|
|
裕融(9941.TW/9941 TT)1Q23 獲利成長高於租賃同業重要訊息裕融 1Q23 稅後淨利年增 10.6%，優於主要租賃同業平均衰退 1%，主要來自孳息資產成長 16%及不須再認列業外產險損失。評論及分析1Q23 資金成本及預期信用損失上揚抵銷營收成長 16%。裕融 1Q23 稅後淨利年增 10.6%至 17.9 億元，但每股盈餘年減至 0.6%至 3.5 元，盈餘衰退主要2022 現增及配發股票股利造成股本膨脹 30%。雖 1Q23 營收成長 16%，主要合併孳息資產年增 16%，但 1Q22 以來台灣央行升息帶動資金成本上揚造成營業成本年增 26%，加上預期信用損失增加帶動營業費用年增 29%。1Q23 台灣/中國稅前獲利佔比為 86%/14%，主要台灣業務獲利年成長 9.6%，優於中國業務衰退 7.8%。企金租賃為主要 1Q23 成長動能。因應 1Q23 台灣經濟成長放緩，裕融1Q23 台灣業務孳息資產年成長增幅減緩至 20%，其中主要動能為 1.企金租賃(新鑫)業務年增 32%，去年以來增加人力擴張、擴大營運規模，及經濟下行中小企業資金需求上揚。2.消金租賃(裕富)成長 28%，3.中古車貸款年增率減緩至 15%，抵銷新車貸款衰退 5%。中國業務營運雖仍保守，但 1Q23孳息資產年減幅度降至 1.3%，其中企金(裕租)租賃穩定成長 5%，抵銷汽車金融衰退將近 20%。台灣延滯率上揚，但中國改善。台灣延滯率 1Q23 季增 0.25%至 1.4%，符合公司預期及產業趨勢，主要仍來自中古車及二輪車商品，但企金租賃資產品質維持良好，公司預估 3Q23 消金業務延滯率改善。1Q23 中國延滯率季減0.35%至 1.9%，反映企金業務謹慎承作，消金則維持保守趨勢。1Q23 信用成本季減 18 基點至 1.58%。投資建議目前裕融股價交易 16.8 倍之 2Q22-1Q23 每股盈餘本益比，3.4 倍 1Q23 股價淨值比(過去一年股價淨值比 1.9 倍~3.9 倍)。由於今年不須再認列業外產險損失，加上今年台灣及中國業務營運穩定，2023F 獲利動能可能高於同業成長水準。此外，升息進入末間段，影響租賃業資金成本影響將淡化。投資風險台灣、中國延滯率高於預期帶動信用成本上揚。
技嘉(2376.TW/2376 TT)伺服器與 AI 伺服器成長為亮點重要訊息技嘉召開法說會，並展望 2023 年顯卡及主機板業務穩健，而伺服器業務成長展望強勁。評論及分析伺服器為成長主力；AI 伺服器貢獻上揚。1Q23 伺服器營收比重約 22%(約 62億元)，並展望 2Q23 伺服器營收季增。公司展望 2023 年伺服器營收年增雙位數且營收比重將達 25%，我們預期 2023 年伺服器營收年增 30-40%。除了新伺服器客戶貢獻攀升與 2023 年遞延專案開始出貨，AI 伺服器(搭載 Nvidia(美)A100/H100、AMD(美) MI250/300 GPU 之伺服器)亦為另一成長動能。1Q23 AI伺服器佔伺服器營收 20-30%，較我們預估強勁。隨 AI 伺服器比重有望由2022 年之 10%提升至 2023 年之 20-30%，我們預估 2023 年 AI 伺服器營收將年增 2-3 倍，隱含公司伺服器設計能力優異與客戶需求穩健。儘管 AI 伺服器ASP 擴張大多來自 GPU 加速器、記憶體、高速連網傳輸與散熱解決方案，使AI 伺服器毛利率可能低於傳統伺服器，但預期伺服器營收攀升與通路客戶比重提高將有利 2023 年整體伺服器毛利率趨勢。我們調升 2023 年伺服器營收預估至 270 億元，年增 35%，營收比重由 2022 年 19%提升至 23%。主機板及顯卡營收穩健，毛利率從 4Q22 低谷穩步改善。雖然 Nvidia (美)近期推出新 RTX-4070 與 4060 Ti GPU，但因步入傳統淡季影響 GPU 需求，2Q23顯卡營收微幅季減。同時主機板營收也將季減。然而，公司仍正向看待 2H23需求，主因步入旺季，且全系列顯卡新品上市。公司展望 2023 年主機板及顯卡營收年增個位數，ASP 則持穩，毛利率將優於 2H22 水準。