研究報告 創意 睿生 順德 美食 宏正 東研信超 智易 富...

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3443 創意 元大投顧 20230324.pdf (1.39 MB, 下載次數: 90)

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austin

創意
(3443.TW/3443 TT)
既有非 AI Turnkey 業務營收年增乏力
重要訊息
我們預期 4Q24 營收與毛利率將符合財測，即：(1)營收季減個位數百分比；
及(2)毛利率季減數個百分點，主因 4Q24 部分 NRE 營收認列遞延與 3Q24 認
列一次性專案設計變更相關營收。4Q24 營業費用預期將因保留獎金提列減
少而季減約 10-13%。
評論及分析
4Q24 合約負債或為加密貨幣專案 Turnkey 營收貢獻之重要指標。我們認為
加密貨幣專案對 2025 年 Turnkey 業務營收成長至關重要，並重申營收上檔
空間主要取決於加密貨幣市場價格。另外，確保產能係一大挑戰，因大多數
加密貨幣專案採用 N5/N4/N3 製程，而目前前述製程產能利用率已多為滿
載。再者，為了確保充足產能與降低加密貨幣專案之不確定性，我們預期創
意將向客戶提前收取全額預付款，故 4Q24 合約負債或為加密貨幣專案
Turnkey 營收貢獻之重要指標。我們亦強調創意加密貨幣專案主要係美系客
戶，中系業者並非主要營收貢獻來源。
既有非 AI Turnkey 業務營收難以回到 2023 年之水準。除了觀察到創意韓
國營收自 2023 年之 58.4 億元顯著下滑至 1Q-3Q24 之 20.7 億元之外，我們
亦預期創意 N7 之 SSD controller 專案將逐步進入產品生命週期之尾聲，而
客戶 N5 之 SSD controller 專案仍具高度不確定性。此外，中系網通交換器
與無人航空載具 ISP 客戶亦缺乏顯著營收年增動能。BMC 專案方面，我們已
見到台灣營收於自 2Q24 之 5.36 億元季增至 3Q24 之 10.8 億元，我們預計
2025 年 BMC 專案營收將年增。綜上，我們預期整體既有 Turnkey 業務營收
將難以回到 2023 年之水準。
投資建議
我們將 2024 年 EPS 預估下調至 25.75 元，年減 1.6%。我們也微幅調整
2025 年 EPS 預估至 31.88 元，年增 23.8%，主要考量既有非 AI Turnkey 業
務營收年增乏力之下，2025 年營收與獲利年增將主要來自加密貨幣專案。
因此，我們微幅調整目標價至 1,420 元，係基於 45 倍 2025 年 EPS 預估不
變換算得出(週期平均值加一個標準差)，維持「持有」評等。
投資風險
競爭加劇；需求降溫；全球經濟衰退。

