認識避險基金 ( Hedge Fund )

austin

避險基金起始於1920年代的美國，葛拉漢 (Benjamin Graham)可以說是這類基金的創始者，到了1949年，美國人瓊斯 ( Alfred Winslow Jones)，首次將一個基金中，建立股票的融資做多及融券放空部位，並建立經理人績效獎金制度，當時瓊斯避險基金績效超越同期所有的共同基金，震撼整個投資界，稱為避險基金之父。

但避險基金卻也讓投資人卻步，在於一九九七年投機大亨索羅斯看準泰國經濟泡沫化，大舉利用避險基金賣空泰銖、買美元，造成泰銖一夕暴跌腰斬，引發亞洲金融風暴。另外就是一九九八年長期資本管理公司﹝ＬＴＣＭ﹞，號稱有兩名諾貝爾經濟學獎得主坐鎮，卻因過度槓桿操作，最後出現倒閉的慘劇。

 

上述皆為避險基金發展中的重要事件，皆下來我們來瞭解避險基金的實質內涵。何謂避險基金(Hedge Fund)？何謂對沖基金？

 

避險基金 ( Hedge Fund ) 之定義：

 

該基金在信託契約中會明定操作策略，基金經理人將依據此操作策略，利用財務工程建立操作模型，並據此交易，也就是是利用財務工程為基礎，同時運用現貨和衍生性金融商品，透過此基金所設定的投資策略，意圖賺取絕對穩定的報酬。

 

在國內，避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」，其實不管這些稱呼為何，都容易讓人產生字義上的誤解，扭曲避險基金的本質及內涵，因為避險基金是企圖扭轉過往風險與報酬的關係，企圖創造出低風險下的高報酬，所以避險並非零風險，而且避險基金的策略及模型，有可能在市場出現重大變化時，反而產生極高的風險與極大的虧損(例如LTCM)。

 

避險基金興盛的原因：

 

由於美國股市在1990年以前，處於長期上漲的趨勢，短中期偶見空頭修正的走勢，長期持有股票與共同基金的投資方式，確實能有不錯的獲利。共同基金經理人與一般大眾的投資觀念，也都習慣於Long & Hold（買進長抱）即能獲利的投資邏輯。

可惜的是，風水是會輪流轉的，經濟環境的改變，取而代之的是...金融市場的大幅波動，與較長期的空頭修正，長期抱著股票並期望獲得穩定收益的時代已經不復存在。可是衡量共同基金經理人的標準，是所謂的「相對報酬」，也就是績效只要優於大盤(指數)就算及格，即使是虧損，若能在同業中名列前茅，也能揚名立萬。

 

但對投資人來說，支付管理費請專家代為投資，目的當然是為了賺錢。基金經理人若抱著績效不輸大盤就可以的心態，其實並不公平，萬一遇上類似日股1990年代的長空格局，13年的平均投資報酬率居然是虧損35％的情況時，根本就完全喪失理財的目的。

 

因此，除了個股外，善用期貨、選擇權及外匯保證金交易....等衍生性商品多空皆宜的特性，進而發展獨特交易策略，宣稱能創造長期穩定且績效更高的避險基金，自然能吸引投資人資金的挹注。

 

根據避險基金研究刊物艾爾發雜誌（Alpha），在2007年中公布的調查顯示，目前避險基金總規模約1.5兆美元，約當新台幣46兆元左右，是台灣GDP的四倍，而且大者恆大的趨勢明顯，前一百大的避險基金就佔了市場的 2 / 3 左右！

 

避險基金的特徵：

 

1.不使用Long & Hold的傳統投資策略

Long & Hold是共同基金最廣泛使用的操作策略，注重長期持有的獲利。

 

2.重視風險控制的技術更勝於對報酬的追求

避險基金的得名，不在於它的高績效，而在於對風險的控制技術與工具使用，遠較傳統基金多元與靈活。

 

3.降低與傳統股價指數的相關性

換句話說，不論市場處於多頭或空頭走勢中，避險基金都要有從中獲利的本事。

 

4.以績效做為避險基金管理公司的主要獲利依據

傳統基金是以基金市值一定的百分比，收取管理費為收入來源。但避險基金是以操作獲利的分享為主，管理費率約為1％甚至為零，但是要另加15～35％不等的績效抽成，此績效抽成類似台灣的累進所得稅，獲利率越高則抽成比率越高。

 

5.多數都有設定投資門檻，例如50萬美金或300萬美金為最低申購金額。

 

避險基金的種類：

 

因為著重的標的物與交易策略的不同，避險基金可再細分為10餘種。為了幫助大家了解，我先概分為下列四大類.....