公司指出通路庫存水位健康，1Q23 庫存天數季增主因為 2Q23 之 GPU 新品與為伺服器/AI 伺服器出貨做備料。因 2Q23 起庫存跌價損失擔憂降低，我們推估公司毛利率及營利率將自 4Q22 的 9.3%低谷上揚，亦將自 1Q23 的 12.6%季增。我們維持2Q23 營收季持平之預估，預期毛利率將季增，而反映 AI 伺服器營收較預期強勁將推升 2023 年伺服器營收，上修 2023-24 年營收預估。我們微調 2023 年EPS 預估至 10.36 元(年增 1%)，2024 年預估為 14.15 元 (年增 37%)。投資建議受惠伺服器營收佔比及 EPS 成長皆有望攀升，我們維持「增加持股」評等，並將目標價從 168 元調升為 196 元 (16x 2H23-1H24F EPS)。投資風險伺服器 CPU 供給中斷；主機板與顯卡需求疲軟。
建準(2421.TW/2421 TT)獲利率前景強勁；伺服器、網通與車用業務驅動成長重要訊息建準召開法說會，正向看待伺服器、網通與車用業務成長和利潤率趨勢。評論及分析伺服器 / AI 伺服器與網通為 2023 年成長動能。1Q23 伺服器與網通合計營收占比 34.4%，年增 20%。因熱設計功率(TDP)提高，推升新伺服器平台產品均價 15-20%，加上需求穩定成長(尤其 CSP)，公司預計未來數季伺服器營收將持續攀升，2023 年營收將年增雙位數。至於 AI 伺服器風扇，為達到更佳散熱效果，每顆散熱風扇內建馬達數量將較傳統伺服器倍增，均價較一般伺服器提升80-90%。儘管 1Q23 AI 伺服器營收貢獻仍有限(<1%)，但公司預計 AI 伺服器成長性將優於伺服器整體營收，並有利未來幾年均價和毛利率走勢。網通產品涵蓋 5G 基地台、小基站(small cell)、WiFi 6 路由器與交換器，均將隨著散熱風扇數量增加而成長，故公司看好 2023 年網通營收年增雙位數。基於均價展望較佳，我們將 2023 年伺服器/網通營收成長預估從年增 5-10%上修至 13%，此將抵銷 IT 營收較差的影響，並帶動 2023 年毛利率和營利率走升。電動車和 ESS 為非 IT 業務增添成長動能。2022 年、1Q23 車用營收年增59%、25%，營收占比分別為 8%與 8.4%，主因車用供貨品項增加。公司預計 2H23 新增一美系車用客戶，而 2023 年車用營收將成長雙位數。儘管車用業務毛利率現仍低於公司平均，但公司將持續優化產品組合，未來數季、數年提升車用毛利率。公司亦切入更多工業相關應用，如太陽能逆變器、儲能解決方案(ESS)控溫系統與電動車充電系統，以提升毛利率。考量數項應用之需求成長，公司更積極的擴大菲律賓廠產能至每月 300 萬顆散熱風扇，終極目標菲律賓產能比重達 40-50%，主因人力成本較低及良好生產效率。而公司亦透過轉投資整合模組產品，使其能供應散熱風扇、模組、熱板(VC)的整體解決方案。我們正向看待公司未來業務趨勢，而其良好且分散的產品組合將使毛利率優於我們原估。基於 2Q23 營收展望季增 8%、毛利率與營利率展望更佳，我們上修 2023 年 EPS 至 5.62 元 (年增 30%)、2024 年 EPS 至 6.26 元 (年增 11%)。投資建議反映獲利率優於預期，我們將目標價由 65 元調升至 87 元 (基於 16 倍之2023-24F 平均完全稀釋 EPS 預估)，並維持「增加持股」評等。投資風險中國生產作業受干擾；需求回升較預期疲弱。
藥華藥(6446.TWO/6446 TT)研發、製造到銷售一條龍的旗艦公司重要訊息藥華藥(6446)第一季營收 8.87 億元，毛利率 85%，營收 YoY +252%(1Q22)，QoQ +5.45%(4Q22)，藥華藥是台灣第一間從研發、生產製造到銷售都獨立完成的新藥公司，BESREMi 美國持續維持成長動能，毛利繼續優化，4 月營收 3.37 億元，月減 2.9％、年減 4.51％，除歐美外，日本預計3Q23 貢獻營收。評論及分析BESREMi 美國營收漸入佳境。