研究報告 6863.TT 永道-KY

austin

6863.TT 永道-KY股價已反應 2024 年獲利高速成長公司簡介永道-KY 主要研發及生產 RFID 標簽，2022 年前 3 季營收佔比為 RFID 標籤 98.9%、其他 1.1%，公司為亞洲第一大 RFID 製造廠，市占率 11%，生產基地位於台灣台北與中國揚州，年產能分別為 10 億枚/40 億枚，至 2022 年累計產出 185 億枚標籤。

投資評等/區間價位 重點摘要區間操作 180~215【前次投資建議】買進，175【大盤指數/股價】15915 / 200

公司基本資料流通在外股數(百萬股) 74市值(百萬元) 14,8643M 平均日成交值(百萬元) 575外資持股率(%) 8.07投信持股率(%) 0.00董監持股率(%) 71.29重點財報解析百萬元 FY22F FY23F FY24F營業收入 2,104 2,438 3,257營業利益 323 411 545母公司本期淨利 340 408 515EPS(元) 5.18 5.48 6.92每股現金股利(元) - - -每股淨值(元) 44.22 50.49 56.33本益比(x) - - -本淨比(x) - - -殖利率(%) - - -


RFID 可密集讀取且讀取距離長 供應鏈管理逐步取代傳統條碼在供應鏈管理上，與同樣是識別技術的傳統標籤相比，RFID 在讀取距離、快速與準確率上有著明顯的優勢，可大幅縮短作業時間、減少人力成本以及提高管理效率，使得零售、製造、物流和醫療等產業的需求不斷增加。根據 IDTechEx 統計，2022~2027 年 UHF RFID 標籤在產值與出貨量將以 CAGR+18.5%/ 23.8%的速度成長至 37 億美金/817 億枚。

產業數位轉型 尤以服飾鞋履和零售導入最快永道-KY 主要產品為 UHF RFID 標籤，生產工廠位於台灣/中國，年產能分別為 10 億枚/40 億枚，為亞洲第一大 RFID 製造廠，以累計產出 185億枚標籤，全球市佔率 11%。全球超過 800 家客戶，知名客戶包括Walmart (WMT US)、Uniqlo(9953 JP)、ZARA(ITX SA)、Levi's(LEVI US)、Target(TGT US)等，以服裝、零售、為主，2022 年前 3 季營收佔比為服裝 43%、零售 23%、物流 4%、電網設備 3%、其他 27%。展望 2023 年，營運動能需至 2H23 晶片缺貨改善後回升，預期 2H23稼動率從 2022 年稼動率 55%~60%逐步拉高至 70%，預估 2023 年營收 24.4 億元，YoY+15.9%，毛利率在營收規模放大下，YoY+0.6ppts 至32.7%，EPS YoY+5.9%至 5.48 元(採增資後 7.4 億元股本計算)。

根據IDTechEx 預估， 公 司 產 品 主 要 應 用 的 服 飾 業 在 2022~2027 年CAGR+19.4%、零售業+70.8%、其他+23.8%，在晶片供給改善下，公司 2024 年將重回高速成長，預估 2024 年營收 32.6 億元，YoY+33.6%，EPS 6.92 元，YoY+26.3%。公司並未釋出上修展望 且已達目標價 買進評等調整至區間操作永道-KY 終端應用以服飾和零售業為主，預估 2024 年獲利將重回高速成長，惟永道-KY 目前 PE 29x，已超過產業平均 PE 區間 15x~25x 上緣，認為係因股權結構穩定，第一大股東持股高達 69.6%。投研部持續看好長期 RFID 產業發展趨勢，考量近期股價已反應永道-KY營運受惠 RFID應用高速成長，且股價波動過大，因此將投資評等由買進調整至區間操作，區間價位 180~215 元(2024F PE 26x~31x)。


