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[教學] 動能報酬(Momentum Profit)

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發表於 2007-6-21 17:45:39 | 顯示全部樓層 |閱讀模式

最近看了一篇『動能報酬』的學術論文,是Richard Sias所寫,內容剛好適合在這個時期分享給各位,所以今天先來講動能報酬。在講動能報酬前,我們先溫習什麼叫做『動能效應』,Jegadeesh and Titman (1993) 發現,過去3~12個月股價報酬率表現較佳的個股,其未來6~12個月的報酬率將有延續性,如果挑選股市中前3~12個月內報酬率最佳的前10%個股,做成一個投資組合,買進後持有半年甚至一年,該投資組合的報酬率,將明顯的優於指數的表現,這種情況在學界稱之為動能效應(Momentum Effect),利用動能效應的存在,所進行的策略投資,獲得的報酬就稱為動能報酬(Momentum Profit)。(請參考 追高有理 殺低無罪...續航現象(Momentum Effect))

 

Richard Sias 則是進一步研究動能報酬,希望找出其背後原因,並更強化的應用動能報酬。他這次所針對的市場是美國市場,先找過去半年股價報酬率排行最好的10%與最壞的10%,並進行買績效好的賣績效差的買賣策略。在此我先解釋幾個名詞。

節稅型交易(Tax-lossing selling):在所得稅結算時間點前,機構投資人會偏好賣掉賠錢的股票而作稅負上損失的認列,且避免賣掉賺錢的股票,以免徒增交易所得。這個時間點指的是每年12月底。(台灣雖然證券交易所得免稅,但是股利所得仍在課稅範圍)

 

窗飾效果(Window Dressing):在每季或(特別是)每年底,機構投資人會避免持有帳面上產生投資虧損的股票,同樣的,會持續保留帳面上賺錢的股票,甚至加碼買進維繫股價,在台灣市場,這種動作俗稱作帳行情,例如投信的作帳行情、集團的作帳行情等。

 

他的研究結論顯示幾個重點如下:

1.      無論買績效好的賣績效差的買賣策略,持有時間是一個月、二個月還是半年,這種策略所創造出的平均月報酬,都明顯的在每季底特別突出,例如五月份的報酬率就很普通,但是六月份就會高達4%左右,11月很普通,12月就會高達6%左右。也就是月報酬率明顯在6912月這三個月特別高。

2.      若將這個策略分別用在股本大的公司與股本小的公司,發現報酬率並沒有顯著的不同

3.      若將這個策略分別用法人青睞與法人不青睞的公司區別上,被法人所青睞(被買賣的頻率較高)的公司,平均月報酬高達7.86%,而法人不青睞的公司,月報酬率則是4.18%

4.      動能報酬之所以會產生,其原因可歸納為節稅型交易、窗飾效果所造成的影響。

 

或許你會好奇,美國股市有這種現象,台灣股市也有嗎?台灣有另一篇論文指出,過去六個月表現好的投資組合,未來六個月及一年都有較佳表現,但四年後即有明顯回歸平均現象,另外低股價淨值比的小型股其股價續航力道大於大型成長股。所以答案是肯定的。

 

今天各位看了這篇文章後,可以開始著手準備投信作帳行情(六月底),相關的個股我在密切留意中,買進的時間點應該會落在端午節過後。

 

Austin  13/06/2007

 

 

以下內容為23/06/2007所補充

 

 

一月份為什麼動能報酬為負?各位請當成 Homeword 自行思考,想不出來的請回覆本文,我再回答!

請注意Quarter-ending months (季底月份,包括3月、6月、9月與12月這四個月份)這一項,其動能報酬為3.10%,算是相當不錯了(別覺得少,避險基金就是專門在玩類似的交易策略)。

 

 

平均月報酬最高的是12月,其次是6月,第三的是9月,其餘非Quarter-ending months 則表現平平。

 

 

再針對法人機構所青睞的個股來分析,其季底月份作帳行情真的對股價有影響嗎?答案為....是!