美國約 15 萬多發性紅血球增生(PV)病人，85%被診斷出來的病人中 70%接受細胞減抑療法: BESREMi 目標對象為原本使用干擾素治療的族群，或 HU intolerant/resistance 的族群，包括部分的Jakafi 使用者(Incyte 的 Jakafi 為 PV 第二線用藥)，甚至能擴展至第一線原本使用 HU 的族群，預計 2028 達總目標人數 50%滲透率，2024 治療人數保守預估 2900 人，滲透率 8.5%，2024 轉虧為盈，EPS 9.3。為國內第一家自行銷售美國市場的新藥公司。 ECLIPSE (PV) 為Ropeg(BESREMi)高劑量對 PV 患者分子反應的試驗，此試驗對臨床推廣很重要，由於 BESREMi 的安全性，可以快速縮短提高劑量的時間，並讓 JAK2 突變消失，目前雖無實際證據證明 JAK2 突變與 PV 有絕對因果關係，但仍有可能被視為提高根治的機率；另外美國國家綜合癌症網路 NCCN 在最新的治療指南中，將 BESREMi 從「其他推薦」升格為「首選藥物 」，亦有助於後續市場推廣。其他市場與適應症。預計 3Q23 PV 適應症日本上市，實際貢獻營收，5 月申請香港、新加坡藥證，另治療 ET 新藥三期臨床持續收案。投資建議重啟評等，以 2024 EPS 9.3 元，PE 45 倍計算，給予目標價 419 元。維持「增加持股」評等。將視銷售進展動態調整目標價。投資風險銷售不如預期或 AOP 仲裁再起波瀾。
上海商銀(5876.TW/5876 TT)1Q23 台灣及香港獲利回升; 2H23F 展望偏樂觀重要訊息上海商銀 1Q23 稅後淨利及每股盈餘各年增 17%及 8.6%至 42.6 億元及0.88 元，且 1Q23 每股淨值季增 1.29 元，反映 FVOCI 等債券部位評價回升帶動其他權益季增 19 億元，1Q23 普通股權益比率回升至 12.1%。評論及分析1Q23 台灣及香港獲利均回升。上海商銀 1Q23 稅後淨利回升至 42.6 億元，年增 17%及季增 119%，其中 1Q23 台灣業務獲利年增 22%(主要來自淨利息收入年增 52.6%反映 1Q22 以來台美央行升息帶動淨利差年增 38 基點)。1Q23 香港子行獲利年增 7%及季增 8%，獲利動能主要來自淨利息收入，1Q23 香港子行淨利差年增 15 基點至 1.74%(凱基預估)，反映 1Q22 以來美國升息帶動港幣基本利率增加 450 基點至 5.25%。1Q23 台灣淨利差疲弱。台灣上海商銀 1Q23 淨利差季減 5 基點至 1.36%，存放利差季減 3 基點至 1.71%，主要台外幣資金成本上揚幅度高於放款增幅。由於企金資金需求因台灣出口動能不佳影響，1Q23 放款年增率持續減緩至 8.8%，但優於產業平均 6.7%。台外幣定存成長動能維持較高水準，年增率各達 55%及 28%，帶動 1Q23 存款成長 16%，存放比亦下滑至68.6%，意謂資金成本上揚壓力持續擴大。1Q23 手續費收入年減 22%，其中授信及財管手收各衰退 32%及 16.5%，低於全年 10%成長目標。2H23F 營運展望樂觀。管理層預估 2023F 台灣業務平均淨利差仍高於去年1.23%，不過凱基認為先前較低定存利率到期後之重定價將持續帶動資金成本上揚，加上放款利差可能面臨市場競爭，台灣業務 2Q23F-4Q23F 淨利差增幅挑戰仍高。2023F 放款年增率維持 5-7%及手續費收入年增 10%目標，預估下半年企金放款及手續費收入動能有機會回升。香港子行 1Q23 逾放比小幅上揚至 0.75%。雖美國單一海外商業不動產逾放約 7000 萬美元，但LTV(貸款成數)僅 60%，公司認為目前認為提存及損失影響仍可控。投資建議雖上海商銀今年現金股利殖利率 3.8%高於同業，不過預期 2023F 淨利差疲弱影響淨利息收入成長動能，海外逾放可能上升，2023-24F 股東權益報酬率維持 9%水準，維持「持有」評等，目標價 46.5 元，基於 1.2x 2023F 股價淨值比。投資風險上海商銀資產品質急速惡化，香港子行營運低於預期。
