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4746.TT 台耀營運穩健成長，多點開花將迎收穫期公司簡介台耀成立於 1995 年，從事原料藥生產。目前台耀的主產品己轉換為高致毒性、製程複雜的品項。另外，台耀投資興建針劑廠，跨足下游針劑開發及充填業務，提高產品多元性與公司競爭力。投資評等/目標價 重點摘要買進 135【前次投資建議】買進，98【大盤指數/股價】17116/ 102.52Q23 營收 10.87 億元，YoY+29.7%，略優於投研部預期台耀2023/06 營收創高至4.45億元(MoM+34.9%，YoY+43.4%)，2Q23單季營收創新高至 10.87 億元(QoQ+16.6%，YoY+29.7%)，優於投研部預估之 9.86 億元。投研部預估台耀 2Q23 稅後 EPS 為 0.93 元，而扣除業外轉投資損益認列後 EPS 為 1.72 元。隨著 3Q23 完成產能擴充、4Q23 進入傳統旺季，加以產品組合優化帶動毛利率，投研部看好台耀2H23 營收、獲利將呈逐季成長態勢。因高毛利 API 產品占比提升使毛利率優於預期，且將逐季提升。受惠 ADC 需求持續成長，CDMO 營收獲利成長可期CDMO 主要動能為台耀具備抗體偶聯藥物(antibody drug conjugate,ADC)相關技術，能同時提供 payload 和 linker 開發及生產服務，ADC為目前癌症新藥開發領域的顯學，投研部認為台耀 ADC 的相關 CDMO業務有望以高於全球的複合成長率成長，並預估 2023/2024 年將別成長37.6%/35.1%。針劑充填訂單能見度高，營收占比有望 5 年內追上 API2)針劑廠將於未來 3~5 年拉高充填產能，目前近 3 年內訂單能見度高，投研部預估，後續有望接到台康生 Her2 系列藥物委託充填訂單，也讓針劑廠營收占比逐年提升，並於 2028 年以前提升至與原料藥營收占比持平，且在毛利不低於 40%帶動下，獲利有望倍增。正向看待台耀營運展望，調升目標價綜合以上，國票預估台耀 2023 年全年營收將達 45.49 億元，其中降膽固醇磷酸鹽磷貢獻 14.86 億元(YoY+15.0%)，維他命 D 衍生物 8.28 億元(YoY+18.1%)，CDMO 業務 7.37 億元(YoY+37.6%)，其它項目 14.98億元，毛利率則預估將提升至 45.21%，EPS 5.85 元(YoY+71.8%)，2024年預估營收 53.60 億元(YoY+17.8%)，毛利率 45.91%，本業 EPS 預估為 6.15 元 ， 加 計 台 康 生 評 價 利 益 後 ， EPS 預 估 可 達 8.93 元(YoY+52.7%)，評價部分，因營運展望佳，改以 2024 年本業 EPS 6.15元試算，並將本益比調升上緣 22X，推得目標價 135 元(2024F 本業 EPS* 22X)，維持買進投資建議。
半導體產業月刊《終端需求回溫有限！半導體客戶恐保守至4Q23》
半導體製造與設備：1Q23營收向下，2H23營運仍將優於1H23
2Q23多數公司營收回溫，惟動能有限，台積電於法說會再度下調2023年晶圓代工至年減mid teens及自身營收年減10%，更保守看待客戶至2023年底的拉貨力道，可觀察其餘大廠法說會看法是否跟進下調2H23回溫動能，推薦買進營運相對穩健且落底回溫的台積電、聯電、頎邦，受景氣影響低且2023年持續成長的家登。
2Q23營收顯示消費性IC設計產業落底，IP相關公司維持高度成長
