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[教學] 認識避險基金 ( Hedge Fund )

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發表於 2008-7-19 19:36:56 | 顯示全部樓層 |閱讀模式

避險基金起始於1920年代的美國,葛拉漢 (Benjamin Graham)可以說是這類基金的創始者,到了1949年,美國人瓊斯 ( Alfred Winslow Jones),首次將一個基金中,建立股票的融資做多及融券放空部位,並建立經理人績效獎金制度,當時瓊斯避險基金績效超越同期所有的共同基金,震撼整個投資界,稱為避險基金之父。


但避險基金卻也讓投資人卻步,在於一九九七年投機大亨索羅斯看準泰國經濟泡沫化,大舉利用避險基金賣空泰銖、買美元,造成泰銖一夕暴跌腰斬,引發亞洲金融風暴。另外就是一九九八年長期資本管理公司﹝LTCM﹞,號稱有兩名諾貝爾經濟學獎得主坐鎮,卻因過度槓桿操作,最後出現倒閉的慘劇。

 

上述皆為避險基金發展中的重要事件,皆下來我們來瞭解避險基金的實質內涵。何謂避險基金(Hedge Fund)?何謂對沖基金?

 

避險基金 ( Hedge Fund ) 之定義:

 

該基金在信託契約中會明定操作策略,基金經理人將依據此操作策略,利用財務工程建立操作模型,並據此交易,也就是是利用財務工程為基礎,同時運用現貨和衍生性金融商品,透過此基金所設定的投資策略,意圖賺取絕對穩定的報酬。

 

在國內,避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」,其實不管這些稱呼為何,都容易讓人產生字義上的誤解,扭曲避險基金的本質及內涵,因為避險基金是企圖扭轉過往風險與報酬的關係,企圖創造出低風險下的高報酬,所以避險並非零風險,而且避險基金的策略及模型,有可能在市場出現重大變化時,反而產生極高的風險與極大的虧損(例如LTCM)。

 

避險基金興盛的原因:

 

由於美國股市在1990年以前,處於長期上漲的趨勢,短中期偶見空頭修正的走勢,長期持有股票與共同基金的投資方式,確實能有不錯的獲利。共同基金經理人與一般大眾的投資觀念,也都習慣於Long & Hold(買進長抱)即能獲利的投資邏輯。

可惜的是,風水是會輪流轉的,經濟環境的改變,取而代之的是...金融市場的大幅波動,與較長期的空頭修正,長期抱著股票並期望獲得穩定收益的時代已經不復存在。可是衡量共同基金經理人的標準,是所謂的「相對報酬」,也就是績效只要優於大盤(指數)就算及格,即使是虧損,若能在同業中名列前茅,也能揚名立萬。

 

但對投資人來說,支付管理費請專家代為投資,目的當然是為了賺錢。基金經理人若抱著績效不輸大盤就可以的心態,其實並不公平,萬一遇上類似日股1990年代的長空格局,13年的平均投資報酬率居然是虧損35%的情況時,根本就完全喪失理財的目的。

 

因此,除了個股外,善用期貨、選擇權及外匯保證金交易....等衍生性商品多空皆宜的特性,進而發展獨特交易策略,宣稱能創造長期穩定且績效更高的避險基金,自然能吸引投資人資金的挹注。

 

根據避險基金研究刊物艾爾發雜誌(Alpha),在2007年中公布的調查顯示,目前避險基金總規模約1.5兆美元,約當新台幣46兆元左右,是台灣GDP的四倍,而且大者恆大的趨勢明顯,前一百大的避險基金就佔了市場的 2 / 3 左右!