公司介紹永道-KY 成立於 2007 年，主要研發及生產 RFID 標簽，2022 年前 3 季營收佔比為 RFID 標籤 98.9%、其他 1.1%。永道-KY為亞洲第一大 RFID 製造廠，市占率 11%，生產基地位於台灣台北與中國揚州，年產能分別為 10 億枚/40 億枚，至 2022 年累計產出 185 億枚標籤。公司於 03/21/2023 掛牌上市，上市後股本增加 12%至7.4 億元公司股權結構穩定，其中最大股東 YFY Global Investment B.V.(永豐餘持股 100%之投資公司)持股 61.8%、總經理林秉毅 1.3%、董事長何奕達 0.4%、永豐餘典範投資股份有限公司及永豐餘建設開發股份有限公司各持股 0.1%。公司位於 RFID 產業中游，上游主要係晶片及天線等原物料供應商，中游為 RFID產品研發及製造、讀取器及系統應用廠商，下游則為各式應用領域如:服飾、零售、物流、工業製造及醫療等。上游晶片方面，以國際大廠 Impinj (PI US)、恩智浦(NXP US)兩大品牌為主，合計市佔率約 8 成。永道-KY主要採購商為 Impinj(進貨金額佔 2022 年前 3 季的 61.7%)。由於公司採購量穩定且逐年成長，合作超過 10 年，面對供貨短缺，可取得優先出貨權外，並可增加議價能力，進而提升採購管理效率與節省進貨成本。選擇 Impinj的原因尚包括 Impinj 於業界的領導地位，Impinj 率先制定 RAIN 無線電標準，並共同創立 RAIN 聯盟。雖然因 Impinj 專精在 RFID 相關晶片開發，使得營收規模明顯小於 NXP，不過在 RDIF 不同領域晶片上的全面性及豐富度優於 NXP。惟避免進貨集中之風險，公司業已增加 NXP 及中系供應商。台灣上市櫃公司屬於 RFID 中游的主要同業為韋僑(6417)，韋僑以生產 RFID Tag為主，此類別應用較成熟，成長幅度趨緩，2018~2022 年 CAGR+6.1%，終端應用為門禁管制、動物識別、電子錢包、交通運輸、會員管理等。近年切入 RFID 標籤，成長速度加快，2018~2022 年 CAGR+34.3%，終端應用為醫療、圖書館管理、物流等。工廠位於台中大里，年產能 Tag 6,000 萬個、標籤 1.2 億個，主要銷售地區為北美洲 40.2%、歐洲 26.6%、其他 25.5%、台灣 7.7%。



產業數位轉型 尤以服飾鞋履和零售業導入最快隨著大數據、雲端運算、物聯網及 5G 等技術的出現帶動更多產業進行數位轉型，尤以零售、製造、物流和醫療保健等產業對增強供應鏈管理、庫存控制和資產跟踪的需求不斷增加，使 RFID 市場顯著成長。另外隨著製生產技術持續優化以及經濟規模提升，RFID 單價下滑有助市場滲透率提升，根據公司表示 2000 年初 RFID 單價約新台幣 300 元，2018 年降至 45 元，2022 年已可做到 0.8~1.1 元。

根據 IDTechEx 預估，RFID 市場規模(包括標籤、讀取器、天線與系統等)將由 2022年 122 億美元以 CAGR+6.1%成長至 2027 年 164.6 億美元，其中發展最快的UHF RFID 標籤在產值與出貨量同期將以 CAGR+18.5%/ 23.8%的速度成長至 37億美金/ 817 億枚。而就其應用領域而言，2022 年以服飾鞋履占比最高達 73%、其次為資產/零件/物流/集裝箱 15%、零售 4%、醫療保健 4%、其他 4%。由於服飾鞋履較早導入，且量體大，2022~2027 年成長性穩定，但 CAGR 仍高達+19.4%，後續將由零售+70.8%、醫療保健+23.8%接棒成為成長主力。



財務狀況 永道-KY 2020 年營收 YoY-9.5%至 17.2 億元，主係因疫情影響服飾客戶業績下滑，隨後在 2021 年各國逐步解封下，帶動客戶業績復甦，同時新客戶開拓有成，使2021 年營收 YoY+18%至 20.3 億元。2020 年雖原物料採購成本下降，不過在稼動率降低下，毛利率 YoY-2.2ppts，而2021 年毛利率連續兩年度下滑主要因為台北廠試產階段，稼動率較低使毛利率YoY-2.5ppts，2020 年/2021 年 EPS 分別為 5.08 元/4.07 元。2022 年營收 21 億，YoY+3.6%，主係因全球疫情步入尾聲，各產業業績皆有所回升，不過出貨量受到晶片缺貨影響，使營收成長幅度受限，毛利率 32.1%，YoY+2.8ppts，主要是調漲產品售價，反應晶片受缺貨使成本上漲，營業費用 3.5億元，YoY+21.1%，係因認列員工及董監酬勞、組織重整印花稅、出貨貨物附加稅等費用增加所致。業外收入較 2021 年大幅增加至 9,740 萬元，YoY+243.2%，主要是公司增加定存及活存，利息收入增加，EPS 5.18 元，YoY+27.3%。公司並未釋出上修展望 且已達目標價 買進評等調整至區間操作展望 2023 年，1H23 受晶片缺貨影響，出貨動能持續受到壓抑，營運動能需至2H23 缺貨舒緩後回升，帶動 2H23 稼動率從 2022 年稼動率 55%~60%逐步拉高至 70%，預估 2023 年營收 24.4 億元，YoY+15.9%。而毛利率在營收規模放大下YoY+0.6ppts 至 32.7%，惟在股本膨脹下，EPS YoY+5.9%至 5.48 元。(採增資後7.4 億元股本計算)。


