國票4104佳醫05022023.pdf

6488.TT 環球晶2Q23 營運開始承壓公司簡介環球晶總部位於台灣新竹市，是全球前三大矽晶圓製造商之一。專業領域為 3 吋至 12吋半導體矽晶圓製造，產品應用跨越電源管理元件、車用功率元件、資訊通訊元件、MEMS 元件等領域。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 440~530【大盤指數/股價】15636 / 4911Q23 儘管營收創高，但成本墊高難以轉嫁，毛利率明顯回落環球晶 1Q23 營收 186.2 億元，QoQ+1.2%，YoY+14.2%，創歷史新高，1Q23 毛利率 40.6%，QoQ-2.2ppts，YoY-2.1ppts，主因 2023 年起各國能源價格大幅上升且環球晶自身折舊增加，分別影響 1Q23 毛利率1.2ppts 及 0.5pptspts，業外雖有約 1 億多的金融評價損失及匯兌損失，但總計仍有 7.8 億元業外收入挹注，EPS 11.49 元，大致符合國票預估之11.32 元。儘管受到半導體供應鏈庫存調整，環球晶 1Q23 8 吋及 12 吋矽晶圓仍維持滿載生產，6 吋及以下則降低產能利用率至 7 成水準，部分客戶的延遲拉貨及原料成本的上升使環球晶 1Q23 存貨 QoQ+8.1%至 92.3 億元，不過在營收創高之下，1Q23 DOI QoQ 僅增加 1 天至 73 天。LTA 預收貨款金額開始下降，1Q23 降至 385.1 億元(12.7 億元美元，匯率30.45)，QoQ-3%，4Q22 為 397.3 億元 (12.9 億元美元，匯率 30.71)，雖環球晶表示持續有收到多個客戶的 LTA 新約，顯示新約的金額已經小於舊約結束的金額(LTA 的減項)。



1710.TT 東聯本業獲利展望正向公司簡介東聯於 1975 年成立、1987 年上市，目前資本額 88.57 億，主要從事 EG/EO(EG 事業)、EA/EB/EC/EOD(特化事業)、CO2/N2/O2/(氣體事業)之產銷，生產基地位於台灣高雄林園及中國江蘇揚州。2022 年營收：EG 60%、特化 34%、氣體 6%。投資評等/目標價 重點摘要買進 25【前次投資建議】買進，25【大盤指數/股價】15636/ 21.551Q23 本業獲利回升，加上業外處分土地收入，EPS 0.72 元東聯 1Q23 營收 52.25 億(QoQ+2.03%、YoY-19.93%)，營業利益-1.31億 (QoQ 虧損收斂、 YoY 虧損收斂 ) ， 母 公 司 稅 後 淨 利 6.3 億(QoQ+12.97%、YoY 虧轉盈)，EPS 0.72 元，整體表現優於我們預期。其中營收季增、本業獲利虧損收斂，主要反映中國解封後終端需求改善，推動 1Q23 EG 價格季增 9.2%至 US$519/MT、利差回升 US$42/MT 至US$-13/MT，以及林園廠特化事業部營利率改善，抵銷了林園廠在 3 月因定檢 2-3 週而降載的影響；另加上業外認列處分土地收益 7.4 億，推升 EPS 達 0.72 元。2Q23 起林園廠特化及氣體事業將帶動東聯本業獲利逐季回升林園廠 1Q23 因 3 月檢修，使特化事業部中的 EOD/溶劑類稼動率約僅有 40/60%，氣體事業部的 N2(含其他氣體)稼動率亦約僅有 70%，而上述產線的檢修進而減少碳排，也讓 CO2 稼動率大幅降至約 55%-60%。考量 2Q23 起，特化事業部的 EOD/溶劑類產品稼動將顯著回升，而兩項新品 ETA、PEA 也已於 4 月正式投產，再加上氣體事業部的 CO2、N2 亦同步升載並預期將達到滿載，我們預估東聯 2Q23 營收將季增14.73%、營利虧損將收斂至-0.74 億，EPS -0.03 元。營運轉型使本業獲利更趨穩定，重申「買進」，目標價 25 元我們近期多次電訪公司，確認了 2023 年各事業部營運細節及展望。