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華城(1519.TT)買進
資料日期：2023-08-21
報告類型：個股報告
1519.TT 華城《外銷比重成長帶動毛利提升》
2Q23 EPS 2.08元，YoY 133.7%，QoQ 164.4%，優於預期
2Q23營收31.02億元，YoY 51.7%，QoQ 101.4%，符合投研部預期，獲利則達到EPS 2.08元，YoY 133.7%，QoQ 164.4%，優於投研部預期，主因生產優化以及外銷比重提升帶動毛利率成長，2Q23毛利率已達29.6%。展望2H23，投研部預估，隨著外銷比重提高，毛利率有望逐季提升，費用則因產程優化，人力及設備無須同比增加，有望維持低檔，因此我們認為獲利將有望逐季成長。預估2023營收119.87億元，YoY 54.7%，毛利率30.7%，EPS 8.44元，YoY 162.8%。
高毛利外銷訂單能見度高，ASP提升將挹注營收及獲利動能
受大環境因素影響，2H22已有部分國際同業出現人力及原物料短缺情形，然而，供需失衡下基礎建設所需訂單仍然持續增加，投研部認為，產能緊俏供不應求下，客戶將以加價方式搶產能，華城接單價格將明顯優於往年，而依照接單生產及出貨時程推測，產品漲價所帶動營收及獲利成長的部分，將於2024年開始陸續反映，而在費用方面，參考疫情前出口費用(包裝 內陸運輸 海運 進口關稅 當地內陸運輸)約占8%~12%，疫情期間受海運運價大漲影響，占比最高超過20%，2023年運價已回到正常下，加上產品ASP提升，出口費用有望回落至疫情前水準，營收、毛利及淨利將持續成長，因此投研部預估，2024年營收將進一步成長至144.38億元，YoY 20.4%，毛利率則將進一步提升至34.1%，EPS 12元，YoY 42.2%。
正向看待華城營運成長動能，調升至買進評等，目標價300元
投研部正向看待華城2023~2024年營運成長動能，主因：1)受惠台電強韌電網計畫，再生能源、變壓器及配電盤等銷售成長可期；2)國家淨零碳排政策將帶動電動車充電事業快速成長；3)外銷在手訂單有2~3年能見度，ASP有望逐年提升；4)運價及匯率等不利因素消失以及產品組合持續優化帶動毛利率提升及費用率下降，獲利成長可期。評價方面，考量營運表現成長速度優於市場預期且不利因素消失，多項事業均進入快速成長期，因此以2024年預估EPS 12元並以歷史本益比中上緣的25X進行評價，目標價300元(2024F EPS * 25X)，調升評等至買進。
鼎基(6585.TT)買進
資料日期：2023-08-18
報告類型：個股報告
6585.TT 鼎基《營收月減沒什麼》
2Q23受惠產品組合優化，獲利大幅季增，EPS 1.33元
鼎基2Q23營收6.55億元(QoQ 6.05%、YoY-10.76%)，毛利率32.31% (QoQ 4.71pp、YoY 6.4pp)，稅後淨利0.92億元(QoQ 86.04%、YoY 3.85%)，EPS 1.33元；毛利率/EPS略優於們預估的31.74%/1.28元。其中營收季增主要反映：1)中國地區營收季增、2)保護套營收提升至1.5億元；而毛利率上升主要反映：1)1Q23基期較低、2)保護套毛利率高於平均且營收占比上升；加上業外匯兌損益回升至818.5萬元，推動稅後淨利大幅季增。
訂單展望優預期，上修2023年EPS預估至5.52元，創歷史新高
鼎基7月營收2.09億元(MoM-2.11%、YoY-17.72%)，月減且不如我們預期，主因非新品營收由前月約1.6億元降至1.4億元；然由於手機材料於7月份提早出貨且毛利率遠超我們預期，推估該月EPS達0.5元、仍顯著高於6月水平(預估約0.4元)。
由於低毛利的非新品營收下滑，我們微幅下修2H23營收預估，並初步以各產品毛利：PPF 40%~50%、保護套：52%~57%、手機材料：50%~60%推算，調整預估鼎基3Q23營收至6.77億元、EPS至1.59元，以及4Q23營收至7.18億元、EPS至1.89元，2023年全年EPS上修至5.52元。
2024年獲利再度創高無虞，重申「買進」，目標價調升至110元
展望2024年，I客戶原預計2023~2027年拉貨量將自1,800萬美元逐年提升至3,100萬美元，然由於鼎基產品品質優異加上需求強勁，已提前要求鼎基於2024年提高出貨金額至2,500萬美元，相當於台幣約7.5億元，而鼎基也將備好產能因應；另A客戶也預期2024年將擴大拉貨，初步以年增10%~15%推算全年出貨量達1.9億元。綜合以上，由於保護套及手機材料訂單展望優於預期，我們上修2024年營收預估至30.67億元(YoY 15%)、毛利率至35.89%(YoY 3.18pp)、EPS至6.83元(以CB轉換價100元、股本稀釋10%計算)，獲利將再度創高，故重申「買進」建議，目標價調升至110元(2023F EPS*20 PER)。
