 品 牌 約 佔 4%，故iPhone 高 階 鏡 頭 出 貨 量 佔 全 球 主 導 地 位 ， 因 iPhone 進 入 出 貨 淡季 ， 且 預 見 至 1H23 為 止 鏡 頭 出 貨 將 持 續 衰 退 ， 加 上 Android 旗艦 級 手 機 出 貨 短 期 未 見 成 長 跡 象 ， 維 持 中 立 投 資 建 議 。iPhone14 Pro /Pro Max 鏡 頭 出 貨 攀 升 ， 2022 年 營 收 476.75 億元 ， YoY+1.52%， EPS169.43 元 ： 2022 年 ， 由 於 中 國 消 費 者 收入前景轉淡，導致 Android 手機高階鏡頭出貨量受到壓抑；iPhone14 系 列 機 種 因 Pro 版 升 級 幅 度 較 大，增 加 Pro 版 機 種 生 產比 重 ， 提 升 iPhone 鏡 頭 出 貨 量 ， 帶 動 2H22 營 收 回 溫 ， 2022 年營 收 476.75 億 元，YoY+1.52%。Android 高 階 手 機 鏡 頭 出 貨 量 放緩，iPhone 鏡 頭 搭 配 VCM 出 貨 比 重 提 升，2022 年 毛 利 率 較 2021年 下 滑 ， 公 司 實 現 美 元 資 產 的 匯 兌 利 益 ， 2022 年 業 外 獲 利 大 幅年 增 ， 稅 後 淨 利 226.19 億元， YoY+21.14%， EPS169.43 元 。iPhone 鏡 頭 進 入 出 貨 淡 季 ， 預 估 1Q23 營 收 99.47 億元，QoQ-30.88%， EPS26.91 元 ： 展 望 1Q23， 受 到 升 息 壓 抑 終 端 需求 的 影 響 ， 且 iPhone14 與 iPhone14 Plus 升 級 幅 度 有 限 ， 導 致 銷量 不 如 預 期，鏡 頭 價 格 與 出 貨 量 修 正 幅 度 大 於 往 年；中 國 雖 然 已解 除 防 疫 封 控 政 策，但 是 過 往 措 施 對 經 濟 造 成 的 傷 害 仍 需 時 間 復原，雖 然 多 家 中 國 手 機 廠 商 發 表 高 階 旗 艦 手 機，但 因 目 前 看 到 的需 求 比 三 個 月 前 更 差 ， 銷 量 不 易 樂 觀 ， 預 估 1Q23 營 收 99.47 億元 ， QoQ-30.88%。 因 出 貨 規 模 放 緩 ， 預 期 毛 利 率 將 遜 於 4Q22，預 估 稅 後 淨 利 35.93 億元， QoQ-10.57%， EPS26.91 元 。iPhone15 Ultra 潛 望 鏡 頭 為 手 機 鏡 頭 產 業 亮 點 ， 預 估 2023 年 營收 473.45 億 元 ， YoY-0.69%， EPS126.83 元 ： 展 望 2023 年 ，iPhone15 Ultra 將 導 入 潛 望 鏡 頭 ， 帶 入 高 倍 光 學 變 焦 攝 影 功 能 ，為近年來 iPhone 攝 影 系 統 最 大 的 規 格 升 級，預 期 搭 載 於 iPhone15Ultra 的 潛 望 鏡 頭 規 格 為 1G+3P， 為 減 低 鏡 頭 模 組 高 度 需 進 行 鏡片 D-Cut 加 工，有 利 於 提 升 潛 望 鏡 頭 單 價，成 為 手 機 鏡 頭 產 業 亮點，預 估 2023 年 營 收 473.45 億 元，YoY-0.69%，稅 後 淨 利 169.32億元， YoY-25.14%， EPS126.83 元 。