國票看好1)產業循環低谷已過的義隆，近期庫存去化正向發展，NB產業已開始見到訂單能見度提升：2)高速傳輸產業趨勢具領導地位的譜瑞-KY，更是PCIe 5及USB4新產品發表進度領先的少數公司：3)信驊受惠產品規格升級與伺服器架構改變，國票看好公司成長優於伺服器產業平均，長期向上趨勢不變：4) AI熱潮方興未艾，在台灣IP相關公司中，受惠程度較高為世芯-KY與創意。聯發科業績受手機市場影響大，2023年手機出貨量持續下修，維持區間操作。
砷化鎵2Q23急單出貨，預期3Q23延續動能
2Q23砷化鎵相關廠商營運出現急單效應，展望3Q23，雖大立光(3008)法說會提及整體手機市場不見樂觀，然美系客戶已開始為新機鋪貨，惟實際成長幅度長幅度尚需觀察終端手機市場需求的狀況而定，國票維持砷化鎵產業區間操作看法。
2H23 DRAM由跌轉漲，IC通路3Q23擺脫庫存影響，營運好轉
國票預期在季節性需求的帶動，以及供應鏈備貨需求的支撐下，2H23 DRAM位元出貨量將逐季回升，供給端隨供應商持續調節產能及嚴格控管資本支出，3Q23產業供需有望逐步改善，價格跌幅持續收斂，並有機會在4Q23止跌回穩，推薦買進標的為南亞科。庫存逐步恢復至正常水位的IC通路產業，客戶已見回補庫存力道，2H23營運將擺脫谷底。惟兩大通路商當前本益比約14x，位於歷史PE區間上緣，國票認為股價已合理反映價值，建議區間操作。
6770.TT 力積電營運復甦之路持續艱辛公司簡介 力積電目前為全球第六大晶圓代工廠，專注 40nm 以上成熟特殊製程，除邏輯產品外，為少數仍代工記憶體產品的廠商。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 29~35【大盤指數/股價】17116 / 30.12Q23 本業轉虧，所幸業外收入貢獻，仍維持獲利2Q23 營收 110 億元，QoQ-3.9%，YoY-49.6%，雖產能利用率小幅回升至 61%~63%，然客戶持續庫存去化，多數產品營收持續季減，僅 CIS 基期低，營收 QoQ+92.3% ， IMC( 籤 入 式 產 品 ) 需求穩定，營收QoQ+22.4%，其餘邏輯產品皆為季減，受主流記憶體價格持續下跌影響，記億體產品營收持續趨緩，部分利基型產品仍有價格壓力，公司整體毛利率下滑至 16.9%，營業利益更轉為負值，受惠帳上美元部位較高，貢獻業外匯兌利益 2.6 億元和美元利息收入 2.5 億元，及債權迴轉利益 3 億元，稅後獲利 6.2 億元，EPS 0.15 元，QoQ+230.3%，YoY-91.2%，優於預期。表 1：2Q23 獲利預估比較資料來源：公司自結、國票投顧3Q23 營運仍處於低檔，落底時程再度延後因訂單仍以急單居多，需求回溫力道有限，產能利用率仍維持 2Q23 的61%~63%，營運動能不足，預估 3Q23 營收 108.3 億元，QoQ-1.6%，YoY-43.6%，雖記憶體產品庫存跌價損失提列金額有望較 1H23 降低，然部分高價產品已於 1H23 出貨完畢，預估毛利率 15.4%，公司僅能透過樽節成本度過難關，稅後虧損 3.8 億元，EPS-0.09 元，盈轉虧。近一年個股及大盤報酬率公司基本資料流通在外股數(百萬股) 4,069市值(百萬元) 122,4843M 平均日成交值(百萬元) 413外資持股率(%) 14.38投信持股率(%) 1.33董監持股率(%) 23.62環境、社會與治理(ESG)實際值 QoQ YoY 國票前次預估 差異(百萬元) (%) (%) (百萬元) (%)營業收入 11,009 (3.8) (49.6) 11,009 (0.0)營業毛利 1,855 (13.5) (83.4) 2,104 (11.9)營業利益 -66 N.A. N.A. 1,757 (103.8)歸屬母公司稅後淨利 617 230.3 (91.2) 1,756 (64.9)EPS (元) 0.15 0.04重要比率 (%) (ppts) (ppts) (%) (ppts)毛利率 16.85 19.11營業利益率 -0.60 15.96稅後淨利率 5.60 15.95-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%'22 07 '22 09 '22 11 '23 01 '23 03 '23 05 '23 076770 力積電 加權指數67476ESG綜合評等環境保護E公司治理G 社會責任S交易所公司治理評鑑力積電電子–半導體產業平均- 2 -訪談摘要銅鑼廠預計 4Q23 完成 8.5k 產能建置，2H24 開始貢獻營收2023 年資本支出由前次法說的 18.9 億美元小幅上調至 19.3 億美元，其中銅鑼廠 78%、其餘 12 吋 20%、8 吋 2%。銅鑼 P5 廠 1Q23 完成無塵室建置後，2Q23 開始導入 R&D 與逐步進行 8.5k 的機台裝機，大部分機台已入廠，2023 年底前進行機台調整與驗證，1Q24 小量試產，營收貢獻時點由原先的 1H24 遞延至 2H24，故 2023 年無營收貢獻，然開始折舊攤提，不利毛利率表現，未來產能擴充則需視景氣與客戶需求而定，製程以 40nm/55nm 為主，預計 2025~2026 年擴至具經濟規模的 2 萬片產能，惟仍需視客戶需求而定。整體而言，因需求趨緩使得公司延後原先擴產腳步，除原訂的 4.5 萬片無限延期外，損平點的 2 萬片最快也將落於 2025 年，惟此舉有助於降低公司營運下行週期的折舊成本，降低負面獲利影響。2H23 營運回溫力道不如預期，僅能冀望 2024 年營運回溫展望 2H23，1)公司主力產品 DDI 與 CIS 為本波半導體庫存調整的重災區，所幸客戶庫存已去化完畢，2Q23 已落底，3Q23 有望啟動庫存回補行情，但目前仍以急單居多；2)分離式元件產品與 PMIC 有望於 3Q23 落底；3)記憶體產品因整體產業庫存水準較高，所幸大廠皆持續減產，供需有望逐步接近平衡，價格壓力也持續降低，近期更有來自中國客戶的 Micron(MUUS)轉單效應，惟公司產品仍以消費性應用居高，產品獨特性亦不如台灣成熟製程晶圓代工同業，回溫力道仍弱，僅能期待 2024 年總體經濟回穩，需求回溫啟動的回補庫存，然此時尚無 2024 年能見度，國票預估 2023年營收 450.4 億元，YoY-40.8%，EPS 0.04 元，YoY-99.2%，2024 年營收 528.2 億元，YoY+17.3%，EPS 1.15 元，YoY+2,597.3%。
5284.TT jpp-KY營運表現穩定公司簡介jpp-KY(經寶精密)成立於 1988 年，為泰國最大特殊金屬精密機構件製造商，具備雷射切割至熔接一條龍加工能力，生產少量多樣客製化產品，且產品範圍涵蓋航太、醫療、通訊、食品、電子等利基型市場，2022 年產品營收占比：通訊 50%、航太 30%、電子 12%，地區營收占比：泰國 55%、歐洲 25%、亞洲 14%、美洲 10%。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 109~137【前次投資建議】買進，170【大盤指數/股價】17228 / 124國票下調數位飲料機 2023 年之貢獻通訊產品方面，03/2023 開始出貨的泰國數位飲料機，由於受到泰國經濟情勢不佳，進而使得出貨量受到影響，4~5 月平均約出貨 100~200台，2H23 國票考量隨著氣溫明顯升高，將推升數位飲料機需求，加上產品設計已調整到位，預計出貨量將獲得提升，惟難達原先估計 2023年出貨量 7,000~8,000 台，因此將估計下修至 4,500~5,000 台。