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[教學] F_Score在台股投資上的啟示

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發表於 2007-7-17 11:17:27 | 顯示全部樓層 |閱讀模式

Joseph D. Piotroski 在這篇論文(Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers)當中,提供了一個簡單而有效的選股策略,之所以簡單,是因為資料的取得並不困難,只要透過資料庫蒐集HBM(High Book to Market Value )的公司後(註一),再以F_SCORE(由九項指標所組成ROA、△ROA、CFO、ACCRUAL、△LEVER、△LIQUID、EQ_OFFER、△MARGIN、△TURN (註二))來分類它們,這並不需要太艱深的財務理論或對於各個產業的深入瞭解。而之所以有效,透過F_SCORE區分過的HBM公司,高F_SCORE (8分與9分)的多方投資組合,年報酬可達13.4%,相較於單純HBM的投資組合,高出了7.5%的年報酬率,低F_SCORE (0分與1分)的空方投資組合,年報酬率亦達9.6%,也比單純HBM的投資組合高出了3.7%,若是多空雙向操作的投資組合,甚至可創造23%的年報酬率。不過在這論文中,歷史資料只有取二年來評估,這是唯一美中不足之處。

 

註一:BM指的是淨值股價比,亦即它是股價淨值比(PBR)的倒數,當PBR低就是BM高

 

這篇論文也驗證Size efficts、Neglected effects、Book to market effects的存在與有效性,HBM與F_SCORE的投資組合,在小股本、低周轉率與不被分析人員所注意的股票上,能夠獲得更優異的績效表現;而HBM的公司,股價是高是低其實對於獲利績效並沒有顯著的影響,這個部分各位可以思考這樣的一個問題!科斯托蘭尼說過,做多一檔股票,可能的獲利是無窮大,放空一檔股票,最多的獲利就是100%。同樣的市場中多數人偏愛買進低價股,因為可能的獲利率遠高於買進高價股,這樣的邏輯思考,其實可以透過這篇論文中所述,HBM與F_SCORE的績效與股價高低無關,進而衍生另一個推論…獲利率的高低與股價高低無關?我看過國內學者的一篇論文,其研究指出在台灣低價股效應存在,亦即低價股的長期投資報酬率將高於高價股的長期投資報酬率。不過這是學者建立低價股的投資組合,持有期間長達一年後所得到的結論,各位要應用的話,必須建立低價股的投資組合才可以,不能中高低價股混合建立投資組合哦!

 

Size effects :小股本的股票,其投資報酬率長期來看將優於大股本的股票,股票報酬率與公司股本間呈現負相關,這種現象在美國股票市場得到許多學者的證明,例如:Bans(1981)、Reinganum(1981)、Basu(1983)…等等,台灣也有學者寫過類似的論文,其結果與美國股市呈現一致。

 

Neglected effects:冷門股效應指的是個股成交量偏低(周轉率低)的冷門股,所建構之投資組合報酬率將優於熱門股,這部分在國內學者的研究上,其結論是效應並不明顯。

 

市場總是未充分吸收過去的財務報表資訊並進而反映在股價上,這篇論文證明了這一點,而股價在財報公布前後共三個交易日內,將可創造可觀的獲利,這似乎提供了一個短線操作的方向,在高F_SCORE的HBM公司公布季報前一天買進,公布季報後一天賣出,而低F_SCORE的HBM公司,則在公布季報前一天放空,公布季報後一天回補。當然,這樣的理論依舊建立在所有HBM公司皆可融券賣出的假設下(沒有價格與漲跌的限制);在理論與實務上,這樣的假設會發生衝突哦!

 

ROA=資產報酬率 大於零時給一分否則為零分

△ROA=今年的ROA-去年的ROA 大於零給一分否則為零分

CFO=營運活動的現金流量 大於零給一分否則為零分

ACCURAL=當期淨利-營運現金流量 大於零給一分否則為零分

△LEVER=今年的負債比率-去年的負債比率 大於零給零分否則為一分

△LIQUID=今年的流動比率-去年的流動比率 大於零給一分否則為零分

EQ_OFFER=現金增資 有現增給零分否則給一分

△MARGIN=今年毛利率-去年的毛利率 大於零給一分否則為零分

△TURN為=今年資產週轉率-去年的資產週轉率 大於零給一分否則為零分

 

以上九項指標稱為F_Score,獲得高分指的是總分在八分九分者,低分則是總分在一分二分者

 

這是我閱讀後所寫下的心得,重點我不特別摘要出來,目的是希望你自己去彙整,這樣東西才是你的,而不是只留在我腦中!

 

附件是該論文的原文版,提供有興趣的同學下載閱讀!

