總經；景氣燈號 – 改燈號喝蠻牛 改不了經濟冷底

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轉貼2014年5月28日經濟日報，供同學參考

景氣連三綠 陳忠瑞：帶股市跳雙人舞

【經濟日報╱記者葉家瑋／台北報導】


景氣燈號連亮三綠燈，瑞展產經研究董事長陳忠瑞認為，觀察各項指標，國內經濟明顯好轉，預估最快本季末6月景氣燈號就能轉亮黃紅燈、全年經濟成長率可望上修至3%；現階段景氣、台股走勢同步緩升大跳「雙人舞」，景氣升溫將有助維繫台股多頭格局。

陳忠瑞分析，先前國內景氣對策燈號好轉大多曇花一現，但本月已是連三次亮綠燈，綜合判斷分數再增加4分，凸顯景氣復甦的強度，此外若就基期來看，去年5、6月外銷訂單狀況偏弱，今年在蘋果拉貨及返校消費潮帶動下，將有助國內業者接單。

整體來說，國內景氣回溫態勢確立，預料最快本季末或下一季，燈號就可能亮出代表景氣熱絡的黃紅燈，全年經濟成長率也有望上修至3%。

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轉貼2014年6月12日經濟日報社論，供同學參考

景氣外熱內溫 投資信心有待加強

國發會日前公布4月景氣燈號，連續第三個綠燈，這是過去三年來，第一次連續出現三個綠燈，代表台灣景氣正式邁向復甦階段；然而，雖然今年景氣看起來比去年好，但是一方面學運造成的政治紛擾仍然沒有完全過去，另方面，下半年又有選舉可能帶來動盪，對經濟又會產生不利影響，因此，主計總處最新預估今年經濟成長率為2.98%，保3都不成。不過，大多數的學者都認為此一數據略為保守，今年經濟「保3」應該沒有太大問題。

對於今年經濟，先從國際經濟大環境來看，IMF估計今年全球經濟長成率為3.6%，比去年的3.0%高很多；另外，環球透視估計略低為3.0%，但仍比去年的2.5%要高。也就是說，今年全球經濟景氣要比去年樂觀許多，最主要的原因之一是，WTO把今年全球貿易量成長率的估計調升到4.7%，遠高於去年的2.1%。

再從國際經濟龍頭美國來看，環球透視預估今年美國的經濟成長率為2.4%，遠高於去年的1.9%。更重要的是，自去年以來，美國的失業率不斷下滑，從去年初的7.9%，已經下降到4月的6.3%，這代表美國經濟正快速復甦。另外一個重要的指標是，全美國的房價指數從2009年最低時的129.3，回升到3月最高的166.8，而且已經超過金融海嘯前的水準。住宅是美國家庭最重要的資產，住宅價格回升代表美國人的未來消費能力強化，因此幾乎可以說，今年美國和全球景氣已經確定是走向復甦了。

在全球景氣快速復甦之下，台灣許多經濟指標也呈現正向走勢，除了景氣指標連續三個月出現綠燈以外，4月外銷訂單成長率達到8.9%，這也是最近二年來的新高，因此，5月的出口比去年和上月都明顯成長。由於WTO估計今年全球的貿易成長率會達到4.7%，台灣全年的進出口也可以有較樂觀的估計。不過，主計總處仍然估計今年全年的進出口成長率分別為4.1%及4.6%，比全球的成長率還低，此一估計明顯較為保守。另外，代表同時指標的失業率在4月份終於出現3字頭，達到3.91%，顯示台灣景氣的確已經達到復甦的水準。

在另外一個重要指標民間消費方面，自去年初以來，台灣的股市行情呈現緩步上升的格局，到5月份終於突破9,000點大關。股價上漲表示股民手中的資產增加，對消費信心會有很大的幫助，中央大學公布的消費者信心指數也反映出此一結果，台灣地區的消費者信心指數由去年初的72.8，逐漸上升到今年5月的85.6，而且今年以來，消費者信心指數甚至有加速上升的趨勢。主計總處預估今年民間消費成長率為2.6%，高於去年的2.0%，但仍低於前年的3.1%。如果股市榮景可以維持下去，今年民間消費似乎也可以更為樂觀。

