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能源轉型下長期成長無虞 重要訊息 我們首評高力，給予「增加持股」評等。凱基預估 2022-25 年 EPS CAGR 達 66%，動力來自全球能源轉型趨勢下對能源效率的要求所帶來之各類需求。 評論及分析 搭上全球能源轉型商機。2022 年能源危機爆發激起全球對能源效率要求之 意識，釋放若干未開發市場潛能。熱泵、固態氧化物燃料電池 (SOFC) 和浸 沒式液冷等商機預計將分別支撐高力短、中、長期營收成長。公司已成功取 得上述三項業務訂單，且我們認為客戶基礎及潛在市場擴張皆將帶動需求前 景看俏。高力自 1970 年創立以來即致力於熱處理技術，具備受惠能源轉型 商機的良好條件。 擴產以填補未滿足需求。高力在台灣和中國兩地設廠，目前產能利用率皆超 過 90%。考量強勁需求已超出現有產能，公司擬於 2023 年與 1Q24 分別新 增 9、3 座真空爐，增建後機台合計達 30 座，對比 2022 年底的 18 座。公 司表示 2023 年總擴產幅度加計製程改善後達 40%，擴充產能主要為板式熱 交換器。基於歐洲熱泵滲透率僅 20-30%、美國市場潛力及客戶承諾，我們 認為擴產有助滿足更多客戶需求，推升 2023-24 年營收成長 77%、28%。 我們預估 2022-25 年營收和 EPS CAGR 為 42%、66%。繼 2022 年營運強勁 成長後，公司 1Q23 營收與 EPS 持續連袂走高，達 9.71 億元與 1.42 元，分別 年增 82%、172%。公司產品線全面順應全球能源轉型趨勢，我們預估 2023- 24 年營收分別達 50.2 億元、64.2 億元，EPS 則達 8.54 元與 11.60 元。同 時，我們認為利潤率將在規模經濟下擴增，毛利率與營益率於 2023-24 年分 別達 29.9%、31.1% 與 19.9%、22.0%。 投資建議 股價目前交易於 0.45 倍 PEG (2022-25 年 EPS CAGR 66%)。考量能源轉型 下長期訂單能見度，我們首評高力給予「增加持股」評等及 12 個月目標價 405 元，相當於 2024-25 年平均預估 EPS 的 30 倍。 投資風險 全球同業競爭；定價壓力。
搭上能源轉型趨勢 營收動能自 2022 年起加速，2017-22 年營收 CAGR 達 10% 高力成立於 1970 年、2006 年開始掛牌交易，專注於熱交換、熱處理、焊接 製程且應用多元，涵蓋板式熱交換器、燃料電池反應盒 (hot box) 及浸沒式 液冷。公司在 1994 年即切入板式熱交換器業務，2022 年營收比重達 55%，第二大營收來源則為營收占比 45%的熱能產品 (即 hot box)，主要提 供給 Bloom Energy (BE; 美) ，作為固態氧化物燃料電池 (SOFC) 之關鍵零組 件。高力產品全面順應能源轉型趨勢，2022 年營收勁揚 27%至 28.4 億 元，創過去十年來最強之成長，對比 2017-22 年營收 CAGR 10%。
強勁需求激勵 2022-25 年營收 CAGR 達 42% 烏俄戰爭爆發使 2022 年成為全球能源轉型元年，推升高力產品需求。2022 年營收成長主力為歐洲市場熱泵用板式熱交換器及出貨給 Bloom Energy 的 hot box。公司 2022 年板式熱交換器營收成長 20%，其中熱泵占板式熱交 換器比重從 2020 年的 16% 攀升至 2022 年 25%以上。我們認為高力具備 受惠數項能源轉型趨勢之良好條件，包括短、中、長期全球對熱泵、SOFC 和浸沒式液冷之需求成長。1Q23 營收年增 82% 至 9.71 億元，強大的規模 經濟帶動營益率年增 7.4 個百分點至 17.0%，推升 EPS 達 1.42 元。考量許 多國家將朝 2050 年淨零碳排目標邁進，我們認為 2022 年為中期內營收成 長 20%以上的首年，而 2023 年營收將隨新產能釋出進一步加速，預估 2022-25 年營收 CAGR 達 42%。 圖 2：1Q23 營收創新高，EPS 創史上次高
