宏致 貿聯-KY 川湖 智邦 緯穎 勤誠 聯茂

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宏致

ASIC 訂單可望推升 2026 年營運維持高速成長重要訊息宏致(3605 TT)公告 3Q25 財報，我們更新其營運近況並調整財務預估，預期2026 年主要成長動能仍來自 AI。評論及分析3Q25 營收與毛利率大致與 2Q25 持平。宏致 3Q25 營收季持平、年增 4%至 27.9 億元，筆電產品因客戶提前拉貨與 AI PC 需求不如預期而季減，抵消雲端產品成長性；毛利率季減 0.3ppt 至 26.2%；業外則在處分南通大地股權、認列投資利益約 7,400 萬元的帶動下，使 3Q25 EPS 季增 119%、年增 53%至 1.47 元，略優於凱基先前預期之 1.36 元。4Q25 逐步步入淡季。10 月營收月減 9%、年增 3%至 8.7 億元，預期 11 月營收大致持平、12 月營收則隨電子與工業產品逐步步入淡季而下滑，預期各產品線中僅雲端受惠 GB200 拉貨而維持成長性。凱基預估宏致 4Q25 營收季減 8%、年減 4%至 25.7 億元；毛利率預估季減 0.3ppt 至 25.9%；因業外投資利益降低，預估 EPS 季減 48%、年減 26%至 0.77 元。躋身 ASIC 供應鏈，2026 年 MCIO 出貨量可望翻倍。宏致規劃 MCIO 月產能將自當前 150 萬顆持續擴充至 200 萬顆，以因應 2026 年新客戶需求。預期亞馬遜 (美) 將於 1Q26 季底開始拉貨、Meta (美) 為 2Q26、AMD (美) 為2H26，凱基預估宏致 2026 年底前可取得約 33%供貨份額，並推升 2026 年MCIO 出貨量翻倍至 2,000 萬顆，營收貢獻可望自 2025 年之 5 億元成長至約 11 億元。此次評價基於 Nvidia 與 ASIC 2026 年出貨櫃數優於先前預期，故上調宏致 2026 年財務預估，將 EPS 由原預估之 5.00 元上調至 5.47 元。投資建議評等維持「增加持股」，目標價由 75 元上調至 82 元 (15x 2026F EPS)。投資風險雲端應用出貨量不如預期；中國同業殺價競爭；原料成本上漲。

貿聯-KY(3665.TW/3665 TT)邁向全球關鍵連接線業者之路重要訊息貿聯-KY 3Q25 財報亮眼，毛利率 33.3%、營益率 19.5%，及 EPS 13.51 元皆大幅優於市場預期。HPC 營收季增 31% (占 3Q25 營收 40%)，主要受惠AI 伺服器機櫃電源線出貨放量，加上 Credo (美) 對於 AEC 的強勁需求帶動，使產品組合明顯優化，推升整體利潤率表現。評論及分析Nvidia (美) 宣布貿聯為 800V HVDC 關鍵合作廠商。3Q25 HPC 業務當中，電源線營收已超越資料傳輸線，我們預期該趨勢將延續，主因考量 2026 年Nvidia GPU 伺服器機櫃出貨放量，且自 VR200 起電源架構將大幅升級，TDP進一步上升。我們預估 AC power whip 到 VR200 將自 GB200/300 的 60A升級至 100A+，並可能於電源櫃導入橫向 Busbar (HBB)。公司正與 Nvidia及電源業者針對 HVDC 技術密切合作中，預期 2H26 ±400V 電源系統產品將進入量產。我們上修 HPC 電源線假設，預期 2026 年營收占比將達 27%，高於 2025 年的 19%及 2024 年的 9%。2025-26 年 AEC 市場規模隱含上檔。我們認為 Credo 將持續於 AEC 市場保有領先地位，主因：(1) 領先的 SerDes IP；(2) 線材與 Re-timer 整合；以及(3) 相較競爭對手可靠性更高。凱基預估 AEC 將分別占 2025-26 年營收11%、16%，預期將有多家 Hyperscaler 將在 GB300 機櫃導入 AEC，且將於 ASIC 大客戶明年新專案中作為主要供應商。此外，公司宣布收購新富生光電 (中)，以強化自身在光通訊業務產品研發能力。非 HPC 業務展望好轉。管理層對於半導體設備 (SPE) 業務轉趨正向，主要受台積電 (2330TT, NT$1,460, 增加持股) N2 製程擴產帶動。同時，公司認為汽車及自動化需求已見底，但示警電器線束業務 (EA) 未來數季仍將承壓。投資建議我們維持「增加持股」評等，並上調 12 個月目標價至 1,830 元，基於2026-27 年完全稀釋 EPS 預估平均的 25 倍。重申看好公司產品涵蓋電源及資料傳輸應用，於 AI 供應鏈中重要性將持續提升，預估 2024-27 年 EPSCAGR 將達 50%，有助股價上揚。投資風險景氣放緩；新成長引擎貢獻不如預期。