 

避險基金的特徵:

 

1.不使用Long & Hold的傳統投資策略

Long & Hold是共同基金最廣泛使用的操作策略,注重長期持有的獲利。

 

2.重視風險控制的技術更勝於對報酬的追求

避險基金的得名,不在於它的高績效,而在於對風險的控制技術與工具使用,遠較傳統基金多元與靈活。

 

3.降低與傳統股價指數的相關性

換句話說,不論市場處於多頭或空頭走勢中,避險基金都要有從中獲利的本事。

 

4.以績效做為避險基金管理公司的主要獲利依據

傳統基金是以基金市值一定的百分比,收取管理費為收入來源。但避險基金是以操作獲利的分享為主,管理費率約為1%甚至為零,但是要另加15~35%不等的績效抽成,此績效抽成類似台灣的累進所得稅,獲利率越高則抽成比率越高。

 

5.多數都有設定投資門檻,例如50萬美金或300萬美金為最低申購金額。

 

避險基金的種類:

 

因為著重的標的物與交易策略的不同,避險基金可再細分為10餘種。為了幫助大家了解,我先概分為下列四大類.....

 

1.Global Marco(全球總體經濟)

此類型約佔 Hedge Fund 比重25%,是找出全球景氣轉折的關鍵點順勢操作。例如全球景氣落底翻揚後,股市也逐漸脫離底部,均線在低檔形成多頭趨勢,就會吸引System型(依靠技術分析交易系統)的避險基金熱錢流入,又或是仰賴Momentum Effect(追高有理 殺低無罪...續航現象)操作策略為主的避險基金介入。可是如果全球景氣轉弱,但某國家因政治力的干預,讓匯市與股市維持不墜,形成不對稱的市場,就會吸引如索羅斯掌控的量子基金,這種Macro型(總經趨勢)的放空狙擊,意圖產生金融風暴賺取暴利。

 

2.Arbitrage Strategies(套利型策略)

此類型約佔Hedge Fund比重35%。同一金融商品標的,因為不同區域或不同商品別,使得二者的兌換價值出現落差,進而形成套利空間,這種稱之為轉換空間套利(Convertible Arbitrage),例如股票與可轉換公司債(可參見本區可轉換公司債的套利)、股票與ADR(美國存託憑證)、AB二公司合併前的換股比率....等。另一種是固定收益套利策略(Fixed Income Arbitrage ),例如利用市場對新發行公債(on the run)與早期發行的公債(off the run)有不同之評價,使得到期日相同、債券利息相同的公債存在著價格差異,此時買進早期的公債並放空新發行的公債。

 

此種套利方法,投資報酬率雖然不會太突出,但因為風險很低,所以績效相對穩定,有些避險基金會利用槓桿操作來增加報酬率,但是相對的風險也隨著放大。

 

3.Distress Securities(危難公司策略)

此類型約佔Hedge Fund比重10%。「麻雀變鳳凰」的電影裡,李察吉爾所飾演的商場大亨,以低價買進經營不善的企業,將有價值的資產分別拆開高價出售賺取暴利,就是典型代表。有時是市場上收購股票,並取得公司的經營權,又或是透過垃圾債券的收購介入經營管理,再由專業人士改善體質後出售,或是與知名大公司合併,賺取股價上漲的利潤。

 

4.Stock Selection(股價乖離過大型)

此類型約佔Hedge Fund比重30%,尋找股價超漲或超跌的標的物,進行放空或買進的操作策略。例如 α Portfolio、配對交易( 低風險套利之配對交易(Pairs Trading))。

 

 

全世界有數以百計的國家,可以操作的市場與金融商品難以計數。更何況同一種金融商品又有多種操作策略,每一種策略都有Hedge Fund的獲利空間,這是不是比單純買進賣出的股票投資,更複雜呢?而且這也意味著...避險基金必需能靈活進出,不能受太多法規約束(美國證管會規定,基金投資人在100人之內,不需受證管會約束),才能不暴露行跡、錯失商機,甚至成為別人狙殺的對象。

 

除了上述四大類型外,尚有期貨管理(CTA)、市場擇時(Market)、基金中的基金(Fund of Fund)、買進/賣出乖離 (Long/Short Bias)、特殊部門類型(Sector-Specific Categories)與更複雜的衍生性商品跨種類跨週期的操作策略,在此就省略不介紹了。

 

 

避險基金的風險:

 

