研究報告報告 川湖 群聯 旺宏 台表科 研華 義隆電 聯茂...

iloventd2u

6278 台表科 元大投顧 20230331.pdf (1.24 MB, 下載次數: 94)

2023-4-7 10:41 上傳

點擊文件名下載附件

8299 群聯 元大投顧 20230331.pdf (1.81 MB, 下載次數: 106)

2023-4-7 10:41 上傳

點擊文件名下載附件

2337 旺宏 元大投顧 20230331.pdf (1.6 MB, 下載次數: 79)

2023-4-7 10:41 上傳

點擊文件名下載附件

2059 川湖 元大投顧 20230406.pdf (1.53 MB, 下載次數: 95)

2023-4-7 10:41 上傳

點擊文件名下載附件

austin

群聯(8299.TT)買進
資料日期：2024-08-16 報告類型：個股報告
8299.TT 群聯《營運體質轉佳》
 出刊理由：法說會更新
 2Q24營益率優於預期5ppt，內部樽節成本獲得初步成效
群聯在aiDAPTIV 上市前已先在公司內部運行，經由AI模型運算逐漸提高研發效率以及降低研發成本，2Q24初步顯現出效用，2Q24費用率22.3%，QoQ-4ppt，YoY-3ppt，因相較於1Q24因庫藏股造成的費用影響，2Q24無此影響，且因AI模型的效用，降低研發成本，帶動營益率達12.56%，優於預期5ppt，稅後淨利24.51億元，QoQ 1.3%，YoY 456%，優於預期76%，EPS 11.97元。
 2H24營收展望僅與1H24持平
本次法說指引2H24營收規模約與1H24持平，係因一般消費性需求疲弱，零售市場仍有受到競價影響，然企業級維持需求強勁，3Q24季底消費性需求仍有回升可能性，國票預估3Q24營收164.27億元，QoQ 3.35%，YoY 32.6%，而營益率延續aiDAPTIV樽節費用下，將使得營業費用約與2Q24相仿，上調營益率預估至12.4%(原估8.6%)，業外保守看待轉投資收益4億元，稅後純益20.22億元，QoQ-17.5%，YoY 135%，EPS 9.87元。
 企業級SSD為未來成長重心，調升評等為買進，目標價640元
群聯非零售營收比重已達70%以上，其中Enterprise營收規模由過去四季的低於5%，2Q24已達到14%，為未來主要成長重心，aiDAPTIV 帶動軟硬整合的機會，目前POC廠商已有150家，上游GPU廠也開始重視平價市場；PASCARI高容SSD也受到美係五家存儲廠商關注，1Q25有望開始出貨新規產品，整體而言，2025年主要成長動能以企業級產品為主，與消費型/零售營收將呈現此消彼漲，其他產品項目在目前終端需求平緩的情況下展望持平，國票預估2024年/2025年營收646.02億元/662.69億元，YoY 34% / 2.6%，在毛利率以及營益率穩定的情況下，預估稅後獲利88.05億元/88.32億元，YoY 143% /0%，EPS 43元/43.13元。過去五年PER約落在7X~25X，目前處於過往評價低緣，評等由區間操作調升為買進，目標價640元(2025F PE15X)。

