旺矽 台光電 華邦電 宏碁資訊 營邦

wagaly

旺矽(6223.TWO/6223 TT)
探針卡產能積極擴張，CPO 設備錦上添花
重要訊息
凱基看好旺矽在 AI ASIC 探針卡之領導地位，並預期 CPO 設備將於 2H26 開始貢獻成長動能。調升 2026 年獲利預估 17.1%至年增 86.5%，並預估2027 年獲利進一步年增 23.8%。評論及分析預計 CPO 設備 2H26 出貨，2026 年毛利率表現優化。凱基上調 2026 年營收 7.2%至 185 億元，年增 42.0%，主要係因預期 CPO 相關設備將在 2H26開始貢獻營收，占全年營收比重近 10%。此外，CPO 設備毛利率高於公司平均，加之 MEMS 探針卡出貨比重提升(由 2025 年的 9%提升至 2026 年的23%)，進一步優化毛利率表現，凱基預估 2026 年毛利率將年增 2.2 個百分點至 59.4%，並上調 2026 年獲利 17.1%至 58.5 億元，年增 86.5%，EPS為 62.08 元。ASIC 探針卡龍頭地位穩固，積極擴產支撐 2027 年動能。旺矽作為全球ASIC 探針卡的龍頭，受惠整體 ASIC 市場的成長，公司持續積極擴張探針卡產能。凱基預估 2026 年底 VPC/MEMS 總產能將突破每月 400 萬針(對比2026 年初傳統 VPC 月產能為 120 萬針，MEMS 月產能為 200 萬針)，以支撐 2027 年成長動能。凱基認為旺矽 2027 年將持續受惠客戶下一代 AI ASIC需求及設備持續出貨，預估 2027 年營收將年增 17.4%至 217 億元，獲利則年增 23.8%至 72.4 億元，EPS 為 76.87 元。3Q25 營運優於預期，上調 2025 全年獲利。旺矽 3Q25 營收季增 3.7%，優於凱基預估的季減 0.9%，主要歸功於探針卡及設備出貨強勁。由於匯率穩定，凱基上調 3Q25 獲利預估 14.2%，EPS 為 9.61 元。此外，接單狀況仍強勁，凱基預估 4Q25 營收將持續季增，並上調 2025 全年獲利預估5.8%，年增 36.3%，EPS 為 33.29 元。投資建議凱基看好旺矽在 AI ASIC 供應鏈中之領導地位，並認為 CPO 設備將增添其成長動能，維持「增加持股」投資評等並調升目標價至 2,430 元，係基於 35倍 2026-27 年每股盈餘預估平均換算得出。
投資風險競爭加劇；需求轉弱；全球經濟衰退。


台光電(2383.TW/2383 TT)
短期新舊產品轉換調整期，中期 M9 材料穩居領先
重要訊息
公司將於 10 月 30 日公布 3Q25 季報，3Q25 季營收 251.5 億元，季增11.7%，年增 44%，符合預期。評論及分析3Q25 營收符預期，4Q25 AWS 新舊產品開始轉換期營收將下滑。公司 9 月營收 80.08 億元，月減 8.6%、年增 34.8%，主要是 AWS T2 與 T3 新舊產品開始轉換期。我們預期 3Q25-1Q26 AWS(T2 加上 T3)出貨量 37-38 萬片、31-32 萬片、33-34 萬片(2025 出貨約 110 萬片)，考量 2026 AWS PCB 出貨量年增 30-40%、公司市佔率下滑至 75-80%、T3 ASP 提升 15-20%下，我們認為公司 AWS 2026 營收貢獻約 15%年增達佔比 24%。
2026 擴產計畫依舊。
2025 年月產能擴充 150 萬張，年底達 585 萬張，年增 34%。4Q26 新增產能 165 萬張，包括昆山廠 60 萬張、中山廠 60 萬張、馬來西亞檳城廠 15 萬張，總產能達 750 萬張，年增 28%。受惠 Vera Rubin CPX 導入 M9 材料。根據我們產業調查 2H26 VR200 NVL144 CPX 持續採用 18 個 compute tray 及 9 個 switch tray，(1)每個compute tray 包含 2 顆 Vera CPU、4 顆 Rubin GPU、8 顆 Rubin CPX GPU及 8 張 CX9 網卡。其中 CPX (4 片, 5 階 HDI, 22L)、midplane (1 片, 44L)兩種 PCB 將採用 M9 材料，(2) switch tray 板層數由 22L 提升至 32L，材料規格則維持不變。綜上，公司除 switch tray 攀升為主力供應商外，M9 亦為領先主力供應商。因此我們推估 Nvidia(美) 2026 營收貢獻將可成長 50-60%達營收佔比 8%。投資建議由於短期 4Q25 處 AWS 新舊產品交階過渡期，但 ASIC AI 伺服器(Google,Meta)採用多層高階材料加上 2H26 M9 材料放量，我們上調 2026 年獲利2.9%，目標價上調至 1300 元相當於 2026 年每股盈餘 22 倍本益比。
投資風險客戶需求不如預期；競爭對手進度超前。


