10/21 外資券商研究報告綜合整理

austin

- OCP大會：
美系大行整理此次大會的四大重點為：


AMD 的 Helios 機櫃（ORW）、800V 直流電架構、Google Deschutes 2MW 冷卻配電單元（CDU）以及 ESUN 網路。








* Helios 機櫃採用雙寬設計（2T），明年下半年開始出貨。其中，Meta 與 AMD 均展示了可模組化設計的機櫃，可支援獨立或橫向擴展配置。
*800V 直流電解決方案，預計與Rubin Ultra 平台於 2027 年下半年一同推出。
*大型（>2MW）水對水散熱系統成為焦點，搭配即將推出的in-row液冷方案，如 Google Deschutes CDU。
* Ethernet for Scale-Up Networking (ESUN)與 CPO交換器，但可靠性、可維護性與成本仍是重點。


上述相關的照片可以看這個連結


最後，券商觀察近期的GB300 運算模組已進入量產階段，採用 85% 液冷 + 15% 氣冷混合設計，良率穩定，生產順利。次世代 VR200 正在進行測試，預計約於 2026 年第 3 季投入生產。


- AI供應鏈追蹤報導：
美系大行引用台積電法說會提到的：AI 需求比三個月前預期的更強。不過券商維持原先的 CoWoS 供需模型，因台積電僅需6個月即可擴充 CoWoS 產能。其他觀察有；
*5274信驊的BMC 不僅應用於伺服器，也擴展至冷卻系統等裝置。
*Meta 表示，因成本考量，其資料中心將優先採用 QLC NAND。券商重申對8299群聯正面評價。
*光學方面，阿里巴巴指出可插拔式模組仍因總持有成本（TCO）與靈活性而被偏好；LPO/KPO 逐漸普及，NPO/CPO 則預計於 2028 年隨製造能力成熟而出現轉折。重申對奇景光電及3363上詮正面評價。
*ASIC方面，認為博通的OpenAI 專案僅會在 2026 年底或 2027 年初進入小量生產階段。
*AWS Trainium3 沒看到任何cut，維持對3661世芯正面評價。


- 6669緯穎: 澳系升目標
澳系券商也看到AWS ASIC伺服器強勁需求，預估今年已貢獻營收比5成，明年T3導入後預估營收再成長35%。而GPU伺服器也大有斬獲，預估一個CSP將於4Q25開始貢獻營收，接下來Nvidia/AMD 同時成長，成為AWS 以外的第二成長支柱。預期3Qresult 優於預估，上修25-27年EPS：$252/$317/$402，以明年18xPE評價，同步升目標。


重點
• 由於現有和新雲端服務供應商 (CSP) 客戶的訂單，緯穎的Nvidia/AMD 人工智慧伺服器的收入貢獻將在 2026 年大幅成長。
• 儘管 2025 年第四季至 2026 年第一季的產品轉型已在意料之中，但我們仍預期 AWS ASIC 伺服器在 2026 年將實現強勁成長。
• 我們預期第三季業績將保持樂觀，並認為 2026 年每股盈餘預測的共識值仍保守（MQe 高出 20%），且考慮到各項催化劑的影響。
• 2026 年 Nvidia/AMD 伺服器將為 CSP 帶來更大貢獻：
根據我們的行業調查，緯穎科技向一家新的大型雲端服務供應商 (CSP) 出貨的 Nvidia 伺服器預計將從 2025 年第四季開始貢獻收入。
我們也對緯穎科技的人工智慧成長持樂觀態度，因為我們的調查顯示，緯穎科技最近從一家現有客戶那裡獲得了 Nvidia 和 AMD 的人工智慧伺服器訂單，
而目前緯穎科技主要向該客戶出貨通用伺服器。我們預計，到2026年，緯穎科技的Nvidia/AMD AI伺服器營收貢獻將翻倍至20%以上，成為AWS ASIC伺服器專案之外的第二大成長支柱。
• 2026年AWS ASIC伺服器將強勁成長，平均售價/利潤率將上漲：
我們預計，由於持續強勁的需求以及向Trainium 3遷移，AWS ASIC伺服器營收（佔2025年營收的50%）將在2026年年增35%，
從而提昇平均售價。如果液冷伺服器產品組合增加，我們預期平均售價將上漲；如果緯穎科技能夠組裝計算板，
利潤率也將上漲。
• 第三季業績樂觀，2025年第四季至2026年第一季業績平淡，但仍在預期之中：鑑於7-9月營收成長9%，以及我們預期營運槓桿率將提高，我們對第三季每股收益的預測
比V.A.的共識高出17%。我們預計第四季/第一季營收將季減 17%/6%，主要原因是在 Trainium 3 於第二季出貨之前，AWS ASIC 伺服器的轉型。我們認為，正如年初至今的股價波動所反映的那樣，市場預期會出現這種情況，我們感覺到投資者已將注意力轉向長期前景。
獲利調整：鑑於 Nvidia/AMD 伺服器貢獻的提升以及 AWS ASIC 業務成長的增強，我們將 2025/2026/2027 年每股收益分別上調 2%/12%/21%。
估值：我們上調目標價 19% 至 5,700 新台幣（18 倍 26 年市盈率，高於之前的 17 倍），因為我們假設緯穎科技的 AI 產品組合更加多元化，這將展現公司滿足不同 AI 需求的能力。
我們預期 2024-2027 年每股盈餘複合年增長率為 47%，足以支撐此估值倍數。
催化劑：市場普遍預期上調，第四季起 Nvidia 伺服器出貨量增加，