austin

義隆電
義隆電(2458.TT)買進
資料日期：2024-08-13 報告類型：個股報告
2458.TT 義隆《投資價值浮現》
 出刊理由：法說會更新
 2Q24急單持續挹注，營運達財測上緣
義隆2Q24營收31.5億元，QoQ 1.5%，YoY 3.2%，品牌客戶下單雖然較保守，但持續有短單挹注，高毛利率產品觸控螢幕IC及point stick營收季增幅度達雙位數，觸控板佔比49%，觸控螢幕晶片22%，指向裝置10%，MCU4%，關係企業營收3%，毛利率持續提升至48.5%，QoQ 0.5ppts，YoY 4.4ppts，EPS 2.49元，QoQ 8%，YoY 49.4%。2Q24營運達財測上緣，符合國票預期。
 3Q24公司展望略低於國票預期，全年無淡旺季
義隆3Q24展望營收31~34億元，QoQ-1.6%~ 7.9%，各產品線狀況來說，觸控螢幕晶片維持強勁成長，2024年有機會成長超過4成、pointstick及touchpad表現較2023年佳，touchpad 1H24 chromebook的出貨量已達2023年的8成，MCU需求仍疲軟，加上同業競爭多，預估年減，finger print則因少數客戶轉往臉部辨識系統而拉貨力道降低，預估2024年持平，國票預估3Q24營收33.1億元，QoQ 5%，YoY-5.5%，毛利率48.5%，QoQ 0ppts，YoY 1.4ppts，EPS 2.43元，QoQ 0.3%，YoY-3.3%。
 投資價值浮現，調升評等至買進
國票預估義隆2024年營收126.9億元，YoY 5.2%，受惠晶圓代工成本降低，且高毛利率產品營收占比提升，預估毛利率48.5%，YoY 3.5ppt，EPS 9.3元，YoY 31%；2025年營收141.2億元，YoY 3.2%，毛利率48.5%，YoY-0.2ppt，EPS 10.87元，YoY 49.4%。義隆過去五年PE區間7~21倍，目前約位於13倍，處歷史區間中下緣，國票認為雖然2024年、2025年不確定因素仍高，但NB產品處於復甦階段，適逢08/2024股災，公司投資價值已浮現，公司公布2H24發放股利4元，殖利率5.7%，考量目前市場對於高股息公司偏好，義隆目前價位下檔風險有限，上檔空間仍大，調升投資評等至買進，目標價170元(2025F PE 17X)。

austin

川湖
(2059.TW/2059 TT)
AI 伺服器導軌具競爭力，2Q24 獲利率優於預期
重要訊息
川湖 2Q24 EPS 15.29 元，優於市場共識與凱基預估，因毛利率、營利率、
匯兌收益較預期高。七月營收月增 4%、年增 94%，管理層預期 3Q24 產品
轉換期營收溫和季增，4Q24 營收續增，2025 年營收與獲利展望維持正向。
評論及分析
2Q24 EPS 優於預期，毛利率與營利率創歷史新高。2Q24 EPS 季增 5%、年
增 104%至 15.29 元，高於我們與市場預估，係因伺服器與廚具導軌需求復
甦。公司表示 2Q24 伺服器導軌營收比重上升至 79-80%，廚具導軌則為
17-18%，顯示伺服器導軌營收季增率與年增率遠高於廚具導軌。我們認為
高 U 數 AI 伺服器導軌為推升伺服器營收成長與獲利率主因。2Q24 毛利率
69.6%(季增 7.3、年增 10.5ppts)與營利率 61%(季增 8.8、年增 14.8ppts)
均創歷史紀錄，且超過我們與市場預估 6.6-6.8ppts，反應產品組合較佳、
營收規模擴大。1H24 營收年增 80%，EPS 年增 143%至 29.84 元，毛利率
與營利率明顯揚升，加上匯兌收益貢獻稅前每股 7.6 元 。
2H24 伺服器與廚具導軌營收推升稼動率。7 月營收 8.86 億元，月增 4%、
年增 94%，稼動率較 2Q24 的約 60%續揚。但 2Q24 基期較高，加上 AI 伺
服器正值 H 與 B 系列轉換期，管理層預期 3Q24 營收溫和季增。公司預估
2H24 營收高於 1H24，而我們預估 3Q24 與 4Q24 營收皆季增 5%，故推估
2024 年營收將年增 71%，高於我們原估達 10%。我們預期 2024 年伺服器
營收年增 80-90%、廚具 30-40%(兩產品線 2023 年營收皆年減 30-35%)。
因 AI 伺服器營收比重提高使產品組合轉佳，我們上修 2024 年毛利率預估至
66.2%、營利率預估至 57.5%，並據此上調 EPS 預估 17%至 57.58 元。
維持 AI 伺服器領導地位。公司重申目前 H100/H200 GPU 與 4Q24-2025 下
一代 B200 AI 伺服器導軌之市場領導地位。GB200 AI 伺服器規格為 1-2U，
設計較 H100 的 5-7U 重量輕，因此導軌均價低於 H100，但仍高於通用型伺
服器導軌。雖有新競爭者加入，但我們認為川湖的技術優勢與專利將使競爭
對手市佔率擴大有限。因此對公司 2025 年營收與獲利成長的正向看法維
持，並將 2025 年 EPS 預估上修為 63.88 元，以反映營收與獲利率預期提
高。因 AI 伺服器需求展望正向，公司於美國休士頓廠預計將在 2H25 為部分
客戶開始生產。
投資建議
我們維持川湖「增加持股」評等，因獲利率展望正向。目標價由至 1,590 元
調升為 1,700 元，基於 2024-25 年平均每股盈餘預估 28 倍。
投資風險
原料價格上漲、缺工。