 

1.Global Marco（全球總體經濟）

此類型約佔 Hedge Fund 比重25％，是找出全球景氣轉折的關鍵點順勢操作。例如全球景氣落底翻揚後，股市也逐漸脫離底部，均線在低檔形成多頭趨勢，就會吸引System型（依靠技術分析交易系統）的避險基金熱錢流入，又或是仰賴Momentum Effect(追高有理 殺低無罪...續航現象)操作策略為主的避險基金介入。可是如果全球景氣轉弱，但某國家因政治力的干預，讓匯市與股市維持不墜，形成不對稱的市場，就會吸引如索羅斯掌控的量子基金，這種Macro型（總經趨勢）的放空狙擊，意圖產生金融風暴賺取暴利。

 

2.Arbitrage Strategies（套利型策略）

此類型約佔Hedge Fund比重35％。同一金融商品標的，因為不同區域或不同商品別，使得二者的兌換價值出現落差，進而形成套利空間，這種稱之為轉換空間套利(Convertible Arbitrage)，例如股票與可轉換公司債(可參見本區可轉換公司債的套利)、股票與ADR(美國存託憑證)、AB二公司合併前的換股比率....等。另一種是固定收益套利策略(Fixed Income Arbitrage )，例如利用市場對新發行公債(on the run)與早期發行的公債(off the run)有不同之評價，使得到期日相同、債券利息相同的公債存在著價格差異，此時買進早期的公債並放空新發行的公債。

 

此種套利方法，投資報酬率雖然不會太突出，但因為風險很低，所以績效相對穩定，有些避險基金會利用槓桿操作來增加報酬率，但是相對的風險也隨著放大。

 

3.Distress Securities（危難公司策略）

此類型約佔Hedge Fund比重10％。「麻雀變鳳凰」的電影裡，李察吉爾所飾演的商場大亨，以低價買進經營不善的企業，將有價值的資產分別拆開高價出售賺取暴利，就是典型代表。有時是市場上收購股票，並取得公司的經營權，又或是透過垃圾債券的收購介入經營管理，再由專業人士改善體質後出售，或是與知名大公司合併，賺取股價上漲的利潤。

 

4.Stock Selection（股價乖離過大型）

此類型約佔Hedge Fund比重30％，尋找股價超漲或超跌的標的物，進行放空或買進的操作策略。例如 α Portfolio、配對交易( 低風險套利之配對交易(Pairs Trading))。

 

 

全世界有數以百計的國家，可以操作的市場與金融商品難以計數。更何況同一種金融商品又有多種操作策略，每一種策略都有Hedge Fund的獲利空間，這是不是比單純買進賣出的股票投資，更複雜呢？而且這也意味著...避險基金必需能靈活進出，不能受太多法規約束（美國證管會規定，基金投資人在100人之內，不需受證管會約束），才能不暴露行跡、錯失商機，甚至成為別人狙殺的對象。

 

除了上述四大類型外，尚有期貨管理(CTA)、市場擇時(Market)、基金中的基金(Fund of Fund)、買進/賣出乖離 (Long/Short Bias)、特殊部門類型(Sector-Specific Categories)與更複雜的衍生性商品跨種類跨週期的操作策略，在此就省略不介紹了。

 

 

避險基金的風險：

 

1.  有大量損失的可能。
2.  非常倚重基金經理人的專業知識。
3.  沒有註冊的避險基金無須公開其持股或績效。
4.  模型有可能隨著市場而轉變。

5.  贖回需提前30天通知，有些基金甚至規定一年或三年內不得贖回。

 

避險基金的錯誤認知：

 

每當國內股市出現重大趨勢轉折，或不尋常的買進賣出，在找不出具體原因的情況下，經常會被解讀是避險基金翻雲覆雨所致。

不過，這答案未必正確，避險基金的進出絕不是檯面上的統計數據所能捉摸，因為避險基金操盤手除了同事外，幾乎不與其他同業交流，也不可能公布任何進出動向，因此，股市中經常散布的避險基金消息，絕大多數是自由心證的繪聲繪影，沒有任何根據的推論。

 

有些耳語其實是神化了避險基金，甚至是掩護假外資（國內資金但透過國外機構轉手投資）的煙霧彈，讓散戶們產生錯覺，進而盲目跟進。

 

透過本篇教學文章，希望各位對避險基金的生態、種類與操作邏輯有正確的認知，日後就不易被市場謠言所誤導。

austin

這一則新聞，將有助於你發現避險基金目前發展出的多樣性....