在GDP組成因素中，唯一表現比去年差的就是投資的部分。依主計總處估計，今年民間投資的成長率只有4.7%，低於去年的6.7%。這其中有兩個重要因素，一個是過去兩年經濟部大力推動台商回台投資，本來的效果還不錯，兩年來有接近新台幣2,000億元的投資，但是，最近的消息顯示，真正到位的只有159.5億元。經濟部及有關部門應該針對如何落實吸引台商回流，當成是目前最重要的施政方針之一。

另外，由於學運之後，服貿協議與兩岸協議監督條例都卡在立法院，不但無法通過，現在連如何開始審查可能都有問題。在兩岸關係不確定的情況下，短期內企業的投資行為一定會變得比較保守，這對於短期台灣景氣及長期的經濟發展都會造成不利的影響。因此，我們仍然希望立法部門可以儘速啟動監督條例與服貿協議的審查，並儘早通過，讓企業對於台灣的經濟環境重拾信心，然後開始投資，如此才可以真正的造福台灣。

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轉貼2014年6月22日經濟日報，供同學參考

5月景氣再亮綠燈 機率大

【經濟日報╱記者鄭杰／台北報導】



國發會27日將發布5月景氣對策信號。自2月以來，經濟穩步復甦，景氣對策信號已經連三綠，4月綜合判斷分數甚至衝至29分，創下近三年來高點，5月出爐的經濟數據雖不若4月亮眼，但仍有望持續保持綠燈。

景氣對策信號又稱為景氣燈號，是由九項指標構成，涵蓋金融、生產、貿易、消費、勞動市場和市場信心等面向。目前景氣燈號的九項指標中僅公布了三項，不過三項都有可能減分。其中5月股價指數較去年同期成長8%，成長幅度不如4月，將由黃紅燈回落至綠燈區間。

另外，依尚未季調前的數據判斷，4月海關出口值年增率為3.1%，將由綠燈區間落至黃藍燈區間，而與貿易及民間投資熱度相關的機械及電機設備進口值則較去年同期衰退0.04%。以上三項指標總計可能使得5月綜合判斷分數較4月減4分，降至25分。

至於貨幣總計數M1B、工業生產指數、非農就業人數、製造業銷售量指數、商業營業額、製造業營業氣候測驗點等其餘六項指標目前則尚未公布。

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轉貼2014年6月28日經濟日報，供同學參考

景氣燈號連四綠 喜中帶憂

【經濟日報╱記者鄭杰／台北報導】



國發會昨（27）日公布5月景氣燈號，因金融、生產、消費面表現持續穩定，景氣燈號連四個月亮起代表景氣穩定的綠燈。但值得注意的是，5月綜合判斷分數較上月一口氣減了5分，降至24分，為近年來少見的大降幅。
國發會副主委陳建良表示，貿易面表現不如人意，是綜合判斷分數滑落較大的原因。

但就趨勢觀察，下滑仍屬短期波動，長期來看景氣仍屬於相對平穩趨勢，位於復甦道路上毫無疑問，仍樂觀期待本月持續亮綠燈。

5月綜合判斷分數的九項構成指標表現不若前一月亮眼，有四項指標表現不如上月，其中機械與電機設備進口值分數下滑最多，由黃紅燈轉黃藍燈，降了2分；股價指數、海關出口值、商業營業額則各減1分，共使綜合判斷分數較上月減少5分，為24分，距落入黃藍燈區間只差2分。

陳建良分析，先前兩個月機械及電機設備進口值大量成長，反映台灣電子電機產業產能擴充很快，廠商提早進貨搶先建置產能，「但設備不會月月進口」，他認為5月數值下滑只是反映廠商的經營調整，並非景氣變化訊號。

觀察5月不含趨勢（即剔除長期趨勢）領先指標較上月微跌0.18%，降至100.44，為連三月下滑。同時指標則較上月上升0.1%，升至100.87點。

國發會經濟景氣科科長徐志宏解讀，短期下滑代表未來經濟存在風險，可能會受到地區經濟不穩、新興經濟體復甦不強勁等負面影響。

不過他強調，領先指標近期雖連三月下滑，但更早之前是連18個月上升，目前國內景氣並沒有反轉疑慮，只是對未來風險需留意。他指出，國內多數機構都上修今年經濟成長率至3%之上，顯示今年景氣明顯優於去年。

