研究報告 欣興 晶技 胡連 顯示卡 南電 宏致 柏承 華夏 信驊:3037.TT 欣興《客戶調整訂單，欣興下修資本支出》
預估欣興2022年/2023年營收為1,418.3億元/ 1,422.9億元，YoY 35.6%/ 0.3%，EPS則為20.72元/ 17.05元，並維持區間操作的投資建議。PCB長期PE評價落在8~12倍，但考量景氣衰退風險，與營運動能的不確定性，過往獲利由漲價帶動的模式，可能將轉換為出貨量推動，且推估資本支出調整尚未告一段落下，短期評價看法較為保守，設定區間價位102~136元(2023F PE x 6~8)。
宏致(3605.TT)區間操作
3605.TT 宏致《需求急凍 短線缺乏營運動能》
展望2023年，公司對於網通及車電展望樂觀，受惠併購創世紀後營收貢獻以及綜效顯現，車電也在過去開案量累積下逐步體現，並且獲得新客戶訂單，不過國票預期要到2H23營運動能才會明顯回溫，短期會受到庫存去化及電子淡季影響，且預期因為低稼動率，將持續虧損至1Q23，參考公司過去5年PE區間8x~15x，目前PE 11X位於評價中緣，並未低估，且短期缺乏營運動能，維持區間操作投資評等，區間價位27~33元(2023F PE 9X~11X)。
柏承(6141.TT)區間操作
6141.TT 柏承《LED板有望挹注營運》
投研部認為柏承的南通廠獲得韓系客戶支持，隨著長線客戶產品升級，柏承未來有望因此獲得更多訂單，但短線營運上，公司IC測試板、HDI板等產品，受到半導體庫存調整與消費電子疲弱衝擊，短期營運看法較為保守。參考柏承過去3年PB評價落在0.5~1.5倍，預估2023年BVPS為23.17元，目前PB為0.82倍，考量營運仍處於調整階段，認為評價未被低估，因此維持區間操作的投資建議，建議區間18.5~21元(2023F PB x 0.8~0.9)。
華夏(1305.TT)區間操作
1305.TT 華夏《中國疫情使PVC供需有轉鬆跡象》
華夏主要原料EDC多自美國進口，美國2022年以來EDC FOB價格在7月下旬前維持高檔，反映Westlake(WLK US)因事故、歐洲鹼氯廠因能源成本問題降載；然8月起美國國內供應增加，相對需求仍舊疲弱，以致美國開始擴大對亞洲出口，使EDC價格自8月起大幅下跌，直到12月才隨PVC止穩反彈。華夏EDC購買與生產時間差約2~3個月，因此低價庫存利益將於1Q23起反映其獲利。
我們認為PVC價格在2023年將受惠中國經濟復甦、新增產能有限的背景下，較2022年有所反彈，且原預期在印度持續回補庫存、中國緩步放寬封控的背景下，亞洲區PVC有望逐月上漲至2Q23中旬淡季前。但觀察中國過快解封已導致PVC出現供需轉鬆跡象，可能使PVC在1Q23上旬有回跌壓力，並因此限制華夏評價水平難回到歷史區間(1~2.5 PBR)中上緣。綜合以上，預估華夏2023年營收146.82億元(YoY-16.87%)，稅後淨利18.33億元(YoY虧轉盈)，EPS 3.15元；2023年獲利雖仍可期待，但短期不確定性升高，暫建議「區間操作」，建議區間價位25~30元(2023F BVPS * 1.3~1.5 PBR)。
信驊(5274.TT)買進
5274.TT 信驊《短期逆風，長期成長趨勢不變》
4Q22營運動能有放緩跡象，但2022全年業績符合公司財測
信驊11/2022營收4.2億元，MoM-18.8%，YoY 37.6，短期營運稍有放緩跡象，主要原因為客戶端拉貨動能放緩，國票微幅下修4Q22營收為13.7億元，QoQ 4.9%，YoY 32.9%，毛利率略低於公司平均的mini BMC開始出貨，預估4Q22毛利率64.3%，QoQ-0.4ppts。預估2022年營收52.5億元，YoY 44.4%，與公司財測一致，稅後EPS 56.43元，YoY 62.9%。
產品規格升級與伺服器架構改變，信驊成長優於伺服器產業平均
調研機構Digitimes Research預估2023年伺服器出貨量YoY普遍落在中低個位數，較2022年YoY成長收斂。北美四大CSP 2023年平均CAPEX YoY 2.9%，較2022年 YoY 17.9% 成長幅度明顯收斂(表2)。受惠產品規格升級(AST 2600出貨占比提升)與伺服器架構改變(2CPU對1BMC的市占率降低)，國票預估信驊成長優於伺服器產業平均。
國票認為信驊成長優於伺服器產業平均，預估2023年營收58.1億元，YoY 10.5%，毛利率63.6%，YoY-1.4ppts，毛利率由於mini BMC出貨佔比提升而下滑，EPS 58.02元，YoY 2.8%。
維持買進投資建議，調整目標價至2100元
雖伺服器產業近期有需求下修的雜音，但人類生活數位化趨勢不可逆且加速成長，資料中心、5G基站、雲端服務等需求持續成長，而信驊受惠產品規格升級與伺服器架構改變，成長性優於伺服器產業平均，短期伺服器BMC需求放緩，但長期趨勢不變，近期股價自波段高點下跌25.7%，反映市場對於1Q23財測失望(國票亦下修1Q23營收-13.8%)，不過此一修正反而提供相對好的買點，過去5年信驊PE區間20X~60X，目前PE約30X，位於歷史區間中下緣，維持買進投資建議，調整目標價至2100元(2023F PE 36X)。
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