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changjaiyi

一年級

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發表於 2009-2-19 17:48:37 |顯示全部樓層

發表日期： 02/19/2009

提供機構：台灣工銀證券投顧

文章作者：黃聖求

◆太陽能

◇評析：

1. 在太陽能產業供過於求的預期下，太陽能產業供應鏈在4Q08的價格開始大幅波動，其中矽晶太陽能電池的原料多晶矽價格自3Q08時的450甚至500美元的報價下滑至目前價格每公斤約在130~150美元，已接近甚至低於部分中、下游廠商在2007、2008年所簽的多晶矽供料合約價；而wafer價格已滑落至5.5~6美元，電池的報價亦滑落至每W約2.1美元。

2. MEMC的降價對昱晶的成本必有正面影響，但需注意的是，昱晶對MEMC採購的總金額並未改變，即2009年昱晶採購的矽料數量增加，且此一幅度的量並未揭露，另外對應到目前的太陽能產業市況，以及對2009年太陽能市場的供過於求的預期，昱晶的出貨不易隨進貨量的增加而成長，昱晶將面對存貨上升的風險。

3. 觀察全球太陽能主要市場除日本之外並無進一步激勵需求成長的補助方法出現，產業寄望的美國至今尚未有具體的補助措施，由於2008年成長最強的西班牙在2009年僅補助500MW，雖較先前所訂的300MW高，但仍較2008年的1200MW減少了700MW，以美、日目前的經濟狀況，這兩個區域的需求成長是否能補足此一缺口變數仍大。

4. 由於太陽能發電的成本仍高，因此政府的補助為激勵需求成長的重要因素，然而在全球景氣不佳加上金融風暴影響下，太陽光電的主要市場歐、美等先進國家在2009年將呈現經濟衰退的情況，且各國財政赤字在2009年將進一步惡化，近期IMF再下調這些先進國家的經濟預估，因而將使得歐、美各國政府對2009年太陽能發電補助執行的不確定性提高，為太陽能市場在2009年的另一風險。

5. 太陽能尚德公布4Q08財報，出現虧損的情況，且以其4Q08的毛利率僅0.6%來看，太陽能產業在4Q08時的供應鏈上、下游產品價格下滑的幅度已嚴重影響太陽能廠商的獲利，而1Q09的雖然相關產品報價波動幅度已有減少的情況，但ASP仍較4Q08下滑，產業在03/3009的訂單能見度仍差，太陽能相關廠商在1Q09的獲利展望仍不佳。

6. 綠能切入矽薄膜太陽能電池領域，12/2008已試產成功，01/09已開始量產，初步產能規劃30MW，4Q09產能為50MW，產品轉換效率約6%，加上東歐的新訂單，預期薄膜太陽能電池將在2009年將可出貨30MW，並成為綠能的另一營收成長來源。

◇投資建議：

綠能由於新產品薄膜太陽能電池已於01/2009開始順利量產出貨，可增加其2009年營收成長動能，加上新接訂單順利，2009年營收可望成長，對綠能的投資建議為區間操作。以目前的太陽能電池價格，IBTS預期電池廠在1Q09獲利狀況不佳，維持對電池廠商觀望的投資建議。

◆類比IC產業

◇評析：

1、台系類比IC廠商受惠於近期新台幣大幅走貶，帄均觀察新台幣每貶值1元，廠商毛利率約可上升1%，加上ODM代工廠要求IC零組件供應商降價以降低製造成本，近期對台系類比IC廠商採購興趣提升。

2、此外台積電(2330)為拉升產能利用率給與類比IC廠商晶圓代工費降價10~15%，可望為類比IC廠商毛利率帶來提升的作用。

3、而類比IC廠商普遍認為01/2009為營運谷底，02/2009營收將較01/2009有20~30%的營收成長，03/2009營收又將較02/2009成長。

4、以產業別觀察，1Q09 PC是相對較為疲弱，但在Netbook領域出貨量則出現明顯提升，面板相關則有谷底翻升的情況，手機部份則受惠於中國山寨機晶片需求增溫，為各類產品中相對較強的領域。

