給提供5871中租-KY最新研究報告者

hsien5962

給提供5871中租-KY最新研究報告者

austin

不是最新的，你參考一下

中租-KY
(5871.TW/5871 TT)
3Q24 資產品質惡化，4Q24F 中國及台灣放款動能減緩
重要訊息
退稅減少及預期信用損失增加帶動 3Q24 中租稅後獲利年減 0.9%至 61.8 億
元，低於預期，3Q24 資產品質惡化。
評論及分析
3Q24 獲利衰退主要退稅減少及預期信用損失增加。中租 3Q24 稅後獲利季
減 3.6%至 61.8 億元，年減 0.9%，低於預期 10%，主要 2Q24 認列較高中
國業務認列稅務利益 1.8 億人民幣帶動基期較高，加上預期信用損失增加。
分區域來看 3Q24 台灣獲利年增 2%，優於中國衰退 1.1%及東協衰退
35%。
3Q24 延滯率仍惡化。3Q24 整體延滯率仍季增 0.2%至 3.7%，其中中國及
東協各上揚 0.4%及 0.2%至 4.5%及 5.1%，反映中國景氣仍低迷，帶動新
增延滯金額回升，及東協消金資產品質不佳，台灣延滯率亦小幅上揚 0.1%
至 2.8%。中租 3Q24 利差季減 3 基點至 7.32%，主要台灣放款收益率因利
率較高之二手車承作業務減少，抵銷中國資金成本持續下降。
4Q24F 展望保守。中租 3Q24 合併放款年增率減緩至 5%，低於公司全年預
期 10%，主要中租對中國及東協維持謹慎策略，中國及東協放款成長年增
率下降至 4%及 10%，台灣放款年增率亦降至 2%，反映中古車融資受法規
限制。公司表示雖近期中國推出刺激政策，4Q24F 延滯率是否改善仍需視政
策效果，意謂 4Q24F 信用成本下降機會不大，加上 4Q24F 放款成長維持
3Q24 水準之審慎態度，凱基下修 2024-25F 獲利各 11%及 16%。
投資建議
目前中租股價交易於 1.4X 2024-25F 股價淨值比(過去五年為 1.2X~3.5X)，
由於 2024F 中租放款策略轉為審慎，加上中國延滯率是否改善帶動 1H25F
信用成本下降仍須觀察，投資建議調降至「持有」評等，目標價 150 元，約
1.5 倍 2024-25F 每股淨值之股價淨值比及 2024-25F 每股盈餘 10.5 倍，惟
現金股利殖利率達 4.3%提供下檔支撐。
投資風險
台灣、中國及東南亞資產品質惡化高於預期。

austin

看中租除了EPS之外，資產品質很重要，因為中租主要客戶除了車融外，傳產業者為另一大領域，當還款正常時，EPS都很漂亮，一旦出現還款異常，反映在EPS會有遞延，這就是資產品質

hsien5962

austin 發表於 2024-12-11 12:54
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中租-KY

謝謝提供!