川湖(2059.TW/2059 TT)主導 AI 伺服器滑軌，掌握市場強勁需求重要訊息川湖公告 3Q25 EPS 33.55 元，優於市場共識與我們預估，因匯兌利益較高。公司 4Q25 與 2026 年展望維持正向，受惠 AI 伺服器需求持續成長，並在伺服器滑軌設計與產能擴充居領先地位。評論及分析3Q25 EPS 優於預期，但利潤率較低。3Q25 EPS 33.55 元，季增 420%、年增 177%，主因匯兌收益挹注 8.27 億元。但毛利率 74.6%、營利率68.1%，皆低於我們預估與市場共識，係因產品組合不利。3Q25 伺服器滑軌營收比重升至約 90%，對比 2Q25 的 89%。我們預估 2025 年公司伺服器滑軌營收將年增近一倍，而廚具滑軌營收則僅持平。1-3Q25 EPS 達 66.35元，年增 58%，但匯損影響近 10 元。GB300 量產助 4Q25 營收季增；1Q26 營收為全年低點，公司展望正向。10月營收 15.7 億元，月增 4%、年增 63%。管理層展望 4Q25 營收將溫和季增。我們認為 GB300 量產為主要成長動能，因預估 GB300 每機櫃的滑軌內含價值將比 GB200 高 50%，主要在 power tray、櫃頂式(TOR)用量增加，而 compute tray 與 switch tray 的用量維持。因此雖 1Q26 淡季工作天數較少，預期營收仍可望持穩。我們目前預估繼 4Q25 營收季增 4%，1Q26 將季減 2%。我們也預期 2026 年 GB300 AI 伺服器機櫃數量將年增逾 100%至5.8 萬櫃，且 ASIC AI 伺服器出貨量亦將至少成長 40-50%。川湖在 GB 系列滑軌市場市佔率領先(逾 80%)，預計營收將自 1Q26 低點逐季成長。持續擴產。公司正向於 2026 年整體伺服器需求成長。擴建台灣與美國廠房以及員工宿舍有助公司掌握未來成長動能。管理層展望 2025-27 年資本支出每年近 10 億元，而 2026 年月營收可望升至 20 億元以上(目前 15-16 億元)。考量其穩固的客戶組合與市場領先地位，凱基認為 CSP 資本支出 2026年年增率預估(已上修至 30-35%)將可為公司營收成長參考指標。我們預估2025-27 年 EPS 分別為 92.92 元、140.53 元與 180.49 元，三年年複合成長率約 40%。投資建議反映獲利成長較預期強勁，目標價由 4,100 升至 4,815 元，基於 30 倍2026-27 年平均 EPS 預估，維持「增加持股」評等。投資風險原料價格上漲、缺工、新台幣升值。