因應市場需求暢旺，新產能今年開始上線 總部位於台灣桃園市中壢區的高力擁有六座廠房，其中四座位於桃園市，另 外兩座分別在高雄與中國寧波。目前 SOFC 相關產品由高雄廠以及桃園的中 壢一廠與自強廠共 3 台真空爐負責生產，而自強廠已規劃擴充產能，預計廠 房面積將增加 1,780 平方公尺。另一方面，板式熱交換器由中壢二廠、高雄 廠與寧波廠生產，截至 2022 年底三座廠房的真空爐數量合計為 15 台。 有鑑於熱泵客戶需求強勁且產能吃緊，2022 年起公司即著手擴充板式熱交 換器產能，並於 2023 年開始貢獻營收。1Q-2Q23 高力分別新增一台與兩台 真空爐，而 3Q-4Q23 預計再增添的真空爐數分別為四台與兩台；其中八台 將投入生產板式熱交換器，剩餘一台則將生產 hot box。管理層預計 1Q24 將再添購三台真空爐，兩台用於板式熱交換器，一台用於 hot box，屆時公 司擁有的真空爐產能將由 2022 年底的 18 台增加至 30 台。除了新增真空爐 外，高力預估製程改善亦將帶動板式熱交換器產能成長逾 20%。整體而 言，管理層預期 2023 年產能將成長 40%，資本支出預估為 3 億元，而 2024 年可能須興建廠房以擴充產能。截至今年 6 月，台灣與中國廠的產能 利用率皆已達 90% 以上。凱基預估新添購的真空爐全線投產後，板式熱交 換器的相關營收將成長超過 25%，進而推升利潤率。 圖 3：產能擴充計畫 真空爐數量，台 30 25 20 15 10 5 0 2022 2023F 1Q24F 板式熱交換器 Hot Box 資料來源：公司資料、凱基投顧 短期成長催化劑 – 板式熱交換器在熱泵的應用 熱泵商機將帶動板式熱交換器 2022-25 年營收 CAGR 達 33%，優於產業成 長平均 高力的主力產品為硬銲型板式熱交換器 (BPHE)，為將多片波紋狀不鏽鋼薄板 以銅或鎳硬焊連接組成，因此得以在高溫高壓環境下運作，而兩道流體通過 BPHE 鋼板間分隔的流道達成熱交換目的。BPHE 的產品優勢包括更高的效率 與成本效益，且相較於殼管型 (shell-and-tube) 與組合型 (gasket) 熱交換 器，其尺寸精巧可減少材料消耗並節省空間。作為台灣唯一專精於 BPHE 的 供應商，高力提供不同系列的 BPHE 產品，國內市佔率達九成以上。2022 年 全球 BPHE 的市場規模估計約 10 億美元，其中高力市佔率為 5.1%，目標 2024 年全球市佔率提高至 6%。凱基認為公司極可能順利達成擴大市佔率 的目標，係因看好 2022-25 年其板式熱交換器營收將複合年增 33%，對比 多家研究機構預估 BPHE 產業 CAGR 將達 6-7%。我們認為公司將受惠於熱取代燃氣鍋爐的趨勢，預期在積極擴產計畫的支持下，高力將取得更多訂 單。高力的 BPHE 具備多種應用，2022 年暖通空調 (HVAC) 佔板式熱交換器 營收的 40%，熱泵應用的營收佔比則為 25%。
能源危機加速熱泵採用 自去年歐洲爆發能源危機以來，減少俄羅斯能源進口成為必然措施，因此能 源效率成為供應商與消費者的關注焦點。於此背景下，作為燃氣鍋爐與電暖 器替代品的熱泵在歐洲需求創下新高。藉由傳導與放大，而非產生熱能，熱 泵相較於消耗石化燃料的替代品，平均能源效率高出 3-5 倍。 圖 5：熱泵運作原理
儘管熱泵的歷史久遠，高建置成本導致 2022 年能源危機以前市場銷售平 淡。在美國即便最便宜的空氣源熱泵價格也比冷凝燃氣鍋爐高出約 22%， 德國市場的價差更高達 80%，也因此熱泵遲遲未能普及。然而，2022 年德 國電價波動幅度最高達 264%，使得一般家庭開始更重視節能而非建置成 本，熱泵因此在市場上變得更有競爭力。另外，政府亦推出政策鼓勵安裝熱 泵。與歐盟綠色計畫 (European Green Deal) 目標一致，RePowerEU 設定未 來每年熱泵安裝數量倍增，2023-27 年新增 1,000 萬台水源熱泵，並在 2030 年前較 2020 年新增 3,000 萬台。為達成目標，歐盟執委會計畫於今 年底前推出熱泵行動計劃 (Heat Pump Action Plan)。歐洲熱泵協會 (EHPA) 表示 RePowerEU 中的目標意味著 2026 年安裝的各類熱泵總數將達 2,000 萬台，2030 年則接近 6,000 萬台。與此同時，美國政府也將熱泵納入降低 通膨法案 (IRA)，提供現金回饋或減稅額度給熱泵安裝者。 據 EHPA 統計，2022 年歐洲熱泵銷售量約為 300 萬台，年增 39%，創歷史 新高。