austin

6412.TT 群電
2025 年展望樂觀
公司簡介
群光電能成立於 2008 年，為國內第 3 大電源廠，主力產品為交換式電源供應器及 LED
照明產品，主要股東為群光持股約 50%。近年來積極拓展非 PC 產品線，包括伺服器、
遊戲機、安控、極限運動攝影機、無人機等領域。
投資評等/目標價 重點摘要
買進 160
【前次投資建議】區間操作，180
【大盤指數/股價】20501/ 129.5
出刊理由：法說會資訊更新
群電 2Q24 EPS 創同期新高
群電 2Q24 營收達 89.0 億元 QoQ+10.6%，YoY-4.0%，毛利率 20.5%，
營益率 10.3%，淨利率 10.３%，三率皆優於去年同期，EPS 達 2.28 元
創同期新高紀錄。2Q24 群電營收年減，消費性電子營收 YoY-40%，因
遊戲機 01/2024~05/2024 幾 乎 沒 有 出 貨 ； 雲 端 智 能 產 品 線 營 收
YoY-5%，除了智慧建築 2Q23 認列營收金額較大拉高基期，大瓦數 NB
adapter 2024 年缺乏 gaming GPU 新品、消費者對於是否購買 AI PC
尚在觀望也是不利因素；傳統 NB 為剛性需求，且 NB adapter 有升級
趨勢，故 2Q24 電腦電源營收 YoY+6%。
群電 3Q24 營運小有回溫，正向看待 2025 年營運
3Q24 為傳統旺季，但目前總體經濟狀況多變，訂單能見度較短，不過
群電認為 3Q24 可小幅回溫，成長動能來自：遊戲機新品開始出貨、2024
年度智慧建築營收主要認列在 3Q24、傳統 NB 穩定成長且 NB adapter
瓦數提升、衛星與通訊產品維持營收 YoY 正成長，YoY 可達 30%。
群電長線營運動能來自：1)新伺服器品牌客戶 04/2024 已開始出貨，公
司正爭取更大瓦數 CRPS 希望 2025 年量產。AI 伺服器 5.5kw 電源最快
2024 年底出貨，power shelf 也於 08/2024 送樣；2) 2025 年預計新款
gaming GPU 將問世、AI PC 逐步發展多樣功能有利刺激買氣、GaN NB
adapter 需求上升，以上利多可提升大瓦數 adapter 需求；3)智慧建築
2024 年營收預計達 22 億元，截至 06/2024 在手訂單金額達 50 億元，
2025 年、2026 年的正成長趨勢明確。
建議逢低買進，目標價 160 元
2Q24 消費性電子市況不佳使群營收衰退，所幸產品組合佳、有效控制
營業費用，群電相較去年同期三率三升，EPS 創同期新高。3Q24 因 NB
adapter、遊戲機新品出貨、智慧建築認列營收，公司營運小幅回溫，
2025 年伺服器電源新品、大瓦數 NB adapter、智慧建築將推升公司營
運動能。公司歷史 PE 區間 8X~19.5X，目前 PE 13X，投研部認為公司
2025 年營運展望樂觀有利 PE 回升，建議逢低買進，目標價 160 元(2025F
PE 16X)。


創意(3443.TT)買進

資料日期：2024-08-16
報告類型：個股報告

 出刊理由：評價更新，重申買進評等
 公司展望3Q24持平，20424年營收持平
創意展望3Q24營收下滑個位數百分點，NRE雙位數下滑，TK營收QoQ持平，因為Tape out，毛利率上升幾個百分點，OPM微幅上升。創意展望遠低於國票預期，國票下修3Q24營收64.9億元，QoQ-3.4%，YoY-4.7%，EPS 6.75元，QoQ 4.1%，YoY-11.6%。
創意展望2024年全年展望為營收持平，NRE雙位數成長，TK雙位數下滑，差異主要來自於消費性相關產品需求未見起色。國票預估創意2024年營收268.3億元，YoY 2.2%，EPS 27.43元。
 Chiplet是產業發展方向
Chiplet是半導體製程微縮外的重要延續摩爾定律的解方，台積電亦在法說會上說明2nm、16A製程節點上將會使用更多Chiplet技術。Chiplet通過先進封裝技術讓多個小晶片形成的SiP，它能夠將具備不同功能的小晶片，通過先進封裝技術整合於單一基板上。根據Omdia的預測數據可知，2024年全球Chiplet市場規模將達到58億美元，2035年將超過570億美元，顯然具有相當的成長潛力，創意強項在於D2D/D2W連結的各種IP，本質上就是對於小晶片2.5D/3D堆疊的技術，是Chiplet長線趨勢受惠股。
 國票仍看好創意在Chiplet趨勢受惠
國票看好Chiplet趨勢下，創意提供各式D2D、D2W等IP，預估2024年營收268.3億元，YoY 2.2%，EPS 27.43元；2025年營收332億元，YoY 23.7%，EPS 34.47元，創意過去5年PE區間10X~70X，目前約PE 40X，建議買進目標價1,400元(2025F PE 40X)。