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 樓主| 發表於 2008-7-8 20:37:06 | 顯示全部樓層

華爾街大眾投資取向已成為克羅夫特(Croft)一家(包括父親L. Gordon和他的兩個兒子Kurt和Russell)的投資風格﹐這家人共同管理著他們自稱採用反向投資策略的克羅夫特價值基金(roft Value Fund, CLVFX)。


這個總部位於巴爾的摩、管理著7,100萬美元資金的基金全力投資冷門股﹐專門關注那些不受歡迎的折價股。其投資對象沒有市值限制或行業偏重之分﹐所投資的股票有思科系統(Cisco Systems Inc., CSCO, 簡稱﹕思科)和好事達公司(Allstate Corp., ALL)﹐也有荷蘭醫療診斷設備公司Qiagen N.V. (QGEN)。

該基金的團隊首先通過本益比、現金流及其他一些標準衡量手段從1,000個備選對象中篩選出一半來。之後再通過觀察諸如復甦方案這樣的業績催化劑、在當前折價水平的增長潛力(其股價至少要較“真實”價值低20%)以及是否遭到其他投資者拋棄來進行進一步篩選。目前該基金的觀察名單上共有200只股票﹐其投資組合本身持有大概80只股票﹐持有期都至少為3年。

根據晨星公司(Morningstar Inc.)的數據顯示﹐這只成立時間已有13年的基金今年截至週三累計下跌了9.34%。不過其表現好於標準普爾500指數﹐後者同期累計下跌14.1%﹐其中包括上週一次暴跌走勢的跌幅。數據顯示﹐該基金截至週三的5年回報率為13.37%﹐標準普爾500指數同期回報率為6.85%。

鑒於美國《2005年能源政策法案》(Energy Policy Act of 2005)要求公用事業公司升級國內電網等基礎設施﹐Russell頗為看好能源基礎設施類股。

美國最大的電網電纜生產商General Cable Corp. (BGC)他最青睞的股票之一。該股基於2009年預期收益的本益比在10.5倍左右﹐克羅夫特一家預期General Cable收益將在未來幾年內增長15%左右。

Russell還比較青睞總部位於蘇黎世的輸電和配電電網設備製造商ABB Ltd. (ABB)以及輸電線路安裝和服務提供商Quanta Services Inc. (PWR)。

克羅夫特一家在2004年採取反向投資策略買入福斯特惠勒公司(Foster Wheeler Ltd., FWLT)股票﹐但是目前仍持有這只股票﹐將其作為一筆折價股投資交易。這家油田服務提供商基於2009年預期收益的本益比為17倍﹐低於其競爭對手美國福陸公司(Fluor Corp., FLR)的23倍水平。Russell表示﹐預計在不遠的將來福斯特惠勒的利潤可能會增長20%。

該基金還持有惠好公司(Weyerhaeuser Co., WY)股票﹐這絕對是一次反向投資﹐因為住房市場危機導致該股成為華爾街投資者的眾矢之的。儘管這家紙業及木材公司的市值只有110億美元左右﹐但Russell單對該公司旗下600萬英畝林地的估值就達到130億美元。此外﹐他對惠好公司新管理層印象深刻﹐認為該公司有望實現復甦﹐加之有傳聞稱﹐該公司將在2010年成為一家森林地產投資信託公司﹐Russell更為看好惠好公司。

 

 

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從這則新聞中各位可以看到這檔基金的主要投資策略了,那就是冷門股效應(Neglected effects)!而冷門股是他們篩選的第一道程序,接著就要透過 fair value 的評價系統找出真實價值被低估超過二成的個股,而這個評價系統基本上算的是PER、PBR、現金流量等財務數據!

 

相對於冷門股效應的是熱門股效應,2002年有位學者出了份研究,指出當年度被市場矚目的熱門股,多數在未來二年中,股價表現令人失望!舉例來說,去年市場熱炒的觸控螢幕,主角就是義隆電,今年義隆電表現如何?另一個市場熱炒的白牌手機霸主...聯發科,今年表現又如何?各位應當有所思!尤其目前的盤勢下,冷門股被超賣的情況將更嚴重,換句話說,手中現金充沛的投資人,目前該留意冷門股的買點是否浮現了!

發表於 2009-6-22 20:00:38 | 顯示全部樓層

回覆 2# 的 austin

可惜都不是主力 即使發現冷門 有潛力 也無能為力 只能透過技術分析 看有沒有有主力進駐 開始吵題材 才有得分一杯羹
發表於 2010-6-11 23:06:37 | 顯示全部樓層
感謝大大的詳細解說~
發表於 2010-6-24 09:16:32 | 顯示全部樓層

回覆 1# 的 austin

感謝校長的解說~受下研究中~
發表於 2010-7-25 20:47:43 | 顯示全部樓層
冷門股反而難選呀,一不小心就選到地雷了=..=+
發表於 2010-10-12 13:33:36 | 顯示全部樓層
謝謝校長分享知識 受益良多
發表於 2011-1-27 12:57:52 | 顯示全部樓層
校長的這篇比較看得懂(與 "認識CAPM(資本資產訂價模型) 與 β值" 這篇比較) 而且,文中提到的相關資訊,在台灣股市取得並不困難 收下來,找資料驗證看看 謝謝校長
發表於 2011-2-13 11:29:26 | 顯示全部樓層
感謝校長的分享, 真是受用不盡!
發表於 2011-3-8 21:03:28 | 顯示全部樓層
感謝校長的解說~受下研究中~
發表於 2011-7-15 14:23:28 | 顯示全部樓層
謝謝!人多的地方不要去。
發表於 2014-8-10 13:23:02 | 顯示全部樓層
感謝校長的分享!!
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