華邦電(2344.TW/2344 TT)
從循環走向結構成長
重要訊息
我們認為華邦電的營運正由「長期向下與高獲利波動」轉型為「長期向上與低獲利波動」，有望由週期股重估為成長股。評論及分析CUBE 啟動 DRAM 業務成長曲線。隨 AI 運算自雲端延伸至邊緣端，記憶體需兼顧高頻寬與低功耗 ，客製化記憶體成為核心需求。華邦電CUBE(Customized Ultra-Bandwidth Elements)採 2-4 層堆疊，透過 3D 封裝技術 WoW，以 TSV 與 Hybrid Bonding 實現高頻寬與低功耗。我們認為CUBE 在研發經驗、製程節點與堆疊方案上，均具備明顯競爭優勢。我們預期 2026-28 年 CUBE 將貢獻 DRAM 營收比重 5-10%/20-30%與 50%。

DDR4 合約價上漲帶動 DRAM 結構性轉盈。DRAM 業務已於 3Q25 轉虧為盈，我們預估 4Q25 華邦電 DRAM ASP 將大幅季增 45%，推升 DRAM 營收至 106 億元。我們預期 DDR4 漲勢將持續至 2Q26。隨 PC 與 Server 轉向DDR5，DDR4 將成為長尾市場，價格波動顯著收斂，轉為穩定現金流來源。擺脫週期性獲利波動，走向結構型成長。我們認為華邦電正逐步擺脫記憶體循環影響，並在 Edge AI 帶動下轉型為成長型公司。過去虧損來源 DRAM 業務已轉盈，未來將隨 DDR4 進入長尾市場而穩定獲利。CUBE 預計於 2026年量產、2028 年貢獻 DRAM 營收比重達 50%，成為第二成長引擎。NOR、NAND 與新唐提供穩定現金流。整體營運將由高波動走向長期穩定成長。投資建議我們重啟華邦電評等，給予「增加持股」評等與目標價 62 元，基於 2027年每股淨值的 2.0 倍(隱含 11 倍 PE)，為循環高點正 1 個標準差。我們認為隨 CUBE 貢獻更加明確，未來評價可望轉為 PE，屆時上行空間將更為顯著。
投資風險CUBE 營收貢獻不如預期。


宏碁資訊(6811.TWO/6811 TT)
3Q25 獲利將符合預期
重要訊息
預估宏碁資訊 3Q25 年增 4%，稅後盈餘年增 17.4%，單季 EPS 為 3.97元，3Q25 獲利將符合凱基預估。評論及分析3Q25 獲利將符合預期：預估宏碁資訊 3Q25 營收為 22.7 億元，年增 4%，略低於凱基預估。營收成長來源以應用服務及加值服務營收成長維持 2 位數成長，而雲端軟體營收成長穩定在 5-10%。而在 3Q25 有應用服務專案入帳，將帶動毛利率回升至 13%，加上業外有匯兌收益的貢獻，凱基預估宏碁資訊 3Q25 獲利可達 1.64 億元，年增 17.4%，單季 EPS 為 3.97 元。雖營收略低於預期，但 2025 獲利仍可維持 10%以上成長：預期在關稅因素使非科技業的 IT 支出遞延，加上政府專案營收認列也易受預算因素而延遲。我們下修 2026 年營收至 94.9 億元，年增 9.2%。
在下修營收成長率及毛利率維持在 12.6%，下修稅後盈餘至 6.04 億元，年增 12.1%，下修後 EPS 仍可達 14.57 元。應用服務及資安服務營收，持續帶動 2026 獲利成長：預估宏碁資訊 2026年在非高科技客戶受景氣影響而減少 IT 支出，及政府專案為主的應用開發，也易受政府預算排擠影響。我們下修 2026 年營收至 104 億元，年增9.8%。在下修營收成長率及毛利率維持在 12.7%，下修稅後盈餘至 6.96 億元，年增 15.2%，下修後 EPS 仍可達 16.79 元。投資建議我們持續看好宏碁資訊獲利成長優於營收成長。維持宏碁資訊「增加持股」評等，因下修獲利將一年目標價下修至 314 元(以 2025、2026 平均 EPS 的20 倍本益比計算，目標本益比由 25 倍降至 20 倍)。
投資風險應用服務及加值服務營收成長不如預期。