由於目前熱泵的滲透率依然偏低 (約 20-30%)，凱基認為未來幾年安 裝腳步將加速。我們也注意到熱泵主要供應商已在擴充產能以滿足顯著成長 的需求，隱含供應鏈也受惠於熱泵普及化的趨勢。例如，Vaillant (德) 計畫 將藉由年產能 30 萬台的熱泵工廠將產能擴充一倍，2016-30 年投資熱泵產 能的總金額將上看 20 億歐元。凱基認為歐洲市場迎來第一波熱泵安裝潮， 而這股趨勢可望擴散至如美國的其他市場。 圖 6：高建置成本為熱泵未能普及化的主要原因 建置成本，千美元 30 24 18 12 6 0 中國 德國 法國 日本 韓國 美國 冷凝燃氣鍋爐 空氣對空氣熱泵 空氣對水熱泵 地源熱泵 資料來源：IEA、凱基投顧 圖 7：EHPA 預估 2022-31 年歐洲熱泵銷售量將年複合成長 20% 歐洲年度熱泵預估銷量，百萬台 16 12 8 4 0 2022E 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 水源 空氣源對空氣 空氣源對水熱泵營收佔比從 2020 年的 16%成長至 2023 年的 49% 管理層原先展望熱泵營收將成長至佔板式熱交換器 2023 年營收的 35%。但 由於需求遠超過公司預期，2023 年上半年已達到超越 40%的營收占比。根 據我們了解，高力已成功滲透歐洲前兩大熱泵供應商與一日本供應商，而與 其他廠商的驗證及協商則持續進行。我們正向看待高力客戶基礎增加，係因 公司已由去年的訂單與強勁營收成長證明其產品可靠性。此外，有鑑於公司 持續推出新產品設計，我們認為公司具備迎接產業趨勢的良好條件。2023 年期間將以不同規格上市的 B 系列 BPHE 可提供熱泵與暖通空調系統最高達 100kW 的有效運作範圍。產品特色包括冷媒消耗量減少、重量減輕、熱交 換性能與壓降的平衡，皆符合高效運作的概念，進一步強化高力的競爭力。 我們據此預估 2023-24 年板式熱交換器營收將分別年增 57% 與 26%，達 歷史新高的 24.5 億元與 30.8 億元。 圖 8：板式熱交換器營收佔比 (3Q22 法說資料) 應用別營收佔比，百分比 3 9 12 12 2 2 2 2 4 8 7 7 17 14 14 6 16 14 25 35 58 53 40 38 2020 2021 2022 2023F 電動車與其他 燃料電池 油壓 空氣乾燥機 熱泵 冷凍空調 資料來源：公司資料；凱基 圖 9：板式熱交換器營收佔比 (凱基預估) 熱泵營收，百萬元(左軸)；占板式熱交換器營收，百分比(右軸)
3,000 2,400 1,800 1,200 600 0 75 60 45 30 15 0 2022 2023F 2024F 2025F 熱泵 占板式熱交換器營收
資料來源：公司資料；凱基 圖 10：板式熱交換器同業評價比較 | EPS (當地貨幣) 2022 2023F 2024F | 盈餘成長性 (%) 2022 2023F 2024F | | 股價淨值比 (倍) 2022 2023F 2024F | | 992 343.5 47,142 68.7 26,202 109.5 15,065 371.5 6,867 160.7 1,968 37.7 | 3.37 8.54 11.60 2.20 3.58 4.09 1.97 3.07 3.59 10.89 16.77 18.85 0.66 6.24 10.51 2.93 2.38 2.90 | 101.8 153.5 35.9 (3.7) 62.5 14.3 (16.9) 56.0 16.9 (4.4) 54.0 12.4 (60.1) 842.0 68.5 78.7 (18.7) 21.8 | 102.0 40.2 29.6 31.2 19.2 16.8 55.6 35.6 30.5 34.1 22.2 19.7 242.8 25.8 15.3 12.9 15.8 13.0 | 14.9 7.7 6.6 2.9 2.8 2.6 5.6 2.3 2.4 4.3 4.0 3.6 2.2 2.5 2.3 3.3 2.8 2.4 | 15.3 24.7 24.0 9.1 13.7 15.7 10.6 9.8 8.2 13.3 18.6 19.1 3.8 9.3 15.0 29.3 N.A. N.A. |
公司 代碼 股價報酬表現 (%) 3mo. 6mo. 1yr.