◇投資建議：

◆華碩2357

◇評析：

1. 華碩宣布02/19/2009貣實施創立19年以來首次庫藏股，實施總金額將以28.8億元為上限，未來更將不定期實施。庫藏股實施期間兩個月，購回價格區間約23元至48元，此次買回股份約占華碩發行股份的1.41%，買回股份所需總金額上限為華碩流動資產的2.31%。

2. IBTS認為實施庫藏股確實有利股價獲得支撐，長線投資華碩的風險隨著營運趨穩與庫藏股的實施下降許多。

3. 另外由於庫存去化順利，子公司和碩獲利穩定，整體表現優於原先預期，IBTS認為華碩營運上已漸趨穩定，預估2009年稅後EPS 2.74元，匯兌收益的部分，由於新台幣貶值持續擴大，將有機會進一步加惠華碩的獲利。

◇投資建議：

投資評等區間操作，PER 11-13X。

◆宏達電2498

◇評析：

1. 宏達電與T-Mobile推出新機種為Diamond2及Touch Pro2，因與全球各大電信營運商合作，因此客製化掛上T-Mobile品牌，預計鑽石機二代2009年全年出貨量350萬支，出貨量較2008年約增加10%水準，貢獻EPS近10元。

2. 1Q09大環境景氣持續不佳，宏達電選擇於2Q09開始推出較多款新機種，加上電信業者補貼方案傾向支持高階智慧型手機，因此營運可望逐季回升，IBTS預估宏達電2Q09營收390.78億元，QoQ+18.21%，毛利率30.55%，1Q09稅後淨利62.57億元，單季稅後EPS 8.28元。

3. IBTS預估宏達電2009年營收1670.42億元，YoY+9.49%，毛利率30.66%，稅後淨利265.23億元，稅後EPS 35.11元。

◇投資建議：

維持買進，目標價PER13X。

◆中光電5371

◇評析：

1. 4Q08合併營收166.32億元(QoQ-24.7%)，毛利率略增至14.3%，營業用費用率則由3Q08的9.3%增加至12.5%，主要是因認列客戶呆帳(約2.2億元)、子公司奧圖碼及琉璃工房正式合併為琉璃奧圖碼後行銷費用增加(約1.56億元)的緣故，業外淨損失4.88億元，主要是因嚴格認為存貨跌價損失(主要為背光模組)及資產減損約6.8億元。稅後由盈轉虧2.02億元，母公司認列虧損1.71億元，稅後EPS -0.24元，2008年稅後獲利25.25億元，母公司認列23.18億元(YoY-31.9%)，稅後EPS 3.20元。4Q08虧損雖不如預期，但IBTS認為嚴格一次性認列客戶呆帳及存貨跌價損失的作法，有助公司提早反應面板需求急凍對財報產生的負面衝擊。

2. 4Q08背光模組營收大幅下滑，營收78.80億元，QoQ-38.4%，營收比重亦由60%以上下滑至47%。訂單流失依客戶別主要來自於台灣面板廠(4Q08台灣客戶營收比重由3Q08的56%降為47%)，依應用別則主要來自於TV背光模組(4Q08 TV產品比重由1Q~3Q08的49%降為34%)，NB背光模組出貨量則持續提升(營收比重由1Q~3Q08的15%增加至4Q08的21%)。估計1Q09韓國客戶營收比重增加至53~54%，台灣客戶比重降為43%。NB背光模組營收比重則可持續提升，LED NB背光模組滲透率由4Q08的小於15%提高至39%，IBTS認為有助於毛利率改善。

3. 01/2009 12吋以上大尺寸背光模組出貨236.7萬片(MoM-7.2%)，但TV背光模組已有回升(出貨27.6萬片，MoM+15.5%)，NB背光模組出貨量01/2009為58萬片，估計02/2009出貨量MoM+35%，03/2009出貨量MoM+25%，成長較大。1Q09整體背光模組出貨量QoQ估計-10%。IBTS預估中光電1Q09由虧轉盈稅後獲利0.72億元，稅後EPS 0.10元為全年營運谷底，2009年稅後獲利17.05億元(YoY-26.45%)，稅後EPS 2.35元。

◇投資建議：

維持中光電區間操作建議，訂單急凍造成的負面衝擊已於4Q08財報顯現，操作區間微幅調升至PER 7~9X。