於揚州廠方面，東聯已規畫進行技改，改建完成後 EO/EG 產線可全產利差較佳的 EO，然技改預期在 4Q24 完成，故揚州廠全年展望暫趨中性。林園廠方面，EG 事業部展望雖亦偏中性，但特化事業部在 2Q23 起將有高毛利的 ETA 及 PEA 挹注獲利、EOD 出貨量也有望逐季攀升，加上氣體事業部的 CO2(主要獲利來源)有望於 2Q23 起達到最大出貨量，將帶動東聯本業獲利逐季回升、且有望於 3Q23 起轉盈。綜合以上，我們本次雖調整東聯 2023 年 EPS 預估至 0.9 元，但考量本業獲利優於預期，故重申「買進」評等，目標價 25 元(2023F BVPS*1.7PBR)。


2308.TT 台達電EV 轉虧為盈公司簡介台達電創立於 1971 年，為全球提供電源管理與散熱解決方案。近年來，台達集團已逐步從關鍵零組件製造商邁入整體節能解決方案提供者，深耕「電源及零組件」、「自動化」與「基礎設施」三大業務範疇。投資評等/目標價 重點摘要買進 335【前次投資建議】買進，335【大盤指數/股價】15579 / 300台達電 1Q23 營收獲利創歷史新高，EV 事業轉虧為盈台達電 1Q23 營收 928.6 億元，QoQ-12.1%，YoY+12.5%，毛利率27.5%，營益率 9.1%，EPS 2.66 元。台達電 1Q23 營收因淡季效應和消費性需求不振呈現季減，占比最大的電源及零組件業務受高庫存影響，獲利季減幅度為三大事業中最大，所幸電動車(EV)業務高速增長YoY+100%且成功轉虧為盈，拉抬了獲利年增幅；自動化部門 1Q23 IA業務開始好轉但 BA 業務開始轉弱；基礎設施以 EV 充電樁表現最強勢，相較之下資料中心和網通應用的年增幅趨緩。2Q23 營運動能穩定向上2Q23 台達電強弱勢產品類別大致與 1Q23 一致，消費性電子相關的 PC、手機需求持續疲弱，game console 為消費產品當中少數表現佳的類別，EV 相關產品保持強勢成長，資料中心業務表現也將優於 1Q23，台達電2Q23 營收可維持季增年增走勢。2023~2024 大舉擴產迎接新商機，力拼未來營收雙位數年增台達電積極佈局全球，除中國產能的擴張，在台灣、泰國、印度、美國、東歐皆有擴產規劃：台灣中壢六廠，2H24 可望完工，而中壢一廠屆時將拆除重建；中國重慶廠 2H23 可動工；泰國 2 座新廠最快 2H23 完工並啟用；印度 4 座新廠 2023 年可望完工；另外美國達拉斯、東歐亦有規畫進行中。投研部認為全球化佈局將更有利應對美中科技戰、關稅問題、資安疑慮等挑戰，樂觀看待其長線效益。維持買進建議，目標價 335 元1H23 電源事業中的消費性電子應用需求偏弱，預期 2Q23 EV、資料中心、game console 等應用有好表現，惟 EV 事業毛利率較低，台達電2023 年毛利率將低於 2022 年，投研部預估台達電 2023 年 EPS 達 13.33元，公司歷史 PE 區間為 12x~28x，目前 PE 22x，考量其 EV 事業、資料中心應用成長性佳，持續擴廠有利承接更多訂單，以 PE 中上緣評價，維持買進評等，目標價 335 元(FY23 PE 25x)。


4104.TT 佳醫獲利配息穩定公司簡介創立於 1988 年，2001 年上櫃，2007 年上市，集團旗下共有佳醫、曜亞(4138)以及久裕(4173)等 3 家上市櫃公司。營收占比：佳醫透析事業占總營收 65%、曜亞醫學美容事業占總營收 18%、久裕醫藥物流事業占 14%，其餘占 3%。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 74~89【大盤指數/股價】15579 / 87.32022 年營收 71.87 億元，EPS 4.5 元，符合投研部預期2022 年營收 71.87 億元，YoY+9.3%，主因佳醫透析事業、外科產品以及家電銷售均有成長，其中營收占比較高的透析以及外科產品分別成長4.9%以及 5.1%，同時由於高毛利率產品銷售成長及進口匯率下降帶動稅後淨利達 6.67 億元(YoY+9.9%)；子公司曜亞 2022 年受惠解封後醫美消費市場復甦帶動營收成長主因，惟因行銷費用及擴展通路使營業費用增加導致淨利略為下滑；另一子公司久裕 2022 年營收成長係因新增原廠業務，並透過強化營運管理、撙節費用，使營業淨利 YoY+17.8%，2022 年合併EPS 4.5 元，表現符合投研部預期。