6643.TT M31License 為主要營收，仍須投入研發成本公司簡介円星科技(M31 Technology Corporation)2011 年成立，是矽智財(Silicon IntellectualProperty)開發商。主要產品包括高速介面矽智財設計如 USB、MIPI、PCIe、SATA 等，以及基礎矽智財如元件庫(cell library)設計與記憶體設計(memory design)。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 800~1000【大盤指數/股價】16304 / 8382Q23 受惠晶圓代工廠接案增加，營運轉強M31 2Q23 營收 3.5 億元，QoQ+11.1%，YoY+16%，其中 license 占比87.2%，QoQ+15.8ppts，2Q23 營運轉強主因是受惠晶圓代工廠接案增加，license 營收 QoQ+35.7%，royalty 占比 12.8%，營收金額 QoQ50.3%，主要是受晶圓代工廠產能利率低落影響，營業費用 2.6 億元，QoQ2.9%，YoY+14.9%，費用控制得宜，業外收益 2,700 萬元，主要是匯兌收益，稅後 EPS 2.83 元，QoQ+40.6%，YoY+19.9%。圖 1：License 及 Royalty 營收占比 單位：%資料來源：國票投顧2H23 季節性旺季，營運可期半導體產業庫存去化議題已緩解，雖終端消費沒有明顯回溫，但 IC 設計產業已逐步恢復新開案，整體產業正向發展。由於開案時間及年底結帳因素，M31 通常會在下半年認列較多營收，2H23 M31 有望持續斬獲美國一線晶片大廠 7nm 以下矽智財設計定案，將帶動美國晶片業者擴大採用 M31先進製程 IP，2023 年來自美國市場營收表現，可望與 2022 年約略持平，2023 年營運依然維持上述季節性分布，公司展望 2H23 營運逐季增溫，2H23 營運優於 1H23。公司長年展望營收成長雙位數，國票預估 2023 年營收 16.6 億元，YoY+22.1%，EPS 14.4 元，YoY+32.4%；2024 年營收20.7 億元，YoY+24.8%，EPS 19.85 元，YoY+37.8%
天宇(8171.TT)區間操作
資料日期：2023-08-17
報告類型：個股報告
8171.TT 天宇《靜待2024年營運回溫》
3Q23中期海外訂單開始出貨，營運逐步回穩
3Q23國內訂單仍持續遞延，不過隨組裝廠調整完畢，海外訂單可望於3Q23中期開始出貨，帶動營收逐步回升，加上4Q23儲能工程陸續完工亦將貢獻獲利。預估3Q23營收2.7億元，QoQ 19.5%，YoY-33.5%，EPS 0.04元。預估2023年營收11.6億元，YoY-21.9%，EPS 0.31元，YoY-84.7%。
與Powin Energy訂單能見度直達2024年
先前投研部看好天宇重新切入Powin Energy國際儲能市場訂單，因客戶組裝廠學習曲線較預期長，使公司出貨時間不如預期，預期3Q23中期開始出貨。至2024年底簽訂合約總量達2.5GWh，其中2H23~1H24訂單展望約1.8GWh，公司增購新設備加強自動化生產線，提高產能以因應Powin Energy及其他客戶需求。
為因應客戶國際儲能訂單，但購買電芯仍需要全額預付貨款，考量資金靈活運用下，故天宇已調整接單模式，目前訂單先改由客戶供應電芯，讓天宇保有更多資金發展其他業務。加上在儲能陳抗事件及產品安全意識下，天宇近期剛取得的CNS 62619證書更是台灣第一家取得標檢局發證之廠商，達到安全規範要求。這些對天宇未來營運均有正面助益，預期國內儲能案場將於2024年逐步完工。投研部預估2024年營收20.1億元，YoY 73.9%，EPS 2.04元，YoY 563.7%。
國內訂單遞延，海外訂單貢獻有待觀察，區間價位37~45元
2H23受到國內案場遞延，依靠國外訂單回升難抵銷1H23營運衰退，2023年獲利大幅縮水，而海外訂單出貨存在變數，2021年受到電芯及運費大漲影響使獲利不如預期，2023年受到客戶組裝廠調整速度不如預期，致使出貨遞延，將先關注3Q23起海外訂單貢獻狀況。評價方面，考量2H23營運回升有限，2024年訂單實質貢獻程度有待觀察，參考同業PE 10x~25x，公司目前19x，並未低估，故將買進評等調整至區間操作，區間價位37~45元(2024F PE 16x ~20x)。