營邦(3693 TT, NT$271, 未評等)
重點摘要
1. 公司展望 2H25 營收較弱，因主要合作夥伴被收購，原 CSP 開發專案進度受影響。公司展望 4Q25-1Q26 營收季持平於 3Q25 水準。
2. 管理層正向看待 2026 年營運，動能來自 AMD MI450 Helios 機櫃，主要受惠於 Open AI 與 CSP 客戶需求。
3. 公司亦布局 Nvidia AI Storage 伺服器，將於 2026 年出貨 1-2 個新案，亦積極爭取進入 Nvidia MGX 供應鏈。公司於越南與台灣擴建產能，新增自建與外包產能可支撐未來需求。

結論
儘管 4Q25-1Q26 面臨專案轉換期影響短期營收，但公司 2026 年展望正向，主要動能來自 AMD Helios 機櫃。股價目前交易於 15-16 倍2025 年共識 EPS 預估。公司簡介與 1H25 財務概況 營邦企業於 1996 年成立，主要業務聚焦於機殼、部件等，近期轉型為準系統供應商。目前全球據點包括桃園、美國南加州、歐洲荷蘭、中國上海與越南廣寧，其中桃園與越南為生產中心；全球員工人數約 790 位，主要為製造與研發人員。 1H25 公司營收年增 19%至 42.99 億，主要動能來自伺服器。 1H25 公司營收比重：ODM/OEM 77%、STD 23%。 地區營收比重：美國 83%、亞洲 11%、EMEA 5%。 1H25 毛利率年減 1.1ppts 至 29.6%，主因關稅與新台幣升值影響(匯率約影響毛利率 3-4ppts)；營利率年增 1.7ppts 至 17.1%。 1H25 EPS 年減 30%至 8.73 元，主因匯損影響。營運展望 公司 1-3Q25 營收合計年減 6%至 59 億元，管理層展望 2H25 營收可能衰退，主因主要合作夥伴於 2H24 被收購，原 CSP 開發專案進度受影響，進行中的專案亦預計於 2H25 結束。 管理層預期 4Q25 與 1Q26 營收將持平於 3Q25 水準，隱含4Q25、1Q26 營收將分別年減 29-30%、34-35%。 公司正向看待 2026 整體營運，動能來自 2Q26 開始供貨 AMDMI450 Helios AI 伺服器機櫃，受惠於 OpenAI (美)、美系 Tier-1CSP 等需求。 Meta (美) 於 OCP 展示與 AMD 合作之寬版 ORW (Open RackWide) 機櫃，公司為第一家供應商，預計 2Q26 開始出貨。
ORW櫃採用全新寬版標準設計，其寬度為架構之兩倍，管理層展望ORW 機櫃 ASP 亦有望較原機櫃架構倍增。 OpenAI (美)宣布與 AMD 合作，預期於 2H26 開始部署 MI450Helios 機 櫃 。 Oracle (美 ) 也 宣 布 2026 年 將 部 署 約 5 萬 顆MI450，預計 3Q26 開始上線。上述產業趨勢有利 AMD MI450機櫃需求，營邦展望最快 2Q26 開始出貨 MI450 機櫃/機殼。 營邦亦積極布局 Nvidia (美) AI Storage 產品，管理層展望 2026 年將有 1-2 個新案開始出貨，且公司有能力以 L10 形式整機出貨。此外，營邦亦爭取加入 Nvidia MGX 供應鏈。 管理層展望機殼、周邊產品 (營收比重約 70%) 與系統類 (30%) 毛利率相當，而 ORW 機櫃新產品尚無法預估毛利率，需考慮產品組合內容、是否外加其他零部件等，然而 ORW 機櫃之鐵件部分毛利率佳。 產能規劃： 越南廣寧廠：2025/7 開始投產，以量產為主，製程主要為沖壓。公司設廠考量為因應 China Plus 1 趨勢以及北美客戶需求。 桃園富岡廠：預期 4Q25 設備定位、1Q26 開始投產。台灣廠區以 NCT 與少量樣品生產為主，新廠投資為滿足長期 AI 伺服器需求，並將整合舊廠產能，以提高生產效率與規模。 公司將外包製程中較簡易部分以加速產能增長，較複雜之製程將在公司內進行。公司預期新增自建與外包產能可支撐未來需求。 ORW 機櫃生產可利用現有設備，無需額外增加設備即可持續供貨生產。

