研究報告-凌耀,先豐,越峰,橘子,信義,巨大

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先豐(5349.TT)區間操作，NT$23

結論與建議

受惠雲端運算的應用興起，企業將持續進行伺服器的建構，預估未來三年複合成長率在10%以上；基地台方面，由於智慧型手機的普及化，加上世代將從2.5G=>3G=>4G，皆需持續進行基地台的佈建，因此預估未來三年需求年增率仍有10%左右。看好先豐在高階伺服器及基地台用板皆具高市占率並掌握重要客戶的領導地位來看，未來營收可望穩健成長。惟短線上受到全球景氣的影響，暫緩擴產進度下，產能受限。預估2011~2012年營收75億元、79億元，分別年增19.3%、5.2%，2011年EPS 2.28元，2012年達2.46元。目前本益比未被低估，建議區間操作，目標價為23元。

 

凌耀(3582.TT)買進，NT$118

結論與建議

先前投研部觀望凌耀，建議減碼操作，近期已達目標價。另外，近期從上游產業整合得知，凌耀近期良率以提升至90％以上，3Q11毛利率快速回升40％上下，且受惠於韓系品牌大廠Samsung手機Galaxy S2熱賣，投研部調升3Q11營運預期，從3Q11從QoQ+9%，提高至29.8％，故營收與毛利雙雙走揚，優於整體市場預期，預估2011/2012稅後EPS為6.90/7.25元，建議投資評等調升至『買進』，並建議採用2012年稅後EPS評價，目標價118元（PER16X）。

 

越峰(8121.TT)觀望，NT$34

越峰8月份藍寶石晶棒營收已降至1060萬元，由於該產業製造費用佔營業成本60-70%，投研部推估以目前的營收水準來看，已經跌破了越峰的損益平衡點，加上未來三季LED終端需求不易快速回升，且下游藍寶石基板廠商仍有三個月以上的庫存，因此預估晶棒報價及出貨量仍將處於相對低檔半年以上。至於被動元件部分，雖然毛利率較為穩定，但由於今年以來被動元件亦面臨供過於求的問題，報價亦有滑落，加上大陸人力成本上升，連帶使得鐵粉/鐵蕊部門的毛利率從原本的20-25%下滑到15-20%，因此投研部推估，越峰3Q11可能由盈轉虧，稅後EPS為-0.01元，並在4Q11-2Q12持續小幅虧損，預估其2011年EPS僅有2.41元，2012年僅有0.33元。由於現在LED產業處於下滑階段，加上越峰本益比仍過高，投研部認為以本淨比評價較為適合，過去6年裡越峰最低的PBR區間介於0.5-1.6X之間，投研部此次取其最高值，給予2011年底淨值21.5元的1.6X PBR，目標價34元，由於未來四季越峰可能持續虧損，建議投資人觀望。

 

巨大(9921.TT)區間操作，NT$118

結論與建議

8月營收公佈，成長力道優於預期，預估9、10月將維持旺季產銷水準，將暢旺到10月底主要銷售市場進入冬季產業淡季。預估3Q11在中國十一長假加持，以及歐美既定訂單陸續出貨下，營收將來到今年高峰，達123.76億元，EPS2.25元，下半年雖然對於歐美車市仍偏保守看待，但因產品單價成長較多，在量縮價漲下獲利仍可望較上半年成長，因此預估2011年巨達大營收將達472.41億元，YoY+6.82%，EPS7.88元。

 

信義房屋(9940.TT)觀望，NT$40

 

橘子(6180.TT)觀望，NT$34

結論與建議

展望全年，考量公司合併毛利率仍無法有效提升下，加上MMORPG市場規模逐漸被輕度遊戲所侵蝕，如熱門遊戲「龍之谷」與長青遊戲「天堂」貢獻逐漸減少，投研部下修全年合併營收為72.12億元(YoY+35.81%)，預估全年毛利率將為42.13%，EPS從3.15元下修至1.97元。就投資建議，雖橘子今年營收獲利仍較去年成長，但毛利率仍無法有效提升，需寄望於明年推出的自製遊戲大作，維持原先給予17倍PE，目標價從54元下調至34元(以2011年EPS計算)，下調投資建議至觀望。

 

 

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