1Q23 營收優於投研部預期，全年營收獲利展望佳1Q23 營收 20.19 億元，YoY+18.2%，優於投研部預期，展望 2023 年，投研部認為，佳醫透析事業除既有業務可穩定表現外，透過轉投資NC/CMS 持續拓展通路、提高市占率，預估透析事業將有 12%成長；曜亞則將成為主要成長動能，主因曜亞目前擁有 25 間分店，2023 年預計將展店 7 間、YoY+28%，且受惠中國全面解封，醫美市場重回成長軌道，帶動曜亞海外營收及獲利有較佳之表現，預估將有 20%成長；久裕醫藥物流事業則持續強化通路覆蓋率，並爭取原廠新產品代理，搭配新增冷鏈物流而持續提升競爭力，預估將有 18%成長。綜合以上，投研部預估佳醫2023 年營收 83.93 億元，YoY+16.8%，EPS 4.94 元，YoY+9.8%。正向看待佳醫營運表現，惟目前股價評價合理，建議區間操作投研部正向看待佳醫營運展望，主因：1) 透析業務將透過轉投資 NC/CMS持續拓展通路，其中 2022 年家數 YoY+49%，且隨通路拓展，亦能提升相關設備耗材市佔率；2) 醫藥物流事業將新增超低溫冷鏈，有望取得更多疫苗及藥品物流訂單；3) 醫美事業除持續拓展通路外，海外業務將隨解封而成長；4) 轉投資透析及長照事業均有所斬獲，成長可期。評價方面，因佳醫同時擁有 3 個事業群，且已深耕透析領域多年具備一定優勢，其在通路商規模，服務家數等都不容易超越，醫美及醫藥物流事業亦有望維持成長態勢，因此以區間中上緣 15X~18X 進行評價，惟 4/28 收盤價 87.3 已臻合理評價，故建議區間操作，區間價位 74~89 元(2023F EPS *15X~18X)。


2454.TT 聯發科尚未見到隧道盡頭的光公司簡介聯發科主要產品為手機 AP 晶片，1Q23 營收占比 46%，Counterpoint 指出聯發科3Q22 手機晶片市占率 28%全球排名第二，僅次蘋果(AAPL US)。其他產品線包含Smart Edge 及 PMIC。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 600~700【大盤指數/股價】15579 / 6651Q23 營運達成財測區間下緣聯發科 1Q23 營收 956.5 億元，QoQ-11.6%，YoY-33%，達公司營收財測區間下緣(930 億元)，其中手機營收占比 46%，營收 QoQ-20%，手機市場依舊疲軟疲軟，Smart Edge 營收占比 47%，營收與前季持平，該產品別中 TV SoC、broadband、平板產品表現相對良好，電視客戶庫存水位已接近正常，北美地區銷售回溫，broadband 方面則看到電信運營商經歷 4Q22 的激烈庫存調整後，拉貨力道開始回溫，平板方面則受惠數個客戶採用天機 9000 系列旗艦 5G 晶片於平板上，PMIC 營收占比 7%，QoQ13%，PMIC 產品全線應用皆轉弱，僅 PC 應用有谷底反彈現象，1Q23 毛利率 48%，QoQ-0.3ppts，EPS 10.55 元，QoQ-8.7%，YoY-49.3%。整體來說，本業符合國票預期，業外獲利優於國票預期(表 1)。表 1：季度損益表調整資料來源：國票投顧2Q23 展望低於國票預期聯 發 科 2Q23 財 測 營 收 918~995 億 元，QoQ-4%~+4%，毛 利 率45.5%~48.5%，營業費用率 31%~35%。國票原本預期經歷 1Q23 工作天數減少及客戶大幅修正庫存水位後，聯發科營運可在 2Q23 明顯回溫，但國票目前所觀察到半導體庫存修正將延續至 2Q23，目前僅部分產品如PC/NB、面板、電視及網通，等產品有重啟拉貨的現象，國票下修聯發科2Q23 營收至 981.4 億元，QoQ+2.6%，YoY-37%，毛利率 47.5%，QoQ


