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在效率市場假說中，當市場處於有效率的情況下，每股淨值是過去的資訊，而股價應該反映未來，所以每股淨值的高低對於股價未來的漲跌是沒有影響的。 其實在過去的一二十年中，學者對於市場是否有效率，提出了許多學術上的論證與證據，我個人是認為....市場是沒有效率的，又或者說....可以輕易找到證據來推翻市場是有效率的假設。 過去的股票評價模式多著眼於未來現金流量的折現值，也就是現金股利的折現值，不過 1961年曾經由 Edwards 和 Bell 提出，Ohlson在1991年及1995年發表的論文(Earning, Book Value, and Dividends in Equity Valuation)中再度使用，這個透過每股淨值及超額報酬為基礎的評價模式，被稱為RIM(剩餘所得模型 Residual Income Model)，又被稱為 EBO模型。 RIVM (EBO模型)的原始公式是... 由於企業的 ，因此替換後該公式成了... 當 t 的數量趨近無窮大時，若每一期的ROE假設為相同，該公式可以再被簡化為... 每股價值 = 每股淨值 + { (股東權益報酬率 – 必要報酬率) × 每股淨值 } ÷ 必要報酬率
由 股東權益報酬率 – 必要報酬率 = 超額報酬率 可知 (股東權益報酬率 – 必要報酬率) × 每股淨值 = 超額報酬 因此超額報酬折現後，就成了下式 { (股東權益報酬率 – 必要報酬率) × 每股淨值 } ÷ 必要報酬率 = 超額報酬的折現值 (Present Value) 因此每股價值等於每股淨值加上超額報酬的折現值。
至於投資人要求的必要報酬率則可以由CAPM或APT模型進行估算了。 由EBO模型可以清楚的解釋為何公司股價會高於或低於淨值，亦即當股東權益報酬率(ROE)高於投資人要求的必要報酬率時，股價會高於淨值，當ROE低於必要報酬率時，股價就會低於淨值了。舉例來說，如果投資人買入風險性資產(也就是特定個股)後所要求的必要報酬率是10%，然而股東權益報酬率只有1%，那麼超額報酬的折現值必定為負值，這將導致每股價值會低於每股淨值，也就出現了股價低於淨值的現象，用更白話一點來講，就是公司所能幫股東賺的報酬率，不能達到股東所要求的報酬率時(因為股東投資有風險的，所以會要求特定的報酬率)，股價就會低於淨值了。 | 
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狗仔卡
發表於 2011-6-28 13:38:54
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發表於 2011-9-2 09:39:02
樓主