austin

創意
(3443.TW/3443 TT)
既有非 AI Turnkey 需求持續疲弱
重要訊息
創意舉辦 2Q24 法說會。
評論及分析
3Q24 財測令人失望，2024 年展望下調。管理層預測 3Q24 營收將季減個位
數百分比(對比我們先前估計為季增 15.7%與市場共識為季增 14.4%)。由於
2Q24 NRE 營收基期較高，NRE 營收預計將季減雙位數百分比。Turnkey 營
收預計將季持平，主因既有非 AI Turnkey 專案需求復甦較預期緩慢。3Q24
毛利率預計將季增數個百分點，主因：(1) Ship-out 相關 NRE 營收減少；(2)
認列部分 IP 營收。此外，營業費用預計將季增個位數百分比。因此，創意現
在預計 2024 年營收將大致年持平，對比先前預估為年增個位數百分比，市
場共識為年增 8.5%。由於 NRE 營收較預期強勁，且 Turnkey 營收較預期疲
弱，毛利率預計將年增個位數百分比。
價格和產能為加密貨幣專案的關鍵因素。管理層對 2Q24 財報中 Ship-out 的
加密貨幣專案保持樂觀，並預期 2H24 加密貨幣專案將持續認列營收。我們
也認為加密貨幣專案對 2025 年 Turnkey 業務營收成長至關重要。但我們注
意到上檔空間主要取決於價格，且此類專案通常具有較短的生命周期。另
外，確保產能係一大挑戰，因大多數加密貨幣專案採用 N5/N3 製程，而目前
前述製程產能利用率已接近滿載。
SSD controller 專案營收難以回到 2023 年水準。我們觀察到公司韓國營收
自 2Q23 的 19.94 億元下滑至 2Q24 的 5.73 億元。管理層將此現象歸咎於
需求持續疲弱和中國市場的激烈競爭。此外，現有的記憶體合作伙伴仍面臨
庫存問題，並考慮升級其產品之製程。我們預計 2024 年 SSD controller 相
關營收將大幅下降。即使到 2025 年，公司韓國營收亦難以回到 2023 年水
準，除非 HBM4 base die 取得重大進展。
投資建議
因 2024 年財測令人失望，我們將 2024 年 EPS 預估下調至 26.76 元，年增
2.2%，對比市場共識為 27.46 元。我們也將創意 2025 年的 EPS 預估下調至
32.02 元，年增 19.6%，對比市場共識為 38.80 元，主因非 AI Turnkey 專
案復甦較預期緩慢。因此，我們將目標價從 1,600 元下調至 1,430 元，係基
於 45 倍 2025 年 EPS 預估換算得出(週期平均值加一個標準差)，維持「持
有」評等。在我們對創意持更積極的看法之前，我們需要觀察到：(1)於
AI/HPC ASIC 專案中參與更加上游的設計流程，例如整體晶片後段設計，而
不僅止於 TK3 類型業務；或(2) HBM4 base die 業務更明確。
投資風險
競爭加劇；需求降溫；全球經濟衰退。

創意 3443 TT ( 電子–半導體 )重點更新在量產不如預期下，下修 2024 年營收成長幅度至-0.9%根據調研，雖 commercial 端 SSD 需求穩定，但因大陸市場競爭激烈，且半導體需求疲弱下 consumer 端 SSD 較表現較為不佳，整體量產貢獻不如研究部先前預期。而 NRE 部分以接案狀況來看，先進製程居多，在複雜度提升狀況下，預估毛利較高，除了目前 CSP 客戶外，亦有其他 tier 1 CSP 客戶。另加密貨幣在下半年亦會貢獻營收，整體而言，綜合評估下修之量產貢獻以及景氣回溫狀況，研究部下修 2024 年營收成長至-0.9%，達 260 億元。預估 2025 年營收成長 17.2%，動能來自 HPC2025 年營收之成長動能研究部預估來自 NRE 先進製程以及先進封裝相關案件，HPC 仍為長期驅動力，以需求面來看，代工廠高階製程產能仍難爭取，整體市場對於先進製程需求仍暢旺，預估 5nm 以下先進製程營收 2H25 佔比將達一成，至於在 HBM 的部分，記憶體廠客戶 base die 仍須找代工廠協助，研究部預估 2025 年尚未貢獻相關營收，整體研究部預估 2025 年營收成長18.8%，達 338 億元。