iloventd2u

永豐的報告 2024/11/13

sys8

祝福你賺大錢@

austin

中租-KY
中租-KY
(5871.TW/5871 TT)
4Q24 中國資產品質持續惡化; 2025F 中國營運展望保守
重要訊息
中租 4Q24 稅後獲利季減 32%至 41.8 億元全年低點，主要中國資產品質惡
化增提預期信用損失。
評論及分析
4Q24 獲利低於預期。中租 4Q24 稅後獲利 41.8 億元，年減 27%及季減
32%，低於凱基預估 16%，其中營業利益率季減 8.4 百分點至 22.6%，主
要預期信用損失季增 15 億元(年化信用成本季增 82 基點至 3.3%之歷史新
高)，以因應中國延滯率惡化，加上營收季減 3%，反映利息收入季減 1%。
2024F 管理層預計提高現金股利配發率，凱基預估 2024F 每股現金股利 6.1
元(基於 45%配發率)及 0.2 元股票股利，現金股利殖利率約 4.8%。
4Q24 中國延滯率大幅上揚。雖 4Q24 中國推出刺激政策，但中租中國業務
資產品質仍持續惡化，新增延滯上揚帶動中國延滯金額季增 12 億元，中國
延滯率季增 0.6%至 5.1%，連續三年上揚，已接近 2015 歷史區間延滯率上
緣 5.5%，相較台灣延滯微幅上揚至 2.9%，及東協延滯率上揚至 5.2%。中
租 4Q24 利差季增 2 基點至 7.34%，主要中國及台灣資金成本下降，抵銷台
灣業務放款收益率仍因持續調整利率較高之二手車承作業務。
2025F 中國營運展望保守。中租 4Q24 合併放款年增率 4%，低於 2024 目
標 10%，其中東協、台灣及中國放款年增率各 6、3%及 1%。管理層預期
2025F 東協放款 10-15%，高於台灣及中國放款成長 5%，且認為 2025F 利
息收入成長將高於利息費用。然而管理層預期 1Q25F 中國延滯率仍會上
揚，1H25F 資產品質改善仍需觀察。公司認為消金業務受金融消費者保護法
及融資租賃法影響應可控，預估 2025F 出售綠電將增加收入約 1.7 億元。
投資建議
目前中租股價交易於 1.3X 股價淨值比(過去五年為 1.2X~3.5X)。中租 2025F
放款成長目標仍僅 5-10%，反映中國及台灣放款成長疲弱，加上中國延滯
率是否改善帶動 2H25F 信用成本下降仍須觀察，投資建議維持「持有」評
等，目標價 140 元，2025-26F 股價淨值比 1.4X 及 2025-26F 本益比 11X，
惟現金股利殖利率 4.8%及評價低基期提供下檔支撐。
投資風險
台灣、中國及東南亞資產品質惡化高於預期。

austin

中租-KY
(5871.TW/5871 TT)
4Q24 中國資產品質持續惡化; 2025F 中國營運展望保守
重要訊息
中租 4Q24 稅後獲利季減 32%至 41.8 億元全年低點，主要中國資產品質惡
化增提預期信用損失。
評論及分析
4Q24 獲利低於預期。中租 4Q24 稅後獲利 41.8 億元，年減 27%及季減
32%，低於凱基預估 16%，其中營業利益率季減 8.4 百分點至 22.6%，主
要預期信用損失季增 15 億元(年化信用成本季增 82 基點至 3.3%之歷史新
高)，以因應中國延滯率惡化，加上營收季減 3%，反映利息收入季減 1%。
2024F 管理層預計提高現金股利配發率，凱基預估 2024F 每股現金股利 6.1
元(基於 45%配發率)及 0.2 元股票股利，現金股利殖利率約 4.8%。
4Q24 中國延滯率大幅上揚。雖 4Q24 中國推出刺激政策，但中租中國業務
資產品質仍持續惡化，新增延滯上揚帶動中國延滯金額季增 12 億元，中國
延滯率季增 0.6%至 5.1%，連續三年上揚，已接近 2015 歷史區間延滯率上
緣 5.5%，相較台灣延滯微幅上揚至 2.9%，及東協延滯率上揚至 5.2%。中
租 4Q24 利差季增 2 基點至 7.34%，主要中國及台灣資金成本下降，抵銷台
灣業務放款收益率仍因持續調整利率較高之二手車承作業務。
2025F 中國營運展望保守。中租 4Q24 合併放款年增率 4%，低於 2024 目
標 10%，其中東協、台灣及中國放款年增率各 6、3%及 1%。管理層預期
2025F 東協放款 10-15%，高於台灣及中國放款成長 5%，且認為 2025F 利
息收入成長將高於利息費用。然而管理層預期 1Q25F 中國延滯率仍會上
揚，1H25F 資產品質改善仍需觀察。公司認為消金業務受金融消費者保護法
及融資租賃法影響應可控，預估 2025F 出售綠電將增加收入約 1.7 億元。
投資建議
目前中租股價交易於 1.3X 股價淨值比(過去五年為 1.2X~3.5X)。中租 2025F
放款成長目標仍僅 5-10%，反映中國及台灣放款成長疲弱，加上中國延滯
率是否改善帶動 2H25F 信用成本下降仍須觀察，投資建議維持「持有」評
等，目標價 140 元，2025-26F 股價淨值比 1.4X 及 2025-26F 本益比 11X，
惟現金股利殖利率 4.8%及評價低基期提供下檔支撐。
投資風險
台灣、中國及東南亞資產品質惡化高於預期。