wagaly

華邦電(2344.TW/2344 TT)ASP 主升段才正要開始重要訊息2026 年獲利成長將大幅優於我們原先預期。評論及分析4Q25 EPS 微調至 0.88 元。10 月每股盈餘 0.26 元，達成我們 4Q25 預估的27%，11 月營收月增 5%，12 月營收在報價持續走揚下亦可望續增，預期11/12 月每股盈餘將逐月提升。惟考量邏輯 IC 業務略低於預期，我們微幅下修 4Q25 營收 4%至 259.7 億元，每股盈餘調整為 0.88 元。1Q26 方為華邦電 ASP 主升段。根據凱基供應鏈調查，華邦電 1Q26DDR4/DDR3 合約價有望挑戰 100%季增，推測原因為我們在《通用型伺服器採購潮點燃記憶體超級週期》所指出：4Q26 DDR5 顆粒合約價相較 4Q25將續漲 94%，由於 Consumer 應用升級 DDR5 意願放緩，DDR4 具備進一步上漲動能。我們上修華邦電 1Q26 DRAM ASP QoQ 預估至 50%(前次預估20%)。我們亦了解到華邦電 1Q26 NOR Flash、SLC NAND 合約價有望季增30%以上，推測主因為三星、鎧俠縮減 2D NAND 產能，使 MLC 供應出現缺口，旺宏可能因此調整產能至 MLC，進而排擠 SLC 與 NOR 供給。我們上修華邦電 1Q26 Flash ASP QoQ 預估至 25%(前次預估 2%)。綜上所述，我們上修 1Q26 營收/每股盈餘 23.4%/40.8%至 364.3 億元與 1.56 元。產品組合優化有助於平滑後續合約價漲幅趨緩影響。我們的供應鏈調查顯示：(1)DDR4 8Gb 將於 2Q26 貢獻營收；(2)華邦電亦將於 3Q26 量產 DDR416Gb；(3)我們對部分 CUBE 客戶將於 2026 年中投片更具信心，預期 CUBE將於 4Q26 起貢獻營收。我們認為產品組合優化有助於平滑後續合約價漲幅趨緩的影響，上修 2026 年營收至 1830 億元，同步上修 EPS 至 10.38 元。投資建議我們維持華邦電「增加持股」評等，目標價上調至 100 元，基於 2027 年每股淨值的 2.5 倍(隱含 8 倍 PE)，上調 PB 主要係考量獲利成長性優於預期。投資風險CUBE 營收貢獻不如預期。

