這個問題的源起,最早應該從友達的ADR在美掛牌前RoadShow開始,當時友達為了向國際投資人介紹面板( TFT LCD )業,曾經花了很多時間解釋疑慮,而疑慮的主要由來就是...面板與DRAM這二個產業有何不同?
對於電子專業的人來說,這是一個笨問題,因為根本完全不同,但是對於投資專業的人來說.....還真的看不出有何不同?尤其當時很多投資機構對於面板這個產業還不太熟悉!
當時對於投資機構而言,他們最大的疑慮就是....面板業會不會像DRAM產業一樣,必須不斷投入巨額資金來建構"進入障礙"?如果答案是Yes,那麼這個不斷燒錢的動作,要持續多久才能結束?
我們先來看友達與奇美這二大產業龍頭,最近八年的EPS表現:
項目 \ 年度 |
2007 |
2006 |
2005 |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
2000 |
友達2409--每股稅後盈餘(EPS) |
7.22 |
1.41 |
2.77 |
5.82 |
3.65 |
1.65 |
-2.34 |
1.60 |
奇美3009--每股稅後盈餘(EPS) |
5.26 |
0.54 |
1.61 |
4.54 |
2.73 |
2.76 |
-2.20 |
1.86 |
看來算是很不錯對吧,2007年的EPS可是創新高呢!而這八年來只有2001年出現虧損,其餘七年都是保持獲利!
我們再來看友達與奇美這二大產業龍頭,最近八年的現金流量表現:
友達: 單位:千元
項目 \ 年度 |
2007 |
2006 |
2005 |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
2000 |
營運活動的現金流入 |
145,958,744 |
61,026,791 |
44,569,358 |
47,934,284 |
35,315,584 |
21,425,966 |
1,311,565 |
2,830,407 |
投資活動的現金流出 |
-58,888,038 |
-75,838,724 |
-78,587,142 |
-84,398,104 |
-36,957,590 |
-17,318,090 |
-15,422,168 |
-36,784,099 |
或許你一時還看不出端倪來,如果我們累計.....(營運活動的現金流入 - 投資活動的現金流出) 呢?
答案是.... -43,821,256 ,這表示友達這八年來透過營運所產生的現金流入,扣除掉固定資產(土地、廠房、機器設備...等)、長期投資....等投資活動的現金流出後,現金流出了438億元左右!
為了要補足這部分的現金流出,公司必須仰賴理財活動來產生現金流入,例如現金增資、發行公司債、增加借款....等方式。
下表是奇美最近八年的現金流量表現: 單位:千元
項目 \ 年度 |
2007 |
2006 |
2005 |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
2000 |
營運活動的現金流入 |
96,336,276 |
25,285,116 |
18,386,640 |
20,729,969 |
17,911,709 |
6,918,122 |
6,670,418 |
-362,210 |
投資活動的現金流出 |
-97,203,562 |
-127,287,435 |
-62,464,858 |
-60,170,025 |
-39,224,711 |
-17,685,317 |
-17,664,373 |
-27,515,356 |
我們一樣來看 (營運活動的現金流入 - 投資活動的現金流出) 的結果為何?答案是....-257,339,597,這表示不考慮理財活動的話,現金流出了2,573億元!
如果我們只從現金流量這個角度來看的話....面板股是不是一個好的"投資標的"?答案是...NO!而且從這個角度來看.....過去的航空股 = 現在的DRAM股 ,而未來的面板股 = 現在的DRAM股嗎? 我個人是蠻擔心這種情勢的發展!
不過面板股對台灣經濟貢獻上,尤其是降低失業率這方面的貢獻,其實是不容抹殺的,友達李董也曾自嘲這一點!
另外蠻有趣的一點是.....面板、DRAM、航空產業的發展過程中,受惠比較持續與穩定的,反而是外圍的產業,例如面板的設備製造商、航空的飛機製造與維修、DRAM的封裝與測試,真想投資面板產業,似乎該從外圍著手! ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2012/2/13 update 面板業10年一場空 累虧700億
雙D產業2011年大虧,DRAM產業合計虧損近900億元;友達、奇美電去年虧損雙雙創下新高紀錄,全年累計虧損恐將超過1,400億元。台灣跨入面板產業10餘年,雖然創造出高達6.78兆元的產值,但是10年下來賠多賺少,累計虧損約700億元,兩兆雙星10年一場空。
友達、華映、彩晶去年財報相繼出爐,仍然深陷虧損的泥沼,友達全年大虧614.38億元、創下歷史新高,華映全年虧損也有124.41億元、彩晶則是虧損74.69億元。奇美電第4季財報還未公佈,不過去年前3季合計虧損超過440億元,全年虧損恐怕也會在600億元以上。
面板產業去年累計虧損超過1,400億元,表現僅次於2008年DRAM產業合計虧損的1,593億元赤字高點。
過去被政府視為是重大政績的雙D產業,吸金無數,從各家大廠過去所揭露的資本支出概略估算,台灣面板產業合計已經投資了1.3兆元的資金。
不過,鉅額的投資卻沒有帶來相對應的高額報酬,劇烈的產業景氣波動,讓面板廠10多年來,在大賺大賠之間震盪遊走。
面板廠在2007年獲利創下歷史高點,4家面板廠合計大賺1,160億元,豐厚的獲利讓面板廠砸錢擴大投資,但是隔年的金融風暴卻讓面板廠進入至今未醒的惡夢。
10年下來,面板產業共計創造出高達6.78兆的產值,但是一直以來卻是賺少賠多;4家面板廠中只有友達累計有644.75億元的獲利,奇美電累計到去年前3季為止淨利僅82.85億元,不過第4季難逃虧損,10年下來只有賠錢的份。華映賠的最多,累計虧損總額達906.37億元,彩晶也虧掉了370.95億元。
累積計算下來,台灣面板產業10年虧掉了700億元,投資報酬率竟然是難看的-5%。
面板廠鉅額虧損也造成沈重的財務壓力,華映在2009年申請債務展延,奇美電也在2011年底進入債務協商,面板廠大到不能倒。到去年底為止,友達向本國銀行聯貸總額約1,200億元,奇美電更達2,230億元,一旦倒帳也將撼動金融業。
誠如友達總座彭双浪所說,面板廠如果只做零組件生意,成長性已經被壓縮,未來如何為產品加值、提高投資效益,是現在必須思索的方向。 |