 

骨董小提琴由於非常稀有，一向是收藏家的最愛，但投資珍稀資產已不是收藏家的專利，英國發行了一檔避險基金—骨董小提琴基金（Fine Violins Fund），目前已募集到1,100萬美元資金，目標金額為5,000萬美元，預估年報酬率在8%至12%之間。

 

為鍾情於骨董小提琴的投資人設立避險基金，這是史上第一遭，其實市場上已有專門投資名酒、藝術品、船舶、甚至足球選手避險基金，這類資產通常都與金融市場沒有直接關聯。

 

有意投資這檔基金的英國骨董弦樂器專家李奧哈特表示：「這是一檔長期穩健的投資，可讓你的投資組合更為多元。」

 

這檔基金的設立也有慈善的目的，其所購買的骨董小提琴將借給有潛力的音樂家，這將提高小提琴的價值。

 

李奧哈特表示：「投資骨董小提琴比投資名酒還有意義，名酒會揮發，骨董小提琴沒有流行與否的問題，像藝術品。」

 

為了收購史特拉底瓦里和瓜奈利牌名琴，美國富豪富爾頓1992年將一手創辦的FoxPro賣給微軟公司，就是最著名的例子。

 

近年來，有些投資人共同集資購買動輒數百萬美元的珍稀樂器，借給有天份的音樂家，希望經過50年後，這些樂器的價格會漲翻天。

 

但有些投資人擔心，把錢投資在很難賣出的珍稀資產，可能會面臨很高的風險，因為珍稀資產的價格很難鑑定。

倫敦郵票商吉布森去年有意發行一檔投資郵票的避險基金，因擔心沒有市場，最後打退堂鼓。

austin

下面是商業周刊1077期的其中二頁，內容是....對沖基金的學習範本！

請下載PDF檔後閱讀！相信有助於增加你對避險基金(尤其是衍生性金融商品)的認識，並瞭解到....

 

1.為何指數期貨(台指期、電子期、金融期...等)與選擇權在盤中交易時，經常有大單掛進某個價位，沒多久後又瞬間消失？

2.避險基金使得期貨、選擇權中....十大交易人或五大交易人多空部位留倉的結果，所透露的意義已經大幅度降低！

3.未平倉口數無源由的大增或大減，可能是避險基金在從中搞鬼！

 

austin

常要忍受投資者抱怨的對沖基金本月底又將面臨一波撤資潮。

HBK Investments LP去年鼎盛時期資產額超過了140億美元﹐而如今﹐該公司門外卻擠滿了要求撤資的客戶。據知情人士透露﹐今年截至目前﹐投資者已經撤回了逾30%的資本。全公司的資產縮水至115億美元。HBK拒絕對此置評。

不過﹐HBK並不是唯一一只受到撤資潮衝擊的對沖基金。

Infinity Capital Partners駐亞特蘭大的負責人傑夫•威爾(Jeff Vale)說﹐投資者會互相打聽。很多人覺得﹐如果他們要撤資的話﹐最好現在就有所準備﹐以防撤資的人太多。該公司將客戶的錢投入對沖基金﹐它本身並不是HBK的客戶。他說﹐6月30日將是個很有意思的日子﹐到時候最大的風險是流動性問題。

總部位於達拉斯的HBK秉持穩定、保守的投資方式﹐儘管該公司規模龐大﹐但貫常保持低調作風。HBK投資對象包括私人資本運營公司、國債、股票和可轉換債券﹐16年來年回報率為15%。

這些都是去年以前的事了。去年﹐該公司錯誤地判斷了次級抵押貸款市場﹐旗下的Master Fund回報率只有不到1%。這是HBK回報率最低的一年﹐因此2008年客戶自然而然會關注投資的穩定性。Master Fund今年第一季度收益基本持平﹐與整個市場以及對沖基金的平均損失相比相當不錯。

在這樣的大背景下﹐HBK並不是最有可能受到撤資衝擊的基金。不過﹐眼下投資者即使沒發生慘重的損失也會撤資﹔撤資申請不斷增加﹐達到了該公司10年來從未有的水平。

 

今年投資者對很多成熟的對沖基金也非常謹慎。一些人轉投那些新創立的用於收購抵押貸款等縮水資產的信貸基金。對沖基金經理表示﹐隨著這類基金發出吸納資金的要求﹐投資者不得不把錢投進去﹐這也是刺激徹資的一個因素。

隨著基金經理們賣掉很多投資組合常見的投資產品進行籌資﹐整個對沖基金領域出現的撤資潮可能會在未來幾週對市場造成影響。這種拋售可能會加重金融股近期的動蕩﹐而金融股是對沖基金長期以來的偏愛對象。

