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巧新(1563.TWO/1563 TT)低碳排/輕量化趨勢及提升營運效率將帶動營收與獲利成長重要訊息巧新為全球排名第一的超豪華車鍛造鋁圈供應商，為全球多家主要車廠長期合作夥伴，亦提供再生鋁、汽車懸吊系統零件等產品。公司將擇適當時機申請上市。評論及分析公司目標 2023/24 鍛造輪圈出貨年增 25%/14%達 70/80 萬顆。巧新前三季鍛造輪圈出貨 52 萬顆，達到去年全年出貨之 93%，帶動營收年增 16%至 55.8 億元。成長性優於全球汽車銷量年增 10%，主要因豪華車品牌成長性更高且對客製化及鍛造輪圈需求保持強勁。再者，日系客戶訂單明顯成長挹注。根據客戶訂單展望，管理層目標 2023/2024 鍛造輪圈出貨年增25%/14%達 70/80 萬顆。搭上全球減碳及輕量化趨勢；再生鋁使用率提升將持續帶動成本下滑。全球低碳排趨勢帶動車廠加大輕量化零件採用。基於全球電動車(EV)滲透率提升且對於輕量化零件需求更為迫切，巧新積極提供客戶拓展 EV 市場採用之鍛造輪圈，目前已交付供 32 款 EV 使用。目前出貨供 EV 車款使用之輪圈佔公司營收 10%，未來將持續提升。巧新另規劃擴大再生鋁生產，再生鋁棒可進行加工再製，為全球少數能將再生鋁重新製成產品並出售之廠商，且已通過多家車廠驗證及指定採用。管理層目標 2024 年將再生鋁使用率提升至50%，除能降低原料進貨集中之風險外，亦能減少原料成本 15-20%。1H23 EPS 1.45 元; 管理層目標 2024 年毛利率重回 25-30%。1H23 毛利率與營業利益率回升至 21.5%與 8.5%。管理層樂觀看待鍛造輪圈銷量成長將帶動產能利用率持續爬升，今年末屏東廠可望單月轉虧為盈。巧新同時積極導入淨成形及自動化生產技術，降低成本並提高生產效率。目前淨成形佔總產能 10%，規劃於 2024 年達到 15%。再加上再生鋁使用率持續提升，目標 2024 年毛利率重回 25-30%。投資建議全球車市近期面臨下行風險。巧新營運如能持續維持成長態勢且降低成本策略奏效，帶動獲利率持續回升，將有助公司未來評價獲得提升。投資風險總體經濟影響全球豪華車市場。
公司簡介巧新成立於 1994 年，專注於生產鍛造鋁合金輪圈，佔 2022 年公司總營收64 億元的 79.4%，另提供再生鋁、汽車懸吊系統、輪圈配件等產品。汽車供應鏈進入門檻高，自產線建置至通過認證、取得供應商資格至少需 2-4 年時間，自接單至量產出貨需耗時近 2-3 年，一旦成為客戶主要供應商，便建立堅實的合作夥伴關係。公司聚焦高端豪華車市場，主要市場為德國(26%)、美國 (25%)、英國(21%)、台灣 (18%)、歐洲 (9%)，而主要輪圈客戶包含 Mercedes-Benz(德，2022 年營收佔比 14.2%)、Jaguar Land Rover (英，12.4%)、Porsche(德，佔比 10.8%)、Toyota (日，佔比 6.4%)、Bentley (英，佔比 5.5%) 等高端豪華車品牌。
倉和(6538.TWO/6538 TT)利潤率擴張亮眼，展望正向重要訊息我們與倉和訪談以更新營運狀況。評論及分析3Q23 毛利率大幅季增 5.6 個百分點至 46.1%。公司為 2018 年 PI 架構的太陽能精密網版先驅，2022 年推出 3D 無網結精密網版，2023 年重獲明顯財務動能。3Q23 營收季增 28%、年增 60%至歷史新高 6.22 億元，EPS 達3.49 元，季增 91%、年增 164%。令人矚目的是，3Q23 毛利率大幅季增5.6、年增 7.1 個百分點至 46.1%，營益率季增 7.1、年增 12.6 個百分點至25.5%，管理層表示係因產品組合與匯率環境有利，加上規模經濟的效應所致。