價比量誘人? -陳冲 轉貼字工商時報20130806社論

外圓內方

嘗試解讀主政者重價不重量心態：
因為只有價(市值)，才是經濟成長領先指標的內涵；只有價，才是廣大選民對施政有感的指標
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理想與實際，還是有差距啊！

annie0723

價比量誘人? 轉貼字工商時報20130806社論

陳冲

　日前在一場經濟論壇討論短期振興措施的分組座談中，至少有二位與談人提到安倍三箭振奮日本人心，也提振日本股市。在望治心切的氛圍中，期待振興措施展現的魄力，倒是人之常情，至於是否有效?有無後遺症？都不是當下就能產生答案。但有一點應該是很明顯的，就是日本股市的表現。
　自本年初至7月24日日本股市上漲41.8％，傲視全球，唯一能與之相提並論的是巴基斯坦的喀拉蚩交易所(KSE)，上漲40.6％，而且如依美元計價，由於日圓貶值，故日本僅上漲22％，反而是KSE指數上升35％，似乎成為本年世界股市表現最佳的市場。
　巴基斯坦有無採取任何激勵措施？除了一年半前宣布購股不問資金來源的大赦措施外，答案是沒有。換句話說，三至四成的漲幅，代價是租稅的流失及防制洗錢的破功。另一方面，KSE上市的569支股票，經常有交易的不過60支，所以KSE的流動性是嚴重低落。如果振興措施只是抬高指數，但鮮少交易又會侵蝕稅政與法治的基礎，恐不是正統的交易所所期待。
　股票交易所存在的目的為何？17世紀初期，為買賣殖民政策所成立之東印度公司股票，經紀商在荷蘭Amstel河的橋上代客交易，是公認舉世第一個交易市場；1698年倫敦的經紀商在Jonathan咖啡館懸示股票及商品價格並進行買賣，此為倫敦證交所的前身；1792年紐約24家經紀商在華爾街的梧桐樹下簽訂Buttonwood協議，為紐約證交所奠定基礎。
　由上述史實可以看出交易所的目的是提供機會將持有的股票售出，尤其是前述紐約的協議，其實只有兩條文，一是限制經紀商只能相互交易，另一則是規定佣金標準為0.25％。這兩項規定得以執行並壯大為世界最大交易所，其實倚靠的是集中的交易能量。
　回到交易所存在的目的，眾說固然紛云，容我將其簡化為兩點：首先是提供次級市場的功能「撮合交易」，其次是在資訊對稱，蒐尋成本合理的條件下提供「價格發現」功能。所以金融資產是將來要賣得掉，現在才會有人買；沒有活絡的次級市場，就沒有人敢去IPO，這意謂流動性是交易所存在最重要的理由，能促成流動性的是price finding，並不是price rising。
　長期以來，許多黨政人士都將關注點聚焦於指數變化，往往漲喜跌憂，也不能諒解我對於「量重於價」的說法。本人在金管會任內，演講提到的紅酒指數或無基之彈，常被解讀為對推升指數有所貢獻；2011年媒體所創造出的陳冲防線，也與指數有關。其實本人發言或規畫，都著眼於量的擴充（至少也是價量並重），記得去年媒體曾刊載本人所說：交易的形成是因為眾人對價格看法的分歧。換言之，愈多人參與，就有愈多不同的意見，也就能促成更多的交易機會。
　過去每逢指數較大跌幅，總有不少政府基金護盤、 公股銀行進場、乃至國安基金啟動的呼聲，其實這都是違反市場運作的不正確期待。市場要的是對交易友善的法制環境，資訊的透明對稱，以及買賣的效率安全；市場的目的在成交，不能交易的價格就無意義。「有行無市」一辭就是社會經驗長期累積所賦予的負面評價，否則如喀拉蚩交易所只是指數上漲、流動性卻嚴重不足，絕不是我們所要的市場。隨指數上下而心情起伏，更不是為政的正常心理。


台股現在的量能真的不足 量還是主要的關鍵點吧