元太(8069.TT)買進
資料日期：2023-08-17
報告類型：個股報告
8069.TT 元太《靜待2024年四色ESL放量》
ESL產品轉換期，2H23旺季不旺
公司此次下修2023年展望，由前次個位數成長下修至持平~個位數衰退，主要受到1)正值ESL三色轉四色過渡期，客戶對於三色機種備貨保守，2)消費性產品方面也正值黑白轉彩色的階段，由於公司Kaleido產能有限，正積極擴充機台，故也影響整體消費性產品出貨量，不過公司根據客戶反饋，彩色產品在市場上反應佳，銷量YoY有30%左右的成長，但若是黑白機種則銷量呈現衰退。毛利率方面可望維持在1H23平均水準，主因材料銷售比重可維持2Q23水準。考量ESL受到產品轉換期影響下修全年展望，意味旺季不旺，投研部將3Q23營收由91.1億元下修至73.5億元，EPS由2.45元下修至1.79元。
短期營運動能疲弱，等待2024年四色ESL放量
展望2024年將受惠美國通路客戶導入及景氣回溫，整體滲透率持續提升，以及四色產品推出後客戶重新拉貨，而在電子書閱讀器方面，雖然短期受限於painting產能有限，不過隨著產能擴充，且消費者對於彩色機種接受度佳，2024年也將重回成長態勢。獲利方面，由於經濟規模持續提升，降低單位成本，有望抵銷ESL新品讓利給供應鏈對毛利的負面影響，預計將維持在50%以上。預估元太2024年營收399.4億元，YoY 35.9%，EPS 9.69元，YoY 33.1%。
下修2023年展望，目標價下調至225元
雖然ESL較不受景氣下行影響，不過由於驅動IC開發時程遞延，四色ESL預計4Q23~1Q24開始出貨，短期內客戶對三色備貨保守，營運動能疲弱，不過投研部仍樂觀看待2024年四色ESL放量帶動營運重回成長。參考元太過去5年PE區間15x~25x，在成長動能較強時PE落在20x~25x，目前PE 20x，考量此次法說進一步下修2023年展望，股價將反應此一利空，惟長線電子紙滲透率向上趨勢不變，建議逢低承接，維持買進投資評等，目標價由前次246元下修至225元(2024F PE 23x)。
研揚(6579.TT)區間操作
資料日期：2023-08-16
報告類型：訪談摘要
6579.TT 研揚《2H23營運展望趨弱》
雖然1H23面臨全球景氣大環境不佳影響，客戶投資意願較低，AI產品新客戶與新專案持續增加，對於2024年營運貢獻將增加，不過，投研部認為雖然AI產品為近期最熱門的產品需求，但2024年受到全球景氣衝擊、非AI產品訂單需求偏弱，加上業外收益面臨匯兌、股票評價利益的不確定高，預估2024年營收84.9億元、YoY 6.6%，毛利率34.9%，稅後淨利11.2億元、YoY-1.4%，EPS 7元。
評價方面，研揚近5年PE區間多落在9x-27x，目前PE評價落在24x、處於上述區間中上緣水準，投研部考量1H23因全球景氣不佳，客戶需求偏弱，且接單狀況不如預期，2H23面臨營收與獲利衰退，維持區間操作建議，區間價位為150~190元(2024F PE 21x ~27x)。
崇越(5434.TT)區間操作
資料日期：2023-08-16
報告類型：訪談摘要
5434.TT 崇越《營運穩定，惟成長動能不足》
綜合以上，國票預估崇越2023年/2024年營收522.6億元/561.7億元、YoY-1.4%/ 7.5%，毛利率12.6%/12.7%，稅後淨利為28.8億元/30.1億元、YoY-4.5%/ 4.3%，稅後EPS為15.86元/16.55元。評價上考量公司營運面臨全球經濟景氣不佳、半導體庫存調整因素干擾，短期營運動能略有不足，不過長期營運受惠高階製程擴產的趨勢正向，且有望拓展中國新客戶，故以近3年PE區間6x~13x中偏上緣評價，建議區間操作，區間價位為155~185元(2024F PE 9x~11x)。
台耀(4746.TT)買進
資料日期：2023-08-15
報告類型：個股報告
4746.TT 台耀《短期受台康生股價波動影響》
2Q23稅後EPS 0.69元，主要受業外認列台康生損益影響