3D 無網結太陽能精密網版平均售價與獲利能力高於傳統 PI 網版，其營收比重進一步自 2Q23 的 50%提高至 3Q23 的 65%。今年前三季營收與EPS 分別為 15.2 億元與 6.31 元，年增 37%與 71%。我們預期需求穩健可望帶動 2022-24 年 EPS 年複合成長 65-70%。十月營收達到 2.19 億元，年增 75%，為公司歷來第二高的單月營收。由於 3D 無網結精密網版強勁的價值訴求有助於贏得新客戶，管理層表示 4Q23 較正常季節性更強，意味著在平均售價穩定、競爭可控下，營收將呈現季增、利潤率持穩。儘管訂單能見度有限，但管理層樂觀看待 2024 年成長展望，目標為 3D 無網結精密網版營收持續成長。為維持競爭優勢，公司表示目前正在發展兩款優化之精密網版產品，最早於 2024 送樣。基於 4Q23 營收季增的展望，我們預期公司 2023 年 EPS 可望倍數成長至 9.7-9.9 元。假設 2024 年競爭在可控管範圍內，且 3D 無網結精密網版比重提高支撐毛利率，我們預期公司 2024 年 EPS 可望年增 30-40%至 12.5-13.5 元。投資建議公司目前股價為本益比 12 倍，居於過去五年本益比區間 8-39 倍下緣。由於獲利成長展望強勁，股價並未偏高。投資風險Back-contact 太陽能電池技術如被大量採用可能為長期威脅。
寒舍(2739.TW/2739 TT)後勢可期重要訊息我們與寒舍進行線上會議，公司表示 4Q23 房價與住房率進一步攀升。寒舍83%的客房位於台北市，因此我們認為公司面對來台旅客人數持續復甦以及未來陸客來台觀光鬆綁將受惠最大。評論及分析持續恢復至疫情前水準。管理層表示 10 月喜來登飯店的住房率由 3Q23 的72%上升至 77% (1H23 平均為 64%)，房價則自 4,230 元提高至 4,800元；台北寒舍艾美的住房率則從 3Q23 的 77%進一步升至 85% (1H23 平均為 45%)，持續貼近疫情前水準。寒沐酒店主要客源為國人，儘管出境旅遊升溫，但 10 月其住房率仍提升至 62%，與 4Q22 相近。基於尾牙與婚宴預訂已超越疫情前水準，我們預估 4Q23 寒舍整體營收將創新高，年增11%、季增 15%至 13.2 億元，且在入境旅客人數持續回升加上新飯店供給有限，公司營收動能可望延續至 2024 年。受惠入境旅客回升。今年 1-10 月台灣入境旅客人數總計 498 萬，顯著年增，但僅為 2019 年同期的 51%。政府期望 2024 年入境旅客數能較今年的600 萬人翻倍，寒舍 83%的客房位於台灣最熱門的觀光地點台北市，因此我們認為公司將是來台旅客持續復甦的主要受惠者。此外，寒舍的飯店多座落於中心商業區且交通便捷，我們認為將最能受惠於陸客來台觀光鬆綁。目前陸客僅佔台北喜來登與寒舍艾美客源的 2%，比例明顯低於 2019 年的17%與 12%。核心營利率提升將帶動獲利增長。為反應 3Q23 財報，我們調整獲利預估，預期 2023 年每股盈餘將達 4.26 元。我們估計 2024 年住房營收將進一步攀升 12%，帶動核心營業利益率回升及每股盈餘至 3.78 元。投資建議我們預估入境旅客人數持續回升將進一步推升房價與住房率。我們將目標價上修為 68 元，相當於 2024 年預估每股盈餘的 18 倍，評等維持「增加持股」。投資風險來台旅客復甦速度緩慢；疫情捲土重來。
