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匿名
發表於 2011-12-2 12:27:51
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以下教學內容為個人經驗分享，看倌若發現疏漏之處歡迎指正。
權證為股票的衍生性金融商品，因此權證的漲跌與個股股價的漲跌關聯性非常非常高，在選擇權證之前，投資人宜先選定個股，鎖定標的股之後再來找適當的權證，才不會顛倒因果。
以下將針對標的股鎖定後，如何尋找適當的權證做說明:
1.造市者是否報價
圖一
所謂造市者是指券商發行權證之後，為了維持權證的流動性，避免投資人想買買不到、想賣賣不掉的情況發生，因此券商自願擔任報價掛單的工作，滿足投資人買賣成交的需求。在特定條件下造市者是可以不報價的，至於特定條件為何?就非本文所要探討的了。
圖一是昱晶相關權證的截圖，顯然I4永豐、46凱基、AV永豐、大眾3C、KQ永豐、3L群益等權證都出現造市者不報價的情況，有些權證是造市者不報買價，有些權證是造市者不報賣價，有些權證則是連買賣價都不報，放任投資人自行掛單。
圖二
造市者不報買價的情況下，權證買家買入後會面臨賣不掉的情況，因此投資人在選擇權證時，第一步就是觀察該檔權證造市者報價的掛單情況(上下五檔的買賣價掛單)，有時候造市者買價掛大量買進，但是賣出卻只有極少量掛單，這種權證就只適合小額投資人了。圖二是昱晶某權證的掛價情況，0.1的賣出價只有10張，0.11的賣出價也是10張，顯然是難買但是好賣，這暗示著券商不願意賣這檔權證給投資人了。
對於造市者不報價的權證，都不建議投資人買入。
2.造市者報價品質
上圖二我們可看到另一個情況就是...造市者買價與賣價之間的價差很大，這是報價品質不佳的情況。以圖二的權證為例，如果你按照圖二的掛價0.1元買入該權證，要想獲利的話，必須賣在0.11元以上，而按照造市者這種報價方式，當買入價提高到0.11元時，這代表昱晶的股價必需上漲17.95元以上(該權證的Delta值是0.0039，這代表昱晶的股價上漲1元，該權證的價格理應上漲0.0039)，而當時昱晶的股價是30.2元，昱晶必須上漲將近6成，你買的權證才能開始獲利。
由上例可見，造市者報價的品質影響有多大了。由於權證價格高低各有不同，若單單以造市者報買價與賣價之間的價差來衡量造市者的報價品質，這會有失公允，因此我們可以用 買價/賣價 這個數據來衡量造市者報價的品質，這個值越接近1，就代表造市者報價的品質越好，反之則越差。
3.造市者的口碑
造市者的工作是由券商自營部來擔任的，而自營部的盈虧自然是該部門同仁的重要績效指標，所以有些造市者會在報價過程中動些手腳，想從投資人身上多賺一點，當然，這無異是殺雞取卵的行為，不過法規在這方面規範的很鬆散，而且證交所是採取有檢舉才處理的監管方式，因此短視近利的券商自營部也大有所在。造市者在報價過程中動了那些手腳呢?以下舉幾個常見的例子說明:
(1)調降隱含波動率 : 假設造市者設定該權證當日的隱含波動率是70%，當標的股的股價盤中大漲、大跌或小幅震盪時，某些造市者會調降1%~2%的隱含波動率，在透過電腦系統自動報價的情況下，你會發現按理(透過Delta值可估計出來)權證價格該漲的時候卻不漲，又或是標的股股價沒動的情況下，權證報價突然降低1、2檔。我個人認為降個0.5%~1%是可以接受的，降到2%以上，甚至連續幾天降，就非常過分了，而券商對這種行為的解釋，標準答案就是避險成本的考量。透過觀察權證的隱含波動率曲線，可以看出券商是否透過隱含波動率的調整在佔投資人的便宜，若波動率曲線高低變動不一，代表造市者的造市行為不一致。
(2)拉大買賣報價的價差 : 某些造市者在標的股的股價大漲或大跌之際，常會用這一招，這招也是變相的調降隱含波動率，例如原本買價是1.0，賣價是1.01，買價/賣價 = 0.99，當標的股大漲導致權證價格大漲時，買價是1.3，賣價是1.32，買價/賣價 = 0.9848了。
(3)重要時刻暫停報價 : 某些造市者在標的股的股價瞬間飆高或殺低時，會暫停報價(漲跌停時暫停報價是正常的，這裡指的不是漲跌停時)，對造市者而言，他可以規避風險，但是對於已經買入的投資人而言，風險就變成投資人承擔了，原本可以賣在高價獲利了結，往往在股價回穩後才能賣掉，此時已經喪失了最佳賣出時機，一般造市者暫停報價的時機多數在開盤5~10分鐘，又或是盤中瞬間大漲或大跌時。
造市者會不會對該權證動手腳，我們很難事前判斷，只能從口碑上來推測，有前科的券商有可能再犯，經驗較豐富的權證投資人比較知道那些券商的權證不要買，新手只能上網多google了(關鍵字用...權證 券商 推薦)。
4.到期日的比較
到期日較近的權證，多數槓桿程度較大，賭對了可以賺很多很多，但是賭錯了....可就吃龜苓膏了(歸零)，因此到期日最好選二個月以上的權證。
5.履約價格的比較
一般不建議買進標的股股價與履約價格差距太大的權證，現在權證發行多數是半年的到期期限，如果標的股跌了一大段後，現價與履約價差了一倍，在只剩下2~3個月到期的情況下，要期待標的股的股價上漲超過一倍，其實難度很高，這種權證多數價格低，Delta也低，短線想玩價差的難度也高，因此不建議。
6.實質槓桿的比較
實質槓桿其計算公式可用下面數學式來表達：實質槓桿=避險比率Delta x 名目槓桿比率=Delta x 標的股價 ÷ 權證價格，亦即是名目槓桿倍數與避險比率 (Delta) 的相乘積，代表標的股票上漲1%，權證應上漲幾%。一般建議適當的權證，實質槓桿比率約在4~7之間，太低的實質槓桿，其槓桿效果就接近融資(2.5)了。
7.隱含波動率的比較
前面幾項可以幫助我們剃除不要投資的權證，接下來就要比較剩下的權證那些比較便宜。因為每檔權證的履約價、執行比例、到期日不盡相同，所以單看權證的價格是比不出便宜與否的，隱含波動率是一個簡單的工具幫助我們判斷權證貴不貴。相對較貴的權證，其隱含波動率會較高，買入後面臨券商調降隱含波動率的機率就會較高了，因此在相同標的股的情況下，不要選擇隱含波動率較高的權證。
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