上次景氣燈號連續四個月亮綠燈，要回溯至2011年，當年3月至7月之間連續亮出五顆綠燈，但之後景氣轉向趨緩，燈號由綠轉向黃藍燈以及藍燈。

台經院分析╱4月股市太熱 墊高基期

5月景氣燈號雖然續亮綠燈，但綜合判斷分數一口氣掉了5分。台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德表示，4月因為股市大熱，使綜合判斷分數一下子「跳太高」，本月掉回24分其實是延續2、3月的復甦基調，不需太過擔心。

孫明德表示，受美國第1季景氣復甦不若預期強勁影響，台灣今年前5月出口其實沒有表現太好，但內需消費與失業率持續改善，帶動台灣經濟溫和復甦，整體而言，景氣呈「外溫內熱」的溫和復甦狀態。

他預期，邁入下半年之後，隨iPhone 6等消費性電子新品陸續推出，可望帶動出口訂單成長，復甦力道將更強勁。

中華經濟研究院經濟展望中心主任劉孟俊則表示，目前國內股市熱度仍高，加上失業率持續降低，就業市場前景改善。

已有企業開始調薪，在財富及所得效果雙帶動下，內需穩定擴張，景氣算是相當穩。

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轉貼2014年7月27日工商時報，供同學參考

景氣穩健回升 6月燈號連5綠

記者于國欽／台北報導



國發會將於周一（28日）發布最新一期景氣燈號，在股市、投資及工業生產轉佳下，6月景氣有機會亮出連續第五個月的綠燈，代表台灣景氣續呈穩定回升。

國發會每月都會依出口、股價、就業等9項指標的變化編製景氣綜合判斷分數，再依分數高低對映各式燈號，以讓外界對景氣的走勢，一目瞭然。依據已公布的數據，6月平均股價9229點，年增率15.5％，可望較上月加一分，而機械及電機設備進口值（依台幣計算）年增率4.4％，也可望再添一分。

至於6月海關出口值（依台幣計算）年增率2.0％、工業生產年增率（經季調）7.4％，雖優於前一個月，但並未升逾加分門檻；而貨幣總計數M1B、非農就業人口、商業營收、製造業營業氣候測驗點等4項指標的表現雖略遜於前一個月，但也未跨過減分門檻。

我國5月景氣綜合判斷分數24分，依目前所公布的指標研判，6月景氣綜合判斷分數可望再添2分而達到26分，沒有意外的話，6月景氣仍將續亮綠燈，這也是今年2月以來連續亮出的第五個月綠燈，顯示我國景氣仍呈穩定回升。

我國景氣燈號自100年8月轉入黃藍燈以來，曾亮出連續22個月的黃藍燈及藍燈，隨後偶有曇花一現的綠燈，但情勢仍混沌不明，直到今年2月才連連亮出綠燈。

國發會上月發布景氣燈號時所公布的景氣領先指標呈連續3個月下滑，對此國發會副主委陳建良認為這是短期波動，研判6月續亮綠燈的機率高，台灣長期趨勢還在復甦的道路上。

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轉貼2015年6月13日工商時報，供同學參考

第十四次景氣擴張循環似已終結

瑞展產經董事長  陳忠瑞

春江水暖鴨先知，秋海透寒雁歸來，檢視春夏之際的台灣經濟指標，不見景氣逢春的先知鴨，反倒是見到成群冬天的寒雁。尤其上周國發會公佈的四月份台灣景氣對策燈號，跌落代表衰退藍燈區，綜合判斷分數狂跌6分，似乎顯示台灣五十年來的第十四次景氣循環擴張期，到今年首季有終結的疑慮。雖然全球QE資金狂潮遺溫尚存，然景氣下行的威力也不容小覷。最近台股大幅修正，有人將之歸因於台股漲跌幅放寬至10％，筆者認為這是無稽之談。金管會對台股的用心建立制度，應該給予高度肯定，而台股下殺理由，主要肇因於景氣面，台股漲跌幅放寬，反而有利於股市，快速反應所有國內外變數。

