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致茂(2360.TW/2360 TT)1Q23 獲利優於預期重要訊息致茂 1Q23 EPS 2.23 元， 高於凱基預估及共識。評論及分析毛利率使 1Q23 獲利優於預期。 1Q23 EPS $2.23 元，季增 9%、年增10% ，分別優於凱基預期及市場共識 26% 及 30%，係因：(1) 營收 43.9 億元(季減 28%、年持平)，優於凱基預估，但與市場共識一致，而 TI&ATS(測試設備與自動測試系統)事業營收季增 26%，係受惠電動車與儲能解決方案(ESS)需求強勁；(2)毛利率大幅季增 15.1 個百分點，優於凱基預估及共識，我們歸類原因為 TI 及 ATS 佔比較高與動車電池芯營收下滑；與(3)營益率 27.1%(季增 9.7 個百分點)，亦優於凱基預估及共識。2Q23 營收進一步季增。我們預期 2Q23 EPS 2.41 元，年減 39%，高於共識2.34 元 3%，原因為：(1)預估營收季增 8%至 47.3 億元，主係因；(a) 半導體需求季增受惠一美國主要客戶之系統級測試 (SLT)需求自原訂 2023 年中提早回升，儘管中國 ATE 需求仍疲軟；(b) 受惠電動車及儲能需求強勁，TI&ATS 營收進一步季增；(c) 出貨啟動帶動 turnkey solution 營收季增；與(2)上調毛利率以反映 1Q23 財報。電動車及儲能為 2023 年營收成長動能；SLT 需求復甦將支撐 2023 年半導體營收。我們下修 2023 年獲利預估 10%，重點包括：(1) 致茂展望 TI&ATS2H23 營收將優於上半年，而電動車與儲能將續任成長動能，其 1Q23 營收佔比已達 TI&ATS 部門之 50%；(2) 公司預期 2H23 半導體營收將優於上半年，原因為：(a) IC 設計廠客戶擴增人工智慧與車用應用的系統級測試 (SLT)產能；與(b)預計 SLT 將於 2H23 出貨至代工廠客戶，係受惠全球資料中心大廠自有IC 發展規劃；(3)公司維持 turnkey solution 營收展望將年持平。投資建議目前股價相當於 17 倍 2023 年每股盈餘。我們正面看待公司電動車與儲能營收佔比提升，目標價維持 230 元，相當於 2H23-1H24F 預估每股盈餘11.45 元的 20 倍，維持「增加持股」評等。投資風險產能擴張較預期慢、價格競爭。
日月光投控(3711.TW/3711 TT)2023 年展望如預期下修，但未若預期悲觀重要訊息如同我們預期，日月光投控管理層下修 2023 年 IC-ATM 營收展望至年減高個位數百分比至 11-13% (對比先前維持年持平至年減高個位數百分比之展望)，優於我們預估之年減 14-16%。2Q23 IC-ATM 和 EMS 營收展望亦優於我們預期，係因 IC-ATM 急單挹注及 EMS 業務中穩定的車用需求所推動，惟2Q23 合併營收展望低於市場共識。評論及分析管理層如我們預期下修 2Q23 IC-ATM 展望，但未若預期悲觀。管理層下修2023 年營收展望至年減高個位數百分比至 11-13% (對比先前展望之年持平至年減高個位數百分比)，呼應疲軟之 PC 及智慧型手機需求及較預期緩慢之庫存修正，及 wafer bank 水位滿載。惟公司提供之展望優於我們先前之預期(年減 14-16%)。2Q23 IC-ATM 及 EMS 展望低於市場共識但優於凱基預估。管理層展望2Q23 IC-ATM 營收將維持季持平，EMS 營收將成長中個位數百分比，優於凱基先前預估之季減 3-7%及季持平預估。1Q23 財報結果大致符合預期。日月光投控 1Q23 毛利率 14.8%，季減 4.4個百分點、年減 4.9 個百分點，大致符合凱基及市場共識。每股盈餘為 1.36元，季減 63.0%、年減 54.8%，優於市場共識之 1.23 元及凱基預估之 1.32元，係因業外營收所致。投資建議我們微幅上調 2023 年營收預估 1.7%至 6,023 億元 (年減 10.2%，低於市場共識 3.6%)，係反映優於預期之 2Q23 展望，惟我們維持 2024 年營收預估大致不變，為 6,481 億元，年增 7.6%，低於市場共識 5.7%。我們預估 2023-24 年每股盈餘將為 8.39 元(年減 42.2%)及 10.87 元(年增 29.5%)，分別低於市場共識 16.4%及 11.5%。鑒於訂單能見度仍有限，且智慧型手機及 PC 需求復甦仍疲軟，我們維持目標價 96 元，基於 1.4 倍 2023 年每股淨值預估換算得出(對比過去三年平均之 1.4 倍)。我們建議投資人待 2H23 訂單能見度明顯改善再重新檢視該股。維持「持有」評等。投資風險科技產品需求與總體經濟強勁；封測產業競爭減緩；庫存修正提前告終。
