Joseph D. Piotroski 在這篇論文(Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers)當中,提供了一個簡單而有效的選股策略,之所以簡單,是因為資料的取得並不困難,只要透過資料庫蒐集HBM(High Book to Market Value )的公司後(註一),再以F_SCORE(由九項指標所組成ROA、△ROA、CFO、ACCRUAL、△LEVER、△LIQUID、EQ_OFFER、△MARGIN、△TURN (註二))來分類它們,這並不需要太艱深的財務理論或對於各個產業的深入瞭解。而之所以有效,透過F_SCORE區分過的HBM公司,高F_SCORE (8分與9分)的多方投資組合,年報酬可達13.4%,相較於單純HBM的投資組合,高出了7.5%的年報酬率,低F_SCORE (0分與1分)的空方投資組合,年報酬率亦達9.6%,也比單純HBM的投資組合高出了3.7%,若是多空雙向操作的投資組合,甚至可創造23%的年報酬率。不過在這論文中,歷史資料只有取二年來評估,這是唯一美中不足之處。
註一:BM指的是淨值股價比,亦即它是股價淨值比(PBR)的倒數,當PBR低就是BM高
這篇論文也驗證Size efficts、Neglected effects、Book to market effects的存在與有效性,HBM與F_SCORE的投資組合,在小股本、低周轉率與不被分析人員所注意的股票上,能夠獲得更優異的績效表現;而HBM的公司,股價是高是低其實對於獲利績效並沒有顯著的影響,這個部分各位可以思考這樣的一個問題!科斯托蘭尼說過,做多一檔股票,可能的獲利是無窮大,放空一檔股票,最多的獲利就是100%。同樣的市場中多數人偏愛買進低價股,因為可能的獲利率遠高於買進高價股,這樣的邏輯思考,其實可以透過這篇論文中所述,HBM與F_SCORE的績效與股價高低無關,進而衍生另一個推論…獲利率的高低與股價高低無關?我看過國內學者的一篇論文,其研究指出在台灣低價股效應存在,亦即低價股的長期投資報酬率將高於高價股的長期投資報酬率。不過這是學者建立低價股的投資組合,持有期間長達一年後所得到的結論,各位要應用的話,必須建立低價股的投資組合才可以,不能中高低價股混合建立投資組合哦!
Size effects :小股本的股票,其投資報酬率長期來看將優於大股本的股票,股票報酬率與公司股本間呈現負相關,這種現象在美國股票市場得到許多學者的證明,例如:Bans(1981)、Reinganum(1981)、Basu(1983)…等等,台灣也有學者寫過類似的論文,其結果與美國股市呈現一致。
Neglected effects:冷門股效應指的是個股成交量偏低(周轉率低)的冷門股,所建構之投資組合報酬率將優於熱門股,這部分在國內學者的研究上,其結論是效應並不明顯。
市場總是未充分吸收過去的財務報表資訊並進而反映在股價上,這篇論文證明了這一點,而股價在財報公布前後共三個交易日內,將可創造可觀的獲利,這似乎提供了一個短線操作的方向,在高F_SCORE的HBM公司公布季報前一天買進,公布季報後一天賣出,而低F_SCORE的HBM公司,則在公布季報前一天放空,公布季報後一天回補。當然,這樣的理論依舊建立在所有HBM公司皆可融券賣出的假設下(沒有價格與漲跌的限制);在理論與實務上,這樣的假設會發生衝突哦!
ROA=資產報酬率 大於零時給一分否則為零分
△ROA=今年的ROA-去年的ROA 大於零給一分否則為零分
CFO=營運活動的現金流量 大於零給一分否則為零分
ACCURAL=當期淨利-營運現金流量 大於零給一分否則為零分
△LEVER=今年的負債比率-去年的負債比率 大於零給零分否則為一分
△LIQUID=今年的流動比率-去年的流動比率 大於零給一分否則為零分
EQ_OFFER=現金增資 有現增給零分否則給一分
△MARGIN=今年毛利率-去年的毛利率 大於零給一分否則為零分
△TURN為=今年資產週轉率-去年的資產週轉率 大於零給一分否則為零分
以上九項指標稱為F_Score,獲得高分指的是總分在八分九分者,低分則是總分在一分二分者
這是我閱讀後所寫下的心得,重點我不特別摘要出來,目的是希望你自己去彙整,這樣東西才是你的,而不是只留在我腦中!
附件是該論文的原文版,提供有興趣的同學下載閱讀! |