高力* 8996.TW41.7 67.3 493.7 江森自控 JCI.N18.7 2.6 50.1 賽萊默 XYL.N4.9 (5.0) 43.4 Alfa Laval ALFA.ST0.7 15.6 45.2 Chart Industries GTLS.K25.5 23.3 8.2 摩汀製造 MOD.N71.5 68.0 233.8 * 凱基預估
中期動能 – SOFC 零組件 與美國主要客戶 Bloom Energy (BE; 美) 攜手成長 高力自 2009 年起便與 BE 一同開發 SOFC 產品。由於 BE 擁有領導性的固態 氧化物技術，該公司已成功將其 BE Server 平台套用至許多應用上，包含但 不局限於燃料電池、電解槽和船舶運輸。BE 的 server 為將 SOFC 堆疊成模 組，並將模組合併成一平台。該分布式能源平台可：(1) 依客戶需求擴增或 縮小；(2) 不經燃燒便可自天然氣、沼氣和氫氣靈活地產生電力；與 (3) 防範 斷電發生。因相較化石燃料大幅降低溫室氣體排放，該平台可望成為全球能 源需求攀升的解決方案。此外，由於生產的能源具備可預測性，能源成本可 據此穩定控管。 圖 11：Bloom Energy Server 平台 訂單穩健、需求展望亮眼 高力自去年開始接到 BE 與 SK Ecoplant (韓) 簽下三年合約的訂單。該合約同 意截至 2024 年， BE 將至少提供 500MW 電力，合約總額約為 45 億美 元，並將帶來 1 萬顆 hot box 的需求。由於產品自去年起出貨，我們相信該 訂單將助益高力 2023 年的 hot box 營收成長，且 ASP 穩定、出貨成長穩 健。此外，有鑑於 IRA 法案聚焦於氫能，我們由 BE 策略性展示的 4MW 電 解槽也看見公司對於氫能相關業務的野心。相較質子交換膜與鹼性燃料電 池，透過 SOFC 產生氫能約可節省 27.5-30.2% 的電力，使 SOFC 成為電力 供給混亂時代的優先考量。 圖 12：各種類燃料電池的電力需求 生產氫能所需電力，kWh/公斤 60 50 40 30 20 10 0 固態氧化物 質子交換膜 鹼性 資料來源：Bloom Energy；凱基 長期而言，BE 展望 2026 與 2031 年營收分別達 40-50 億美元與 150-200 億 美元，2021-31 年營收 CAGR 達 30-35%。公司去年將 SOFC 模組產能翻倍 至 660MW、電解槽產能則最高達 2GW，大幅鞏固公司在 2030 年市值達 2 兆美元的整體潛在市場中的競爭地位。SOFC 方面，Bloom Energy 強調新興 市場對穩定電力的需求，並預期能源豐沛性、可負擔性及永續性為未來三項 主要議題，以其具備將前三項議題整合於一解決方案作為優勢。同時，公司 商業化電解槽的規劃正如期進行，預計 10MW 的專案將在 1H24 完成， 2024 年後則將進行更大規模的部署。我們認為高力將受惠 BE 需求展望明 朗，支撐公司中長期成長。 高力 SOFC 相關營收 2022-25 年 CAGR 達 44% BE 指出電力時間性 (time-to-power) 已成為商業及工業客戶嚴重問題，主因 電氣化需求遠超出允許的供給量，且客戶需等待數年來取得電力供給。這對 BE 而言為一大好機會，係因公司有能力在不斷電的情況下提供獨立或互聯 的潔淨能源。我們相信電力市場轉型為必然的趨勢，而 BE 擁有先進者優 勢，技術成熟且歷經實測。有鑑於高力與 BE 之長久合作關係，我們預期高 力 SOFC 相關營收成長將受到 BE 穩健需求的帶動，2022-25 年 SOFC 相關營 收 CAGR 將達 44%，2025 年營收達 38.3 億元。儘管高力現已需與國際同 業競爭，我們認為 2022 年 BE 將加州佛里蒙特工廠產能翻倍的決定展現了 公司對需求成長的信心，將刺激高力出貨展望。 圖 13：預估 2022-25 年 SOFC 營收 CAGR 44% SOFC 營收，百萬元(左軸)；年增率，百分比(右軸)