austin

智易
(3596.TW/3596 TT)
2Q24 亞洲需求強勁抵銷歐美衰退
重要訊息
智易公告 2Q24 每股盈餘 2.66 元，優於凱基預估並符合市場預期。
評論及分析
2Q24 營收符合預期。2Q24 營收 122 億元，季減 3%，年增 0.2%；符合凱
基預期，毛利率 15%因出貨較多毛利率較佳的 Wi-Fi extender 與 STB 相關
產品，驅動 2Q24 亞洲區域營收季增 51%，佔比大幅提高至 38%，並抵消
需求較疲弱的歐洲(季減 13%，佔比 25%)與美洲(季減 25%，佔比 37%)，
在業外約 9,400 萬元匯兌收益與利息貢獻下總計每股盈餘 2.66 元。
3Q24 歐洲需求略為回溫，營收微幅季增。隨巴黎奧運於 7-8 月開幕，我們
認為智易 STB 產品需求將較 2Q24 降低，使得智慧家庭產品線(1Q24 營收佔
比 50%)隨之下降。而歐美之 broadband 相關產品需求則略為回溫，驅動
3Q24 營收微幅季增。而營業費用中的研發費用則因部分一次性支出減少而
降低，我們調整 2024 年營收預估為 505 億元，每股盈餘為 10.7 元。
2025 年目標營收持續成長，在手現金充沛。我們認為智易之 FWA 相關產品
將於 2025 年受惠於印度需求持續增加而成長，而歐美需求則將逐漸回升。
公司 2Q24 現金及約當現金為 115 億元，而越南廠目前仍有空間可用於擴
產，我們認為其現金將足以應付未來擴產需求，並有機會提高現金股利配發
率。(2023 年配發率為 64%，每股配發 6 元現金及 1 元資本公積)。
投資建議
我們認為公司現金充足帶來的潛在配息率提高將有助於提供股價下檔支撐，
但對歐美市場營收展望仍保守(1H24 累計年減 8%且 2Q24 年減 22%)，而
亞洲市場則難以驅動整體營收顯著成長。目前評價合理，維持「持有」評
等。目標價調整至 162 元，為 15 倍之 2025 年每股盈餘預估換算得出。
投資風險
固網升級潮不如預期；新台幣升值；原物料短缺。

austin

富世達
(6805.TW/6805 TT)
近期營收放緩；2H24-2025 營收成長重新加速
重要訊息
1Q24 EPS 3.27 元，符合我們預估，主因業外收益挹注。儘管客戶受限晶片
供給使富世達短期營收動能平淡，我們預估新摺疊手機上市與伺服器滑軌營
收將帶動 2H24-2025 年營收成長。
評論及分析
1Q24 EPS 符合預期。1Q24 EPS 3.27 元 (年增 159%、季增 15%)，符合凱基
原估主因業外收入較高，但低於市場共識，主因營利率較低。1Q24 毛利率季
減 0.3ppts 但年增 1.0ppts 至 24.2%，優於我們原估。但營利率 15.8%則低於
凱基預估與市場共識，主因營收規模較小、新案開發費用使費用率較高。受
惠於匯兌利益挹注 3,610 萬元，1Q24 獲利符合預期。
近期營收動能放緩；新品上市帶動 2H24-2025 營運成長。因晶片供給受限，
華為將晶片優先分配至新推出的 Pura 70 系列手機，加上 Pocket 2 需求未如預
期強勁，2Q24 智慧型手機軸承營收將因此低於我們原估，我們下修 2Q24 營
收預估至 18.31 億元(季增 7%)，但營收仍季增主因華為與 Motorola 新機種開
始小量出貨，加上伺服器滑軌營收貢獻。反映營收預估較低，我們下修 2Q24
EPS 預估至 3.39 元。我們預估華為將於 2H24 推出中階摺疊機種與三折機型，
而內折機型將於 4Q24-1Q25 上市，而 Motorola 亦將推出新上下折機種 (Razr
50 系列)。二品牌的新機將挹注富世達營收於 2H24 復甦，係因公司為軸承主
要供應商。此外，公司已於 2Q24 開始出貨 1U 通用型伺服器滑軌至一 CSP 客
戶，目前正在認證高 U 數 (2U/4U/7U) AI 伺服器滑軌，若 2Q24 末-3Q24 驗證
順利，最早可望於 2H24 出貨。伺服器為 2H24-2025 另一項營收動能。反映營
收預估調降，我們下修 2024 年 EPS 預估至 20.38 元，年增 100%。
2024-25 年利潤率維持升勢。我們預期伺服器將佔富世達 2024 年總營收
4%，並將於 2025 年擴張至 9%，而其他伺服器機構件亦有望加入貢獻。基於
伺服器滑軌毛利率優於其他產品線，伺服器營收比重上揚將推升利潤率。此
外，我們預期公司於摺疊手機新機型的 MIM 件自製率將從目前約 10%提升至
超過 30%。我們預估 2024-25 年毛利率與營利率持續年增，2025 年 EPS 預估
為 36.38 元，年增 79%。
投資建議
反映獲利預估低於預期，目標價由 1,085 元下修至 1,020 元 (28 倍 2025 年
EPS 預估)。基於 2025 年營運成長強勁，維持「增加持股」評等。
投資風險
摺疊智慧型手機滲透市場較預期緩慢、筆電需求疲弱。