光寶科(2301.TW/2301 TT)1Q23 合乎預期；AI 伺服器和電動車趨勢將起飛重要訊息光寶科公告 1Q23 EPS 1.03 元。評論及分析1Q23 本業獲利合乎預期。1Q23 毛利率 18.8%、營益率 6.3%符合凱基預預期，分別季減 0.7、1.4 個百分點，係因營收季減 21%下欠缺規模效應。1Q23 雲端運算電源出貨量依然強韌，營收年增 16%，IT 營收則以年減18%表現續疲 (未計入處分多功能事務機 (MFP) 業務之影響)。EPS 1.03 元表現超前凱基預估，主因業外收入 (含匯兌利益和投資評價利益) 挹注。2Q23 將季增逾 10%；維持 2023 年 EPS 預估 5.51 元。光寶科表示 IT 及消費性電子訂單能見度有限，但工作天數增加使出貨量將季增，雲端運算與車用電子則重拾營收動能。管理層重申全年營收年持平，雲端運算電源與汽車電子表現最為突出，營收分別成長 20%、10-20%；IT (不含 MFP) 目標年減個位數。我們預估 2Q23 營收 383 億元，季增 12%、年減 11%，營益率7.6%，EPS 1.23 元。我們維持全年營收預估 1,609 億元，年減 7%。AI 伺服器和電動車趨勢受惠者。光寶科看好雲端運算趨勢，指出高瓦數(3kW 以上) 產品可望佔 2H23 雲端運算電源營收 20%，係受惠於生成式 AI等應用中，客戶對高功率密度和高效率的產品與散熱解決方案之需求提升。公司也預期 PSU + BBU 解決方案將佔 2023 年雲端運算營收 10-15%。因即將打入歐洲市場，且預期首個 DC 充電樁 (30kW) 於 4Q23 開始貢獻，公司目標 2023 年電動車充電樁營收將翻倍。我們重申看好光寶科耕耘 Internetof Energy (IoE) 相關題材，可望帶動 2024 年營收年增 14%至 1,829 億元，EPS 成長 28%至 7.03 元。我們預估上述成長動能之營收佔比將自 2022 年的 33%提升至 2024 年的 41%，消費性營收佔比則從 53%降至 45%。投資建議凱基維持光寶科「增加持股」評等與 12 個月目標價 84 元，係基於 12 倍2024 年 EPS 預估，對比歷史本益比區間 9-13 倍。投資風險美系 CSP 業者放緩雲端資本支出；消費性需求持續孱弱。
聯電(2303.TW/2303 TT)中國+1 趨勢受惠者重要訊息凱基更換聯電研究員。我們認為聯電將資源重新導向特殊製程技術 (如 HV、RF SOI 和 eNVM) 將有利於毛利率與 ASP 長期走勢。此外，我們預期聯電將成為中國+1 政策之主要受惠者之一，係因公司於日本和新加坡皆有設廠，生產基地多元化。評論及分析中國+1 趨勢受惠者。歐美廠商在「中國+1」政策下陸續將晶圓代工產能分配轉移出中國。鑒於聯電生產基地多元化，我們認為聯電將是晶圓代工產業中之關鍵受惠者。因之，凱基預期此趨勢將為聯電帶來長期成長動能。ASP 和毛利率之韌性可望激勵公司評價走升。長期而言，聯電致力於繼續發展 22/28nm 特殊製程節點(尤其在 HV 特殊技術方面)，強化其領先地位。聯電 2023-24 年資本支出主要將用於 22/28nm 製程的 eHV 和 RF SOI 新產能，以及台南和新加坡廠區的 eNVM 產能。我們預估聯電 22/28nm 製程之營收貢獻將從 2022 年的 23.8%提升至 2023 年的 25-29%、2024 年的將近30%或以上。因此，我們認為聯電在當前週期性修正中將表現強韌，且未來亦將如此，係因其 22/28nm 製程之產能利用率與 ASP 相對其他製程更穩定。展望未來，我們認為特殊技術之營收比重提升將增強聯電獲利韌性，支撐其毛利率於 35%之上，並為評價走升之催化劑。管理層 2Q23 展望大抵符合凱基預期。1Q23 毛利率 35.5%，大致符合市場共識。管理層預期 2Q23 營收季持平(晶圓出貨量和 ASP 季持平)，並預期毛利率位於 30-40%之中緣，亦大致符合市場共識。