法人機構青睞的個股,其動能報酬高達7.86%,這個數據真的很恐怖,各位想想,平均月報酬率是7.86%,而一年有四個季底月份,如果一年我只在這四個月份作買賣,用簡單報酬率(不用複利的方式)來算,年報酬等於31.44%,巴菲特不過如此而已。

 

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發表於 2007-7-23 16:00:51 | 顯示全部樓層
這篇教學很棒,而且 就連我這個新手都可以 稍微了解再說什麼 只是 要實際運用 就比較有難度了~ 這篇就好像 austin大 另外所提到的 「莫追高」是錯誤觀念,之前我一直以為 千萬莫追高 不過 常常發現 那些原本認為已經漲太高的 過幾天了 確還在漲 ~ ~ ~ 正所謂 「股價 沒有太高 或太低」 只要 你今天買的 價格比明天高 就是可以投資 ~ ~ ~ 哈 我現在 是比較屬於 短期投機的 因為 本不大錢 達到 價值投資 是以後的目標 ~ ~
發表於 2007-8-20 23:47:25 | 顯示全部樓層

容我對 窗飾效果(俗稱作帳行情) 做個衍生

窗飾效果(Window Dressing)俗稱作帳行情;

想要穩當賺到這筆錢,保險的做法是 買進股市中過去3~12個月股價報酬率表現較佳的10%個股

但是這需要很多子彈($$),非一般初入社會上班族或像我這種小散戶可為;

 

那怎麼辦呢? 我提供一個方法如下:

觀察 過去三年 國內型基金的 投資報酬率第一名有196%,是 元大新主流基金(這報酬率是超過我過去三年投資股票的績效);以這檔基金為例子,它成立到今天剛好滿8年(1999/08/20成立),過去8年來,只有 2000年9月底的淨值是當月最低,其餘每一季底(3,6,9,12月底)的淨值都不是當月最低點,甚至於每一季底,都是那個波段的相對高點。

這裡提供我們一個安全又可賺到錢的方法,既然我們小散戶買不起市場上表現較佳的10%個股 來組合成一個投資組合,那麼每年在 接近 3,6,9,12月 時的前一段日子,假如你判斷波段跌幅已重,在3,6,9,12月底那一天不可能出現波段高點的話,那麼,買進基金,放一段時間再賣,可賺到校長文中所提的這個窗飾效果所帶來的利潤,為大家累積進軍股市所需的子彈。

 

PS: 1. 需注意你賣出該檔基金的淨值結算日,恰好落在季底。

       2. 需考慮基金買賣手續費,通常基金公司會考慮您買賣金額,扣款時間長短,

           海外型或國內型或有優惠專案等,而有不同手續費。

 樓主| 發表於 2007-9-12 01:54:07 | 顯示全部樓層
一般人買基金都是長期投資居多,可惜不一定能賺錢....但是如果買賣基金用短線交易呢?這個問題很少人想到,而想到的人卻賺不少!
有人將動能報酬應用在基金上....鎖定數百檔基金,每日觀察其淨值變化,當日淨值增加排行前五名的基金,操作動作是....買進與加碼,最後面五名則是賣出....這樣玩的績效如何?打敗台灣第一名的基金報酬率!很有趣的一件事不是嗎?
發表於 2007-9-29 08:23:47 | 顯示全部樓層

回覆 #1 austin 帖子

請問校長,文中所提作業 ==> 一月份為什麼動能報酬為負?各位請當成功課自行思考,想不出來的請回覆本文,我再回答! 請注意Quarter-ending months (季底月份,包括3月、6月、9月與12月這四個月份)這一項,其動能報酬為3.10%,算是相當不錯了(別覺得少,避險基金就是專門在玩類似的交易策略)。

 

我還真想不出來 ! 或許是沒啥把握回答,可否請您直接回答。先行謝過。

 

PS: 我的基金一直採用類似概念買賣,效果倒也不錯;前天&昨天 就已陸續出脫國內型基金,待下一季如有壞事發生,再分批將贖回部位買回。天下事紛紛擾擾,好像每年(or 每一季) 都有爛事發生,這時,災難投資法則 就派上用場了 我是不是太壞了點

 樓主| 發表於 2007-9-29 11:39:25 | 顯示全部樓層

回復 #5 阿桂 的帖子

因為年底的作帳最為明顯,所以在年底時火力全開,努力買上漲股,也努力賣下跌股.....
也因為這樣,所以12月結束後來到一月時,會出現買力耗盡或賣力耗盡的情況,這個時候繼續買進上漲股並且賣出下跌股的操作,反而會出現反效果!
發表於 2007-10-22 10:13:40 | 顯示全部樓層

我要把贖回的部位買回

唉! 天下事紛紛擾擾,好像每年(or 每一季) 都有爛事發生,這時,災難投資法則 就派上用場了!
 樓主| 發表於 2008-8-4 12:19:06 | 顯示全部樓層

元月效應 (January Effect 又名 year-end effect)指的是....股市上的日曆效應,其原因在於所得稅!雖然台灣股票交易所得屬於免稅項目,但是在國外並不見得如此,試想,如果當年度的股票交易是虧損的呢?想節稅的投資人,就會在當年度的年底賣出套牢的股票,因為交易虧損,所以所得稅中證券交易所得為負,整體繳納的所得稅就會比較低!