AWS ASIC 出貨量將在 2026 年第二季至第三季恢復成長。


- 6805富世達: 亞系升目標
亞系認為今年伺服器的表現優於原本預估，且預期今年後的伺服器營收比將上升至超過4成以上。UQD 3Q優於預期，明年水冷導入後更具上行空間、手機DQ 新訂單已於第 4 季簽署。近期而言，預估3Q毛利率27%，優於前期與去年同期。上修25-27年EPS至$31.1/$52.1/$70.5，以32xPE評價，同步升目標。


- 6462神盾: 美系升評
美系大行升評至正向評價，預估27年EPS$7.1, 以21xPE評價。


今年來已超過10筆投資，讓公司產品組合從指紋辨識擴展至 CIS、通訊、感測與 AI 應用。透過收購高速介面 IP 廠 InPsytech，計劃打造出端到端晶片設計與 IP 授權的一站式服務中心。


設計子公司8054安國推出基於 ARM 的 CPU 平台：Mobius 100，採兩核心架構並以 UCIe 連接，適合非美系的新雲端與超級電腦客戶。預期明年2Q流片，後年量產，券商預期安國在神盾的營收比將自今年的 53% 提升至 2027 年的 62%。




10月25日TFT-LCD面板價格：電視環比下跌0.5%，顯示器

環比持平，筆記型電腦季減0.2%


儘管面板製造商努力控制產量，但10月25日面板價格仍因補貨勢頭減弱和銷售疲軟而走弱。
我們認為，終端需求應是關鍵關注點。
10月電視面板價格下跌0.5%：主流32吋、43吋、55吋、65吋和75吋麵板價格較上月分別持平、持平、下跌1%、下跌1%和下跌1%。
這略低於我們先前的預期以及Witview對所有主要尺寸面板環比持平的預測。
儘管中國主要面板製造商
在過去的十一假期對其工廠進行了年度維護以控制產量，但進入淡季，補貨勢頭減弱，以及十一假期促銷活動期間疲軟的銷售數據（儘管近年來促銷活動的重要性有所下降），應該會削弱面板製造商的議價能力。
我們預計，未來幾個月電視面板價格將保持溫和下降趨勢，
直到面板訂單動能有所回升。
10月份IT面板價格小幅下跌：顯示器面板價格較上季持平，
而筆記型電腦面板價格平均小幅下跌季減0.2%。雖然降幅不大，但仍反映了補貨需求的疲軟。我們仍然認為，IT面板價格在未來幾季應該會保持相對穩定。
中國黃金週期間電視銷售疲軟：根據奧維雲網（AVC）的數據，黃金週期間（9月22日至10月5日）電視銷量為115萬台（同比下降21.8%，較2023年水準下降8.2%），銷售額為53億元人民幣（同比下降22.3%，2023年總成金額
超大尺寸電視仍然很受歡迎，98吋/100吋型號佔線上銷量的2.9%（年增1.4個百分點），佔線下銷量的8.0%。 （同比增長0.8個百分點），儘管65英寸/75英寸/85英寸型號的線上佔比略有下降，為54.1%（同比下降3.5個百分點），線下佔比為65.9%（同比下降3.0個百分點），這可能是由於2024年以舊換新計劃支撐了更高的基數。
終端需求是值得關注的關鍵：我們預期短期內面板品牌的市場情緒將會轉弱，而即將到來的促銷活動（包括中國的雙十一以及美國和歐洲的年終促銷）的銷售情況是值得關注的關鍵。
我們對友達光電（2409.TW）和群創光電（3481.TW）保持看漲評級，同時，我們相對看好京東方（000725.SZ，看漲），因為其擁有規模優勢、

更多元化的收入/技術組合以及相對於中期週期平均水平更便宜的估值。

yutianwang

thanks for your sharing