2023 年 EPS 下修至 8.33 元jpp-KY 2023 年受制通訊產品下修，國票同步下調 2023 年營收至 21.43億元、YoY+19.79%，當中營收占比分別為通訊產品(伺服器、數位飲料機等)48%、航太產品 39%、電子產品 6%。獲利方面，同樣受到通訊產品出貨量下修，平均單位成本將較原先估計提升，因此 EPS 下調 1.44元至 8.33 元。2024 年受制改裝訂單減少，營運將小幅下滑展望 2024 年，根據 IDC 預估 2024 年全球伺服器需求 YoY+8.8%，加上泰國數位飲料機貢獻，國票預估通訊產品營收 YoY+11.19%；而航太產品方面，收入約 8 成來自空巴(AIR FP)，目前空巴未交機數量約有 6千多架，以每年交機量 600 架而言，國票預計航太零件將持續滿載；而改裝訂單方面，考量客機年限期滿後改為貨機的改裝需求將持續，惟因疫情影響將客機改裝為貨機之需求預計將減少，因此國票預估航太產品營收 YoY-18.30%，整體而言國票預估 jpp-KY 2024 年營收為 21.04 億元、YoY-1.81%，EPS 預估為 7.79 元。結論：調降至區間操作，區間價位 109~137 元評價方面，過往 jpp-KY P/E 評價多落在 14x~19x，以 7/18 收盤價 124元、2024 年 EPS 計算，目前 P/E 為 17x、處於區間上緣水準，國票考量 2H23 以及 2024 年營運表現，認為評價向上空間有限，因此將評等調降至區間操作，區間價位為 109~137 元(15x~19x FY24F EPS)。
1795.TT 美時長線成長動能無虞公司簡介 美時創立於 1966 年，主要從事學名藥之製造及銷售，目前美時由 Alvogen Taiwan、Alvogen Korea Holdings Ltd.、Alvogen Pharma India Pvt Ltd.三個子公司組成。投資評等/目標價 重點摘要買進 373【前次投資建議】買進，388【大盤指數/股價】17228 / 2832Q23 營收符合預期，預估全年營收 167.52 億元，EPS 15.94 元2Q23 營收 44.42 億元，YoY+52.6%，QoQ-1.8%，符合投研部預期，主因血癌藥 Lenalidomide 穩定出貨貢獻營收所致，投研部認為，2023/07 將迎來第 3 次拉貨，且因 4Q23 不出貨，3Q23 出貨量將優於2Q23 而讓營收呈現季增。投研部估計，美時全年營收將達 167.52 億元，YoY+14.5%，EPS 15.94 元，YoY+37.5%。營運雙軌並進，積極轉型並開拓市場，營收獲利穩健成長美時近年調整營運模式如下：1) 併購及取得品牌藥授權：透過收購品牌藥以及取得新藥授權與銷售權利，進而強化專長領域以及打通藥局通路，例如取得西班牙藥廠PharmaMar 授權肺癌用藥 Zepzelca 台灣銷售權，並獲得 TFDA 加速上市核准；Cialis 及 Alyssa 為藥局通路暢銷藥物，有助美時建立藥局通路關係；取得禮來的 Alimta，為台灣過去 15 年最常開立的肺癌用藥，帶動其他肺癌學名藥市場銷售。2) 著墨困難學名藥及 505(b)(2)新藥研發：在保有困難學名藥研發的同時，尋找潛力藥物廠商合作開發 505(b)(2)新藥，例如取得美國 NRX難治型躁鬱症新藥 NRX-101 的共同開發及全球獨家銷售權。該藥已進入臨床 II 期，開發主要由 NRX 負責，後續上市生產銷售則由美時主導，根據 factmr 推估，2022 年雙極性躁鬱症市場規模為 59 億美元，目前尚未有專門使用於雙極性躁鬱症之藥物，NRX-101 是第 1個投入此領域之前產品，因此投研部認為，NRX-101 有望成為美時下一個重磅產品。