11/6 外資券商研究報告綜合整理

wagaly

- 2344華邦電：美系再升目標
法說會後，美系大行再升目標，重申「首選」。評價：上修至2026年的2.6倍P/B。上修25-27年EPS至$1.14/$4.3/$7.2。


券商持續看好華邦電在DDR、NOR與SLC NAND的報價上升，以及未來CUBE擴產。展望4Q，券商強調結構性的供應吃緊支撐營運表現，且4Q就算沒有庫存評價回沖，預期毛利率表現也能維持跟3Q相當。上月宣布的355億元將用於高雄記憶體擴廠，計畫將晶圓產能由每月1.5萬片提升至2.4～2.5萬片，並隨16奈米產能擴充而使bit出貨量翻倍。


- 2368金像電: 亞系升目標
恭喜入MSCI 台灣指數！亞系券商調升25-27年EPS至$17.7/$26.3/$30.8，給予明年25xPE評價，同步升目標。


券商認為4Q將有優於市場之前悲觀預期的表現，預估營收季持平，延續3Q 高層數（64–80 層）800G switch PCB強勁需求。明上半年隨AI PCB需求能見度提升而迎來復甦。另外也上修3Q毛利率至34%（～前預估為31.9%），因因AWS ASIC需求及泰國廠順利擴產。


- 1504東元: 美系升目標
恭喜入MSCI 台灣指數！美系券商預估3Q毛利率將提升至24.6%（上半年為23.8%），主要受智慧工程（IE）業務（資料中心與離岸風電專案）的毛利改善帶動。預估4Q營收季增12%、年增22%，馬達業務復甦、智慧工程加速成長，另外變壓器組裝產能明後年也先後在中壢、桃園擴產。券商上修今明年EPS至$2.43/$4.6，同步升目標。


- 3665貿聯: 營收符合美系預期
恭喜入MSCI 台灣指數！營收QTD達成券商預估數的33%，符合美系大行預估、優於市場預估。HPC事業成長強勁，由AEC及電源需求持續帶動。維持正向評等不變。


- 2317鴻海:10月營收新高
美系大行先暫維持4Q營收季增19%的預估，待11/12法說會指引。同時券商預估3Q毛利率上升至6.2%，OPM 3.3%。各產品線如伺服器及消費性都同步成長。維持正向評等不變，目標價400元。


- 8046南電: 美系重申正向
美系券商認為3Q毛利率與營益率如預期改善，展望4Q, 預期營收季增4%，主要受惠於ABF與BT載板價格提升（預估ABF/BT單季價格分別上漲3–5%與10–15%）。預期4Q毛利率將再上升2.6個百分點至12.9%（第3季為9.6%）。


- 力智 uPI (6719.TW)


獲利回顧：2025年第三季利潤率不如預期；強勁的訂單拉動後，短期內可能暫停成長2025年上半年訂單拉動；維持「中性」評等
2025年第三季毛利率/營運利潤不如預期


力智 uPI於11月5日召開了2025年第三季分析師會議。 2025年第三季營收為11.86億新台幣（季減3.4%，年增19.2%），低於預期的GSe/cons.，
3-7%，原因是2025年上半年在關稅生效前出現的訂單激增動能有所放緩。
毛利率方面，2025年第三季毛利率為34.7%，基本上符合市場預期，但由於庫存損失回落較少，低於預期的GSe 36.8%。
整體而言，核心業務不如預期。
GSe/cons. uPI力智  2025年第三季每股收益為2.36新台幣，年比分別增長27.9%和10.6%，仍比預期高出1.4%/30.6%（GSe/cons.），主要得益於高於預期的非經營性收益，包括利息收入和匯兌收益。以業務板塊劃分，2025年第三季智慧功率等級（SPS）業務板塊營收佔總營收的38%（2025年第二季為36%），MOSFET業務部門佔25%（2025年第二季為23%），IC業務部門佔37%（2025年第二季為41%）。


受2025年上半年關稅大幅調降的影響，近期前景較為黯淡。展望未來，管理階層預計2025年第四季營收將與2025年第三季持平，高於預期。環比下降 5.4%，但仍低於 GSe 3.5% 的環比增長，主要原因是客戶庫存控制以及關稅生效前早期搶購帶來的成長動能減弱。然而，管理層強調，他們仍然看好智慧電源階段 (SPS) 解決方案和伺服器相關解決方案的持續強勁成長，這得歸功於人工智慧需求的蓬勃發展。對於毛利率 (GM)，管理階層預測短期內將維持在 30% 左右（2025 年第三季為 34.7%）。
儘管如此，管理層重申了其目標，即在中長期內，透過改善產品組合，將毛利率提升至 40% 或更高。綜上所述，我們現在預計 uPI 2025 年第四季營收將季增 1.8%（先前為 3.5%），毛利率為 34.9%（此前為 38.3%）。

- 6488 環球晶
儘管海外業務對利潤率的影響大於預期，但我們仍預期整體晶圓原料需求將復甦。
維持2026年潛在價格上漲的「OW」評等。
2025年第三季財報及第四季業績指引：2025年第三季營收低於我們的預期和市場普遍預期，利潤率和每股盈餘低於預期，原因如下：1）海外新生產線
處於早期產能爬坡階段；2）之前資本化的成本現在計入銷售成本；以及3）夏季能源成本上漲。共有四條新生產線，其中兩條位於美國，一條位於義大利，一條位於日本，每條生產線都會使整體利潤率下降約2-4個百分點。


有關收益回顧，請參閱附錄1。管理層表示，新生產線的投產和會計方法的變更在三個月前是意料之外的，並認為利潤率將在第四季復甦，主要原因是海外產能的提升。因此，我們考慮了海外業務對利潤率的稀釋，並下調了利潤率假設和獲利預期。
因此，我們的目標價下調3%至新台幣580元。
晶圓價格上漲可能從2026年第一季開始，但具體情況仍需視情況而定：儘管原物料晶圓現貨價格仍然較低，且部分客戶正在推遲長期協議（LTA）的交付，但我們預計2026年第一季平均售價（ASP）可能會上漲。管理層表示，鑑於強勁的需求，氮化鎵（GaN）和記憶體拋光晶圓可能是2026年首批價格上漲的產品。該公司也觀察到碳化矽（SiC）市場復甦的早期跡象，訂單量激增。 EPI晶圓價格穩定，但整體價格上漲仍需一段時間。我們認為，GWC仍在與客戶就價格進行談判，主要涉及先進EPI和記憶體晶圓。


維持目標價，但下調目標價以反映利潤率的影響：我們維持目標價，因為我們認為原材料晶圓庫存已基本消化完畢，價格可能在2026年上漲，首先是記憶體和先進邏輯晶片的需求。此外，海外新增產能正獲得客戶的青睞，因為其製程更先進、成本更具競爭力，所以我們對LTA的成長持樂觀態度。12吋碳化矽晶片可望成為2027年營收成長的一大利好因素。該股目前的本益比為18倍（基於我們2026年預期每股盈餘），而10年歷史平均本益比為16.3倍，鑑於非人工智慧領域的復甦以及人工智慧和記憶體業務的強勁需求，這一估值頗具吸引力。


我們新的目標價為新台幣580元，這意味著2026年預期每股盈餘的本益比為20倍，低於歷史平均增加一個標準差。