研究報告 明基材 安集 聯嘉 兆豐金 鼎基 復盛應用 瀚荃

austin

8103.TT 瀚荃全年展望保守

1Q23 營運谷底，稼動率低於 60%1Q23 營收 6.7 億元，QoQ-13.2%，YoY-33.8%，主要受到傳統淡季及庫存去化，營收規模降至近三年低點，稼動率低於 60%，毛利率 33.7%，QoQ +2ppts，YoY+5.5ppts，主因產品組合優化，毛利率較低的 NB 因需求疲弱，營收佔比由 1Q22 的 32%降至 1Q23 的 27%，營收絕對金額YoY-43.6%至 1.8 億元，業外有匯兌損失 1,331 萬元(較 4Q22 匯兌損失2,720 萬元減少，EPS 0.36 元，QoQ+59.4%，YoY-67.2%。1Q23 產品組合 NB 28%、伺服器和通訊 27%、工業 21%、消費性 9%、光電 7%、車用 5%、AIOT 3%。2Q23 初見急單，營運小幅增溫歷經 1Q23 營收低谷，2Q23 逐漸有急單進來，光電應用因修正最早，復甦最快，NB 因庫存去化尾聲，通路有回補庫存需求，伺服器及工業相對穩健，帶動 04~05/2023 連續 2 月營收維持在 2.5 億元之上。獲利方面，2Q23 產品組合與 1Q23 相當，預估毛利率可以維持相對高檔。投研部預估 2Q23 營 收 7.6 億元，QoQ+14%，YoY-30%，EPS 0.53 元 ，QoQ+49.1%，YoY-66.2%。


復盛應用(6670.TT)區間操作

資料日期：2023-06-30
報告類型：訪談摘要

6670.TT 復盛應用《營運難以重回疫情期間水準》
根據NGF (National Golf Foundation，高爾夫球基金會)統計，截至05/2023，美國累計下場數較2022年同期增加約5.5%，此外2023年美國高爾夫零售市場銷售金額較2022年成長2%，並較疫情前的2019年成長51%，國票預期產業仍維持正向發展。國票預期復盛應用2H23營運在新品開發推動下，將逐季成長，然在訂單能見度不長、市場仍存在高通膨議題以及經濟衰退的隱憂下，4Q23品牌客戶拉貨強度仍待觀察。至於佔復盛應用約1成營收的子公司民盛應用，主要銷售滑冰靴、越野摩托車靴/護具等極限運動用品，1H23同樣面臨客戶庫存較高、仍須一段時間消化的情況，加上2022年基期較高，國票預估2023年恐達雙位數衰退。

綜合上述，國票預估2023年營收為249.7億元、YoY-25.9%，毛利率為22.7%，稅後淨利為24.5億元、YoY-48.9%，EPS 18.71元，並預估2024年營收為257.6億元、YoY 3.2%，毛利率23.3%，稅後淨利27.6億元、YoY 12.4%，EPS 21.04元。殖利率方面，復盛應用預計發放22元現金股利，若以6/29收盤價219元計算，殖利率為10%，具高殖利率題材。評價上考量復盛應用2023年營運成長動能確實放緩，不過產業趨勢展望仍屬正向，2024年營運有望重回正成長，以歷史本益比區間6X~13X的中緣進行評價，建議區間偏多操作，區間價位為195~235元 (2024F PE 9x~11x)。


鼎基(6585.TT)買進

資料日期：2023-06-30
報告類型：個股報告

6585.TT 鼎基《美國新品將帶動獲利進入高度成長期》
 鼎基為TPU一貫化生產廠，擁有配方研發能力，可高度客製化
鼎基為台灣唯一TPU一貫化生產廠，擁有自主研發TPU粒料配方的能力，產品可橫跨多種產業，並依客戶需求高度客製化。2021年以前鼎基營收主要來自中國地區、占比超過5成，然中國以量制價情況未見改善，使公司轉向美國地區的高質化產品發展。截至1Q23時，美國地區季營收已由1Q22約0.56億元大幅成長至1.9億元。
 2Q23營收可望季增，且獲利將受惠毛利率回升而大幅成長
1Q23的研發耗材認列成本的問題消除，加上I客戶在4月法說會中上修全年手術臂裝機量預估並持續增加對鼎基的保護套拉貨，鼎基也因此調整產線增加產出效率，使保護套毛利大幅提升，我們略微調整鼎基2Q23營收至6.53億元(QoQ 5.72%、YoY-11.04%)，並大幅上修毛利率至31.74% (QoQ 4.14pp、YoY 5.83pp)、母公司稅後淨利至0.89億元(QoQ 79.41%、YoY 0.15%)、EPS至1.28元。
 獲利進入高速成長期，上調評等至「買進」，目標價100元
PPF部分，目前滲透率超過7成，預計2024年訂單將有雙位數成長。
保護套部分，目前滲透率已由50%提升至60%~70%，由於I客戶需求強勁，鼎基已預計於3Q23擴增15%產量來支應需求，甚至與I客戶也洽談訂單量將在未來五年達到翻倍水平。
玻璃貼膜部分，目前此產品研發及驗證進度進度已由1Q23底的50%提高至70%~80%、進入收尾階段，預計可於4Q23起正式出貨。
手機材料部分，鼎基為A客戶的獨家供應商，隨著客戶進入傳統的新品出貨旺季，預計將於8月開始正式出貨，且2024年亦有雙位數成長。