川湖(2059.TT)買進

資料日期：2024-08-08
報告類型：個股報告

2059.TT 川湖《2H24營運動能佳》
 出版理由：法說會資訊更新
 川湖2Q24毛利率創歷史新高
川湖2Q24營收25.2億元，QoQ 29.9%，YoY 91.5%，毛利率69.6%，營益率61.0%，淨利率57.9%，EPS為15.29元優於投研部預期。川湖2Q24營收成長主因為AI伺服器需求續強，通用型伺服器04/2024後拉貨也緩步回溫。公司對伺服器高、中、低階產品都有佈局，致力提升產品的設計與製造能力，以保持在伺服器產業的領導地位，2Q24毛利率QoQ 7.3ppts YoY 10.2ppts，創單季新高紀錄。
 2H24營運動能優於1H24，看好AI大趨勢
川湖07/2024營收8.86億元MoM 3.8% YoY 94.3%，因2Q24營收基期較高，公司認為3Q24營收QoQ持平。至於NVIDIA Blackwell晶片延遲，公司認為若晶片新品延遲，H100/H200備貨就會增加，川湖不會因此受到影響。川湖2H24營運優於1H24，動能來自：1)運算AI化趨勢明確，公司認為企業/CSP為因應此趨勢尚不會刪減投資預算，也看好伺服器產品2025年、2026年表現；2)通用型伺服器雖然景氣沒有很強，但04/2024後有逐漸恢復的趨勢，通用型伺服器營收YoY可雙位數成長；3)廚具需求正在緩步回溫。
 美國廠2025年投產
川湖對於建廠計劃的時程並未改變，關於UTR達90%的新廠建置計畫，公司可以先提高自動化程度來擴增產能，高雄尚有10公頃的土地可供三期、四期工廠的興建。美國廠方面，公司計畫投資3000萬美金，2025年底投產的計畫不變，該廠負責後段組裝，承襲川益二廠高度自動化的形式，可有效減少人力需求，以因應美國人力成本高昂的問題。
 維持買進建議，目標價1,300元
川湖2H24營運動能優於1H24，除了AI伺服器需求良好，通用型伺服器與廚具已緩步回溫，4Q24營收將優於3Q24。公司擴產計畫不變，美國廠預計2025年投產，公司樂觀看待2025~2026年的伺服器商機。川湖歷史PE區間為10X~30X，AI與HPC趨勢推動公司營運穩健成長，考量政經局勢多變，投研部將PE由24X調整為20X，維持買進建議，目標價1,300元(2025F PE 20X)。