長線成長動能無虞，維持買進投研部正向看待美時 2023~2025 營運成長動能，主要考量：1)專利到期前 Lenalidomide 將每年穩定提升市場份額；2)亞洲市場成長動能佳，東南亞將是接下來重要市場，整體有望維持 15%以上年成長；3)多項產品藥證審查中，營收將隨銷售品項擴大持續成長；4)持續併購具高鑑別度且高價值產品，並取得具市場利基之新藥產品，整體展望正向。惟受戒毒癮藥新競爭者進入市場影響，投研部認為，影響將於 2H23開始顯現，因此，我們調整 2024 年預估營收至 195.67 億元，YoY+16.8%，毛利率 58.03%，EPS 18.65 元，YoY+17.2%。評價部分，以 2024 年 EPS 18.65 元計算，並維持 20X 本益比進行評價，調整目標價至 373 元(2024F EPS * 20X)，維持買進投資建議。
2732.TT 六角3Q23 假期少而中國消費力道弱公司簡介六角國際事業股份有限公司成立於 2004 年，主要提供日式飲品、手工甜品、現煮咖啡等餐飲服務，其中茶飲類以日出茶太為主。2021 年營收占比：直營收入 41%、物料收入 49%、加盟諮詢費收入 10%。2022 年旗下事業體營收比重 La Kaffa 34.6％、王座餐飲 21.9％、澳洲茶太 20.5％、杭州瑞里 12.5％、天恩粉圓 9.8％。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 139~174【前次投資建議】買進，220【大盤指數/股價】17284 / 152.5夏日異常高溫將帶動飲料產品需求成長公司藉已在多國拿下市佔率第一的品牌力，以及橫跨六大洲國際團隊的管理續航力，進行海外供應鏈中心規劃佈局。1Q23 日出茶太全球店數有 1,400 家門市。隨著全球疫情趨緩，積極推動全球展店，除 03/2023跟韓國連鎖餐飲品牌 Food Zone 簽訂 5 年 200 店總代理合約，進軍韓國手搖飲市場，加上在東南亞市場將持續展店，及引進澳洲團隊將北美市場重整布局，2023 年全球新展店目標為 350~400 家。投研部認為，雖然全球景氣不確定仍高，通膨壓力恐影響消費力道，但受惠規模經濟效益顯現，夏天高溫對於飲料需求增加，將帶動權利金及原物料收入持續增加，同時在集團優化採購與營運管理下，可提升 3Q23 年獲利表現。中國 06/2023 製造與服務擴張速度均減速，景氣復甦動能弱杭州瑞里自中國疫情爆發後便持續縮減瘦身、做體制調整，門市總家數由最高峰時期的 1Q23 總家數降到 1,000 家左右。雖然中國大陸結束動態清零政策，但經濟疲弱不振、消費力道不強。投研部認為雖然杭州瑞里在疫情封控期間對於店面進行汰弱留強，關閉營運不佳門市，將損益兩平點降低，但在中國經濟不確定性高情況下、經營難度加劇，公司擴張政策保守，短期要穩定獲利較不容易。投資建議：調降評等至區間操作建議，區間價位為 139~174 元展望 2023，全球各國邊境管制陸續解除，配合全球觀光復甦，飲料部分將積極推動 Chatime 日出茶太全球展店，2023 年全球目標展店至 1,800家，營運將逐季走揚。且王座國際(2751)於 06/30/2023 完成興櫃掛牌，營運將受惠多數店面折舊攤提完畢及成本控制得宜，01/2023 取得代理權的橋村炸雞將於 08/2023 開幕，整體營運與獲利維持成長模式，預估2024 年營收 47 億元、YoY+6.6%，EPS 8.27 元。投研部考量 3Q23 連續假期與節日較少，暑假國外旅遊取代國旅消費，通膨高漲減弱民眾消費力，而中國經濟處於疲弱不振情況下，調降評等為區間操作建議，區間價位為 139~174 元(2024F PE 18.0x ~21.0x)。