長期而言，由於服飾與零售業導入 RFID 速度最快，佔 UHF RFID 2022 年出貨量73%，永道-KY管理階層預估未來 4~5 年成長趨勢不變，並且有計畫於 2025 年前將年產能翻倍至 100 億枚，永道-KY鎖定此二產業為主力產品線，長期將受惠產業快速發展。因此對於 2024 年營收成長性以 IDTechEx 預估服飾應用 2022~2027 年CAGR+19.4%、零售+70.8%、其他+23.8%假設，且晶片缺貨情況改善，預估 2024年營收 32.6 億元，YoY+33.6%，毛利率 30.3%，YoY-2.3ppts，考量公司為因應市場競爭，調降部分客戶 RFID 標籤售價，2020~2021 年平均售價跌幅約 10.7%，不過因技術提升及經濟規模，使單位生產成本降低，抵銷部分跌價對毛利率負面影響，EPS 6.92 元，YoY+26.3%。永道-KY 終端應用以服飾和零售業為主，預估 2024 年獲利將重回高速成長，惟永道-KY 目前 PE 29x，已超過產業平均 PE 區間 15x~25x 上緣，認為係因股權結構穩定，第一大股東持股高達 69.6%。投研部持續看好長期 RFID 產業發展趨勢，考量近期股價已反應永道-KY營運受惠 RFID 應用高速成長，且股價波動過大，因此將投資評等由買進調整至區間操作，區間價位 180~215 元(2024F PE 26x~31x)。

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謝謝分享
我準備看看他的財務報表

austin

永道-KY
(6863.TW/6863 TT)
積極擴產迎接多元需求
重要訊息
公司 4Q24 季報毛利率及營利率為 28.05%、 15.7%，低於我們預估
31.5%、19.5%，但在業外挹注下及稅率較低下，使每股盈餘 3.48 元優於
我們預估 3.23 元。
評論及分析
4Q24 毛利率低預期。本季毛利率因物流比重放大(單季佔比超過 30%，全
年 20%)、加上台北廠出貨比重上升(成本較高)下使毛利率低預期，在業外
7500 萬(主要為匯兌利益)挹注及稅率僅 10.9%下，使淨利優預期。
UHF RFID 產業出貨 2025 年成長 22-25%，公司積極擴產因應。2024 公司
稼動率為 80%，2025 公司預期服飾及零售仍為主力應用(2024 年佔比約
80%)，但物流與食品為關鍵成長助力，長期毛利率目標 29-32%，其餘摘
要如下：(1) 預期全球 UHF RFID 2023-28 出貨量年複合成長率為 22%，而
在 2028 年年出貨量可望達 1000 億枚規模，屆時產值達 10 億美元。(2) 服
飾市場滲透率約 20%，2024-2025 年中型品牌持續導入(如中國、歐洲品牌
等)，日本前 50 大零售業滲透率達 60%。(3) 2025 年預期資本支出 13.6 億
元，目前揚州加上台北年產能合計達 80 億枚，越南 4Q24 開出 30 億枚(為
第一期，共四期)，2025 年底年產能超過 100 億枚。(4)Impinj (美) 最新晶片
M800 相較第一代晶片體積僅 20%，較小晶片考驗 UHF RFID 製造商在材料
及製程上的生產能力。(5)通過 ARC 認證 2025 全球目前僅剩下 6 家，公司
為亞洲唯一廠商。
投資建議
因應 4Q24 毛利率低預期，我們維持「增加持股」的評等，下調目標價至
325 元，相當於 2025 年每股盈餘 24 倍本益比。
投資風險
產品需求不如預期；競爭對手殺價造成毛利壓力。