austin

望隼
(4771.TW/4771 TT)
市占率進一步提升
重要訊息
望隼為隱形眼鏡代工廠商，1H24 營收年增 41%，表現遠優於台灣同業，係
受惠於新產品推出與客戶增加。公司將於 3Q24 推出新的濾藍光鏡片，
4Q24 於中國推出矽水膠鏡片，我們認為將持續帶動營運表現超前同業。
評論及分析
研發優勢。望隼戮力強化產品研發與創新能力，過去三年研發費用年成長
34%，高於同業。公司 2020 年推出市場上首款濾藍光隱形眼鏡，幫助深化
競爭激烈的日本市場；2Q24 推出散光矯正彩色鏡片，並將於本季推出第二
代濾藍光鏡片，可濾去更多螢幕射出的藍光，減少眼睛疲勞。望隼持續推出
差異化產品的能力顯現其研發實力，將進一步強化市場競爭優勢。
4Q24 將推出矽水膠鏡片。公司已取得在中國生產矽水膠鏡片的證照，將於
雙 11 購物節前開始出貨，可望自 8 月起推升營收重回月成長。全自動化生
產的成本優勢，加上中國產能使交貨迅速，望隼位處市場優良位置，將自僅
有中國境外產能的同業搶下訂單。公司展望矽水膠鏡片營收貢獻 2025 年將
自今年預估的 1%明顯提升，且在客戶擴大產品組合下，未來幾年比重將進
一步上升，有利長期毛利率展望。
市占率進一步擴大。望隼 2020-23 年營收年複合成長 44%，對比台灣同業
平均複合成長率為 10%，係因產品創新、成本優勢、在地產能有助爭取客
戶訂單並從國際四大品牌手中取得市佔。公司計畫將月產能自目前 5,300 萬
片擴增為年底 5,400 萬片 (2023 年底為 4,200 萬片)，且新款濾藍光鏡片、
矽水膠鏡片即將上市，公司市占率將進一步提高。
投資建議
公司目前股價為 2025 年市場預估每股盈餘 13 倍，低於本地同業平均。隨
著市占率擴大、新產品推出進一步帶動營收成長，將激發股價上揚潛力。
投資風險
中國價格競爭加劇、新台幣強勢。

austin

聯茂
(6213.TW/6213 TT)
一般型伺服器回溫，AI 伺服器市佔率開始提升
重要訊息
聯茂 1Q24 營收季減 9%達 61.6 億元，低共識 7%之 66 億元，但預期在 3
月底一般型伺服器明顯拉貨回溫下，2Q24 可望季增 10%以上走出谷底。
評論及分析
2Q24 營收可望季增雙位數。1Q24 除車用呈季增，其餘呈季減。目前月產
能為 545 萬張，在一般伺服器拉貨逐季增溫下，我們預期 2Q24、2H24 稼
動率 65%、65-70%，4Q24 若 GB200 加入生產可超過 70%。而 2024 年
折舊為 13 億元、資本支出預期為 16 億元，泰國第一期月產能 30 萬張。
2024 伺服器回溫及 AI 伺服器市佔提升帶動 very low loss 材料以上佔比達
20%之上。我們預期 2024 營收可呈 20%成長，其餘摘要如下：(1) 2023 年
我們為美系客戶伺服器 L40S 主要供應商之一，4Q23 新增另一美系 CSP 伺
服器(M7)放量，2024 年除 L40S 持續出貨，將新增一美系 AI ASIC 在 2Q24
放 量 。 (2) GH200 、 GB200 公 司 皆 是供應商之一 ，其中 GB200 以
computing tray 副板為主出貨並用 M6 等級的材料，而公司將為主要供應
商。(3)M8 材料進度稍慢，正驗證中系 800G 交換器及 GB200 OAM 混壓的
認證。(4)2023、1H24、2024 預期 very low loss (M6) 佔比營收 5-6%、
10%、20%以上 (14-16% 為 general server、4-6% 為 AI server) 。(5)2024
年車用營收有機會呈 10-15%成長。(6)Birch Stream 伺服器新平台今年開始
測試，層數提升至 18-22 層。
投資建議
目前股價交易於 2024-25 年市場共識之每股盈餘的 22.9 倍、16.7 倍屬於區
間上緣，儘管公司在 AI 伺服器市佔率有所提升(營收佔比為個位數)，然而我
們認為一般型伺服器 PCB 層數與規格仍持續攀升，因此 2Q24 起需求增溫將
帶動稼動率與獲利提升驅使股價上揚。
投資風險
客戶需求不如預期；競爭對手進度超前。