聯詠(3034 TT) 買進營收較預期佳，建議買進，目標價 408 元 。投資建議 ：聯詠 2023 年看好 OLED 相關產品，如在手機 /TV/IT等應用，Auto TDDI 的需求增加，VR/AR display driver IC，高階4K 120HZ 與 8K 的 TV SOC，以及 ASIC 都有不錯的成長空間。預估聯詠 2023 年稅後 EPS 24.02 元。由於通膨、美國升息，終端消費受壓抑，加上 1Q23 屬於傳統淡季，不過電視與手機的庫存可望在 1Q23 回到正常水位，且營收較預期佳，因此調升至買進，目標價 408 元 (PER17X)。3Q22 稅 後 EPS 7.07 元 : 終端消費性需求急凍，聯詠 3Q23 營 收為 195.64 億元，QoQ-37.82%，符合公司之前原預估。聯詠 3Q22整 體 Driver IC 出貨量下滑，大尺寸衰退是最大，聯詠的 TV/NB出貨量皆減少。中小尺寸方面，手機因客戶調整庫存，使 TDDI出貨量受到影響， TDDI 的價格下滑最多。 3Q22 聯 詠 Driver IC營收為 122.05 億元，QoQ-42.35%，佔營收比重減少至 62%；SOC營收為 74.36 億元，QoQ-29.54%，佔整體營收比重增加至 38%。毛利率方面，受價格不利因素，特別是 TDDI 價格下滑和晶圓成本上升，及 LTA 的影響，3Q22 下 滑 4.97 個百分點至 42.65%，。營業費用下滑，但營收下滑幅度更大，使營業利益率為 21.72%，低於預期，業外收益為 10.11 億元，主要是匯兌收益 7.50 億元，3Q22 稅 後 EPS 7.07 元 。急單挹注，預估 4Q22 稅 後 EPS 5.97 元 : 終端消費受到壓抑，惟修 正 已 久 大 尺 寸 面 板 報 價 有 回 穩 跡 象，部 分 機 種 因 年 底 銷 售 旺 季有急單捕貨，使 4Q22 營收優於預期。4Q22 各產品線來看，中小尺寸營收會增加，主要是因為新機種採用 OLED 增加，但 TDDI還是下滑；大尺寸則年底有節日的急單，營收可以略增；SoC 因季節性調整，但出貨比預期佳。毛利率方面，成本與售價和供需有關，4Q22 TV 比較穩定，手機 TDDI 變動較大。公司會積極與供應商協商，預期 4Q22 將滅少 2~3 個百分點，預估聯詠 4Q22稅 後 EPS 5.97 元 。 2022 年稅後 EPS 45.29 元 。


群光(2385 TT) 買進本 業 獲 利 穩 定， 維持 買 進 建 議 。投 資 建 議 ： 預估群光 2023 年 稅 後 EPS 為 10.11 元 ， 本 業 獲 利 穩定 ， 維 持 買 進 建 議 ， 目 標 價 為 93.9 元 。預 估 鍵 盤 輸 入 裝 置 2023 年 營 收 YoY+3.3%： 在 鍵 盤 領 域 ， 群 光近 年 著 重 於 高 單 價 產 品 電 競 用 鍵 盤 、 NB LED 背 光 鍵 盤 、 Tablet外 接 式 鍵 盤 等 高 單 價 的 產 品 ， 而 非 追 求 出 貨 量 成 長 。 因 2in1 平板 鍵 盤 與 電 競 鍵 盤 出 貨 成 長 、 NB 背 光 鍵 盤 滲 透 率 增 長 ， 提 升 產品 單 價，抵 銷 消 費 性 NB 及 Chromebook 需 求 下 滑，鍵 盤 輸 入 裝置 2022 年 營 收 YoY-1.8%， 營 收 比 重 為 34%。 NB 市 場 雖 面 臨 庫存 調 整 ， 但 產 品 組 合 優 化 ， 預 估 鍵 盤 輸 入 裝 置 2023 年 營 收YoY+3.3%， 營 收 比 重 為 33%。影 像 產 品 預 估 2023 年 營 收 YoY+9.9%： 影 像 產 品 包 含 NB CamModule、 DV、 穿 戴 式 DV、 Web Cam 等 。 在 系 統 產 品 方 面 ， 原有 Smart Home 領 域 維 持 穩 定 成 長 外 ， 隨 高 階 商 用 監 控 、 車 隊 管理 駕 駛 監 測 系 統、智 慧 影 音 會 議 系 統、一 次 性 內 視 鏡、Sport Cam等新產品於 2H21 陸 續 出 貨 。 