綜合以上，隨著新品營收占比逐季增加，我們樂觀看待鼎基2H23和2024年的營運表現，預估鼎基2023年/2024年營收27.45億元/30.04億元(YoY 5.29%/ 9.41%)，母公司稅後淨利3.49億元/4.22億元(YoY 31.22%/20.98%)，EPS 5.03元/6.09元。評價上參考國內TPU業者近兩年股價最高可交易在20倍PE，並考量鼎基具有此產業鏈中最關鍵的上游原料研發技術，認為其股價應可享有此產業鏈中的最高評價水平，故上調投資評等至「買進」，目標價100元(2023F EPS * 20 PER)。


兆豐金(2886.TT)區間操作

資料日期：2023-06-30
報告類型：訪談摘要

2886.TT 兆豐金《投資收益與財管業務帶動獲利》

雖然兆豐銀行放款保守，後續利差擴大將有難度，不過國票看好2023~2024年隨供應鏈庫存持續去化，將支持台灣出口產業復甦與回溫，而帶動金融市場的交易環境較2022年友善，並帶動財富管理業務持續回升，另預期隨客戶將美元放款還掉後將改借其他幣別，而使SWAP操作需求增長，有利於SWAP操作收益貢獻的增加，國票預估兆豐金2023年稅後淨利為340.1億元、YoY 85.5%，EPS為2.44元，ROE為10.6%，2024年稅後淨利預估為302.7億元、YoY-11%，EPS為2.17元，ROE為9.2%。當前兆豐金本淨比約為1.6x，而參考2022年升息循環下兆豐金本淨比落在1.4x~2.0x，目前評價並未低估，故建議區間操作，區間價位為37~42元(2024F PB 1.5x~1.8x)。


聯嘉(6288.TT)買進

資料日期：2023-06-30
報告類型：個股報告

6288.TT 聯嘉《2H23>1H23，2024維持成長動能》
 2Q23停止供貨美系電動車Model 3，投研部下調2Q23預估
美系電動車因Model3小改款後由其他Tier1廠商出貨，改款後2Q23起聯嘉停止出貨，原預期空缺期由其他如BMW(BMW DE)專案補上，不過營收填補缺口程度不如投研部預期，因此投研部略為下調2Q23預估，營收10.7億元，QoQ 0.4%，YoY 4.6%；毛利率方面，受限1H23各廠嫁動率維持低檔，同時美國設廠成本較高，因此投研部下調2Q23毛利率預估至18.2%，稅後獲利0.2億元，EPS 0.09元。
 美車企庫存天數偏低，聯嘉2H23>1H23
目前美國車企至05/2023平均庫存天數約落在34天，以美國汽車行業認為適當庫存天數為60天左右，後續仍可期待回補庫存力道。
2023年聯嘉將有31件專案進入量產排程，除美系T客戶 Cybertruck外，更已接獲Rivian EDV電動貨車，包含剎車燈、尾燈、方向燈等共7個燈具的模組訂單，投研部預估各項專案將逐季貢獻。
 Mini LED顯示屏預計4Q23量產，將為聯嘉帶來新的營收動能
TrendForce研究顯示(如下圖2)，因Mini LED顯示屏仍處於快速成長階段，長期而言，受惠企業會議、虛擬拍攝、家庭劇院等市場應用，Mini LED自發光產值2022年約為9,700萬美元，預計到2026年可達5.45億美元，2021~2026年CAGR 46%。聯嘉持續看好Mini LED市場規模成長。
 維持買進，目標價37元

投研部雖調整2023年營收預估，不過仍看好2024年獲利率有望隨規模經濟效應、生產學習曲線提升及產品組合轉佳下持續走強，同時2024年有望加入Mini LED營收貢獻。考量聯嘉為汽車零組件廠商，同業PE多落在10x~20x，以6/29收盤價33.45元計算，約為2023年51x，2024年13x，故儘管6/12股價已達前次設定35元，投研部仍維持買進投資建議，並調升目標價至37元(2024F PE * 15x)。