austin

群聯
(8299.TWO/8299 TT)
搭起雲端與邊緣端的橋梁
重要訊息
我們認為群聯針對生成式 AI(GenAI)場域訓練(Fine-tuning)推出的 aiDAPTIV+
方案將加速自 2024-25 年商業化，帶動 SSD 營收成長。
評論及分析
生成式 AI 場域訓練需求將啟動。我們認為供應特定專業場域訓練需求、部
署於邊緣端的中低算力訓練型 AI 伺服器將加速自 2024-25 年商業化，主要
驅動力包括：(1) 位於雲端的通用模型逐步開發完成，而個別企業便須再以
自身專有的資料進行場域訓練，方可開發專用模型；(2) 個別企業具智慧財
產及資訊安全考量，傾向自行採購伺服器、部署於邊緣端；(3) 群聯等業者
開發低成本的解決方案。
aiDAPTIV+，以低成本解決方案打開市場。群聯於 2023 年推出獨家專利的
aiDAPTIV+方案，將 SSD 作為 DRAM 使用，即時支援 GPU 運算的資料暫存
需求，以擴充 AI 伺服器整體記憶體容量。群聯估計企業的技術文件撰寫等
場域訓練業務，以市場現行 AI 伺服器方案的系統建置成本達 200 萬美元；
而 aiDAPTIV+方案的系統建置成本僅 2-3 萬美元。我們認為低成本的解決方
案將擴大場域訓練的使用者群體規模，打開該類 AI 伺服器及配套的 AI SSD
市場。aiDAPTIV+方案主要立基於以下競爭優勢：(1) 該類方案的先行者；(2)
克服 SSD 擦除次數障礙；(3) 與現行軟硬體的相容性高；(4) 龍頭業者推廣
SSD 解決方案的誘因較低。
投資建議
除 aiDAPTIV+方案外，我們亦看好以下驅動力將帶動群聯 2024-25 年獲利及
評價展望：(1) NAND Flash 供給轉緊、價格逐季上漲，帶動庫存利益認列；
(2) 原廠擴大釋出控制 IC 外包需求；(3) 伺服器模組業務拓展；(4) 電子業庫
存調整完成，帶動嵌入式 ODM 模組出貨。
投資風險
企業級 SSD 需求升級慢於預期。

austin

群聯
(8299.TWO/8299 TT)
車用市場成為新成長引擎
重要訊息
我們注意到車用業務為群聯 2024 年起營收規模成長的重要驅動力。
評論及分析
車用 NAND Flash 市場高速成長。Gartner 預估 2023-27 年全球車用 NAND
Flash 位元需求量的年複合成長率達 27%，主要動力包括：(1) 資訊娛樂系
統與數位座艙合計的單位搭載量達 64-512GB、且滲透率高；(2) 先進駕駛輔
助系統及中央控制器的單位搭載量分別達 16-128GB、8-256GB，且滲透率
將逐步提高，反映 L2 及 L3 自動駕駛等級的新車上市，中央控制器的架構亦
逐步升級，要求更高的傳輸速度、低延遲及可靠性。
控制 IC 及模組的外包商機擴大。車用市場佔全球 NAND Flash 位元需求量的
1-2%，群聯目前的全球車用 NAND Flash 控制 IC 市佔率高達 40%，整體車
用 NAND Flash 業務營收(包括控制 IC 及模組)佔 2023 年合併營收達低個位
數百分比，我們認為 2024 年起將加速成長，主要驅動力包括：(1) 隨模組自
eMMC 升級至 UFS 及 PCIe，控制 IC 的開發成本將墊高，推動原廠將控制 IC
外包予獨立第三方業者群聯；(2) 中國中小型車用模組業者興起，而原廠的
支援量能不足、且 Micron (美)的供應受中國政府軟性限制，推動模組業者外
包予群聯，而模組的單位營收規模大幅大於控制 IC。群聯在車用模組市場的
競爭優勢主要包括：(a)已取得 AEC-Q100、IATF16969、ISO26262 等主要
認證；(b) 已針對各項車用應用開發相對應產品規格；(c) 已打入多數 SoC 產
品的合格供應商清單。
投資建議
除車用業務外，我們亦看好以下驅動力將帶動群聯 2024 年獲利及評價展
望：(1) NAND Flash 供給轉緊、價格逐季上漲，帶動庫存利益認列；(2) 原
廠擴大釋出控制 IC 外包需求；(3) 伺服器模組業務拓展；(4) 電子業庫存調
整完成，帶動嵌入式 ODM 模組出貨。
投資風險
車用 NAND Flash 需求升級慢於預期。