因 新 客 戶 與 新 訂 單 挹 注 ， 影 像 產 品2022 年營收 YoY+21.5%， 營 收 比 重 為 25.7%。 因 新 產 品 陸 續 出貨，預 估 影 像 產 品 2023 年 營 收 YoY+9.9%，營 收 比 重 為 26.5%。預 估 2023 年 電 源 供 應 器 營 收 YoY+3.3%： 大 瓦 特 數 電 源 、 伺 服器 電 源 、 低 軌 道 衛 星 通 訊 電 源 成 長 ， 2022 年 電 源 供 應 器 營 收YoY+3.3%， 營 收 比 重 為 32.5%；預估 2023 年 電 源 供 應 器 營 收YoY+6.2%， 營 收 比 重 為 32.4%。泰 國 廠 2023 年 佔 營 收 比 重 預 估 約 20%：泰 國 廠 2021 年 營 收 佔 比約 9%，2022 年 營 收 佔 比 約 15%。泰 國 廠 目 前 主 要 生 產 影 像 產 品，另 有 高 階 滑 鼠、電 競 鍵 盤、網 通 產 品 等。隨 生 產 品 項 持 續 增 加 ，預 估 2023 年 泰 國 廠 營 收 比 重 將 提 升 至 20%。


創意(3443 TT) 中立1H23 營運淡季 ，建議 中 立 。投 資 建 議 ： 創 意 主 要 是 提 供 SoC 設 計 代 工 服 務 為 主 ， 雖 有 自 有IP，但 非 公 司 的 營 運 重 點，公 司 重 著 在 NRE 和 Turnkey，大 部 份客 戶 為 系 統 客 戶，從 開 發 到 量 產 一 起 合 作，客 戶 黏 著 度 高，創 意營 收 和 毛 利 率 也 較 同 業 穩 定 。 創 意 2023 年 主 要 成 長 動 能 為Networking、 SSD。 創 意 2022 年 新 增 NRE 開 案 明 顯 增 加 ， 其 中50%以上是 AI 及 HPC 相 關 應 用，採 用 台 積 電 N7 及 N5 等 先 進 晶圓 製 程，及 CoWoS 等 先 進 封 裝 技 術，將 挹 注 2023 年 成 長 動 能 。預估創意 2023 年 稅 後 EPS 32.39 元 。 創 意 受 惠 先 進 製 程 接 案 比重 增 加，AI 和 5G 應 用 帶 動 營 運 成 長，惟 1H23 為 公 司 營 運 淡 季，營收下滑 ， 因 此 建 議 中 立 。4Q22 稅 後 EPS 10.05 元 : 受 惠 AI 及 HPC 等 NRE 接 案 暢 旺，ASIC出 貨 強 勁，因 晶 圓 產 能 取 得 較 預 期 多，使 創 意 營 收 高 於 公 司 原 先預 期。創 意 4Q22 營 收 80.83 億 元，QoQ+33.34%。產 品 營 收 比 重方面， NRE 佔 營 收 29%、 Turnkey 則 佔 66%與其他 5%。 若 以 製程 別 來 看，28nm 以上佔 40%、16nm 佔 31%、7nm 佔 19%和 5nm佔 10%。 NRE 營 收 為 23.70 億 元 ， QoQ+104.59%。 ASIC 營 收 為53.30 元，QoQ+13.27%。毛 利 率 部 份，4Q22 毛 利 率 較 3Q22 減 少1.48 個 百 分 點 至 33.40%， 因 為 比 較 大 的 N5 案子要 1Q23 tapeout， 所 以 毛 利 率 低 於 原 先 預 。 營 業 費 用 佔 營 收 比 為 14.99%， 較3Q22 的 15.97%減 少 。 創 意 4Q22 稅 後 EPS 10.05 元 。 2022 稅 後EPS 27.69 元 。