群聯 8299 近期資訊 2025.11.27

austin

2025/11/27 群聯(8299)《2025年第四季全球投資論壇》簡評
1. 群聯電子成立於2000年，業務內容以NAND Flash控制晶片與SSD解決方案為主。產品包含隨身碟控制晶片及系統產品、快閃記憶卡控制晶片及快閃記憶卡、行動裝置內嵌式控制晶片(eMMC、UFS)。


2. 3Q25存貨310億，Q4有望持續增加。產品組合: Controller 20%、Enterprise 24%、Embedded ODM 29%、Industrial 12%、Ratial 13%、Others 2%。


3. 目前客戶訂單已超過公司供給量，同時也有控貨，避免客戶重複下單，也避免客戶囤貨。且由於NAND原廠價格漲價快速 (甚至出現週週更新的現象)，因此出貨給客戶的訂單改採滾動式報價，依據NAND原廠當下的供給價格進行調整。


4. 低附加價值客戶如 零售市場或是某些系統客戶，由於轉嫁能力弱，因此建議減半容量（如512GB改256GB）換原有出貨量，維持客戶出貨量與ASP穩定，避免終端漲價壓抑需求。


5. 原廠採購量跟25年差不多，不過持續跟原廠爭取提高的供給量，以用於其他高附加價值、客製化產品的客戶，協助NAND原廠擴大市佔率，有助明年獲利成長。


6. 目前不管是需求或供給面皆沒有降溫跡象，過往韓廠較少進貨，但現在市場需求強勁，因此有貨就收。


7. 原廠為了避免客戶存貨堆積，同時保障ASP，擴產計畫非常保守，因此報價將持續維持高檔，若未來要建廠風險可能也需要客戶一起承擔。


8. 此次結構性變化與過往景氣循環不同，因為CSP業者過往並沒有蓋儲存用的資料中心。但AI Inference使得儲存需求大增，WD跟Seagate皆不擴廠，因此需求外溢至SSD，造成雙位數缺口。


9. 以CSP業者的角度，SSD相對GPU價格低廉，考慮到推論的單位成本低，各家在AI Inference競爭激烈下，投資將持續擴大，因此短期內需求反轉機率低。


10. 近期Kioxia釋股事件:公司過往與Kioxia保持良好關係，並不會影響未來合作計畫及採購。


11. NAND Flash不夠的情況下，NAND原廠會將NAND分配銷售制高附加價值的應用市場，因此低附加價值的模組銷售 (例如 零售市場)  可能下降，導致消費型Controller出貨量會下降，不過由於高附加價值的NAND模組ASP會上升，且會將出貨方向轉往高GM的客戶，有助維持整體利潤。


12. 中國NAND原廠為美國黑名單，因此在管制的情況下，歐美品牌客戶可能不太會使用。不過會有些許for中國市場的PC/手機會採用當地的NAND Flash。


13. 群聯獨家專利AI方案aiDAPTIV+透過技術將NAND轉換成DRAM使用，在目前DRAM漲價缺貨的情況下，可能轉而採用群聯的aiDAPTIV+方案，不僅有助系統客戶減輕DRAM的採購壓力，採用iGPU的PC廠更可直接將電腦升級為AI PC (預計CES將陸續有PC廠推出新品)，有助擴大邊緣AI的普及率。


由11點可知，NAND原廠會將NAND分配銷售制高附加價值的應用市場，因此低附加價值的模組銷售 (例如 零售市場)  可能下降，消費型較高的模組廠相對不利，原廠會向企業級SSD傾斜，而控制器廠也想藉此搶得市佔，這也是為什麼群聯仍在持續增加庫存