1.  有大量損失的可能。
2.  非常倚重基金經理人的專業知識。
3.  沒有註冊的避險基金無須公開其持股或績效。
4.  模型有可能隨著市場而轉變。

5.  贖回需提前30天通知,有些基金甚至規定一年或三年內不得贖回。

 

避險基金的錯誤認知:

 

每當國內股市出現重大趨勢轉折,或不尋常的買進賣出,在找不出具體原因的情況下,經常會被解讀是避險基金翻雲覆雨所致。

不過,這答案未必正確,避險基金的進出絕不是檯面上的統計數據所能捉摸,因為避險基金操盤手除了同事外,幾乎不與其他同業交流,也不可能公布任何進出動向,因此,股市中經常散布的避險基金消息,絕大多數是自由心證的繪聲繪影,沒有任何根據的推論。

 

有些耳語其實是神化了避險基金,甚至是掩護假外資(國內資金但透過國外機構轉手投資)的煙霧彈,讓散戶們產生錯覺,進而盲目跟進。

 

透過本篇教學文章,希望各位對避險基金的生態、種類與操作邏輯有正確的認知,日後就不易被市場謠言所誤導。

 樓主| 發表於 2008-7-19 20:28:45 | 顯示全部樓層

骨董小提琴基金 年報酬8%

這一則新聞,將有助於你發現避險基金目前發展出的多樣性....

 

骨董小提琴由於非常稀有,一向是收藏家的最愛,但投資珍稀資產已不是收藏家的專利,英國發行了一檔避險基金—骨董小提琴基金(Fine Violins Fund),目前已募集到1,100萬美元資金,目標金額為5,000萬美元,預估年報酬率在8%至12%之間。

 

為鍾情於骨董小提琴的投資人設立避險基金,這是史上第一遭,其實市場上已有專門投資名酒、藝術品、船舶、甚至足球選手避險基金,這類資產通常都與金融市場沒有直接關聯。

 

有意投資這檔基金的英國骨董弦樂器專家李奧哈特表示:「這是一檔長期穩健的投資,可讓你的投資組合更為多元。」

 

這檔基金的設立也有慈善的目的,其所購買的骨董小提琴將借給有潛力的音樂家,這將提高小提琴的價值。

 

李奧哈特表示:「投資骨董小提琴比投資名酒還有意義,名酒會揮發,骨董小提琴沒有流行與否的問題,像藝術品。」

 

為了收購史特拉底瓦里和瓜奈利牌名琴,美國富豪富爾頓1992年將一手創辦的FoxPro賣給微軟公司,就是最著名的例子。

 

近年來,有些投資人共同集資購買動輒數百萬美元的珍稀樂器,借給有天份的音樂家,希望經過50年後,這些樂器的價格會漲翻天。

 

但有些投資人擔心,把錢投資在很難賣出的珍稀資產,可能會面臨很高的風險,因為珍稀資產的價格很難鑑定。

倫敦郵票商吉布森去年有意發行一檔投資郵票的避險基金,因擔心沒有市場,最後打退堂鼓。

 樓主| 發表於 2008-7-19 21:00:21 | 顯示全部樓層

下面是商業周刊1077期的其中二頁,內容是....對沖基金的學習範本!

請下載PDF檔後閱讀!相信有助於增加你對避險基金(尤其是衍生性金融商品)的認識,並瞭解到....

 

1.為何指數期貨(台指期、電子期、金融期...等)與選擇權在盤中交易時,經常有大單掛進某個價位,沒多久後又瞬間消失?

2.避險基金使得期貨、選擇權中....十大交易人或五大交易人多空部位留倉的結果,所透露的意義已經大幅度降低!

3.未平倉口數無源由的大增或大減,可能是避險基金在從中搞鬼!

