研究報告 創意 睿生 順德 美食 宏正 東研信超 智易

iloventd2u

3443 創意 元大投顧 20230324.pdf (1.39 MB, 下載次數: 36)

2023-3-25 13:47 上傳

點擊文件名下載附件

6861 睿生 元大投顧 20230324.pdf (1.67 MB, 下載次數: 24)

2023-3-25 13:47 上傳

點擊文件名下載附件

2351 順德 永豐投顧 20230324.PDF (698.78 KB, 下載次數: 28)

2023-3-25 13:48 上傳

點擊文件名下載附件

2723 美食-KY 永豐投顧 20230324.PDF (541.12 KB, 下載次數: 21)

2023-3-25 13:48 上傳

點擊文件名下載附件

6277 宏正 永豐投顧 20230324.PDF (620.2 KB, 下載次數: 25)

2023-3-25 13:49 上傳

點擊文件名下載附件

6840 東研信超 永豐投顧 20230324.PDF (733.47 KB, 下載次數: 30)

2023-3-25 13:49 上傳

點擊文件名下載附件

austin

3443.TT 創意
客戶出貨遞延，創意下修財測
公司簡介
創 意 電 子(GUC)提 供 ASIC 設 計 服 務 ， 包 括 Spec-in 和 系 統 單 晶 片 整 合(SoC
Integration)、實體設計(Physical Design)、先進封裝技術(Advanced Packaging
Technology)、量產服務、HBM 和 die-to-die 互連 IP。
投資評等/目標價 重點摘要
買進 2200
【前次投資建議】買進，2500
【大盤指數/股價】17293 / 1815
2Q23 毛利率低於預期，但獲利符合預期
創意 2Q23 營收 65.9 億元，QoQ+0.9%，YoY+22.4%，其中 NRE
QoQ-14.8%，營收占比 19%，QoQ-4ppts，Turnkey QoQ+4.3%，營
收占比 78%，QoQ+2ppts，因 Turnkey 營收占比提升，毛利率下滑至
29.1% ， QoQ-2.8ppts ，低於國票預期，營業利益率 14.2% ，
QoQ-2.7ppts，優於國票預期，差異來自於董監酬勞降低，EPS 6.26 元，
QoQ-10.2%，YoY+10.3%。
客戶出貨遞延，2H23 旺季不旺
創意展望 3Q23 營收微幅成長，其中 NRE QoQ 雙位數成長，Turnkey
QoQ 微幅下滑。3Q23 展望低於國票預期，主因部分 N5 NRE 將遞延至
2024 年，而 Turnkey SSD 及 networking 產品也受景氣影響而下修，
國票預估創意 3Q23 營收 67.9 億元，QoQ+3%，YoY+11.9%，毛利率
29.1%，QoQ+0ppts，EPS 6.5 元，QoQ+3.8%，YoY-17.7%。
國票仍看好創意產業立基點，維持買進投資建議
創意是台積電(2330)轉投資的 ASIC 設計服務商，合作關係密切，隨台
積電先進製程領導地位穩固，創意可受惠伴隨而來的 ASIC 晶片設計授
權金及 Turnkey 量產權利金生意，創意營收組成不斷往先進製程推進，
隨先進製程晶片開發成本指數型成長，創意產品 ASP 穩定提升。AI、
HPC、車用自駕晶片等產品算力需求快速提升，過去通用型晶片如 CPU
主要藉由電晶體密度提升帶來的成本效益越來小，雖 ASIC 初期開發成
本較通用型晶片高，但效能及單位算力成本優於通用型晶片，國票看好
創意搭上 ASIC 產業成長趨勢，業績成長。
創意下修 2023 年財測，但國票仍看好 ASIC 成長趨勢，因此維持買進投
資建議。創意過去 5 年公司 PE 區間 15X~65X，目前 PE 57X 位於歷史
區間上緣，雖短期面臨營運逆風，但創意的產業立基點並未改變，國票
維持買進投資建議，但目標價由 2500 元下修至 2,200 元(2024F PE
70X)。

austin

智易
(3596.TW/3596 TT)
歐洲動能逐漸回復，印度需求持續成長
重要訊息
智易公告 2Q23 財報，每股盈餘為 2.61 元，優於市場共識。
評論及分析
2Q23 每股盈餘優於預期。2Q23 營收為 121 億元，優於市場共識主要原因
為歐洲電信商客戶於 2Q23 對網通產品需求看法較 1Q23 轉趨樂觀，因此拉
貨優於預期。2Q23 Broadband 產品線佔比 36%，營收金額較 1Q23 增加約
10 億元，然而營業利益率為 5.7%，較 1Q23 季減 0.6 百分點主因公司佈局
2024 年新產品使研發費用上升，以及部分一次性授權金所致。在業外受惠
於匯兌收益之下，每股盈餘為 2.61 元，優於市場共識。
2H23 印度與歐洲成長性較佳。隨歐洲區電信運營商客戶需求持續復甦，且
印度積極發展網路寬頻下，我們認為 2H23 智易之 Broadband 產品線將持續
穩定成長。Mobility 產品線之 FWA 產品也將出貨至更多美洲外之客戶，我
們看好印度市場需求為智易 2H23 主要成長動能，故分別上調 3Q23 與
4Q23 營收預估為 129 億元與 136 億元，每股盈餘為 2.66 元與 2.74 元。
營收成長動能延續至 2024 年。我們維持先前 7 月 15 日出具之產業報告
「電信需求 2024 逐漸回升」看法，認為歐美電信商需求將於 2024 年持續
回升，並認為智易將逐漸在美國增加 FWA 以外之產品線出貨，而印度市場
雖規格較歐美客戶低，然而在出貨量迅速成長下將有助於提升營收規模並帶
動獲利能力增加，故我們維持對智易 2024 年營收預估為 518 億元，以及每
股盈餘為 10.6 元。
投資建議
我們維持「增加持股」評等及目標價 160 元，基於 15 倍 2024 年每股盈餘
預估換算得出。
投資風險
固網升級潮不如預期；疫情衝擊擴大；新台幣升值；原物料短缺。

