轉貼 ~ 理財周刊 , 四大基金護盤 ---PART 2

MERCIFUL

觀察2：台銀是總司令？ 四大基金中的勞退基金，原本舊制部分是由中央信託局負責操作，但在今年7月1日後，中央信託局併入台灣銀行，「勞退舊制基金」自然成了嫁妝，跟著進了台銀，這也是為何台銀角色如此特殊的原因，畢竟，原本四大基金的管理單位隸屬在政府機關之下，台銀是目前唯一直接管理大部位政府基金的行庫。 台銀的特殊之處還不止於此。前面已提到，台銀是八大行庫中唯一大舉賣超的行庫，也是大單純度最高的行庫；正因如此，台銀究竟買些什麼、賣些什麼，也就比其他七家行庫格外令人好奇。 這段期間，台銀買賣超超過萬張以上者，仍以賣超居多。但最弔詭的是台灣50竟然是台銀賣超之冠！ 由於台灣50基金所追蹤的是根據50檔權值股所編列而成的指數，因此大盤代表性極濃。雖說台銀也賣超華碩、開發金、力晶，但都比不上賣超台灣50要來得令人訝異，因為大筆賣出台灣50，無異於「看壞後市」，對於大盤走向悲觀。 從觀察1，我們發現了八大行庫「虛買實賣」的疑點；從觀察2，則驚覺台銀「看好個股、看壞大盤」的弔詭，這兩者加起來，令人不禁好奇：政府究竟是看多還是看空台股？ 政府基金慣用手法 因為，如果政府全然看多，不只絕對張數與金額應呈現買超，具大單指向意義的均買與均賣張數及金額，也應是均買大於均賣；更重要的是，大單指標性強的台銀，更不該出現「眾人獨買我獨賣」、「買超個股、賣超台灣50」的反常現象。要解釋這個現象，恐怕得回過頭來從政府四大基金的特性與慣例來探討。 四大基金之所以被認為是一股大勢力，原因在於規模大，又具政治性。不過，如果從「規模」與「績效」的觀點來看的話，四大基金的操盤思維與壽險業相去並不遠。規模同樣相當大，「口袋很深」，例如退撫基金目前規模4324億元、郵儲基金甚至高達4兆，而政府四大基金也幾乎每月都會有穩定現金流入，與壽險業極為相像；而在績效表現方面，政府基金與壽險業同樣都是以「保守、穩健」為原則，例如國泰人壽的報酬率只要達到9％、10％，就已經算表現相當不錯，很難去期待與大盤漲跌幅相應的表現。 正因為口袋深，所以反而是在股市大起大落時，才更有機會出手。舉個例子，當股市下挫時，政府基金由於資金充裕可以每檔都掛買單，一檔一檔向下攤平。 護盤之餘誰能得利？ 當股市走漲，一樣可以一檔一檔掛出賣單，反正手上的持股也夠，所追求的報酬也不過5％、10％，一方面符合既定報酬目標，二方面持有成本低，三方面又達到穩定股市的效果。 看起來也許會納悶：那政府基金豈非穩賺不賠？卻也不是，除了法規限制之外，別忘了政府也有可能被套牢，特別是盤勢無法止跌，或是當投資標的並非出自純粹投資考量時，更是如此。 此外，資深投資人士也指出，過去政府基金進入股市的慣用手法有二：尾盤急拉權值股、強拉台指期成正價差，幾乎只要看到這兩個徵兆出現，政府進場的消息便隨之而來。 過去，政府護盤是大聲嚷嚷，深怕投資人不了解政府護盤的決心；後來，政府護盤動作從檯面上轉到檯面下，因為投資手法生澀，難免賠得灰頭土臉；現在，政府護盤不但手法越來越嫻熟，進出狀況也越來越船過水無痕。 因此，上文所提到的台銀進出兩疑點，可解釋成政府「假護盤，真賣超」。因為不能否認，政府在大盤下挫的期間，的確發揮了「止跌」的部分作用，但「得利」的人究竟是誰？ 我們不如來打個比方：如果把股票市場內的政府、外資、投信、散戶這4股勢力，依序比擬為麻將桌上的莊家、下家、對家與上家，那麼，你丟我撿的戲碼，明顯在政府與外資間輪流上演。誰能得利，就看誰能抓到牌桌上被丟出來的那一張好牌！ 何謂四大基金？ 所謂的四大基金是指「退撫基金」、「勞保基金」、「勞退基金」與「郵政儲金」，目前基金規模依序為4324億元、4276億元、6052億元、4兆，分別隸屬在考試院銓敘部、行政院勞委會與交通部郵匯局之下，四大基金的管理機制為監管分離。 事實上，若從基金性質來看，郵政儲金之資金來源為一般民眾存款與壽險準備金，與其他三大基金之資金來源為軍公教人員或勞工所按月提撥的退休金，性質並不相同，但因為同樣由政府管理，加上在2001年，退撫基金首度開放委外代操時，郵政儲金也緊接在後、釋出委外代操額度，使得並不具備「基金」特質的郵政儲金，也就誤打誤撞被歸類為四大基金之一了。 調查方法 本文資料統計期間為2007年7月26日至8月30日，針對八大行庫（臺灣銀行、土地銀行、台灣企銀、彰化銀行、合作金庫、兆豐證、第一證、華南永昌證券）之每日進出進行統計，涵蓋個股之買入張數、賣出張數、買入金額、賣出金額、買入筆數、賣出筆數、平均買入張數、平均賣出張數、買入均價以及賣出均價。 傳統上，若要觀察法人進出動態，從「均買」與「均賣」來判定，較合乎標準，因為均買與均賣代表著「大單進出」，當均買大於均賣，法人站在多方；反之，則站在空方，當均買與均賣相差一大張時，多、空立場更為明顯。因此，本文中所引用之數據，將以均買、均賣為主，據此呈現政府四大基金的進出動態。