austin

創意
(3443 TT, NT$1,200, 持有)
重點摘要
1. 1Q24 每股盈餘大致符合我們預期，其中營收為 56.9 億元，季減
9.9%，年減 12.8%，符合我們預估及公司展望。毛利率則符合公
司展望，但略優於我們預估。營業費用係因呆帳認列導致額外費
用，故高於我們預估及公司展望。總計每股盈餘為 4.94 元，略低
於我們預估但符合市場共識。
2. 展望 2Q24，預計營收將季增 10-20%高緣，其中 NRE 營收預估將
季增雙位數百分比，且 Turnkey 營收預估將季增個位數百分比。毛
利率方面則預期微幅季增，主因 NRE 營收季增幅度較 Turnkey 營
收強勁。營業費用則預計季增個位數百分比，主因四月員工薪資調
整。
3. 維持 2024 年營收年增個位數百分比之預期，但調整 NRE 營收至年
增雙位數百分比(對比前次為年增個位數百分比)，以及調整
Turnkey 營收至年減個位數百分比(對比前次為年增個位數百分
比)，主因虛擬貨幣專案展望優於預期，但 SSD 客戶需求復甦較預
期疲弱。毛利率預估略為年減(對比前次為年減數個百分點)，上修
係因 NRE 營收年增幅度較 Turnkey 營收更為強勁。在營業費用展
望之年增個位數百分比不變之下，上修營益率預估至略為年減(對
比前次為年減數個百分點)。
結論
公司於 2 月 2 日給予初步 2024 年年度展望後，我們認為 1Q24 財報後
所更新之 2024 年年度展望較預期略為正向，主要係毛利率與營益率展
望略優於原先預期，營收部分則大致符合原先預估。前次 2 月 2 日報
告預估創意 2024-25 年每股盈餘為 27.23 元及 33.55 元，並給予目標
價 1,360 元(係基於 2024 年每股盈餘預估之 50 倍換算得出)，及「持
有」評等。

austin

智易
(3596.TW/3596 TT)
4Q23 符合預期，2024 年營收將持續成長
重要訊息
智易公告 4Q23 與 2023 全年財報，2023 全年累計營收為 512 億元，年增
8.5%。每股盈餘為 11 元，年增 19.4%。
評論及分析
4Q23 符合預期。4Q23 在北美客戶需求雖因季節性因素降低，但亞洲與歐
洲需求維持強勁，抵銷北美客戶需求減少之下，營收 141 億元，季增
1.8%，年增 7.1%，符合凱基預估與市場共識。產品組合中，FWA 相關之
Mobility solution & Others 產品營收佔比亦自 3Q23 之 42%下降至 36%，
而 Broadband solution 產品線則自 23%提高至 29%。毛利率達 14.8%，總
計每股盈餘 3 元，符合凱基預估與市場共識。2023 全年累計營收為 512 億
元，年增 8.5%；每股盈餘為 11 元，年增 19.4%。
1Q24 進入傳統淡季，2024-25 年營收持續成長。我們認為進入 1Q24 傳統
淡季，智易營收將如以往季減，基於近期 PON 相關需求較佳，我們微幅上
調 1Q24 營收預估至 130 億元，季減 7.9%，年增 18.1%；並調整每股盈餘
預估至 2.72 元，季減 9.4%，年增 20.6%。而展望 2024 全年，我們認為美
洲市場 FWA 產品需求穩定，且 Cable 產品成長空間仍大；亞洲市場次之，
其中印度市場基期較低且需求多樣，成長幅度較為明顯，我們預期印度仍佔
總營收個位數百分比；以及歐洲雖因地緣政治因素而有不確定性，但 2024
年奧運將於巴黎舉行有望推升 STB 相關需求。基於 4Q23 財報，我們調整
2024 全年營收至 560 億元，年增 9.5%，每股盈餘預估為 12 元，年增
9.3%；並預估 2025 全年營收為 606 億元，年增 8.1%，每股盈餘預估為
13 元，年增 7.9%。
投資建議
我們維持「增加持股」評等，目標價上調至 195 元，為 15 倍之 2025 年每
股盈餘預估換算得出。
投資風險
固網升級潮不如預期；疫情衝擊擴大；新台幣升值；原物料短缺。