在HBK﹐管理人士一直在努力安撫投資者的擔憂情緒﹐他們說﹐該公司的次貸衝擊已經結束﹐有望轉為盈利。不僅如此﹐HBK不需要很快出售投資產品﹐因為該公司每個季度僅允許徹出總資產的最多10%。

這個撤資上限比很多對沖基金制定的15%或20%的比例都要低。這促使一些投資者提出很高的撤資額申請﹐因為如果上限提高（HBK今年已兩次上調限額）﹐客戶能拿回的資金額也會相應增多。上限的變化會使撤資的實際情況失真。

撤資額無法反映實際情況這一點在其他反面也有表現。據投資者稱﹐舊金山的Farallon Capital Management旗下的Offshore Investors Fund上個季度下滑了10%﹐之後回彈了3%稍多。不過﹐這只自創立以來年回報率為13%的基金到6月前可能會面臨14億美元甚至更多的撤資﹐資產會因此從年初的100多億美元縮水到不足80億美元。

不過資產縮水有一部分是計劃好的。一些投資者退出了﹐也有一些選擇把錢轉到Farallon旗下別的基金中﹐這類基金今年的損失要小一些﹐並且更多地關注長期投資﹐對客戶的禁售也更為嚴格。這種改變符合Farallon將更多資本投入流動性較小的產品上的策略﹐尤其是在現在信貸市場機會很多的時候。該公司的發言人拒絕對此置評。

今年的一些撤資潮對對沖基金型基金尤其明顯。此類基金從退休基金和富有的個人手中籌資﹐並選擇對沖基金進行投資。

很多對沖基金型基金允許投資者每月撤回一部分資金。因此﹐當此類基金的經理收到更多超過預期的撤資申請時﹐他們就不得不從別處找現金。這常常意味著從撤資條款最寬鬆的對沖基金撤資。

austin

全球金融市場動盪，去年全球對沖基金持續成長，歐洲及亞洲的成長速度尤其快，但小型對沖基金也面臨併購，亞洲第二大基金業者價值合夥（Value Partners）集團認為，對沖基金的績效變差，可能導致大型對沖基金併購小型同業。

 

倫敦國際金融服務機構發表調查報告指出，到去年年底，全球對沖基金總規模創歷史新高，達2.25兆美元，比前一年成長30%。全球對沖基金管理公司數量達1.1萬家，比上一年增長12%。

 

報告指出，對沖基金資產規模擴大主要出現在去年的前三季，因為從第四季開始，金融市場動盪，導致進入對沖基金的資金減少。

 

紐約擁有的對沖基金資產規模占全球的40%，依舊名列各大金融城市之首。不過，2002年紐約這一比例曾高達50%。五年來，歐洲與亞洲的對沖基金產業迅速崛起，發展速度超過美國。

 

五年來，倫敦的對沖基金規模在全球比重多出一倍，到去年底的總資產達4,000億美元，占全球的20%。亞洲的對沖基金總資產也增加，占全球市場比重從2002年的5%上升到2007年年底的7%。

 

亞洲對沖基金主要是以股票為主要投資標的，經過五年的上漲以後，今年以來面臨負報酬率與贖回。從去年10月的高點以來，香港及日本股市跌幅都已達兩成。

 

美國次級房貸風暴仍未平息，全球金融市場大幅動盪，投資人對風險的承受能力下滑，新成立的小型對沖基金可能未曾面臨這種處境，必須努力吸引新資金與留住舊資金。

 

在客戶端，價值合夥集團指出，法人的要求愈來愈多，不論是風險控制、符合法規、營運、資訊科技、客戶服務與報告等。對沒有太多歷史紀錄可循的小型公司來說，會形成較大的挑戰。

 

價值合夥集團已成立15年，到4月底為止，管理總資產達65億美元。該集團旗下最悠久的基金是價值合夥經典基金，據彭博資訊統計，今年以來已經虧損10%以上。從1997年8月到1999年2月，這檔基金大幅虧損49%，但在2006年與2007年，這檔基金的年報酬率都超過40%。

 

亞洲對沖基金的併購案仍然有限，主要是因為對沖基金公司打算擴展產品的廣度才進行併購。國際資金也看上亞洲市場，在4月，一家瑞士對沖基金公司就同意併購香港一家對沖基金公司。