智邦(2345.TW/2345 TT)站穩技術前緣重要訊息智邦舉行法人說明會，更新公司營運近況。評論及分析1Q-3Q25 獲利強勁成長。1Q-3Q25 累計營收為 1,763 億元，年增 147%，主要受惠於網路應用產品需求強勁。1Q-3Q25 網路應用產品線佔比 63%，年增 361%；交換器產品線佔比 34%，年增 46%。3Q25 毛利率 17.2%，年減 2.7ppts，則主因匯率與部分產品組合影響。營業費用年增 64%，則主要因人員成本與專案數量增加。總計每股盈餘為 14 元，年增 195%。1Q3Q25 區域佔比仍以美洲為主，營收佔比為 81%，年增 178%；而台灣營收佔比 7%，年增 1,266%，則主因客戶商業模式有所改變。持續站穩技術前緣。放眼未來，管理層表示(1) 未來 800GbE 交換器到1.6TbE 交換器的產品升級周期可能會較以往縮短，公司已率先投入 1.6TbE交換器相關研發。預計 2026 年市場上將逐漸出現 1.6TbE 交換器產品，而800GbE 交換器則仍為主流規格；(2) 在 CPO 方面，公司已有部分交換晶片與光引擎的相關專案正在研發當中以保持產業地位，未來將在適當時機切入該領域；(3) 機櫃相關產品部分，管理層表示投資 L11 相關產品已超過兩年，預期依照客戶需求不同約可分為三個階段，1Q26 將以研發為主，2Q26進入製造階段，而 3Q26 則是以現場支援為主。投資建議我們看好智邦 2026 年營收獲利持續成長，其中 AI 產品於 4Q25-1Q26 進入轉換期，交換器產品動能較強，而 3Q25 毛利率因受部分產品組合影響，預期將於 4Q25 回升。維持「增加持股」評等，目標價上調至 1,400 元，為25 倍本益比及 2026 年每股盈餘預估換算得出。投資風險同業競爭加劇；白牌及高速交換器滲透率不如預期；客戶需求下降。

緯穎(6669.TW/6669 TT)3Q25 優於預期，AI 營收展望仍正向重要訊息緯穎 3Q25 EPS 82.92 元(季增 27%、年增 141%)，優於凱基預期與市場共識。10 月營收 912.64 億元(月增 6%、年增 158%)，表現亦強勁。評論及分析3Q25 EPS 優於預期。3Q25 EPS 82.92 元，優於我們預期與市場共識，反映較預期強勁之營收(季增 21%)，毛利率 8.8%與營利率 7.3%(皆季增)，儘管營業費用較高。3Q25 毛利率擴張主要受惠於銷售規模擴大、NRE 季增，與AI 伺服器營收占比達 60-65%(主要來自 AWS(美)的 ASIC AI 伺服器)。加上業外收益增加(主要為匯兌收益)，EPS 優於預期。1-3Q25 EPS 為 200.85元，年增 127%，AI 伺服器營收比重約 40-45%(ASIC 為主，GB200 貢獻仍有限)，而毛利率 8.7%、營利率 7.2%皆年減，反映 GB 系列 AI 伺服器營收成長所帶來的毛利壓力。2H25-2026 年 ASIC 與 GB200/300 AI 伺服器訂單擴張。10 月營收 912.64億元，AI 伺服器營收占比持續逾 60%。雖 3Q25 ASIC AI 伺服器基期已高，凱基認為新客戶 Oracle(美)的 GB200 AI 伺服器開始放量，可部分抵銷 4Q25ASIC AI 伺服器營收下滑，預估 4Q25 營收將季減 8%。鑒於 2H25 營收與利潤率較佳，上修 2025 年 EPS 至 268.87 元，年增 112%。展望 2026 年，我們看好緯穎在 ASIC 與 GPU (Nvidia(美)的 GB200/300 與 AMD(美)的 Helios)AI 伺服器的訂單開發，預期 GB 系列將出貨至 Oracle、AMD AI 機種出貨至Meta(美)，ASIC 系列則出貨至 AWS 與 Meta，此將推升 2026 年 AI 伺服器營收成長。隨 2026 年 Oracle 對 GB 系列 AI 伺服器需求升至 1.3-1.5 萬櫃，緯穎可望取得約 20%的訂單份額，加上 AWS 與 Meta 的強勁 ASIC AI 伺服器需求，凱基預期緯穎 2026 年營收將年增約 34%。儘管 4Q25-2026 年 GB系列出貨成長將稀釋毛利率，凱基仍預期 EPS 將年增至 293.64 元。隨 2027年 AI 伺服器需求持續成長，我們認為緯穎在機櫃層級組裝具高度競爭力，且透過墨西哥、美國、馬來西亞與台灣等生產基地支應訂單成長。為滿足客戶需求與擴產之營運資金，公司計畫明年將發行最高 20 億美元的海外可轉換公司債。凱基預期 2027 年營收與 EPS 將持續成長，EPS 將達 361.69 元。投資建議目標價由 4,520 元上修至 5,420 元，基於 17 倍 2026-27 年完全稀釋後 EPS預估。預期 AI 伺服器營收與 EPS 成長，維持「增加持股」評等。投資風險通用伺服器需求疲弱；新台幣升值；關稅不確定性。