austin

創意
(3443.TW/3443 TT)
謹慎看待公司營運；評價具吸引力
重要訊息
創意公佈 3Q23 財報。我們預期 4Q23 營收將季持平，其中 NRE 營收將季減雙
位數百分比，而 Turnkey 營收將季增雙位數百分比。我們預估 4Q23 毛利率將季
減，主因 Turnkey 業務表現較為強勁。此外，我們預期 4Q23 營業費用將略為下
降，係因員工分紅較低所致。
評論及分析
3Q23 每股盈餘優於預期。3Q23 毛利率為 31.9%，季增 2.8 個百分點，但
年減 3.0 個百分點，分別優於我們預估及市場共識之 29.5%及 29.2%，主
因一項 N5 加密貨幣 ASIC 專案終止及來自另外兩項 N5 專案之規格調整所產
生的額外費用收入，帶動 NRE 營收季增 83%。加上業外收入優於預期，達
約 9,400 萬元，3Q23 每股盈餘為 7.63 元，季增 21.9%但年減 3.4%，分別
較我們預估及市場共識之 6.37 元及 6.32 元高 19.8%及 20.8%。
下修 2024 年每股盈餘預估。我們下修 2024 年每股盈餘預估，並持謹慎態
度，將營收由年增 42%調降至年增 24% (對比市場共識為年增 28%)，係因
我們對 CSP 客戶之採購訂單較低的預估及企業級 SSD 客戶庫存調整預期恐
延續至 1H24。不過，與 CSP 客戶合作之 5/3nm 專案出現較樂觀之進展，意
謂公司推出矽中介層設計業務之策略展望正向。
乘上自研 AI ASIC 之升勢。我們正向看待公司推出矽中介層設計業務之決
策。此舉措不僅有助公司自 CSP 業者取得專案並累積設計實績，且更有利於
公司參與更加上游的設計流程，例如整體晶片後段設計，而不僅止於矽中介
層設計業務。長期而言，此策略擁有讓公司自 CSP 客戶取得新專案之潛力，
並在快速擴張的 AI 市場中助益公司於設計流程提供更多價值。我們相信此
策略將支持公司累積成功的設計實績，在未來數年於蓬勃發展的 AI 市場中
鞏固公司之長期地位。
投資建議
考量 AI 市場持續成長及 AI ASIC 需求增加，我們肯定創意矽中介層設計業務
之策略，並認為其有望強化公司與 CSP 客戶之合作。然而，我們對公司部分
營運狀況抱持較為謹慎的態度。因此，我們分別下修 2024 年每股盈餘預估
至 34.94 元(年增 28%)，對比市場共識為 36.04 元。自 7 月法說會以來，股
價已經下跌 21%，目前股價交易於 2024 年每股盈餘預估之 40 倍，我們認
為評價仍具吸引力。我們將目標價由 2,000 元下修至 1,750 元，基於 2024
年每股盈餘預估之 50 倍不變，維持「增加持股」評等。
投資風險
晶圓廠於先進製程投入之資本支出驟減；競爭加劇；中美衝突或美對中限制
加劇；需求降溫；全球經濟衰退。