預 估 1Q23 稅 後 EPS 7.27 元 ： 1H23 創 意 營 收 都 比 較 淡 ， 預 估 創意 1Q23 營 收 QoQ 將 衰 退 double digits， NRE 雖 然 衰 退 幅 度 有 2位 數，但 4Q22 部 份 N5 NRE 營 收 延 後 1Q23 認 列，相 對 ASIC 下滑 幅 度 小，ASIC 營 收 QoQ-17~-19%。毛 利 率 部 份，因 NRE 佔 營收 比 重 增 加 ， 所 以 毛 利 率 會 較 4Q22 成 長 。 營 業 費 用 相 近 ， 營 業費 用 率 上 升，營 業 利 益 率 下 滑，預 估 創 意 1Q23 稅 後 EPS 7.27 元。


聯發科(2454 TT) 中立評 價 位 於 本 益比 區間 上 緣 ， 維 持中 立投資建議 。投 資 建 議：中國放棄清零政策，歐美通膨率下滑，預期手機與消費 性 電 子 需 求 將 緩 步 回 溫，2H23 可 望 見 到 需 求 復 甦，雖 然 1Q23為 全 年 營 收 谷 底 ， 但 以 2023 年 獲 利 評 價 ， 目 前 本 益 比 處 於 歷 史區 間 上 緣 ， 因 目 前 評 價 偏 高 ， 故 維 持 中 立 投 資 建 議 。手 機 晶 片 出 貨 衰 退 壓 抑 營 收 成 長 率，2022 年 營 收 5,487.96 億 元，YoY+11.22%， EPS 73.86 元 ： 2022 年 ， 網 路 頻 寬 升 級 需 求 帶 動的 網 通 晶 片 升 級 ， 10G PON 與 WiFi-6 成 為 主 要 成 長 動 能 ， 全 球5G 手 機 晶 片 出 貨 持 續 成 長 ， 但 因 通 膨 高 漲 導 致 金 融 環 境 緊 縮 壓抑 終 端 手 機 需 求 ， 全 球 手 機 需 求 下 滑 ， 4G、 5G 手 機 晶 片 出 貨 衰退 ， 壓 抑 營 收 成 長 動 能 ， 2022 年 營 收 5,487.96 億 元 ，YoY+11.22%。因 消 費 性 電 子、TV 與 手 機 終 端 需 求 疲 弱，加 上 晶圓 代 工 成 本 提 升 ， 2H22 起 毛 利 率 呈 現 逐 季 下 滑 的 狀 況 ， 稅 後 淨利 1,181.41 億 元 ， YoY+6.03%， EPS 73.86 元 。手 機 客 戶 持 續 調 整 庫 存 ， 預 估 1Q23 營 收 976.28 億元，QoQ-9.77%， EPS 8.23 元 ： 展 望 1Q23， 雖 然 TV、 WiFi 出現零星 庫 存 回 補 訂 單，但 因 中 國 手 機 需 求 依 舊 疲 弱，延 長 手 機 客 戶 去化 庫 存 時 程 ， PMIC 又 與 消 費 性 電 子 高 度 連 動 ， 預 期 營 收 將 維 持淡 季 水 準，預 估 1Q23 營 收 976.28 億 元，QoQ-9.77%。中 國 放 棄清 零 政 策，手 機 需 求 可 望 回 溫，美 系 競 爭 對 手 轉 換 晶 圓 代 工 廠 後供 貨 充 足 ， 降 低 中 低 階 5G 手 機 晶 片 欲 擴 大 市 佔 率 ， 未 來 手 機 晶片將難免價格競爭， 1Q23 毛利率將繼續下滑，預估稅後淨利131.62 億元， QoQ-28.81%， EPS 8,23 元 。1Q23 將 為 營 收 谷 底 ， 預 估 2023 年營收 4,987.76 億元，YoY-9.11%， EPS 52.91 元 ： 展 望 2023 年 ， 客 戶 端 在 4Q22 進 行激 烈 庫 存 調 整 ， 1Q23 已 見 客 戶 恢 復 零 星 拉 貨 動 能 ， 雖 未 見 整 體復 甦 跡 象，短 期 最 壞 狀 況 已 過，中 國 政 府 放 棄 動 態 清 零 政 策 後 ，中 國 手 機 需 求 可 望 回 溫，歐 美 國 家 通 膨 率 已 見 下 滑，預 期 消 費 性電 子 產 品 需 求 2H23 回 溫 ， 預 期 1Q23 將 為 全 年 營 收 谷 底 ， 後 續營 收 將 回 溫 向 上，預 估 2023 年營收 4,987.76 億 元，YoY%-9.11%。由 於 競 爭 對 手 中 高 階 產 品 規 格 略 勝，中 低 階 產 品 降 價 搶 市，預 期2023 年 毛 利 率 將 不 如 2022 年 的 表 現 ， 預 估 稅 後 淨 利 846.33 億元 ， YoY-28.36%， EPS 52.91 元 。