 

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 樓主| 發表於 2008-7-22 13:41:10 | 顯示全部樓層

對沖基金遭遇撤資潮

常要忍受投資者抱怨的對沖基金本月底又將面臨一波撤資潮。

HBK Investments LP去年鼎盛時期資產額超過了140億美元﹐而如今﹐該公司門外卻擠滿了要求撤資的客戶。據知情人士透露﹐今年截至目前﹐投資者已經撤回了逾30%的資本。全公司的資產縮水至115億美元。HBK拒絕對此置評。

不過﹐HBK並不是唯一一只受到撤資潮衝擊的對沖基金。

Infinity Capital Partners駐亞特蘭大的負責人傑夫•威爾(Jeff Vale)說﹐投資者會互相打聽。很多人覺得﹐如果他們要撤資的話﹐最好現在就有所準備﹐以防撤資的人太多。該公司將客戶的錢投入對沖基金﹐它本身並不是HBK的客戶。他說﹐6月30日將是個很有意思的日子﹐到時候最大的風險是流動性問題。

總部位於達拉斯的HBK秉持穩定、保守的投資方式﹐儘管該公司規模龐大﹐但貫常保持低調作風。HBK投資對象包括私人資本運營公司、國債、股票和可轉換債券﹐16年來年回報率為15%。

這些都是去年以前的事了。去年﹐該公司錯誤地判斷了次級抵押貸款市場﹐旗下的Master Fund回報率只有不到1%。這是HBK回報率最低的一年﹐因此2008年客戶自然而然會關注投資的穩定性。Master Fund今年第一季度收益基本持平﹐與整個市場以及對沖基金的平均損失相比相當不錯。

在這樣的大背景下﹐HBK並不是最有可能受到撤資衝擊的基金。不過﹐眼下投資者即使沒發生慘重的損失也會撤資﹔撤資申請不斷增加﹐達到了該公司10年來從未有的水平。

 

今年投資者對很多成熟的對沖基金也非常謹慎。一些人轉投那些新創立的用於收購抵押貸款等縮水資產的信貸基金。對沖基金經理表示﹐隨著這類基金發出吸納資金的要求﹐投資者不得不把錢投進去﹐這也是刺激徹資的一個因素。

隨著基金經理們賣掉很多投資組合常見的投資產品進行籌資﹐整個對沖基金領域出現的撤資潮可能會在未來幾週對市場造成影響。這種拋售可能會加重金融股近期的動蕩﹐而金融股是對沖基金長期以來的偏愛對象。

在HBK﹐管理人士一直在努力安撫投資者的擔憂情緒﹐他們說﹐該公司的次貸衝擊已經結束﹐有望轉為盈利。不僅如此﹐HBK不需要很快出售投資產品﹐因為該公司每個季度僅允許徹出總資產的最多10%。

這個撤資上限比很多對沖基金制定的15%或20%的比例都要低。這促使一些投資者提出很高的撤資額申請﹐因為如果上限提高(HBK今年已兩次上調限額)﹐客戶能拿回的資金額也會相應增多。上限的變化會使撤資的實際情況失真。

撤資額無法反映實際情況這一點在其他反面也有表現。據投資者稱﹐舊金山的Farallon Capital Management旗下的Offshore Investors Fund上個季度下滑了10%﹐之後回彈了3%稍多。不過﹐這只自創立以來年回報率為13%的基金到6月前可能會面臨14億美元甚至更多的撤資﹐資產會因此從年初的100多億美元縮水到不足80億美元。

不過資產縮水有一部分是計劃好的。一些投資者退出了﹐也有一些選擇把錢轉到Farallon旗下別的基金中﹐這類基金今年的損失要小一些﹐並且更多地關注長期投資﹐對客戶的禁售也更為嚴格。這種改變符合Farallon將更多資本投入流動性較小的產品上的策略﹐尤其是在現在信貸市場機會很多的時候。該公司的發言人拒絕對此置評。

今年的一些撤資潮對對沖基金型基金尤其明顯。此類基金從退休基金和富有的個人手中籌資﹐並選擇對沖基金進行投資。

很多對沖基金型基金允許投資者每月撤回一部分資金。因此﹐當此類基金的經理收到更多超過預期的撤資申請時﹐他們就不得不從別處找現金。這常常意味著從撤資條款最寬鬆的對沖基金撤資。