勤誠(8210.TW/8210 TT)AI 伺服器帶動 2026-27 年獲利強勁成長重要訊息勤誠 3Q25 EPS 達 8.01 元，遠優於市場預估，主因毛利率較高。管理層展望2026 年營收將年增雙位數以上。評論及分析3Q25 獲利大幅優於共識預估。3Q25 EPS 年增 50%、季增 17%至 8.01 元，符合凱基預期、但優於共識預估 14%，主因毛利率較強。毛利率季增1.4ppts 至 31.3%，優於預期，受惠於一次性庫存跌價回沖 (貢獻 3ppts)、NRE 較高以及匯率有利。儘管費用率較高(8.5%)，但營利率仍季持平於22.8%，優於預期。1-3Q25 EPS 年增 68%至 20.45 元。AI 伺服器推升 4Q25 營收。近期法說會 Amazon (美) 上修 2025 年資本支出至 1,250 億美元 (年增 51%)，並表示過去一年已增加超過 3.8GW 的電力、4Q25 將增加 1GW，用於部署 Trainium ASIC 與 Nvidia GPU 伺服器。4Q25HGX、GB200/300、ASIC 伺服器機殼放量和機櫃需求強勁，將帶動勤誠 AI伺服器營收季增，抵銷通用伺服器因專案結束而季減的影響。HGX/ASIC 伺服器需求強勁使 10 月營收僅月減 8%至 19.9 億元，我們上修 4Q25 營收至季增 1%。因股數增加，調整 4Q25 EPS 至 7.17 元、2025 年 EPS 27.62 元。2026-27 年獲利成長強勁。管理層展望 2026 年營收年增雙位數以上，動能為GPU/ASIC 伺服器、機櫃營收強勁。我們預估 2026 年市場 GB/VR 機櫃出貨 5-6萬櫃 (2025 年 2.3-2.5 萬櫃)，主要動能為 Dell (美) 與 Oracle (美)，將有利勤誠。我們預期勤誠維持既有 tier-1 CSP 客戶之 GB/VR 伺服器機殼主供，2026 年亦有望出貨 GB 與 HGX 機殼給一新 tier-1 CSP 客戶。此外，我們觀察到新降噪櫃、電源櫃與 ORW 機櫃需求強勁，且公司將切入機櫃內更多機構件生產，我們因此上修 2026 年機櫃營收比重至 15% (2025 年 9%)，加上反映利潤率較強，上修 2026 年 EPS 至 43.5 元，年增 58%。勤誠馬來西亞廠於 2026 年中上線，有利斬獲新 CSP 客戶，帶動 2027 年 EPS 年增 28%至 55.6 元。投資建議因切入更多新業務、獲利預估上修、潛在新 CSP 客戶，上調目標價至 1,240元，基於 25 倍 2026-27F EPS 預估平均 (原 22x 2026F EPS)，維持「增加持股」評等。投資風險伺服器需求低迷、新專案遞延、總體經濟不確定性。