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100 75 50 25 0 (25) 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F SOFC營收 年增率
資料來源：公司資料；凱基 長期催化劑 - 浸沒式液冷 TDP 最高、PUE 最低的終極 IT 散熱解決方案 考量對熱設計功耗 (TDP) 的要求隨運算功率與 AI 伺服器需求上升，傳統氣 冷技術已逐漸失寵。氣冷解決方案的 TPD 極限預估於機櫃密度約 20kW、單 一 CPU 約 400-500W，而大型資料中心目前期望的機櫃密度超過 50kW，新 推出的 CPU/ GPU 亦已超越其 TDP 門檻，使新的散熱管理解決方案如液冷變 得較具吸引力。水或其他液體能較氣體更有效地傳遞熱，係因其熱導率較 高、效率改善與較高的 TDP 適應性。 液冷技術中，浸沒式液冷因具有最高的 TDP (機櫃密度超過 100kW)，且能 源使用效率 (PUE) 低於 1.1，通常被視為資料中心的終極散熱解決方案。 PUE 是運算總用電量與 IT 設備的用電量之比率，而由於浸沒式液冷將熱能與 冷卻液直接接觸，因此能夠達到最低的 PUE。考量 2022 年資料中心占全球 能源消耗 2.4%，而散熱系統占資料中心能源消耗 24%，我們認為在全球能 源轉型趨勢下，PUE 將成為散熱的重要能源效率指標。雖然建置成本高於所 有其他散熱解決方案，浸沒式液冷的高效率亦帶來節省能源、降低能源成本 的優勢。 圖 14：機櫃密度提升 平均機櫃密度，kW
10 8 6 4 2 2.4 5.6 8.4
0 2011 2017 2020 資料來源：Uptime Institute；凱基 圖 15：各類散熱解決方案特性 指標 氣冷 冷板式液冷 浸沒式液冷
節能 PUE 1.6 低於1.3 低於1.2 單節點均攤數據中心總能耗 1 0.67 0.58
成本 單節點均攤數據中心總成本 1 0.96 0.74 空間 功率密度 (kW/機櫃) 10 40 200 CPU可靠度 核心溫度 (℃) 85 65 65 資料來源：Megaflow；凱基
浸沒式液冷可進一步分為單相與雙相。單相浸沒式液冷的冷卻劑於過程中保 持為液體，藉由幫浦將熱傳遞至熱交換器以進行冷卻；而雙相浸沒式液冷的 冷卻劑沸點低，因此加熱後極易蒸發。相變將熱能由液體帶出，而蒸氣再藉 由冷卻液槽上方的冷凝盤管還原為液體。這兩種解決方案主要相異之處包括 冷卻劑、冷卻液槽與環境控制系統，三者均導致雙相浸沒式液冷成本較高。 儘管雙相近沒式液冷的冷卻能力較佳，因其較為複雜的設計、成本高昂的冷 卻劑 (主要由 3M (日) 供應) 有環境、健康、安全疑慮，我們認為接受度將較 低。相反的，單相浸沒式液冷通常是以碳氫化合物為基礎的液體如礦物油或 植物油作為冷卻劑，具備全球普遍性、無毒、低揮發性，故在浸沒式液冷興 起下較具潛力。 圖 16：浸沒式冷卻機制 資料來源：GRC；凱基 液沒式液冷長期潛能發展 高力提供資料中心浸沒式液冷系統的冷卻單元 (CDU) 與冷卻液槽。發展中的 產品包括 4U、80kW 搭配水冷板的散熱模組、2-42U 的冷卻液槽與 3-42kW 的 CDU。儘管 2022 年營收僅約 1%，浸沒式液冷有望成為高力長期營運的 第三隻腳。公司表示，大型資料中心對浸沒式液冷的興趣逐漸提高，係因採 用以碳氫化合物為基礎的液體作為冷卻劑後成本降低。