凱基預估 2023-24 年營收分別達 2,233 億元(年減 20%)、 2,432 億元(年增 9%)，毛利率則為35.7%、36.4%(對比市場共識之 36.1%、36.1%)，每股盈餘為 4.63 元及5.02 元(對比市場共識 4.52 元、5.11 元)。投資建議股價現交易於 2023 年 10 倍本益比與 1.7 倍股價淨值比。我們認為聯電 ASP和毛利率之結構性改善將為評價走升之催化劑。目標價 56 元，係根據 2023年預估每股淨值之 2 倍，對比 5 年平均之 1.4 倍。重啟聯電評等，建議「增加持股」。投資風險產能利用率偏低；供應鏈庫存修正延長；地緣政治不確定性升溫。
聯亞(3081.TWO/3081 TT)1Q23 低於預期，消費性產品需求疑慮難除重要訊息聯亞舉辦法說會更新公司近況。評論及分析1Q23 美系消費性產品訂單不如預期。1Q23 營收為 3.27 億元，低於公司先前預期之與 1Q22 水準相仿(約 4.5 億元)，管理層表示主要原因為美系消費性產品銷售不如預期。而 PD/APD 產品佔 1 月營收約 40%，及 1Q23 營收佔比達 28-32%，在營收規模較低難以稀釋折舊費用，且產品組合仍較為不利之下，毛利率僅為 17.4%，儘管公司致力縮減營業費用，營業損失仍達約3,100 萬元，總計每股虧損為 0.33 元，低於凱基預估與市場共識。2Q23 營收將落於 1Q23 與 3Q21 水準之間。管理層表示就目前觀察，中國地區 Telecom 展望較先前預期佳，然而因消費性產品訂單需求仍存在不確定性，在不考慮消費性產品新增訂單之下，預計 2Q23 營收將落於 1Q23 (約3.3 億元)與 3Q21 水準(約 3.8 億元)之間，並看好毛利率將因產品組合轉佳而改善。我們對應下修 2Q23 營收預估 44.5%至 3.65 億元，每股盈餘預估則下修 96.2%至 0.05 元。Telecom 與矽光產品產望較佳，消費性產品需求疑慮難除。管理層表示近期中國對 Telecom 相關支出計畫更為明朗，而矽光產品原先擔憂資料中心客戶縮減資本支出將影響需求，但目前客戶訂單趨於穩健，並於 1 月開始量產800G 產品，且看好矽光相關業務將於 2Q-3Q23 皆季增 15-20%。然考量消費性產品客戶仍處庫存消化階段，手機應用相關訂單不確定性較大，因此2H23 訂單能見度仍不高。我們對應調整 2023 年營收預估至 16.2 億元，年減 32.0%，每股盈餘預估至 0.93 元，年減 74.2%，並預估 2024 年營收為19.2 億元，年增 18.7%，每股盈餘為 3.40 元，年增 264%。投資建議基於對消費性產品需求仍不明，我們調降對聯亞評等至「降低持股」，並調整目標價至 85 元，基於 2024 年每股盈餘預估 25 倍換算得出。投資風險客戶庫存修正提前告終；消費性產品需求強勁。
欣興(3037.TW/3037 TT)1Q23 毛利率低預期，2Q23 營運落底重要訊息公司公佈 1Q23 季報，營業利益 29 億元，低凱基預期 32%，在業外貢獻22.7 億下，稅後淨利 41 億元優於凱基預期的 30 億元達 36%。評論及分析1Q23 毛利率低預期。(1) 受到存貨呆滯提列、折舊上升、與稼動不足提列分別影響毛利金額 7.1 億、3 億、15.7 億元。使得毛利率季減 14.1ppts 達20.6%低預期。(2) 載板營收占比季減 2ppts 達占比 66%，其中 ABF 與 BT分別季減 4ppts、季增 1ppts 至 57%、9%。(3) HDI、PCB 的稼動率皆下降10ppts 達 70%、80%。綜上，加上業外利益 22.7 億元 (保險理賠 8 億元、合併旭德 8.9 億元)，使得獲利優預期。下修 2Q23 獲利 54%，但可望為谷底。預期 HDI、PCB 的稼動率將繼續下降 10-15ppts，維持 ABF 稼動率將季減 5-10 百分點以上看法不變，但價格有望持平；BT 稼動率則可望持平至輕微下滑。3Q23 迎接新伺服器放量，PC 已見訂單回補中。公司 ABF 中高階產品(16L 以上或大 body size) 2022 年佔比 40%以上，預期 2023 年佔比拉升至 50%以上。而 BT 新產能原預期 1Q23 加入貢獻，將因需求順勢遞延。投資建議我們下調 2023-24 年獲利預估 11%、8%，持續看好 2H23-2025 年 仍將因ABF 受惠異質整合及 chiplet 等趨勢使供需吃緊，維持「增加持股」評等、調整目標價至 167 元，相當於未來四季(3Q23-2Q24 年)每股盈餘 13 倍本益比。投資風險5G 進度延期，擴廠效益與市場需求不如預期。