聯茂(6213.TW/6213 TT)2026 一般型伺服器平台開始採用 M7 材料增添營運動能重要訊息聯茂公布 3Q25 毛利率及營利率 13.7%、5.8%，低於共識預估 15.9%、8.8%，每股盈餘 0.9 元低共識預估 1.34 元。評論及分析3Q25 營收季減使獲利低預期。一般型伺服器世代轉換過渡期(Gen5 轉Gen6)加上 E-glass 布短缺影響 AI PC 出貨，使營收季減 13%達 77.2 億低預期；在原物料價格上漲及營收下滑下，使毛利率季減 1.9ppts 亦低預期。我們推估本季 AI 伺服器、M7、M6 以上三類營收佔比為 15%、5-6%、20-25%大致與上季相當。4Q25 受一般型伺服器調整呈季持平。10 月營收月減 0.5%、年增 8.8%達27.5 億，雖 9 月起陸續向客戶調漲價格，但一般型伺服器(世代轉換)、AIPC 下滑下，僅 AI 伺服器(GB200 配板、edge AI)等季增因此預估 4Q25 營收動能持平。2026 一般型伺服器平台開始採用 M7 材料為營運帶來動能。(1)公司對應PCIe Gen 6 伺服器平台之 M7 材料(IT-988GL)已通過各大伺服器 ODM 終端及 PCB 板廠認證，預期 2Q26 年隨著 PCIe Gen 6 伺服器平台滲透率擴大，將加速放量 M7 等級高階材料用量。(2)公司 M9 材料於 2H25 通過主要美系AI 大廠及數家 PCB 板廠認證，有望在 2H26 營運帶來契機。(3)預期 2026 年M6、M7 以上營收佔比 30-40%、10-20%(依 M7 滲透率而定)。投資建議因應 2Q26 一般型伺服器平台開始採用 M7 材料，我們預估 2026-27 獲利可分別年增 64%、42%，維持「增加持股」的評等，調升目標價至 136 元，相當於 2026-27 年平均每股盈餘 18 倍本益比。投資風險客戶需求不如預期；競爭對手進度超前。

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川湖(2059.TW/2059 TT)強勁的 AI 伺服器競爭力穩固滑軌市場領導地位重要訊息歷經與 Nvidia(美)數月協商後，川湖重新被列入 Vera Rubin (VR144) RVL 清單。雙方順利達成協議，公司強調此未對自身或股東權益造成不利影響。評論及分析堅實的 AI 伺服器滑軌市場領先地位。根據公司表示，川湖已被重新列入VR144 RVL 清單，且未對公司利益造成任何不利影響。凱基認為川湖在 AI伺服器滑軌市場的領導地位將延續，其專利可抵禦競爭，創新力將可確保持續取得 CSP 與企業客戶的設計訂單。基於 AI 伺服器機櫃的強勁需求成長，凱基預估 2026 年 GB 機櫃出貨量將升至 6.5-7 萬櫃(2025 年約 2.5 萬櫃)；加上 VR 與 ASIC AI 伺服器新機種預計於 2H26 推出，公司將持續受惠。1Q26 將為 2026 年營收低點；2026 年展望維持正向。凱基認為 GB300 量產將是成長動能，預估 GB300 每機櫃的滑軌內含價值將較前代高出 40-50%，因 power tray、櫃頂式(TOR)用量增加，而 compute tray 與 switchtray 的設計與用量維持。因此雖 1Q26 工作天數較少，預期營收仍可望持穩， 1Q26 營收有機會季持平、年增 26%。因預期 2026 年 GB 系列出貨上揚，加上 ASIC AI 伺服器晶片出貨量預估年增逾 50%，以及公司在 GB 系列與 ASIC AI 伺服器滑軌市場逾 80%的市佔率，凱基預估營收將自 1Q26 谷底升至 4Q26 高峰。2026 年 CSP 資本支出成長預估 30-40%，也將成為 AI 伺服器滑軌需求增長的動能；此外，凱基亦預期多元規格的推論 AI 產品將推升 2027 年營收成長。台灣與美國的擴產將支持營運成長，預期月營收將自1Q26 的約 16-17 億元，升至 4Q26 的 23-25 億元。預估毛利與營利率將持穩，有助獲利提升。凱基上修 2026 年 EPS 預估至 146.53 元，年增 48%。4Q25 獲利將優於預期。公司將於 2 月上旬公告 4Q25 財報。基於預期的營收、持穩的毛利率與營利率，加上匯兌收益挹注，凱基認為 4Q25 EPS 有望高於市場共識。我們上修 4Q25 EPS 至 32.58 元、2025 年 EPS 至 98.95元，年增 53%。2026-27 年資本支出預估每年約 10 億元，現金股利配發率預計維持在約 50%。投資建議維持「增加持股」評等，目標價由 4,815 元調升至 4,945 元，基於 30 倍2026-27 年 EPS 預估平均，反映獲利預估上調。投資風險原料價格上漲、缺工、新台幣升值。

