元大/永豐金報告 - 雲品 台積電 中鴻 華通 同欣電 國巨 日....

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8341 日友 永豐投顧 20230421.PDF (572 KB, 下載次數: 14)

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austin

台積電
(2330.TW/2330 TT)
晶片過剩將到尾聲，為 2024 年需求復甦鋪路
重要訊息
台積電如預期將 2023 年營收展望自年減低至中個位數百分比下修至年減
10%左右，主因總體疲弱與庫存修正期間延長。因 N3 放量，故公司亦釋出
較預期疲弱之 2H23 毛利率與營益率之展望。儘管如此，伴隨庫存管理於
2H23 持續加強，我們認為 IC 設計公司存貨將於 4Q23 結束後回到更健康之
水準，為 2024 年健康且強勁之需求復甦鋪路。更重要的是，台積電估計 AI
相關業務未來 5 年將年複合成長 50%。
評論及分析
公司如預期下修 2023 年營收展望。台積電將 2023 年營收預估自年減低至
中個位數百分比下修至年減 10%左右，我們認為已廣為市場所知。公司預
估 2023 年半導體市場(除記憶體外)之營收將年減中個位數百分比，而晶圓
代工市場之營收則約將年減 15%，隱含 IC 設計業者之存貨修正將於 2H23
加速，使存貨於 4Q23 結束後回歸至更健康之水位，並為 2024 年健康且強
勁之需求復甦鋪路。
3Q23 營收展望大致符合市場共識。台積電展望 3Q23 營收為 167-175 億美
元(中位數季增 9.1%)，大致符合市場共識，並隱含 4Q23 營收季增幅度將落
在 10%左右。此外，由於 3nm 放量，且折舊成本提高，加上其他製程之產
能利用率復甦較預期疲軟，台積電釋出較預期疲弱之 2H23 毛利率展望。資
本支出方面，2023 年將為原先預估 320-360 億美元之低緣，與我們估計相
符，但未若市場預期悲觀。台積電亦表示 2024 年資本支出將年增。
AI 相關應用帶動未來數年成長。公司預期未來 5 年 AI 相關業務至少年複合
成長 50%，呼應 AMD (美)執行長之看法，並預計 2024 年 CoWoS 產能將
為目前之 3 倍，符合我們預估，而 CoWoS 產能吃緊狀況將於 2H24 紓緩。
投資建議
考量公司 2023 年營收與毛利率展望較為疲軟，我們下修 2023-24 年營收預
估 3.5%與 6.5%至 2.10 兆元(年減 7.2%)與 2.52 兆元(年增 20.2%)，分別
低於市場共識 2.4%與 3.5%，並下修 2023-24 年每股盈餘預估 7.2%與
8.1%至 29.22 元(年減 25.5%)與 36.58 元(年增 25.2%)。我們維持對台積電
正向看法，係因儘管短期面臨逆風，但台積電在先進製程與封裝技術皆處領
導地位，且兩者將進一步鞏固公司市場地位，並提升市佔率。公司目前股價
分別為 2023-24 年 20 與 16 倍本益比，對比五年平均為 16-17 倍。我們將
目標價自 716 元(2024 年每股盈餘預估 18 倍)調整至 658 元，係根據 2024
年每股盈餘預估 18 倍推估而得。維持「增加持股」評等。
投資風險
全球經濟與地緣政治不確定性；庫存修正時間延長。

austin

2330.TT 台積電
2023 年蹲的越低，未來跳的更高
公司簡介 台積電首創晶圓代工商業模式，為世界領先的專業積體電路製造服務公司。公司在先
進製程技術、產能、營運規模皆為全球第一。
投資評等/目標價 重點摘要
買進 650
【前次投資建議】買進，650
【大盤指數/股價】17165 / 579
2Q23 獲利優於預期，3Q23 保守財測市場已預期
2Q23 營收 4,808.4 億元，QoQ-5.5%，YoY-10%，符合財測，毛利率
54.1%，較 1Q23 56.3%下滑，但超越財測 52%~54%，稅後淨利 1,818
億元，EPS 7.01 元，QoQ-12.2%，YoY-23.3%，整體財報成績優於預
期。3Q23 財測為營收 167~175 億美元 (中位數約+9.1%，符合市場較
悲觀預期的 QoQ 低於+10%，FX 30.8)、毛利率 51.5%~53.5%，、OPM
38%~40%， 國 票 預 估 3Q23 營 收 5,269.1 億 元 ，QoQ+9.6%，
YoY-14.1%，稅後淨利1,759.1 億元，QoQ-3.2%，YoY-37.4%，EPS 6.78 元。
客戶庫存已接近健康水位，惟總體經濟變數壓抑終端需求回溫
中國經濟復甦緩慢、總體經濟不確定性造成終端需求回復緩慢等因素，
半導體產業仍未迎來春燕，何時是循環底部尚不確定，因此客戶仍持續
謹慎下單至 4Q23 並持續控制庫存，維持 2023 年半導體不含記憶體產
業年減 mid single digit，但下修晶圓代工產業至年減 mid teens(前次
年減 high single digit)、公司美元營收至年減 10%(前次年減 low-mid
single digit)。
2023 年資本支出維持 320~360 億美元，且長期營運目標不變
2023 年資本支出維持 320~360 億美元，粉碎將下修的悲觀看法，突顯
公司擴產乃因應客戶需求與未來發展所需，不因短期市況變化而改變，
多數擴產計畫不變。N3 與 N3E 於 2024 年的客戶量將較 5nm 的第二
年明顯增長，國票預估 2023 年營收 2.1 兆元，YoY-7.8%，在 3nm 家
族貢獻明顯擴大以及整體訂單回溫貢獻下，預估 2024 年營收 2.6 兆元，
YoY+24.2%，2023 年及 2024 年 EPS 分別為 29.14 元與 33.95 元，YoY
分別為-25.6%與+16.5%。
維持買進評等，目標價 650 元
雖庫存調整步調較公司預期更慢，且再度下修 2023 年營收成長，然市
場已提早下調預期，2Q23 已為本波下行週期谷底，2H23 回復成長動
能，2024 年將重回高成長步調，AI 更是新成長動能，近年 PE 區間約為
10X~30X，目前 PE 約 2024F 17X，考量優異製程能力推動長期成長趨
勢不變，可利用本次下修財測利空(也可能是最後利空)逢低布局，維持
買進投資評等，目標價 650 元(2024F PE 19X)。