austin

2395.TT 研華
3Q23 營運持續受中國市場拖累
公司簡介
研華成立於 09/07/1981，為全球知名工業電腦廠。以自有品牌「ADVANTECH」行
銷全球，產品應用涵蓋醫療、娛樂、交通、安全監控、博弈等多項領域。華碩持股
11.25%。產品銷售地區，亞洲佔 44%、美洲佔 32%、歐洲佔 19%、其他佔 5%。
投資評等/區間價位 重點摘要
區間操作 340~440
【大盤指數/股價】16894 / 382
2Q23 營運成果略優公司預期、EPS 為 3.51 元
2Q23 營收 170.3 億元，QoQ-2.1%、YoY+1.2%，受惠原物料價格下滑，
營業毛利 70.1 億元，毛利率達 41.2%，營業利益 34.3 億元、營業利益
率 20.1%， 略 優 於 法 說 會 預 期的 毛利率 37.5%~39.5%、 營 利 率
17%~19%。稅後淨利 30 億元，QoQ+1.5%、YoY+22.2%，稅後淨利
率 17.6%，EPS 3.51 元。1H23 營收 344.2 億元，年增 4%；若以美元
表達，1H23 營收 11.3 億美元，YoY-2%。營業毛利 139.3 億元，毛利率
40.5％，營業利益 69.3 億元、營業利益率 20.1%，稅前淨利 74.5 億元，
歸屬於母公司稅後淨利 59.6 億元，YoY+19%，淨利率 17.3%，EPS 達
6.97 元。1H23 營運成長主要來自北美地區與北亞地區中的日本，因美
國提出基建計畫與在地生產等政策、日本受惠旅遊人數大增下帶動自動
化、零售、食品業銷售成長等，使相關企業投資需求增加。
2Q23 整體接單/出貨比下滑將反映在 3Q23 營運衰退上
展望 3Q23，全球高通膨和中國市場復甦力道疲軟，接單狀況明顯降溫，
2Q23 整體接單/出貨比值(B/B Ratio)為 0.79，是近兩年低點，三大區域
市場中，北美市場接單/出貨比值較上季持平，歐洲及中國則呈現下滑，
分別為 0.68 及 0.78 偏低水位。
3Q23 營收將反映自 2023 年初以來的接單不如預期以及專案出貨淡季
影響，加上中國市場復甦不如預期、歐洲市場進入休假淡季等因素，公司
預估 3Q23 營收將降至 4.8~5 億美元(台幣約 148.8 億元至 155 億元)，
毛利率降至 38.5%~40.5%，營益率為 16%~18%。雖然從 07/2023 接
單情況來看，中國已有好轉跡象，08/2023 出貨將比上月多，但後續需
要持續觀察接單是否持續回溫。
投研部認為，中國官方 07/2023 採購經理人指數 PMI 是 49.3，雖然較
06/2023 改善 0.3 個百分點，但仍連續 4 個月低於判斷景氣情況的關鍵
指標 50，加上房地產仍疲弱不振、青年失業問題等，短期企業投資信心
偏弱，預估 3Q23 營收 152.6 億元，QoQ-10.4%、YoY-18%，毛利率
40.3%，稅後淨利 24.7 億元，QoQ-17.7%、YoY-22.3%，EPS 2.89 元。