台耀2Q23營收10.87億元(QoQ 16.6%，YoY 29.7%)，營收符合預期，其中2023/06營收創高至4.45億元(MoM 34.9%，YoY 43.4%)，主因6月份認列子公司台新藥里程碑金收入所致，稅後EPS 0.69元則略低於投研部預期，主要受業外認列台康生股價評價損失影響。投研部認為，台耀在本業上營運動能無虞，2Q23扣除業外轉投資損益認列後EPS為1.7元。展望2H23隨著降膽固醇磷酸鹽09~10/2023完成產能擴充，加以產品組合優化帶動毛利率提升，投研部看好台耀2H23營收、獲利將呈逐季成長態勢，2023年預估營收45.49億元，毛利率45.60%，EPS 4.06元(YoY 19.8%)
2024年API訂單穩定成長、CDMO營收獲利展望佳
1) API：2H23隨著產能擴充，降膽固醇磷酸鹽明年預估將維持20%~25%成長、貢獻18.05億元，目前訂單已可看到15~18個月；高毛利維他命D衍生物受惠打入原廠供應鏈及505(b)(2)需求，2024年將有15%~20%成長，並預估將貢獻10.45億元；新產品Eribulin已於2Q23取得TFDA許可，預估2024年將能貢獻5,000萬元營收，新產品毛利佳有望帶動毛利率提升，。
2) CDMO：預估2024年小分子CDMO將有8%成長，ADC及針劑廠將有超過100%以上成長，其中ADC已成為目前癌症新藥開發領域顯學，針劑廠又能受惠大分子藥物充填需求，投研部認為，ADC及針劑CDMO將維持高成長動能，2024年CDMO將成長38.5%，貢獻營收9.7億元。
正向看待台耀營運展望，惟近期評價受到壓抑，調整目標價
綜合以上，國票預估台耀2024年全年營收將達53.6億元，YoY 17.8%，毛利率則預估將提升至46.01%，EPS 9.71元(YoY 139%)，扣除台康生評價利益後，本業EPS預估7.05元(YoY 73.7%)，評價部分，因轉投資業外台康生股價變動較大，故以2024年本業EPS 7.05元試算，並考量台康生補件期程及台新藥授權遞延因素，將影響本業營收(來自台新藥授權金收入及台康生針劑充填需求)，故將本益比下修至中緣15X，推得目標價106元(2024F本業EPS * 15X)，維持買進投資建議。
聯合(4129.TT)買進
資料日期：2023-08-15
報告類型：個股報告
4129.TT 聯合《獲利符合預期，維持買進建議》
2Q23營收9.33億元，稀釋後EPS 0.97元，符合預期
聯合2Q23營收9.33億元，QoQ 0.6%，YoY 25.5%，稀釋後EPS 0.97元，1H23累計EPS 1.71元，符合投研部預期，營收年增主因美國、歐洲等高毛利市場訂單維持高成長動能所致，其中歐洲市場於2022年順利滿足法國客戶急單需求後，已成為長期合作夥伴，穩定貢獻營收成長，投研部認為，07~08/2023雖為東方傳統淡季但仍將受惠歐美客戶訂單挹注維持成長態勢，2023/09將進入旺季，營收將有爆發性成長，因此，投研部上修3Q23營收至10.1億元，QoQ 7.9%，YoY 32.6%，全年營收則調整至40.23億元，在高毛利市場訂單挹注下，毛利率有望提升至77.76%，稀釋後EPS 4.46元，YoY 77.3%。
2024年主力市場滲透率穩步提升，營運展望無虞
1)台灣市場：聯合為台灣第2大骨科品牌、市占率達27%，隨滲透率持續提升，投研部預估2024年貢獻營收8.75億元，YoY 10%。
2)歐洲市場：現於法國之市占率已達7%，且比利時、瑞士分公司經過多年耕耘也即將由虧轉盈，國票預估2024年歐洲市場將維持 YoY 30%高成長動能，貢獻營收12.45億元。
3)美國市場：聯合深耕美國多年，營收穩步成長，持續與KOL合作進行產品研發及推廣，加以聯合於美國市場滲透率仍低，推估2024年將有YoY 25%的表現，貢獻營收4.4億元
4)其他國際市場(包含哥倫比亞、阿根廷、越南等)：4Q22~2Q23陸續於各國建立分公司負責經銷業務，且有望出現轉單效應，預估2024年國際市場可YoY 35%，貢獻營收8.79億元。
正向看待聯合營運表現，調升目標價至82元
投研部認為，受惠全球高齡化趨勢帶動，骨材為剛性需求，穩定成長可期，因尚須觀察中國市場情形，我們先下修2024年營收至44.74億元，YoY 11.2%，毛利率則維持於高檔的77.9%，EPS 5.47元，YoY 22.7%。我們看好聯合在未來數年營運動能明確且成長性佳，短期目標價以中緣15X進行評價，推得目標價82元，長線則以中上緣本益比19X給予評價，推得目標價104元(2024F EPS* 19X)，維持買進投資建議。
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IP卡
狗仔卡
發表於 2023-8-21 22:20:14
提升卡
置頂卡
沉默卡
喧囂卡
變色卡
顯身卡
發表於 2023-8-24 08:28:54
樓主