共信-KY(6617.TWO/6617 TT)從中央型肺癌氣管阻塞到管腔內腫瘤的先驅者重要訊息PTS302 於 2022 11 月取得中國地區生產許可證與藥證，適應證為中央型肺癌氣管阻塞，2H23 實際貢獻營收，現有局部治療如 RFA、雷射、冷凍與外科手術只能治癒氣道內腫瘤，但對氣管外腫瘤，混合型管壁內腫瘤束手無策，PTS302 則都能治療；PTS302 亦能拓展至其他管腔內腫瘤，將成為此領域先驅者，市場潛力巨大。評論及分析PTS302 3Q23 中國開始貢獻營收。PTS302 預計 2023 7 月開賣，中央型肺癌氣管阻塞只有 20-30%為氣道內腫瘤，臨床實務上也有可能是混和型而誤判為氣道內腫瘤，若不積極治療很快會因氣道阻塞而死亡。IQVIA 調查每年新增病患~8 萬人，PTS302 預計訂價台幣$34000/劑，每次治療需 3~5 劑，2027 有望達到銷售高峰。其他市場方面採取鄉村包圍中央。其他市場方面，採取鄉村包圍中央策略，3Q23 申請新加坡藥證，進入東南亞後，再依序申請加拿大、歐洲等地藥證，同時加速孤兒藥 PTS-02 治療腺樣囊性癌在美國的臨床進度，2H23 美國申請二期 IND，2024 開始收案，2-3 年後東南亞、加拿大、歐洲若陸續取得藥證，將累積足夠數據，有助於美國 FDA 參考，增加美國取證機率。動物用藥亦取得佳績。GWa103 犬類黑色素瘤 2022 9 月取得美國 MUMS 資格， 相當於人類的孤兒藥，2023 申請 conditional approval，2024 查廠完成即能開始開賣；台灣 2022 6 月取得核准試驗，黑色素瘤疾病控制率85%，其餘 16 種適應症亦高達 65%，並授權澳洲。積極擴展其他適應症。PTS 藉由影響 Lipid raft 結構穩定治療癌症，其他適應症如惡性肋膜積水有顯著療效，長期目標鎖定各式的管腔內腫瘤，成為世界管腔內腫瘤治療的先驅者，想像空間巨大。投資建議目前未評等，視法規申請與市場銷售進度調整。投資風險藥品銷售不如預期或其他科學性風險。
億豐(8464.TW/8464 TT)再訪時機已至重要訊息歷經一年庫存去化後，億豐表示目前固定尺寸產品客戶的庫存已低於平均值。雖然近期訂單能見度仍低，但我們認為現在是重新買進此檔個股的時機，主因客製化產品市占率擴大且成本走緩，將帶動 2H23 獲利恢復年增。評論及分析固定尺寸客戶庫存低於平均。歷經美國大型零售商消化庫存一年後，億豐認為主要固定尺寸產品客戶的庫存現已低於平均值。雖然近期訂單能見度仍維持平淡，但我們認為過去一年共識獲利下修 10%應已大致反映獲利風險和負面因子。即使固定尺寸產品需求在景氣不確定之際恐維持平淡一段時間，然我們認為億豐 2H23 利潤率與獲利即將恢復年增，係受惠產品組合優化(客製化產品比重提高) 及 PVC 價格和運費走緩，可望激勵股價重拾動能。市占率進一步擴大。億豐客製化產品過去三年營收年複合成長 13%，表現超前整體美國房市。管理層指出主要供應客製化產品的中國和墨西哥工廠目前產能利用率皆滿載，顯示即便美國房屋銷售走緩仍表現相對堅挺。我們認為產品組合強化、成本優勢及交貨迅速將持續為公司吸引新客戶。墨西哥廠2023 年底員工數預定從去年 700 人倍增至 1,500 人，有助出貨至美國客戶的時間縮短至兩週，對比從中國出貨的五週，此將有利於公司擴大市占率及利潤率前景。獲利復甦將驅動評價走升。隨固定尺寸產品客戶消化庫存告一段落，及客製化產品進一步擴大市占，我們預期億豐 2H23 營收將恢復年增，且未來兩年成長曲線回歸正常。再加上 PVC 價格和運費走緩，我們預估獲利在 2023 年衰退 11%後未來兩年將重返年增走勢，年複合成長 9.4%，依我們之見將帶來評價走升契機。投資建議我們認為億豐去化庫存風險已大致反應完畢，且市占率擴大及成本壓力消除將帶動未來獲利恢復成長，進而激勵股價上揚。我們調整目標價至 416 元 (係根據上修後 20 倍本益比，對比歷史區間 10-33 倍)，並調升評等至「增加持股」。投資風險下檔風險包括庫存去化時間延長以及台幣升值。
|
|
IP卡
狗仔卡
發表於 2023-5-25 22:02:47
提升卡
置頂卡
沉默卡
喧囂卡
變色卡
顯身卡
樓主