austin

義隆電(2458.TT)買進
資料日期：2023-08-04 報告類型：個股報告
2458.TT 義隆《NB產業庫存回到健康水位，產業基期低》
 受惠急單挹注2Q23營運優於預期
受惠急單挹注，義隆2Q23營收30.4億元，QoQ 26.5%，YoY-26.7%，大幅優於公司財測區間上緣(28億元)，2Q23公司約持續提列1,700萬元之庫存跌價損失，較1Q23提列金額已逐漸減少，2Q23毛利率44.2%，QoQ 3.4ppts，YoY-3.4ppts，優於國票預估之41.5%，稅後EPS 1.63元，QoQ 61.1%，YoY-37%。庫存金額28.4億元，QoQ-14.2%，YoY-15.7%，庫存去化正向發展，庫存水位高峰已過。
 3Q23毛利率有望回復正常水準
義隆07/2023月營收11億元，MoM 10.9%，YoY 2.4%，為07/2023以來新高，YoY首度轉為正值。公司各產品線Touch Pad、Touch Screen、Finger Print、Point Stick皆正向發展，公司表示NB產業庫存已經近健康水位，但總體經濟不明朗，客戶下單仍保守，MCU產品仍維持保守看法，與日前盛群(6202)法說會看法一致。國票保守預估3Q23營收31.1億元，QoQ 2.1%，YoY 10.1%，毛利率44.5%，QoQ 0.3ppts，YoY-2ppts，稅後EPS 1.81元，QoQ 11.3%，YoY 5.4%，3Q23營收、獲利有望結束6季度以來的衰退，首度轉為年成長。
 NB產業庫存回到健康水位，產業基期低，維持買進投資建議
義隆庫存金額在4Q22見頂，庫存去化正向發展，公司表示目前產業庫存已接近健康水位，且隨庫存跌價損失的影響逐漸減少後，毛利率可望逐季回升，國票預估2023年營收113.5億元，YoY-12.9%，毛利率43.7%，YoY-2.2ppts，稅後EPS 5.85元，YoY-17.4%；2024年營收122億元，YoY 7.5%，毛利率45%，YoY 1.3ppts，稅後EPS 7.17元，YoY 22.6%。過去五年義隆PE區間約在6X~22X，目前評價16X，位於歷史區間中緣，國票考量目前NB產業基期低，且已過產業循環低谷，維持買進投資建議，並上修目標價為140元(2024F PE 20X)。前次目標價為130元(2024F PE 18X)。

austin

川湖
(2059.TW/2059 TT)
2Q23 EPS 優於預期；AI 伺服器及交換器導軌帶動 2024
年營運成長
重要訊息
2Q23 EPS 為 7.50 元，優於凱基預估，主因業外收入較高。7 月營收為 4.56 億
元，年減 36%及月減 8%，預估 3Q23 營收季持平、4Q23 營收季增。
評論及分析
業外收益較高使 2Q23 獲利超前。2Q23 EPS 年減 29%，但季增 56%至 7.50
元，優於凱基預估與市場預估，其中毛利率季增至 59.1%，而營業費用較高使
營利率為 46.2%，兩者皆低於我們預估。然而利息收入季增與匯兌收益較高
(2.66 億元)抵銷本業獲利低於預期之影響，使 EPS 優於預期。1H23 營收年減
32%，係因 2022 年伺服器導軌客戶提前拉貨、客戶存貨調整及新 CPU 平台量
產遞延。營收放緩使 1H23 EPS 年減 39%至 12.3 元。隨 4Q23 新 CPU 平台產
品放量且產品組合優化(高階產品營收比重提升，例如 AI 伺服器營收由 1H23
之 7-8%持續擴張)，毛利率與營利率上揚趨勢將使 2H23 EPS 較上半年成長。
4Q23 前營收維持低檔，2024 年展望正向。7 月營收 4.56 億元，月增 8%，但
年減 36%。因庫存修正持續且新 CPU 平台量產遞延至 4Q23，公司展望 3Q23
營收季持平、4Q23 季增。我們因此預估 2023 年營收大幅年減 29%，而 4Q23
營收將季增 20%。我們上修 2024 年營收預估至年增 46%，主因預期川湖將
受惠導軌均價攀升(搭載 GPU 之伺服器重量提升)，以及於 switch 與 AI 伺服器
GPU tray 之市占率高於一般伺服器之市佔率。7U 伺服器配備多顆 CPU 與
GPU，且因熱功耗設計(TDP)較高使多項零組件升級，因此每台伺服器平均重量
增加至 70-130 公斤，重於一般 2U 規格(平均 10-20 公斤)及 4U 規格(平均 40-
50 公斤)。此將使導軌設計更為複雜，進而推升產品均價與毛利率。隨 AI 伺服
器佔整體伺服器營收比重將由 1H23 之 7-8%上升至 4Q24 之 30%以上，預期
產品均價與獲利率逐步攀升。我們上修 2023 年 EPS 預估至 26.23 元(年減
38%)、2024 年 EPS 至 35.97 元(年增 37%)，並預估 2025 年 EPS 持續提升。
投資建議
目標價由 875 元調升至 980 元(25 倍 2024-25 年 EPS 預估平均)，考量
2024-25 年獲利率與 EPS 展望正向，維持「增加持股」評等。
投資風險
廚具滑軌營收復甦疲弱、缺工、新台幣強勢。