台光電(2383.TW/2383 TT)1Q23 落底，2Q23 營運回升重要訊息公司公布 1Q23 季報，營收 73.6 億，季減 17%、年減 26%，每股盈餘 1.44元，低於市場共識 2.39 元達 40%。評論及分析1Q23 獲利低預期。摘要如下：(1)組合與上季相當，手持裝置、網通、車用分別占比 40-45%、35-40%、15-20%。(2)除產品組合(美系手機下降)、稼動率下降至 75-80%外，災損運費影響 1.1ppts，使毛利率 21.4%低於我們預估 23.2%、共識 23.0%。(3)稅率 34.2%較高(未分配盈餘課稅 1.05 億)，還原稅率為 19.8%。(4) 庫存 37 億元較上季持續下降 4 億元。2Q23 營收季回升 10%，網通能見度高。我們預期網通季回升幅度將優於手持裝置，而車用最低。其中交換機優於伺服器，而伺服器中仍以 Whitley 為主，Eagle stream 目前量能不大，並預期毛利率可持平至季增 2.5 個百分點區間。2H23 新一代伺服器放量，AI 伺服器亦需求漸增。除了 AI 伺服器的基板需求增加外，並接採用更高規格 ultra low loss 的 EM890 系列的高階產品，有助於未來 ASP 提升。此外公司 2023 年資本支出預期維持 30 億元，目前月產能扣除火災 10 萬張後為 375 萬張，其中昆山將在 1Q23 與 3Q23 新增 30、45 萬張將往後順延一季度。投資建議我們下調 2023 年獲利 15%，但我們看好公司在新一代 Eagle stream 市佔率大幅躍升至 35%以上、與 100G 與 400G 交換機的高市佔率、HDI 滲透率在各電子領域持續攀升，維持「增加持股」的評等，調整目標價至 185 元，相當於 2023-24 年平均每股盈餘 14 倍本益比。投資風險客戶需求不如預期；競爭對手進度超前。
眾達-KY(4977.TW/4977 TT)1Q23 優於預期，審慎面對潛在風險重要訊息眾達-KY 公告 1Q23 每股盈餘 2.52 元，優於凱基預估與市場共識。評論及分析1Q23 每股盈餘優於預期。1Q23 營收為 7.79 億元，季減 15.0%，年增43.3%，符合凱基預估與市場共識。而因儲存網 16GbFC 以下規格之舊產品持續停產(EOL)，在產能受到影響之下導致毛利率由 4Q22 之 31.3%減少 3.3個百分點至 28.0%，總計營業利益為 1.63 億元，略優於凱基預估與市場共識。業外收益約 4,600 萬元則主要受惠於 1Q23 金融商品評價利益回沖，總計每股盈餘為 2.52 元，優於凱基預估與市場共識。預期 2Q23 將持續成長。我們維持先前看法，預期在工作天數增加之下，眾達-KY 2Q23 營收將較 1Q23 季增 5.9%，年增 19.8%至 8.26 億元。而儘管400GbE 持續成長，但因產能利用率不足，毛利率將與 1Q23 近似。我們依1Q23 財報結果調整 2Q23 每股盈餘預估至 1.82 元。存糧過冬並嚴正以對 2H23。公司董事會通過配發現金股利 2.5 元，低於以往約 90%之配發率，主因考量未來擴充之可能。我們雖看好眾達-KY 將於2023 年持續受惠 400GbE 光收發模組成長趨勢，但在實際訂單(非客戶預估需求)能見度隨缺料解決而恢復至正常約 3-6 個月水準，且近期大型資料中心業者對 2H23 需求雜音再現之下，並未對 2H23 出貨量預估進行調整，依據1Q23 毛利率修正後之 2023 年每股盈餘預估為 8.89 元。投資建議我們維持眾達-KY「增加持股」評等與目標價 135 元，基於 2023 年每股盈餘預估與 15 倍本益比換算得出。投資風險資料中心需求不如預期；5G 建置放緩；新廠量產時程遞延。
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發表於 2023-5-2 11:36:33
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