宏全(9939.TW/9939 TT)兼具獲利成長及高現金殖利率重要訊息宏全 2023-2024 雖無太多新產能開出，營收僅能穩定成長，但在售價調整及嫁動率提升，在毛利率向上使獲利成長優於營收成長。評論及分析2024 各地區營收穩健成長：宏全 3Q23 合併營收僅年增 2.9%，低於凱基預估，主因台灣地區受天氣因素而營收持平。4Q23 雖為中國地區營運淡季，但在台灣及東南亞地區成長帶動下，合併營收可年增 7.5%至 57.4 億元。展望宏全 2024 年各地區將維持穩健成長，台灣地區預估成長 6-8%，成長動能來自新的無菌產線及外銷成長，占合併營收比重可達 36%。中國地區預估成長近 10%，成長動能來自新產能開出及客戶下單成長，占合併營收比重可達 31%。東南亞地區 2024 年無新產能開出，預估成長 7-9%，成長動能主要來自客戶下單增加，占合併營收比重可達 32%。漲價及嫁動率提升使毛利率向上：宏全 2Q23 在調整價格及旺季嫁動率提昇帶動下，毛利率 2Q-3Q 逐季上升至 22%及 24%，雖 4Q 為中國營運淡季，但在嫁動率提高及產品組合轉佳，毛利率仍可維持在 19%(4Q22 為17.5%)。展望 2024 年在客戶訂單增加提高嫁動率，我們預估毛利率可由2023 年的 21.1%提高至 2024 年的 21.7%。2024 獲利成長達 15%，優於營收成長 8%：在無太多新產能開出下，我們小幅下修宏全 2023-2024 合併營收，分別年增 6.9%及 8.3%。但在毛利率逐年提高下，以及所得稅下降，我們上調 2023-2024 獲利 6%及 12%，分別年增 8.5%及 15%，上修後的 EPS 分別為 8.4 及 9.6 元。投資建議毛利率向上帶動獲利成長優於營收成長，且現金殖利率達 4%以上。我們將投資評等上調至「增加持股」，一年目標價上調至 144 元(以 2024 年 EPS 及本益比由 15 計算)。投資風險毛利率提升不如預期。
明遠精密(7704.TW/7704 TT)國際大廠驗證通過開創新商機重要訊息明遠精密成立於 2010 年專注於半導體關鍵設備中的子系統開發、自有品牌與二手備品買賣及技術服務，技術核心包含臭氧、電漿物理、射頻、微波、電子電路與控制系統等。評論及分析半導體設備市場將持續受惠於半導體供應鏈自主化趨勢。根據研調機構預測，2023-26 年將新增 12 座 8 吋晶圓廠，而 2027 年 12 吋晶圓廠將達 233座。考量(1)地緣政治風險持續升溫，全球多數政府已將半導體產業相關政策提升至國家戰略層級，提供大量補貼以求扶植國內半導體產業及(2)中國受制於美國、日本及荷蘭出口管制圍堵影響，除了持續於先進製程尋求突破口，國內晶圓代工業者皆將積極投入擴充成熟製程產能，我們認為自 2H22 以來半導體市場持續面臨逆風僅是產業週期性的供需調整，半導體廠商持續擴產顯示半導體需求長期成長之結構性動能仍然無虞。國際大廠驗證通過開創新商機。明遠已成為國際半導體設備大廠臭氧產生器的全球合作技術服務廠商，並打進國際半導體製造大廠 12 吋晶圓廠設備之供應鏈，目前為驗證階段，且明遠自主開發之射頻電源系統已通過晶圓代工領導廠商的驗證，成功取代國際品牌於台灣市場的供應角色。由於此產品具備的節能效益符合 ESG 趨勢，且 8 吋晶圓廠舊有電源系統的汰換商機可期，有望持續為公司營運成長增添動能。先進臭氧產生器系統作為明遠另一主力產品，目前亦已通過 ALD(Atomic Layer Deposition，原子級層沉積)主要設備廠認證及 ALD 終端大客戶驗證，並持續拓展客群。我們注意到半導體設備之複雜與客製化程度高於一般設備，對於零組件的品質亦具備較苛刻的要求，因此相關設備或零組件供應之轉換成本高，一旦通過驗證，客戶通常不會輕易更換供應商。公司成功切入國內外半導體設備業者之供應鏈反映其技術已深獲認可，我們看好公司將隨著半導體設備市場成長，持續拓展客群並推升營運表現。投資建議我們認為自 2H22 以來半導體市場持續面臨逆風僅是產業週期性的供需調整，半導體廠商持續擴產顯示半導體需求長期成長之結構性動能仍然無虞，加上 8 吋晶圓廠舊有電源系統的汰換商機以及國際大廠驗證通過，有望持續為公司營運成長增添動能。投資風險半導體產業資本支出放緩；同業競爭。