伺服器產業 2023-07-17AI 伺服器需求強國票觀點AI 伺服器無畏景氣疲弱，需求動能強勁，可帶 動緯 穎(6669)、光寶科(2301)、建準(2421)長線業績表現；伺服器新平台放量將使嘉澤(3533)、信驊(5274)受惠。最新消息AMD(AMD US)執行長蘇姿丰本周來台，將拜訪供應鏈客戶與廠商，並參加 AMD 19 日舉辦的業界交流活動。重要指標數據TrendForce 預估，2023 年 AI 伺服器占整體伺服器出貨量近 9%，至2026 年占比將上升至 15%，估計2022~2026 年 AI 伺服器出貨量CAGR+29%。投資建議及結論 2024 年 AI 伺服器、新平台效益持續發酵1H23 全球伺服器市場因總體經濟不佳、客戶訂單保守，供應鏈業者著手清理庫存，導致 1Q23、2Q23 全球伺服器出貨量遜於去年同期；3Q23 伺服器出貨狀況略有好轉，惟 Intel Eagle Stream 與 AMD Genoa 放量不順，Eagle Stream CPU 韌體問體目前尚解決，投研部認為新平台的效益要到3Q23 季底至 4Q23 逐漸顯現。AI 伺服器新機種於 2H23 陸續發布，預期2024 年較能看出營收貢獻，根據 TrendForce 預估 2022~2026 年 AI 伺服器出貨量 CAGR+29%，顯示 AI 伺服器成長性高。 AI 推升電源、散熱產品 ASP 與毛利率，續推光寶科、建準Intel 與 AMD 發表的 CPU 新平台熱功耗持續上升，Eagle Stream 與 Genoa最大功耗分別來到 350W、400W；NVIDIA H100 GPU 功耗最高可達700W，前一代產品 A100 也有高達 400W 的功耗，上述產品的高功耗推升大瓦特數電源、高功耗散熱方案需求，建議買進光寶科、建準。 多數伺服器須搭載 CPU，新平台放量將帶動信驊、嘉澤業績投研部認為 Intel Eagle Stream 與 AMD Genoa 放量效益於 3Q23 季底至4Q23 可逐步顯現，未來可帶動信驊 AST2600 產品的需求量，以及嘉澤新一代 Socket、DDR5 連接器之需求。此外，整體伺服器市場 2024 年出貨數量有望好轉，出貨量提升可同步提升伺服器所需元件與 IC 的數量，維持信驊、嘉澤買進建議。
經濟不景氣、新平台放量不順，壓抑 2023 年全球伺服器出貨表現1H23 全球伺服器市場因總體經濟展望不佳、客戶訂單保守，供應鏈業者著手清理庫存，導致 1Q23、2Q23 全球伺服器出貨量遜於去年同期。隨著庫存去化，3Q23伺服器出貨狀況將略有好轉，惟 Intel Eagle Stream 與 AMD Genoa 放量不順，其中 Intel 在伺服器 CPU 市場中佔比超過 70%，Eagle Stream CPU 韌體問體目前尚解決，投研部認為新平台的效益要到 3Q23 季底至 4Q23 逐漸顯現。圖 1：全球伺服器出貨量 3Q22~2Q24F 單位：千台資料來源：IDC、Bloomberg、國票投顧整理總經不佳導致 2023 年伺服器整體出貨量未能超越 2022 年，展望 2024 年，投研部認為整體伺服器市場將隨經濟情勢好轉、新平台放量，出貨量重回上升軌道，台灣伺服器供應鏈長期承接 Tier 1 雲服務商與品牌商的訂單，屆時營運動能將增溫。
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發表於 2023-7-24 12:02:07
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