 樓主| 發表於 2008-7-25 08:49:11 | 顯示全部樓層

全球金融市場動盪,去年全球對沖基金持續成長,歐洲及亞洲的成長速度尤其快,但小型對沖基金也面臨併購,亞洲第二大基金業者價值合夥(Value Partners)集團認為,對沖基金的績效變差,可能導致大型對沖基金併購小型同業。

 

倫敦國際金融服務機構發表調查報告指出,到去年年底,全球對沖基金總規模創歷史新高,達2.25兆美元,比前一年成長30%。全球對沖基金管理公司數量達1.1萬家,比上一年增長12%。

 

報告指出,對沖基金資產規模擴大主要出現在去年的前三季,因為從第四季開始,金融市場動盪,導致進入對沖基金的資金減少。

 

紐約擁有的對沖基金資產規模占全球的40%,依舊名列各大金融城市之首。不過,2002年紐約這一比例曾高達50%。五年來,歐洲與亞洲的對沖基金產業迅速崛起,發展速度超過美國。

 

五年來,倫敦的對沖基金規模在全球比重多出一倍,到去年底的總資產達4,000億美元,占全球的20%。亞洲的對沖基金總資產也增加,占全球市場比重從2002年的5%上升到2007年年底的7%。

 

亞洲對沖基金主要是以股票為主要投資標的,經過五年的上漲以後,今年以來面臨負報酬率與贖回。從去年10月的高點以來,香港及日本股市跌幅都已達兩成。

 

美國次級房貸風暴仍未平息,全球金融市場大幅動盪,投資人對風險的承受能力下滑,新成立的小型對沖基金可能未曾面臨這種處境,必須努力吸引新資金與留住舊資金。

 

在客戶端,價值合夥集團指出,法人的要求愈來愈多,不論是風險控制、符合法規、營運、資訊科技、客戶服務與報告等。對沒有太多歷史紀錄可循的小型公司來說,會形成較大的挑戰。

 

價值合夥集團已成立15年,到4月底為止,管理總資產達65億美元。該集團旗下最悠久的基金是價值合夥經典基金,據彭博資訊統計,今年以來已經虧損10%以上。從1997年8月到1999年2月,這檔基金大幅虧損49%,但在2006年與2007年,這檔基金的年報酬率都超過40%。

 

亞洲對沖基金的併購案仍然有限,主要是因為對沖基金公司打算擴展產品的廣度才進行併購。國際資金也看上亞洲市場,在4月,一家瑞士對沖基金公司就同意併購香港一家對沖基金公司。

發表於 2008-7-26 02:31:03 | 顯示全部樓層

問題

Austin 謝謝貴站提供如此詳盡有關避險基金等金融工具的說明﹑請問避險基金與對沖基金如何分辨﹑避險基金不久的未來會取代目前一般傳統基金嗎﹑Paul Poulson 去年做空次貸金融公司帶給投資人超級回報的基金﹑在熊市當前﹑也會有撤資潮的困擾嗎?
 樓主| 發表於 2008-7-26 13:05:09 | 顯示全部樓層

在國內,避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」

在本文中已經有答案了哦!

 

取代是不可能的,但是瓜分市場,就是一定的了!況且避險基金很多都不對小額投資人募集哦!

 

一次的成功不代表能在未來五年甚至十年能夠持續成功,是吧!況且超級回報....也代表著很多人獲利豐厚,有人賺多自然就有人到期解約獲利出場了!同樣的,也會有人將錢轉移動到債市或是股市,就看新進的資金與撤出的資金,那邊比較多了!

 

不過Paul的基金狀況目前我並不瞭解,所以無法回答你...是否他也有規模縮小的情況!