austin

華邦電(2344.TW/2344 TT)
好的離譜
重要訊息
華邦電公告 4Q25 財報並召開法說會，管理層於法說會釋出強勁展望。評論及分析2026 年 DRAM 位元出貨量有望翻倍。我們於前次報告提及，1Q26 華邦電DDR4 4Gb/DDR3 4Gb 顆粒季合約價將大幅季增 100%/111%，2Q26 仍處於議價階段。根據凱基近期供應鏈訪查，2Q26 DDR4 4Gb/DDR3 4Gb 顆粒報價漲幅可望達 100%以上，KGD 因 1Q26 漲幅有限，2Q26 報價漲幅有機會接近 150%。惟考量最終成交價仍具不確定性，我們暫以較保守假設1Q/2Q26 DRAM ASP QoQ 為 50%/50%(D4/D3 顆粒合約價 1Q26 漲幅與4Q25 相近，惟產品組合改變仍將使 1Q26 ASP/Gb 進一步提升)。管理層亦指出，在手庫存充足下，2026 年 DRAM 位元出貨量可望年增 100%以上，顯著優於我們原先預估的 50%。另考量高雄廠 16nm 新產能將於 4Q26 起陸續開出，我們上修 2026/27 年 DRAM 位元出貨量至年增 97%/45%。2Q26 NOR 漲幅優於預期。我們於前次報告提及，受惠於：(1)中芯、華虹退出 NOR 市場；(2)旺宏可能轉移部份 NOR 產能至 MLC，預估 1Q-2Q26 華邦電 NOR 漲幅可達 30/30%。然而我們近期訪查顯示，2Q26 NOR 報價漲幅有望達 50%以上，我們據此上修 1Q-4Q26 NOR 漲幅至 30/50/20/20%，同步上修 1Q-4Q26 Flash ASP QoQ 至 25/35/10/10%。我們預估 2026/27 年Flash 位元出貨量將分別年增 33%/12.5%，符合管理層法說會指引。2027 年 CUBE 將顯著貢獻營收。管理層指出，4 層堆疊 CUBE 頻寬可對標HBM，且功耗僅約 20%，在 Inference(我們推測如 CSP AI ASIC)與 EdgeServer 應用領域有機會作為 HBM 替代方案，客戶詢問度熱絡。我們認為對於擴大 CUBE 之 TAM 具高度正面意義。管理層亦表示 CUBE 將於 2027 年顯著貢獻營收。綜合以上因素，我們上修 2026/27 年 EPS 至 20.6/27.3 元。投資建議我們維持華邦電「增加持股」評等，目標價上調至 200 元，基於 2027 年每股淨值的 3.2 倍(隱含 7 倍 PE) 換算得出。投資風險CUBE 營收貢獻不如預期。

austin

Technology Hardware - Asia-PacificCCL industry:
stronger-for-longer growthin demand and ASP; raise EMC/TUC POsPrice Objective ChangeContinuous capacity expansion on robust demand growthWithin the CCL universe, we note both EMC and TUC are continuously expandingcapacity into 2026/27, with CAGR of 25-30% and 10-15%, respectively, during 2025-27.EMC’s expansion plan is highly likely to be extended into 2027 following its recent landacquisition, and we expect TUC to soon announce further expansion plan for capacityaddition beyond 2026. On the demand side, the continuous spec migration and robustshipment growth (from AI/regular server, networking switch, LEO etc.) are still the mainreasons behind the suppliers’ ongoing capacity expansion.Estimate 40%+ revenue CAGR fueled by 20%+ ASP growthAs Exhibits 3-4 show, we expect 70%+/80%+ revenue from M7-grade and above (highend) CCL material for EMC in 2026/27, vs ~60% in 2025. For TUC, we see 50%+/60%+revenue mix from high-end segment in 2026/27, vs ~40% in 2025. Given the meaningfulASP increase throughout M7/M8/M9-grade CCL materials, we see 20-25%/~25% ASPCAGR by EMC/TUC during 2025-27. Along with the CAGR of capacity addition mentionedabove, we expect EMC/TUC revenue to see ~50%/~40% CAGR over the same period.Accordingly, we raise our EMC/TUC 2026-27E EPS by 18-22%/7-13%.Expect further upside to 2026/27 street numbersBased on the scenario analysis in Exhibits 8-11, we believe the street still underestimatesEMC’s and TUC’s revenue growth potential, given the implied utilization rates are ~90%and ~95% in 2026-27, respectively. In our view, such assumption looks conservative, asthe capacity addition (by EMC/TUC) toward late-2026/early-2027 is grounded bycustomers’ demand growth, while their capacities have been nicely loaded over the past1-3 years. On P/E valuation, we also expect both names to further re-rate, as they areexpected to see stronger EPS CAGR, higher ROE, and dividend yield vs peers into 2027.Reiterate Buy on EMC and TUC – expect further re-ratingWe reiterate Buy on both EMC and TUC, in view of their continuously increasing mix ofmid/high-end CCL, which underpins further ASP/margin expansion into 2026-27. ForEMC, it has the advantage in technology leadership and scalability of capacity/output,which enables it to serve broad-based customers in AI server market. For TUC, webelieve it will benefit from the demand overflow in AI server, especially with thecontinuous capacity ramp in Thailand. We expect both firms to discuss further expansionplans during their 4Q25 results (11 March). Our new POs on EMC/TUC are NT$3,000/NT$760 (was NT$2,300/NT$665), and they are now based on 28.0x/24.0x 2027E P/E(was 26.0x/23.5x), given the firmer outlook on mix enhancement into 2026-27.