austin

智易
(3596.TW/3596 TT)
歐洲動能逐漸回復，印度需求持續成長
重要訊息
智易公告 2Q23 財報，每股盈餘為 2.61 元，優於市場共識。
評論及分析
2Q23 每股盈餘優於預期。2Q23 營收為 121 億元，優於市場共識主要原因
為歐洲電信商客戶於 2Q23 對網通產品需求看法較 1Q23 轉趨樂觀，因此拉
貨優於預期。2Q23 Broadband 產品線佔比 36%，營收金額較 1Q23 增加約
10 億元，然而營業利益率為 5.7%，較 1Q23 季減 0.6 百分點主因公司佈局
2024 年新產品使研發費用上升，以及部分一次性授權金所致。在業外受惠
於匯兌收益之下，每股盈餘為 2.61 元，優於市場共識。
2H23 印度與歐洲成長性較佳。隨歐洲區電信運營商客戶需求持續復甦，且
印度積極發展網路寬頻下，我們認為 2H23 智易之 Broadband 產品線將持續
穩定成長。Mobility 產品線之 FWA 產品也將出貨至更多美洲外之客戶，我
們看好印度市場需求為智易 2H23 主要成長動能，故分別上調 3Q23 與
4Q23 營收預估為 129 億元與 136 億元，每股盈餘為 2.66 元與 2.74 元。
營收成長動能延續至 2024 年。我們維持先前 7 月 15 日出具之產業報告
「電信需求 2024 逐漸回升」看法，認為歐美電信商需求將於 2024 年持續
回升，並認為智易將逐漸在美國增加 FWA 以外之產品線出貨，而印度市場
雖規格較歐美客戶低，然而在出貨量迅速成長下將有助於提升營收規模並帶
動獲利能力增加，故我們維持對智易 2024 年營收預估為 518 億元，以及每
股盈餘為 10.6 元。
投資建議
我們維持「增加持股」評等及目標價 160 元，基於 15 倍 2024 年每股盈餘
預估換算得出。
投資風險
固網升級潮不如預期；疫情衝擊擴大；新台幣升值；原物料短缺。

austin

3443.TT 創意
客戶出貨遞延，創意下修財測
公司簡介
創 意 電 子(GUC)提 供 ASIC 設 計 服 務 ， 包 括 Spec-in 和 系 統 單 晶 片 整 合(SoC
Integration)、實體設計(Physical Design)、先進封裝技術(Advanced Packaging
Technology)、量產服務、HBM 和 die-to-die 互連 IP。
投資評等/目標價 重點摘要
買進 2200
【前次投資建議】買進，2500
【大盤指數/股價】17293 / 1815
2Q23 毛利率低於預期，但獲利符合預期
創意 2Q23 營收 65.9 億元，QoQ+0.9%，YoY+22.4%，其中 NRE
QoQ-14.8%，營收占比 19%，QoQ-4ppts，Turnkey QoQ+4.3%，營
收占比 78%，QoQ+2ppts，因 Turnkey 營收占比提升，毛利率下滑至
29.1% ， QoQ-2.8ppts ，低於國票預期，營業利益率 14.2% ，
QoQ-2.7ppts，優於國票預期，差異來自於董監酬勞降低，EPS 6.26 元，
QoQ-10.2%，YoY+10.3%。
客戶出貨遞延，2H23 旺季不旺
創意展望 3Q23 營收微幅成長，其中 NRE QoQ 雙位數成長，Turnkey
QoQ 微幅下滑。3Q23 展望低於國票預期，主因部分 N5 NRE 將遞延至
2024 年，而 Turnkey SSD 及 networking 產品也受景氣影響而下修，
國票預估創意 3Q23 營收 67.9 億元，QoQ+3%，YoY+11.9%，毛利率
29.1%，QoQ+0ppts，EPS 6.5 元，QoQ+3.8%，YoY-17.7%。
國票仍看好創意產業立基點，維持買進投資建議
創意是台積電(2330)轉投資的 ASIC 設計服務商，合作關係密切，隨台
積電先進製程領導地位穩固，創意可受惠伴隨而來的 ASIC 晶片設計授
權金及 Turnkey 量產權利金生意，創意營收組成不斷往先進製程推進，
隨先進製程晶片開發成本指數型成長，創意產品 ASP 穩定提升。AI、
HPC、車用自駕晶片等產品算力需求快速提升，過去通用型晶片如 CPU
主要藉由電晶體密度提升帶來的成本效益越來小，雖 ASIC 初期開發成
本較通用型晶片高，但效能及單位算力成本優於通用型晶片，國票看好
創意搭上 ASIC 產業成長趨勢，業績成長。
創意下修 2023 年財測，但國票仍看好 ASIC 成長趨勢，因此維持買進投
資建議。創意過去 5 年公司 PE 區間 15X~65X，目前 PE 57X 位於歷史
區間上緣，雖短期面臨營運逆風，但創意的產業立基點並未改變，國票
維持買進投資建議，但目標價由 2500 元下修至 2,200 元(2024F PE
70X)。