austin

勤誠
(8210 TT, NT$983, 增加持股)
重點摘要
1. 公司展望 1Q26 營收將小幅季減-季持平，動能來自 HGX，加上 GB
系列、ASIC AI 伺服器機殼出貨。
2. 2026 年營收展望年增幅逾 30%，且 AI 伺服器營收比重將提升至
60-70%，主要動能來自 ASIC 與 GB 系列機殼出貨放量。客戶方
面，管理層展望美系 O 客戶營收年增幅最強。
3. 北美 NCT 廠將於 2Q26 啟用，馬來西亞廠則於 2H26 上線、美國
量產廠則展望於 2027 年底投產，月產能可達 8–10 萬台，海外廠
區將有助於公司取得更多美系 CSP 訂單，強化長期營運動能。
結論
凱基預估勤誠 2026 年 EPS 預估年增 55%至 45.75 元、2027 年 EPS 預
估年增 26%至 57.45 元。目前評等為「增加持股」，目標價 1,290
元，基於 25 倍 2026-27 年 EPS 預估平均。

Solid Revenue Growth withStable GM in 2026We see King Slide more from the revenue growth angle, ridingAI server shipments and higher dollar content.4Q25 estimated at NT$31.42, off smaller FX gains: King Slide's 4Q25 revenue ofNT$4,949mn (+13% MoM/+60% YoY) was better than management's guidance offlat to up slightly QoQ, reflecting the ongoing ramp of AI servers. We estimate thatits GM could have expanded modestly: 0.3ppt, to 74.9%, helped by some FXtailwinds. With the opex ratio estimated at 6.8% (vs. 6.5% in 3Q25), we expectoperating profits were NT$3,371mn (+13% QoQ/+74% YoY, with OPM flat QoQ at68.1%) and net profits were NT$2,995mn (-6% QoQ/+39% YoY; sequential declinewith smaller FX gains), or EPS of NT$31.42.2026 to show solid revenue growth with stable GM: January revenue of NT$1,775mn (+3% QoQ/+44% YoY) marked the sixth consecutive record-high monthfor King Slide. Considering management's positive tone after the January monthlysales announcement, we believe that its 1Q26 revenue is tracking to be up in highsingle digits (%) QoQ, better than the normal seasonality of down QoQ. We believeKing Slide will show sequential growth every quarter this year (34% revenue growthfor the full year), riding on AI server shipment growth and higher dollar content perrack. It should remain the dominant supplier for most major projects and its GMshould remain in the mid-70s (%), in our view.Market concerns about price cuts overdone: Despite the strong revenuemomentum in the past few months, share price performance has been weak sincemid-4Q25. Some investors are worried that King Slide would need to cut the pricesof its rail kits to get back on Nvidia's RVL (Recommended Vendor List) for the VeraRubin generation. Management has reiterated many times on different occasionsthat pricing has not been the focus of negotiations with Nvidia, but the marketappears unconvinced and fund flows continue to shift out of King Slide in favor ofstocks with price hike angles – e.g., memory. We think King Slide might need to keepposting solid financial numbers, especially its revenue and margins, to graduallypersuade the market that its earnings are sustainable.Stay OW with unchanged price target of NT$4,750 (34x 2026e P/E): We think themarket's conviction is less likely to turn around overnight, but the current situationpresents a good opportunity for longer-term investors. King Slide should maintainits dominant position in AI server rail kits and current valuation of 22x 2026e P/E isbelow the average of 24x NTM P/E since 2H23 (when the AI story started to playout),