台積電(2330 TT) 區間操作1H23 庫存調整影響業績 ， 建 議 區間 操作 ， 目 標 價 530 元 。投 資 建 議 ： 台積電預估 2023 年 半 導 體 產 業 成 長 率 ， YoY-4%(不含 記 憶 體 部 分 )， Foundry YoY-3%。 但 台 積 電 將 持 續 拓 展 產 品 組合 及 市 場 領 域，營 運 會 繼 續 成 長，2023 年 美 元 營 收 將 微 幅 成 長 。目 前 客 戶 及 半 導 體 生 產 鏈 在 調 降 庫 存 中 ， 3Q22 為庫存水位高點 ， 需 要 幾 個 季 度 調 整 ， 預 計 到 2H23 會 趨 於 正 常 水 準 。 預 估 台積 電 2023 年 稅 後 EPS 35.34 元。台 積 電 近 期 因 智 慧 手 機 和 PC 需求 不 好，及 客 戶 產 品 遞 延 等 不 利 因 素，N7/N6 稼 動 率 下 滑，持 續看 到 終 端 需 求 疲 弱 情 況 ， 資 料 中 心 需 求 也 轉 弱 ， 預 估 1H23 美 元營 收 ， 將 較 1H22 的 357.25 億 美 元 ， YoY-4~-9%， 亦 即 2Q23 美元 營 收 也 將 呈 現 季 衰 退，但 台 積 電 高 階 製 程 市 佔 率 高，競 爭 力 優於同業，因 此 對 台 積 電 的 投 資 建 議 為 區 間 操 作，目 標 價 530 元 。4Q22 稅 後 EPS 11.41 元 ：N5 製 程 的 需 求 持 續 增 加，抵 銷 終 端 市場 需 求 轉 弱 及 客 戶 持 續 進 行 庫 存 調 整 所 帶 來 的 影 響。台 積 電 自 結4Q22 營 收 為 6,255.42 億元， QoQ+2.02%， 略 低 於 台 積 電 原 先 的預 估 。台積電 4Q22 出貨量為 370.2 萬片約當 12 吋晶圓，QoQ-6.84%。台積電 4Q22 毛 利 率 增 加 1.79 個 百 分 點 至 62.22%，台積電 4Q22 稅 後 EPS 11.41 元 。 2022 年 稅 後 EPS 39.20 元 。終 端 景 氣 不 佳 ， 2023 年資本支出 320~360 億 元 ，YoY-11.92~0.91%：終 端 需 求 不 佳，預 估 2023 年 資 本 支 出 320~360億元， YoY-11.92~-0.91%，其中 N5、 N3 和 N2 製 程 產 能 的 增 加將 佔 總 資 本 支 出 比 重 70%。除 先 進 製 程 新 產 能 持 續 投 資 外，10%將 投 資 在 後 段 封 裝 和 mask 相 關 ， 剩 下 20%左 右 將 會 使 用 在 特 殊製 程 的 部 份 。預 估 1Q23 稅 後 EPS 7.83 元：PC 和 Smartphone 需 求 不 佳，以 及客 戶 產 品 延 後 ， 持 別 是 N7/N6 產 能 利 用 率 受 到 影 響 ， 毛 利 率 方面 ， 產 能 利 用 率 下 滑 和 台 幣 升 值 ， 及 通 膨 及 材 料 等 成 本 升 高 影響 ， 預 估 台 積 電 1Q23 毛 利 率 將 較 4Q22 大 幅 下 滑 。 預 估 台 積 電1Q23 稅 後 EPS 7.83 元 。