公司 2018 年與中國 資料中心阿里巴巴的合作已證明其浸沒式液冷表現良好，PUE 平均達 1.07、 冷卻能力 3.6-100MW。公司預估在展示機出貨下，2023 年浸沒式營收比重 可達 2%，我們預估 2024 年營收將進一步成長，年增 155%，2022-25 年 CAGR 達 131%，其中 2023 與 2024 年營收比重分別為 2%與 4%。 穩固技術支撐長期發展 高力為熱處理技術穩健的領導廠商 高力具 53 年歷史，自成立起即專注於熱處理技術，加上銅焊、真空硬焊核 心技術與對材料的專業知識，使其核心競爭力得以自工業產業轉移至能源相 關產業。公司業務自運用能源發展至節省能源，並進一步擴展至製造能源， 極符合當今全球能源轉型趨勢。由於公司專精於板式熱交換器與 hot box 業 務的獨特性，我們在國內並無見到其競爭者，且相信公司足以於全球競爭中 占有一席之地。我們認為六月的董事會改組可望加速公司掌握市場機會，而 管理團隊大致不變。公司公布經由現金增資與/ 或發行可轉債進行籌資計 畫，以支援未來數年強勁成長。我們預估增資後股數將膨脹 5-6%，由於公 司成長前景穩健，我們認為影響有限。 能源轉型趨勢支撐財務成長 預估 2022-25 年營收 CAGR 42%，2023-24 年 EPS 達 8.54 與 11.60 元 高力 2022 年成長強勁，營收與 EPS 分別年增 27% 與 102%，主要動力為 歐洲熱泵需求與 hot box 訂單。我們認為能源轉型趨勢的商機將遍布全球， 高力可望成為主要受惠者之一。產能擴充亦將刺激營收，係因需求大幅高於 供給。因此，我們預估 2022-25 年營收 CAGR 達 42%，2024 年營收達 64.2 億元。短期動能將持續受全球熱泵採用與 BE 成長支撐，而浸沒式液冷 需求長期將成為下一個催化劑。 由於熱泵與浸沒式液冷仍處於滲透早期，我們認為未來 1-2 年不會有明顯價 格壓力，預估 2023 與 2024 年毛利率 29.9% 與 31.1%。由於規模經濟提 升，2023 與 2024 年營益率可望擴大 7.7 與 2.1 個百分點至 19.9% 與 22.0%，2022-25 年 EPS CAGR 達 66%。
圖 17：2022-25 年營收與 EPS CAGR 達 42%與 66% 營收，十億元 (左軸)；EPS，元 (右軸) 10 20 8 16 6 12 4 8 2 4 0 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 營收 EPS 資料來源：公司資料，凱基預估 圖 18：利潤率擴大趨勢 毛利率與營益率，百分比 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 毛利率 營益率 資料來源：公司資料，凱基預估
圖 19: 公司概況 圖 20: 營收比重 高力成立於 1970 年、2006 年開始掛牌交易，專注於熱交換、 熱處理、焊接製程且應用多元，涵蓋板式熱交換器、燃料電池 反應盒 (hot box) 及浸沒式液冷。搭上能源轉型趨勢，高力 2022 年營收加速成長，其中板式熱交換器與熱能產品營收比 重各為 55%與 45%。 產品別營收比重，百分比
2 1 1 50 49 51 42 45
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發表於 2023-7-19 22:13:53
資料來源：Bloom Energy；凱基 
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