 樓主| 發表於 2008-8-6 12:55:56 | 顯示全部樓層

對沖基金績效下滑 6年來最差

對沖基金研究公司(Hedge Fund Research Inc.)公布的資料顯示,整體對沖基金7月分的單月平均報酬下跌2.83%,創下6年來最差的單月績效;今年前7月共下跌3.96%,表現雖然優於股市,卻遜於債券的表現。

 

根據MSCI世界指數,股票市場在今年1月到6月創下15年來的最差表現後,累計前7個月共下挫13.8%;花旗集團的世界債券指數顯示,儘管有信用危機,同期間的債券上揚4.8%。 對沖基金今年前7個月的表現,是2002年10月以來,任7個月期的最差績效。在此之前,最差的7個月期績效出現在1998年的4月到10月,當時因為美國「長期資產管理」對沖基金(LTCM)瓦解,報酬率出現8.85%的虧損。

 

不同類型的對沖基金,今年前7月的表現也大不相同。根據外國匯率等總體經濟變因決定部位的「全球宏觀型」對沖基金,儘管在7月25之前的兩周期間,因油價反轉出乎經理人意料之外,導致績效下跌5.26%,今年前7月仍有7.5%的獲利,表現最佳。

 

表現最差的是「相對價值型」的對沖基金,這種藉由槓桿操作,從固定收益證券的微小利差中獲利的基金,今年虧損10%。對沖基金產業中比例最高的「多空雙重策略型」基金,今年根據選定投資的部門,均有不錯的表現機會。標準普爾提供的指數資料顯示,美國大型能源股今年第二季上漲16.9%,金融股則下跌19%。

 

組合式避險基金經理人帕諾思表示,上個月股票市場的氣氛出現反轉,對經理人的信心是一大考驗。

 樓主| 發表於 2008-9-2 22:50:15 | 顯示全部樓層

明星基金經理人也吃癟 美Atticus對沖基金慘賠50億美元

全球信貸危機讓許多金融業者蒙受鉅額損失,紐約知名對沖基金(hedge fund)Atticus Capital最近便傳出,儘管該公司擁有多名過去績效極高的明星級基金經理人,年初以來虧損金額仍超過50億美元。

Atticus副董事長Nathaniel Rothschild,便是歐美金融業幕後霸主羅斯柴(Rothschild)家族的一員。近年多起大型購併案都可瞥見Atticus的名號,包括德國證交所(Deutsche Borse)入股倫敦證交所(London Stock Exchange)、巴克萊(Barclay’s)收購荷蘭銀行(ABN Amro)等案。

Atticus目前有2檔基金淨值嚴重縮水。由出身高盛(Goldman Sachs)的基金經理人David Slager所操盤、價值70億美元的Atticus European Fund,截至8月底已經縮水32.9%。由加拿大籍基金經理人Tim Barakett所掌管的Atticus Global基金,淨值也跌掉4分之1。

過去3年Atticus European Fund均呈現獲利狀態,績效分別為28%、44%、63%,Atticus Global過去5年平均獲利也達到17.5%。2007年Atticus旗下資產一度登上歷史高點,總金額超過200億美元,但到2008年7月底為止,規模僅剩140億美元。
發表於 2009-8-26 13:19:12 | 顯示全部樓層
本來不是很了解避險基金~ 看過校長的貼文後~ 了解不少~~謝謝~
發表於 2009-12-3 21:59:14 | 顯示全部樓層

你好阿~

其實我本身不太推崇避險基金的~但是在亞洲大家都很愛"避險基金"~光看名字~就感覺能避險~但是自從前兩年發生那麼多事件之後~其實大家注意到~把錢交給避險基金公司~它們一樣在把錢交給專門操盤的投資公司~例如市場上不太經常會聽到的CTA~所以自從我開始了解之後喔~我會比較建議我身邊有再投資的朋友們~既然要投資~為什麼不乾脆直接找第一手的操盤~而不要去買那些被經過包裝過後的金融商品~因為既然被包裝過了~就會出現層層費用~也被層層剝削~所以喔~個人覺得最可怕的就是那些感覺好像很安全的金融機構~

 

發表於 2010-5-15 22:47:42 | 顯示全部樓層
感謝學習的機緣與創造學習園地的大德
發表於 2011-5-12 21:56:27 | 顯示全部樓層
避險基金真的是菁英中的菁英 風險大 報酬也大
發表於 2011-6-2 17:53:13 | 顯示全部樓層
避險基金又是另一門課程,小弟慢慢來學習。
發表於 2011-12-8 23:33:25 | 顯示全部樓層
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