6269.TT 台郡2Q23 處於需求淡季、營收衰退公司簡介為台灣前三大軟板廠，主要從事各類軟性印刷電路板之生產與銷售，產品包括軟性單層板、軟性雙層板、軟性多層板、軟硬結合板等，產品應用涵蓋手機、筆電及平板電腦、液晶顯示器、消費型電子產品等。2022 年產品營收比重分別為：通訊 51%、電腦 38%、消費性 11%。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 89~113【大盤指數/股價】15411 / 96.91Q23 本業呈現虧損、主要受毛利率大降影響因傳統淡季加上電子產品仍在去化庫存，終端需求比公司預期還要不振，導致 1Q23 營收為 81 億元，QoQ-27.2%，YoY-14.7%，低於公司原先預期 1Q23 整體生產產值較 1Q22 減少個位數百分比的水準，其中主要因電腦產品營收 QoQ-42%、YoY-36%。毛利率為 9.6%，QoQ 減 6.5 個百分點，YoY 減 6.3 個百分點，因營收衰退，出現本業虧損，營益率-0.2%，QoQ 減 8.2 個百分點，YoY 減 8.2 個百分點，業外匯兌損失約 1.3 億元，稅後盈餘為 1 億元，單季 EPS 為 0.31 元。1Q23 毛利率不如預期，主要原因為：1) 營收不如預期、2) 01~02/2023 中國大陸瞬間解封開放後導致中國廠區人力調度不及、產出受影響、人力浪費與成本增加；3) 1Q23季降價比往年大，過往季節降價從低個位數降幅變成高個位數降幅；4)美元兌新台幣升值 8.6%、影響毛利率 2 個百分點。2Q23 仍處於需求淡季、營收較 1Q23 衰退由於消費性電子需求依舊疲軟、仍處於產業淡季，蘋果新機將待 06/2023才會有拉貨動能，且大環境市況包括 NB/平板市場需求也弱，整體 2Q23以保守看待，公司預估 2Q23 產值目標約與 2Q22 持平，相較 1Q23 則呈現 QoQ-8%~-10%。對於營運正面因素包含手機仍以舊產品出貨為主、可提升效率與良率。客戶 2Q23 將有新 NB 產品推出、毛利率較好。負面因素仍有季節性正常幅度降價、為了 2H23 新手機將有一次性投入生產費用認列、人力因通貨膨脹因素將有工資調漲狀況。預估 05/2023 營收與04/2023 持平，06/2023 則為小幅成長、主要新手機產品有機會小量產拉貨，不過若產品規格改變可能會有遞延出貨變數產生，營收明顯轉好將待2H23 傳統旺季需求。


3711.TT 日月光投控2Q23 曙光被烏雲遮住，仍待 2H23 回溫公司簡介 日月光投控為日月光與矽品於 2018 年合組而成立，市占率居全球產業封測第一，並透過環旭電子(601231 SS)提供 EMS 服務。投資評等/區間操作 重點摘要區間操作 90~113【前次投資建議】買進，121【大盤指數/股價】15411 / 1011Q23 營收優於財測，整體獲利符合預期1Q23 整體營收 1,308.9 億元，QoQ-26.2%，YoY-9.3%，優於預期，其中 ATM 與 EMS 部門營收分別為 725.1 與 577.2 億元，皆略優於財測的ATM 709.2 億與 EMS 557~569 億元，毛利率 14.8%，優於國票預估的14.5%，主因為成本控管有成，稅後獲利 58.2 億元，EPS 1.36 元，QoQ-63%，YoY-54.9%，符合預期。需求較原先疲弱，下修 2Q23 營收，但仍有望脫離谷底國票預估 2Q23 營收 1,347.6 億元，QoQ+3%，YoY-16%，明顯低於前次法說預期的雙位數成長，主因客戶持續去化庫存且需求疲弱，此外公司雖有急單，但各應用中僅車用與工業較穩定，其餘消費性電子與電腦小幅回溫，因此下修財測，國票預估毛利率 14.9%，稅後獲利 65.2 億元，EPS 1.52 元，QoQ+12%，YoY-59.2%，符合預期。