austin

創意
(3443.TW/3443 TT)
謹慎看待公司營運；評價具吸引力
重要訊息
創意公佈 3Q23 財報。我們預期 4Q23 營收將季持平，其中 NRE 營收將季減雙
位數百分比，而 Turnkey 營收將季增雙位數百分比。我們預估 4Q23 毛利率將季
減，主因 Turnkey 業務表現較為強勁。此外，我們預期 4Q23 營業費用將略為下
降，係因員工分紅較低所致。
評論及分析
3Q23 每股盈餘優於預期。3Q23 毛利率為 31.9%，季增 2.8 個百分點，但
年減 3.0 個百分點，分別優於我們預估及市場共識之 29.5%及 29.2%，主
因一項 N5 加密貨幣 ASIC 專案終止及來自另外兩項 N5 專案之規格調整所產
生的額外費用收入，帶動 NRE 營收季增 83%。加上業外收入優於預期，達
約 9,400 萬元，3Q23 每股盈餘為 7.63 元，季增 21.9%但年減 3.4%，分別
較我們預估及市場共識之 6.37 元及 6.32 元高 19.8%及 20.8%。
下修 2024 年每股盈餘預估。我們下修 2024 年每股盈餘預估，並持謹慎態
度，將營收由年增 42%調降至年增 24% (對比市場共識為年增 28%)，係因
我們對 CSP 客戶之採購訂單較低的預估及企業級 SSD 客戶庫存調整預期恐
延續至 1H24。不過，與 CSP 客戶合作之 5/3nm 專案出現較樂觀之進展，意
謂公司推出矽中介層設計業務之策略展望正向。
乘上自研 AI ASIC 之升勢。我們正向看待公司推出矽中介層設計業務之決
策。此舉措不僅有助公司自 CSP 業者取得專案並累積設計實績，且更有利於
公司參與更加上游的設計流程，例如整體晶片後段設計，而不僅止於矽中介
層設計業務。長期而言，此策略擁有讓公司自 CSP 客戶取得新專案之潛力，
並在快速擴張的 AI 市場中助益公司於設計流程提供更多價值。我們相信此
策略將支持公司累積成功的設計實績，在未來數年於蓬勃發展的 AI 市場中
鞏固公司之長期地位。
投資建議
考量 AI 市場持續成長及 AI ASIC 需求增加，我們肯定創意矽中介層設計業務
之策略，並認為其有望強化公司與 CSP 客戶之合作。然而，我們對公司部分
營運狀況抱持較為謹慎的態度。因此，我們分別下修 2024 年每股盈餘預估
至 34.94 元(年增 28%)，對比市場共識為 36.04 元。自 7 月法說會以來，股
價已經下跌 21%，目前股價交易於 2024 年每股盈餘預估之 40 倍，我們認
為評價仍具吸引力。我們將目標價由 2,000 元下修至 1,750 元，基於 2024
年每股盈餘預估之 50 倍不變，維持「增加持股」評等。
投資風險
晶圓廠於先進製程投入之資本支出驟減；競爭加劇；中美衝突或美對中限制
加劇；需求降溫；全球經濟衰退。

austin

智易
(3596.TW/3596 TT)
4Q23 符合預期，2024 年營收將持續成長
重要訊息
智易公告 4Q23 與 2023 全年財報，2023 全年累計營收為 512 億元，年增
8.5%。每股盈餘為 11 元，年增 19.4%。
評論及分析
4Q23 符合預期。4Q23 在北美客戶需求雖因季節性因素降低，但亞洲與歐
洲需求維持強勁，抵銷北美客戶需求減少之下，營收 141 億元，季增
1.8%，年增 7.1%，符合凱基預估與市場共識。產品組合中，FWA 相關之
Mobility solution & Others 產品營收佔比亦自 3Q23 之 42%下降至 36%，
而 Broadband solution 產品線則自 23%提高至 29%。毛利率達 14.8%，總
計每股盈餘 3 元，符合凱基預估與市場共識。2023 全年累計營收為 512 億
元，年增 8.5%；每股盈餘為 11 元，年增 19.4%。
1Q24 進入傳統淡季，2024-25 年營收持續成長。我們認為進入 1Q24 傳統
淡季，智易營收將如以往季減，基於近期 PON 相關需求較佳，我們微幅上
調 1Q24 營收預估至 130 億元，季減 7.9%，年增 18.1%；並調整每股盈餘
預估至 2.72 元，季減 9.4%，年增 20.6%。而展望 2024 全年，我們認為美
洲市場 FWA 產品需求穩定，且 Cable 產品成長空間仍大；亞洲市場次之，
其中印度市場基期較低且需求多樣，成長幅度較為明顯，我們預期印度仍佔
總營收個位數百分比；以及歐洲雖因地緣政治因素而有不確定性，但 2024
年奧運將於巴黎舉行有望推升 STB 相關需求。基於 4Q23 財報，我們調整
2024 全年營收至 560 億元，年增 9.5%，每股盈餘預估為 12 元，年增
9.3%；並預估 2025 全年營收為 606 億元，年增 8.1%，每股盈餘預估為
13 元，年增 7.9%。
投資建議
我們維持「增加持股」評等，目標價上調至 195 元，為 15 倍之 2025 年每
股盈餘預估換算得出。
投資風險
固網升級潮不如預期；疫情衝擊擴大；新台幣升值；原物料短缺。