 

這樣做的投資人,其目的在於節稅,所以年底前賣出,隔年的年初就會買回....畢竟想持股續抱等解套的心情,全世界散戶皆然!

 

元月效應反映在小型股身上特別明顯!

 

下圖是1927~2001年美國各月份平均報酬率,很明顯可以看出元月份的報酬率較高!

 

 

元月效應在台灣又稱之為元月行情或紅包行情,下圖是國內中山大學財金所楊慶豪畢業論文中所使用圖形。

 

 

很明顯元月份的報酬率是特別突出!

 

這一點顯示台灣所謂的元月行情或紅包行情(或年終獎金行情)普遍存在(不等於一定會出現,但是出現的頻率很高)!而且紅包行情的界定時間點不在農曆年,而是在國曆(新曆)的一月份!該研究另外指出,元月行情的應對策略為....前一年12月伺機買進,隔年元月底前賣出,選股以股價淨值比較低的個股為主,其報酬率將優於股價淨值比較高的個股!

 

再回過頭來看Momentum Effect (動能效應) 中,元月份機構法人高持股的投資組合,其報酬率特別糟糕,這豈不是與元月效應相衝突嗎?我個人以為....不能如此解釋!元月效應指的是大盤,尤其是價值型個股(低股價淨值比),而機構法人高持股的投資組合不等同於大盤,價值型個股的比重也較低,況且被Momentum Effect影響的個股,多數在12月時股價已經反應完畢,自然隔年一月會比較沒表現,然而這也反映出另一個思考方向,就是12月沒有被Momentum Effect影響的個股是否會在元月份比較有機會表現?我認為是如此沒錯!

 

PS:下面這個口訣各位可以參考看看,蠻有趣的!..."元月行情、二月春節、三四月財報、五窮、六絕、七上吊、八下、九淡、十濃、十一月感恩節、十二月耶誕節"

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發表於 2009-6-1 21:16:24 | 顯示全部樓層
"元月行情、二月春節、三四月財報、五窮、六絕、七上吊、八下、九淡、十濃、十一月感恩節、十二月耶誕節" 這個口訣好像有在電視上聽過 [ 本帖最後由 vick30316 於 2009-6-1 21:17 編輯 ]
發表於 2009-6-22 19:45:34 | 顯示全部樓層

回覆 1# 的 austin

感謝 收下
發表於 2009-8-26 15:14:31 | 顯示全部樓層
動能報酬~這新名詞第一次聽看~ 感謝校長發文分享~
發表於 2009-8-26 23:15:38 | 顯示全部樓層
校長和阿桂大的言談精彩,謝謝. 今年的災難可多了,金融海嘯,莫拉克風災,h1n1等,應該夠了吧!
發表於 2009-9-4 15:48:11 | 顯示全部樓層
感謝校長與阿桂大的講解,多看幾次
發表於 2009-10-23 17:29:55 | 顯示全部樓層
太感謝了
雖然我看不太懂
哈哈 
再多多學習吧
發表於 2010-5-15 23:33:04 | 顯示全部樓層
感謝學習的機緣與創造學習園地的大德
發表於 2010-6-11 21:18:23 | 顯示全部樓層
感謝大大的詳細解說~
發表於 2011-2-5 11:05:49 | 顯示全部樓層
多謝校長 這篇在其它的股市討論區沒看過, 可謂耳目一新
發表於 2011-3-9 16:46:22 | 顯示全部樓層
看完這篇文章終於對季底作帳行情有些了解,但要如何才能知道最後的結帳日期,都是季底最後一天嗎?(Google上查的)
發表於 2012-3-21 22:20:01 | 顯示全部樓層
感謝校長和阿桂大旳精闢的解說 有了基本認識
發表於 2012-3-24 22:45:06 | 顯示全部樓層
深入分析中、要多閱讀幾次才能吸收、感謝大大分享。
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