價格持穩且力守毛利率，靜待景氣回溫再創高峰公司於前次法說表示 2023 年資本支出將較 2022 年 17 億美元減少數億元，但本次減幅持續擴大，且展望 2023 年總體經濟不確定性仍高，ATM部門因庫存調整較原先久，全年展望由持平~年衰退高個位數下修至年衰退高個位數~低十位數，也因此 1Q23 雖為營運谷底，但 2Q23 由原先的明顯回溫降到持平，且對 2H23 的展望也未如前次產能滿載的樂觀預期，僅能期待 3Q23 起的客戶新品發表推升營運，國票預估 2023 年日月光營收 6,043.8 億元，YoY-9.9%，因產能規模下滑與成本提升等因素，毛利率下滑至 16.8%，稅後獲利 402.1 億元，EPS 9.4 元，YoY-35.2%。調降評等至區間操作，建議之區間價位為 90~113 元國票看好日月光封測龍頭優勢，除了營運體質持續好轉外，與矽品合併後的綜效亦持續發揮，惟基於需求較前次法說的指引疲弱，且回溫程度低於公司預期，恐引發市場對公司的獲利下修潮，且以近年 PE 區間約為 5X~20X，目前 2023 年 PE 約 10.7X、仍未具吸引力，因此調降評等至區間操作，建議之區間價位為 90~113 元(2023F PE 10X~12X)。


2014.TT 中鴻2Q23 旺季需求平淡公司簡介中鴻為國內單軋廠，成立於 1983 年，總部位於高雄橋頭。中鴻共有五個生產廠區，四個位於高雄市、一個位於彰化縣。2022 年主要產品營收比重：熱軋 75%、冷軋 18%、鋼管 7%；主要營收地區分別為 55.56%、東協 23.4%、日韓 7.94%。投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 22~27【前次投資建議】買進，33【大盤指數/股價】15411 / 24.32Q23 小旺季需求平淡，將不利鋼價走勢鋼市方面，2Q23 小旺季需求呈現平淡，主要受到 1Q23 需求由谷底回升，伴隨鋼價上漲的過程導致中、下游廠商積極追加訂單，已部分備至2Q23 之庫存，惟中國與台灣鋼廠 5 月盤價因原料價格走弱開出平盤，加以各廠商已備有一定水位庫存，也使下單情況有所放緩，需求狀況略低於投研部先前之預期，因此我們認為 2Q23 小旺季以及 3Q23 淡季鋼市需求將較為平淡，而不利鋼價走勢。雖原料價格下跌，然中國房市與鋼市數據持續回暖原料方面，鐵礦砂受到中國政府打壓鐵礦砂價格，以及鐵礦砂出貨量增加，使得鐵礦砂價格下跌；而冶金煤則受到澳洲雨季結束後供給增加，價格同樣呈現下跌。不過投研部觀察中國最新 3 月房地產價格持續回暖，3月中國鋼鐵 PMI 項目中新訂單與生產皆較前月提升並來到擴張區，另外WSA 於 4/18 上調 2023 年鋼市需求預估 1.3ppts 至 2.3%，因此我們仍看好 4Q23 旺季需求表現，預計鋼價仍有上漲空間。投研部小幅下調 2023 年營收與獲利預估投研部考量 2Q23 需求較平淡，且在原料價格下跌的情況下不利鋼價走勢，因此我們將原先對於 5 月、6 月鋼價上漲的看法調整為持平至小跌，而 3Q23 淡季之跌幅則有望部分提前於 5 月、6 月反應使跌幅較先前預期收斂，整體而言 2023 年營收小幅下調至 414.36 億元、YoY-6.89%，EPS 小幅下調 0.02 元至 0.68 元。投資建議：調降至區間操作，區間價位 22~27 元以 2023 年 BVPS 12.22 元、4/27 股價 24.3 元計算，目前 P/B 位於 2.0x、處於 1.6x~3.0x 區間中緣，投研部考量 2Q23 小旺季需求弱於預期以及3Q23 即將進入淡季而不利鋼價走勢，考量中鴻屬於單軋廠，股價較容易受到鋼價波動影響，故我們認為 P/B 將落於 1.8~2.2x 之間，區間價位22~27 元(1.8x~2.2x FY23F BVPS)，因此將評等調降至區間操作。