橡樹園

Austin 謝謝貴站提供如此詳盡有關避險基金等金融工具的說明﹑請問避險基金與對沖基金如何分辨﹑避險基金不久的未來會取代目前一般傳統基金嗎﹑Paul Poulson 去年做空次貸金融公司帶給投資人超級回報的基金﹑在熊市當前﹑也會有撤資潮的困擾嗎?

austin

在國內，避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」

在本文中已經有答案了哦！

 

取代是不可能的，但是瓜分市場，就是一定的了！況且避險基金很多都不對小額投資人募集哦！

 

一次的成功不代表能在未來五年甚至十年能夠持續成功，是吧！況且超級回報....也代表著很多人獲利豐厚，有人賺多自然就有人到期解約獲利出場了！同樣的，也會有人將錢轉移動到債市或是股市，就看新進的資金與撤出的資金，那邊比較多了！

 

不過Paul的基金狀況目前我並不瞭解，所以無法回答你...是否他也有規模縮小的情況！

austin

對沖基金研究公司（Hedge Fund Research Inc.）公布的資料顯示，整體對沖基金7月分的單月平均報酬下跌2.83％，創下6年來最差的單月績效；今年前7月共下跌3.96％，表現雖然優於股市，卻遜於債券的表現。

 

根據MSCI世界指數，股票市場在今年1月到6月創下15年來的最差表現後，累計前7個月共下挫13.8％；花旗集團的世界債券指數顯示，儘管有信用危機，同期間的債券上揚4.8％。 對沖基金今年前7個月的表現，是2002年10月以來，任7個月期的最差績效。在此之前，最差的7個月期績效出現在1998年的4月到10月，當時因為美國「長期資產管理」對沖基金（LTCM）瓦解，報酬率出現8.85％的虧損。

 

不同類型的對沖基金，今年前7月的表現也大不相同。根據外國匯率等總體經濟變因決定部位的「全球宏觀型」對沖基金，儘管在7月25之前的兩周期間，因油價反轉出乎經理人意料之外，導致績效下跌5.26％，今年前7月仍有7.5％的獲利，表現最佳。

 

表現最差的是「相對價值型」的對沖基金，這種藉由槓桿操作，從固定收益證券的微小利差中獲利的基金，今年虧損10％。對沖基金產業中比例最高的「多空雙重策略型」基金，今年根據選定投資的部門，均有不錯的表現機會。標準普爾提供的指數資料顯示，美國大型能源股今年第二季上漲16.9％，金融股則下跌19％。

 

組合式避險基金經理人帕諾思表示，上個月股票市場的氣氛出現反轉，對經理人的信心是一大考驗。

austin

全球信貸危機讓許多金融業者蒙受鉅額損失，紐約知名對沖基金(hedge fund)Atticus Capital最近便傳出，儘管該公司擁有多名過去績效極高的明星級基金經理人，年初以來虧損金額仍超過50億美元。

Atticus副董事長Nathaniel Rothschild，便是歐美金融業幕後霸主羅斯柴(Rothschild)家族的一員。近年多起大型購併案都可瞥見Atticus的名號，包括德國證交所(Deutsche Borse)入股倫敦證交所(London Stock Exchange)、巴克萊(Barclay’s)收購荷蘭銀行(ABN Amro)等案。

Atticus目前有2檔基金淨值嚴重縮水。由出身高盛(Goldman Sachs)的基金經理人David Slager所操盤、價值70億美元的Atticus European Fund，截至8月底已經縮水32.9%。由加拿大籍基金經理人Tim Barakett所掌管的Atticus Global基金，淨值也跌掉4分之1。

過去3年Atticus European Fund均呈現獲利狀態，績效分別為28%、44%、63%，Atticus Global過去5年平均獲利也達到17.5%。2007年Atticus旗下資產一度登上歷史高點，總金額超過200億美元，但到2008年7月底為止，規模僅剩140億美元。

eric_chung

其實我本身不太推崇避險基金的~但是在亞洲大家都很愛"避險基金"~光看名字~就感覺能避險~但是自從前兩年發生那麼多事件之後~其實大家注意到~把錢交給避險基金公司~它們一樣在把錢交給專門操盤的投資公司~例如市場上不太經常會聽到的CTA~所以自從我開始了解之後喔~我會比較建議我身邊有再投資的朋友們~既然要投資~為什麼不乾脆直接找第一手的操盤~而不要去買那些被經過包裝過後的金融商品~因為既然被包裝過了~就會出現層層費用~也被層層剝削~所以喔~個人覺得最可怕的就是那些感覺好像很安全的金融機構~

 

rogerreceive

Thank you for sharing

city55

謝謝分享資訊，雖然我目前不需要避險

adam

避險基金很重要,謝謝教學