10/8 外資券商研究報告綜合整理

austin

- 散熱產業月營收：
美系大行覆蓋的3017奇鋐與3324雙鴻，9月兩家都繳出亮麗的成績單，續創新高。


券商預期動能延續到4Q,
預估奇鋐4Q營收季增10-20%、年增105%-123%，GB300+手機VC帶動；預估雙鴻4Q營收25%、年增81%，水冷發威，伺服器相關佔總營收7成。而券商觀察奇鋐已在為Rubin Ultra 準備MCCP, 維持領導地位不墜。


散熱解決方案－9月營收創紀錄，超乎我們的預期
關鍵要點
我們很高興看到9月份液體冷卻組件出貨量大幅成長，並預計這種強勁勢頭將持續到2025年第四季。
我們看好AVC奇鋐，而不是Auras雙鴻。
我們預期AVC奇鋐的利潤率將因產品組合的有利轉變而進一步提升。
其MCCP產品可能成為Nvidia Rubin Ultra GPU平台的新解決方案，
這鞏固了其領先的供應商地位。


亞洲重要組件公司 奇鋐（AVC，3017.TW）－9月營收為145.03億新台幣，
（季增15%，年增128%），創歷史新高，比我們的預期高出23%。
這反映了GB300伺服器機架運算托盤的冷卻板模組和智慧型手機VC出貨量的開始。
隨著GB300伺服器機架的冷板模組出貨量持續成長，以及新的ASIC AI伺服器專案在2025年第四季的推出，2025年第四季營收預計將持續較上季成長10-20%（年成長105-123%）。
Auras雙鴻 (3324.TWO) – 9月營收也創下新高，達到23.4億新台幣，（季增25%，年增64%）：這主要反映了液冷出貨量的強勁成長動能。
該公司預計2025年第四季營收將較上季成長25%（年成長超過81%），其中伺服器營收貢獻預計將達到總營收的70%。


- 2345智邦: 美系重申正向
9月營收符合美系大行的預估，總3Q營收季增2成優於預期。展望4Q, 券商認為儘管AI加速器將經歷產品轉換，但不至對智邦形成營收落差，因switch 將補上，預期升級的800G將穩定出貨，明年展望依舊正向。
9月營收季減5%/年增142%
詳情：
• 9月營收為新台幣243.18億元（季減5%/年增142%）。
• 2025年第三季營收達到新台幣729.47億元（季增20%/年增159%），超過我們預期的648.89億元（季增7%/年增130%）和市場預期的679.70億元（季增12%/141%）年成長141%）。
我們的觀點：
• 我們認為，9月營收與我們最近的預測基本一致。
• 展望2025年第四季度，我們認為其AI加速器模組業務的模式轉型應該不會造成太大的波動；同時，其網路交換器業務應該會在800G規格遷移過程中有所回升。

• 我們預計，在人工智慧加速器模組業務、800G 網路交換機遷移以及更廣泛的客戶群的支持下，智邦科技將在 2026 年繼續成長。

- 3665貿聯: 美系重申正向
3Q營收符合美系大行預期，預期4Q的HPC展望靚，由伺服器相關cable及AEC帶動。長期:power及資料中心展望佳，還有半導體相關業務。
9月營收季增16%/年增46%
詳情：
• 9月營收達新台幣67.06億元（季增16%/年增46%），創歷史新高，
這得歸功於歐洲工作日恢復正常。
• 2025年第三季營收達新台幣185.15億元（季增12%/年增31%），符合我們預期的186.33億元（季增12%/年增31%），並超過市場預期的180.17億元（季增26%/年增26%）。
• 依細分市場來看，高效能運算（HPC）出貨量持續強勁成長，工業應用則略有增長；汽車和家電應用環比持平。
我們的觀點：
• 2025年第三季整體表現基本符合市場預期。展望2025年第四季度，我們預計高效能運算 (HPC) 業務將保持成長勢頭，這得益於
AEC 和 GPU 伺服器的電源/線，以及伺服器出貨量的進一步提升和客戶採用率的提升。
• 我們仍然看好 Bizlink 在 AI 部署中電源和數據互連產品方面的成長機會，以及其向半導體設備業務子系統組裝的轉型。

• 公司計劃於 11 月 7 日收盤後公佈其 2025 年第三季業績。


- 2059川湖: 美系重申正向
3Q營收符合美系大行預估。券商預期4Q營收續升，因GPU/ ASIC伺服器出貨正向且產品升級。


- 2455全新: 美系重申正向
9月營收反映InP正常回歸，高速連結需求旺，帶動CW雷射需求上升。


展望CPO時代，券商認為CW雷射較於EML更具競爭力，其週期短、良率高、可外接調變器且供應商更多。券商觀察全新正從 PD轉向 LD / CW 雷射，並朝高功率（例如 100mW / 200mW） 發展。預估光電在2028年能佔總營收55%，推升毛利率至46.6%。


另外，如8086宏捷科3Q營收也高於預期，9月營收為近14個月來新高。