安集(6477.TT)買進

資料日期：2023-06-29
報告類型：個股報告

6477.TT 安集《資優生稍遇亂流》
 2050年淨零碳排政策，帶動國內需求穩健
台灣2050年淨零主軸在潔淨能源，預計在再生能源及氫能投資2,100億元，將綠能發電比重自2022年15%，拉高至2025年20%、2050年60%~70%。其中太陽能累計安裝量由原先2025年20GW，延伸至2050年40~80GW，長期國內市場需求穩健。
 結束低毛利訂單惡夢，獲利回歸正軌
安集2021年~2022年毛利率受到上游原料多晶矽價格暴漲，秉持對客戶承諾，並未調漲價格以反應成本，致使低毛利訂單延續至3Q22才出貨完畢，因此平均毛利率自21%~23%下降至2021年/2022年的18.2%/14.5%。隨毛利較差的訂單出貨完畢，可見4Q22~1Q23毛利率已恢復到正常水準，帶動2023年/2024年EPS創歷史新高。
 大客戶拉貨延後1~2個月，下修2023模組出貨量
預期安集2023年模組出貨量與2022年持平，但由前次230MW下修至210MW，主要受到大客戶原預期於07~08/2023開始拉貨，然近期抗議事件頻傳，致使政府審理速度趨緩，預期遞延至08~09/2023出貨，以及2024年總統大選影響各地政府對太陽能支持力道。毛利率方面將有望維持高檔，主因低毛利訂單已全數於3Q22出貨完畢，同時自有案廠預計於3Q23掛表28MW至116MW，帶動高毛利的售電收入增加。
由於下修全年太陽能模組出貨量，將2023年營收由38.3億元下修至35.6億元，YoY 8.9%，EPS由2.99元下修至2.88元，YoY 52.7%。2024年隨著原物料價格漸趨穩定，以及選舉干擾因素去除，投研部預估安集太陽能模組出貨量將穩定成長，預估2024年營收38.3億元，YoY 7.5%，EPS 3.15元，YoY 9.4%。
 資優生稍遇亂流，買進目標價由62元下調至59元

評價方面，安集近五年PE區間落於8x~25x，目前PE 16x，投研部持續看好國內太陽能建置需求穩定成長，惟短期受到大客戶拉貨遞延及政經因素干擾，而下修全年出貨量及下修2023年EPS，並改以2024年評價，將買進目標價由62元下調至59元(2024F PE 18x)。


8215.TT 明基材2024 年營收成長動能緩
1Q23 受偏光片跌價 毛利率降至近八季低點1Q23 營收 40.7 億元，QoQ+12.4%，YoY-2.3%，營收呈現季增主要因為合併衛普營收和醫療業務成長，年衰退主要受到偏光片衰退，毛利率17.2%，QoQ-2.2ppts，YoY-0.9ppts，下降主因偏光片跌價和匯率影響。營業費用有進行控管，因此即使併入衛普，費用仍 QoQ-2.9%至 5.8 億元，業外-3,600 萬元，主要受到匯兌損失、利息費用增加，以及轉投資認列金額較少等影響，EPS 0.16 元，QoQ-75.9%，YoY-83%。2Q23 TV 急單帶動營運回溫2Q23 受惠 TV 急單，帶動偏光片稼動率自 1Q23 70%回升至 80%~90%，惟其中高質化產品如公共顯示器(Public Information Display, PID)、電競、教育市場及醫療等需求仍然疲弱，佔偏光片營收個位數，致使偏光片毛利率回升幅度有限，不過已較 1Q23 佔比幾乎為零有所成長。醫療方面，消費性產品及專業醫材受惠中國 618 購物節備貨，持續維持雙位數成長。因此隨著產品組合轉佳及偏光片高質化產品比重提升，將帶動毛利率回升。投研部預估 2Q23 營收 46 億元，QoQ+13%，YoY+11.8%，毛利率17.6% ， QoQ+0.4ppts ， YoY-3ppts ， EPS 0.3 元 ， QoQ+94.1% ，YoY-63.1%。併購醫療同業衛普，醫療佔比 2023 年續增至 34%明基材於 2022 年底斥資 31.6 億元取得醫療及衛材廠衛普實業 51%股份，衛普主要產品為尿褲、衛生用品、擦拭紙巾、防護衣，市場涵蓋美國、日本、東南亞等地。由於衛普自身成長進入瓶頸，希冀透過雙方合作，利用集團資源將營收年成長率做到優於產業平均的 5%~7%。衛普 2021 年營收約 33~35 億元，已於 01/2023 起認列衛普合併營收，併購綜效需要時間整頓方能發揮，且客戶因先前海運塞港備貨較多，目前部分品項庫存仍有待去化，因此投研部預期 2023 年營收貢獻約 30~33 億元，待 2024年庫存去化完畢，重回成長態勢。預期 2023 年將整體醫療營收比重自2022 年 15%提升至 34%，相對的較受景氣波動的偏光片營收比重則自2022 年的 81%下降至 64%。