austin

群聯(8299.TT)買進
資料日期：2023-08-07 報告類型：個股報告
8299.TT 群聯《3Q23 NAND谷底將過》
 2Q23轉投資拖累EPS、低於市場預期
群聯2Q23營收100.1億元、QoQ-0.7%、YoY-38.6%，毛利率32.5%，稅後淨利4.4億元、QoQ＋82%、YoY-75.6%，稅後EPS 2.28元。群聯2Q23毛利率創歷史單季新高，並優於市場共識的28%，除因2Q23提列存貨跌價損失僅影響0.5ppts.，在毛利較高之產品營收佔比較1Q23提高，稅後淨利因業外持續依權益法認列轉投資中國宏芯宇之損失，影響EPS-2.01元，2Q23稅後EPS低於市場共識之3.93元。
 3Q23工業及高階應用需求出現回溫
NAND Flash市場需求持續低迷，客戶對未來展望較為保守。國票認為雖整體終端裝置的出貨量呈現下滑，但搭載儲存容量持續成長，且近期在工業及高階應用，如UFS或PCIe等產品需求已出現回溫，預估群聯3Q23營收為127.5億元、QoQ 27.5%、YoY-12.5%，毛利率30.7%，稅後淨利11.4億元、QoQ 159.5%、YoY-4.1%，稅後EPS 5.92元。
 NAND產業谷底將過，建議買進，目標價485元
根據TrendForce預估，NAND Flash 3Q23 價格跌幅有望從2Q23的10%~15%收斂至3%~8%。國票預估在原廠持續擴大減產下，減產效果有望於3Q23末顯現，供需狀況將逐步改善，因此預期後續NAND價格跌幅將持續收斂，並且在4Q23終止跌勢。國票預估群聯2023年/2024年營收分別為470.8億元/595.3億元、YoY-21.9%/ 26.5%，毛利率31.4%/30.8%，稅後淨利34.2億元/60.2億元、YoY-36.8%/ 76.3%，稅後EPS 17.67元/31.16元。
考量群聯獲利結構轉佳，並且群聯在價格底部持續採購NAND顆粒，2H23將隨價格回升帶來存貨評價回沖，加上群聯持續design win新品，拉開與競爭對手差距，儘管1H23因轉投資大幅侵蝕獲利，但2H23影響程度將隨NAND價格回穩而大幅縮小，公司長期展望正向，參考過去五年群聯PE約6X~18X，目前PE 13X，考量NAND產業已在谷底即將回升，獲利將重回成長，因此給予買進評等，目標價485元(2024F PE 16X)。