續航現象(Momentum Effect 又稱之為動能效應)是在1993年由Jegadeesh & Titman所提出,他們的研究指出,若將過去6-12個月報酬率優異的個股做成一個投資組合,則這個投資組合在未來的3~12個月後,其報酬率將明顯優於大盤指數的表現,同理,過去6-12個月報酬率最差的個股做成投資組合時,未來的3~12個月後,其表現將明顯劣於指數的表現。
續航現象提供我們一個實證上的證明,追高有理 殺低無罪!各位是否常做下列幾個動作:
1.指數在整理或上漲時,個股股價跌深後,抱著撿便宜的心態買進!
2.當日指數大漲時,心癢想要跟著進場,但又怕會有風險,所以挑一些沒漲甚至逆勢下跌的個股來買,因為感覺上比較安全!
3.某個股低檔時想買而沒買,當它開始上漲時,卻又等待它回檔才要買進,結果卻看它越漲越高而無法切入,最後決定放棄買進,該檔個股卻依舊屢創新高!
4.某個股低檔時買進,漲了10%~20%左右後賣出,但是它卻越長越多,而且一去不回頭,造成『買在低點賣在起漲點』的遺憾!
5.個股買進後不漲反跌,而你每跌一段就加碼一次,剛開始信心滿滿認為它會漲回來,結果卻發現它越跌越深,而你卻越買越多越賠越多!
許多書籍或資深投資人都教你,買股票不要輕易追高,追高風險大,其實這種觀念錯了一大半,如果一檔個股三個月內漲了一大段,你可以等待它出現整理走勢後再擇機進場,但是如果一檔股票從低檔才剛漲上來10%~20%,等待是正確的決定嗎?基本面沒有改變時股價的上漲,可能是跌深的反彈,但是個股基本面(新產品的推出、產業景氣落底、接獲新訂單、公司轉型、經營者換人...等等)有改變時,股價的上漲就不是跌深的反彈,而是波段漲勢的開始,此時千萬不可等待,因為時機稍縱即逝,續航現象就是在強調這種現象,用技術分析的講法,就是舊趨勢已經扭轉,新趨勢已經出現,當你沒有證據可以證明新趨勢即將改變,必須假設趨勢會維持不變(強者恆強弱者恆弱)。
政大財管系教授吳啟銘的研究指出,續航現象有以下幾個論點提供支持:
A:反應不足(under-reaction)---對消息過度小心求證,因此,股價未一次充分反應訊息;因此,當好消息(或壞消息)接連出現後,股價才逐步反應,而呈現續漲(或續跌)的現象。
B:過度自信(over-confidence)---人為何會反應不足呢?主要是太有主見了,實證上發現,大多數成功的人,都有過度自信傾向﹔不輕易認錯與不習慣後悔,因此,對事實不願勇於面對和承認錯誤,所以反應速度變慢了。
C:過度交易(over-trading)---當股價持續上漲時,投資人獲利容易,因此自信心提高,"出手"次數提高後交易量也會增加;所以價量呈正向關係。
D:正向回饋(positive feedback)---如同投資人共識指標,投資人在股價上漲時,傾向於買越多種股票,增加融資買進金額,且共同基金淨買入金額增加,零股交易趨頻繁皆支持投資人在多頭時有過度自信傾向。
E:類股續航(sector momentum)---投資人傾向追逐具想像空間的類股(sector),而不太區別類股下個股的差異性。例如:網通股,生技股等屬之。因此,只要屬於概念股的一員,其股價皆會與整個群組一起聯動。
F:盈餘續航(Momentum)---此論點認為股價的續航原因主要是來自於對盈餘的反應不足所致﹔尤其是當一支股票由價值股轉為成長股時,由於價值股往往是被忽略的股票(neglected stock),因此股市對其未預期的卓越盈餘宣告,更傾向會反應不足﹔因此,此類股票的股價的上漲續航力道特別強。相反地,大型成長股,普遍由機構法人持有並嚴密追蹤,因此資訊不對稱現象較不明顯,投資人對訊息反應較迅速,因此股價的續航力道較弱。
而他所指導的研究生鄭雅如發現:
A:台灣股市存在股價續航與盈餘續航現象---過去六個月表現好的投資組合,未來六個月及一年都有較佳表現,但四年後即有明顯回歸平均現象。 B:台灣證券分析師的平均盈餘預測對未來股價不具預測能力。 C:低股價淨值比的小型股其股價續航力道大於大型成長股。 D:盈餘續航效果無法完全解釋股價續航效果。
另外一個研究生游奕琪發現:
A:台灣股市存在股價續航特性,不論是個別股票價格或是產業股價格皆具此特性,此特性在續漲(相較於續跌)特別明顯。 B:產業續航投資策略,相較於個股續航投資策略的投資利潤更高。 C:產業續航投資組合,在控制住規模、股價淨值比與個別股票續航效果後,仍存在續航效果。亦即sector的續航特性是獨特的重要選股因子。 D:產業續航投組特性,在研究期間並未呈現回歸平均現象,亦即強者恆強效果存在。
看到這裡,你會發覺原來追高殺低不是罪,錯是錯在你可能單押個股而沒有建立投資組合,又或是根本不理會個股的基本面變動而盲目跟從,這篇文章有助於你建立正確的觀念,而不致於在股市闖蕩多年後依舊一事無成。
Austin 2007/7/12
補充說明:
追高殺低最好配合法人動向作參考,因為不少法人是追高殺低的死忠支持者,當他們決定買進或賣出後,會產生連續動作。如果法人的連續動作停止了一段時間,而股價繼續漲或跌一段,就要小心所謂的價格反轉,又或是反向策略了,散戶最常死在這一段的。
Austin 2009/04/28 |