公司概況 — 致力於半導體關鍵子系統之整合性技術服務透過技術服務積累技術實力，成功切入半導體設備關鍵零組件之供應市場明遠精密成立於 2010 年，為日揚(6208 TT，NT$48.35，未評等)子公司。明遠專注於半導體關鍵設備中的子系統開發、自有品牌與二手備品買賣及技術服務，技術核心包含臭氧、電漿物理、射頻、微波、電子電路與控制系統等，服務項目圍繞於半導體 CVD(Chemical Vapor Deposition，化學氣相沉積)、PVD(Physical Vapor Deposition，物理氣相沉積)腔體周遭的附屬設備，涵蓋臭氧產生器(Ozone Generator)、遠程電漿源(Remote Plasma Source)及射頻電源系統(RF Generator)等。1H23 公司營收比重分別為：半導體設備子系統銷售 46.9%及半導體設備技術服務 53.1%，服務對象涵蓋全球知名半導體設備商、晶圓代工廠及 IDM 業者。明遠以技術服務業務起家，於服務半導體相關廠商的過程中不僅與客戶建立了深厚的合作關係，更使其了解市面上設備痛點，因此明遠除了能夠提供國內外半導體領導性業者臭氧產生器、ETO(頻率產生器)及遠程電漿源等相關設備技術服務，公司亦逐步開發出符合客戶需求的臭氧設備關鍵零部件、射頻電源系統及阻抗匹配器等產品，並以自有品牌進行銷售。設備商客戶方面，明遠已成為國際半導體設備大廠臭氧相關產品之技術服務供應商，阻抗匹配器(Matching Box)之 ODM/OEM 訂單亦有所斬獲；半導體製程客戶部分，自有品牌射頻電源系統 Finesse ACME 及半導體原子層沈積製程臭氧供氣系統皆已獲晶圓代工龍頭導入，成為貢獻營收的重要來源。
截至 2023 年 7 月，明遠精密員工人數總計約 176 名。營業據點包含竹北、南科及上海，並於 2023 年 8 月於日本熊本成立子公司，除拓展日本市場並承接國際半導體設備廠商之半導體關鍵子系統 OEM 與 ODM 訂單，管理層規劃 2024 年完成台灣量產驗證後再複製生產模式至熊本、2025 年完成熊本量產驗證後，將逐步放量生產。公司服務客戶遍及台灣、中國、日本、東南亞及歐洲各大半導體設備、晶圓代工及 IDM 業者，但仍以台灣為主要市場。目前公司前十大客戶包含全球領導性半導體設備商和晶圓代工廠，其業務佔公司營收的 70％以上，但因公司之客戶組成相對多元且公司積極開發新產品及拓展新客戶，公司目前尚無客戶集中之風險。
公司產品 — 服務項目著重半導體薄膜沉積腔體之附屬設備明遠已成為全球領導性晶圓代工廠及設備商之關鍵技術服務合作夥伴公司業務為半導體製程設備産業之技術服務和零部件開發及銷售，主要提供半導體 CVD、PVD、蝕刻設備製程中腔體周邊關鍵子系統的技術服務與自有品牌產品。半導體製造因為對產品之良率具有嚴謹要求且製造設備之精密與複雜程度遠高於一般設備，故需要經常性進行製程機台及零部件的維護及維修以確保所需設備之妥善率。由於半導體設備係由各項子系統整合而成，除了製程機台設備商提供之售後服務外，為提高技術服務、替換零部件的效率性，半導體製造業者大多需要仰賴專業技術服務商提供零組件、人力、技術等多方面的支援。考量半導體製程設備作為相關業者維持市場競爭力的重要資產之一，我們認為隨著半導體產業持續發展，帶動相關設備之投資，客戶對於技術服務之需求將與日俱增。
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發表於 2023-12-3 21:16:04
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