首先來談談景氣循環，因為景氣與股市波動本來就是齊跳雙人舞，台灣五十年來共經歷十三次完整景氣循環，目前自2012年元月谷底開始的第十四次循環，至今年四月份擴張期剛好滿四十個月，也是台灣史上第六長的擴張期。無奈四月份景氣綜合判斷分數大跌6分，創下金融海嘯以來最大跌點，綜合判斷分數跌至16分，也創下此波循環的低點。其中海關出口、製造業銷售額及商業營業額同亮藍燈，代表內需、外貿、製造三虛，領先指標連續十二個月下跌，且跌幅擴大至-0.58％，這些指標叫人不禁懷疑走了三年半的擴張循環已告終結。

此外，台灣經濟命脈的出口連續四個月出現負成長，外銷訂單也不如預期，預料九月以前兩者都難以起色。五月PMI、NMI雙降，PMI已面臨50％的榮枯點保衛戰，其中新增訂單大跌6.9％至49.1％，已經率先跌入緊縮狀態；貨幣指標M1B及M2也連續四個月死亡交叉，以上這些指標都是台灣景氣先行指標，到現在未見止跌現象。主計總處先前也大幅下修今年GDP成長率0.5％至3.28％，其中民間消費成長率下修0.36％至2.76％，企業投資下調1.96％至4.02％，出口更是調低3.64％至衰退2.62％，此次修正可謂「內外兼修」，GDP三大支柱無一倖免。

這麼低迷的經濟數字下，台幣近半年來竟然比出口對手國日、韓強勢，真是教人匪夷所思。所以6月8日台幣單日重貶2.43角，央行說算客氣。雖然央行認為貶值跟競爭力不一定畫上等號，但是安倍大貶日圓，日本四月出口年增8％，為連續八個月正成長，累計至四月出口成長8.8％，日本首季GDP成長3.9％，高於台灣的3.4％，日本首季出口成長9.9％，民間企業設備投資大增11％，表現遠優於台灣，日圓貶值的確帶來正面效應。所以台灣央行促貶台幣真的過於客氣，以往國際原油價格貴，「機車族怎麼辦」也許是理由，然60美元油價，相較去年逾100美元已經低不少了。日、韓貨幣戰爭開打競貶，央行真的不必太客氣了。

除了經濟實質面外，資金面也值得我們探討。本波全球股市大漲，美、日、歐洲接續量化寬鬆的資金效應大過於基本面，美國率先三輪QE，今秋也可能領先結束，雖然其首季GDP衰退0.7％，然其5月非農就業大增28萬人，創下今年最大增幅，時薪年增率達2.3％，創下2013年8月以來最高，失業率雖然小幅增至5.5％，但是距充分就業之5～5.2％咫尺之遙，核心CPI又大幅上揚，美國9至12月升息已勢不可免。而日本首季GDP高達3.9％，擴大QE政策已然不再需要，歐洲央行雖然重申QE不變，然首季GDP回升至0.4％，也調高今年通膨率至0.3％，QE效應正在減退中。尤其國際油價從45美元低點，反彈至60美元以上，全球通縮壓力驟減，美國又升息在即，強勢美元趨勢未變，資金將回流美國或銀行體系，全球債券殖利率狂升，美、日、德都不例外，全球應提防重演1994年債市大屠殺，QE資金效應的確在減退中。

台股經過800點的回檔，站萬點困難度已然提升，尤其是景氣面臨第14次擴張期終結，景氣春燕無蹤，避寒秋雁倒是成群結隊，外資逐漸回流升息在即的美國，台灣此波景氣高峰不高，谷底應該不致太深，台股已進入個股表現時代，四大世紀產業中的價值鏈公司為主要選股方向。

評析

全球債券殖利率狂升，美、日、德都不例外，全球應提防重演1994年債市大屠殺

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轉貼2014年8月13日蘋果日報，供同學參考

景氣綠燈的背後

政治大學金融系教授 殷乃平

今年台灣經濟表現，除了1月份較弱外，後6個月明顯出現好轉的趨勢，國發會的景氣燈號1月之後均為綠燈；中經院的製造業採購經理人指數從1月的50.8％一路上升，一度突破60％，7月仍有58.5％；失業率5月份降到3.85％為台灣6年來的新低，6月稍微提高到3.92％，仍然較往日為佳。

出口衝擊愈來愈大
不過出口的數字卻差強人意，年增率2月為-15.8％，若排除農曆年因素，1、2月合計也只增加0.4％，4月份為-1.9％，僅6月的8.6％較高，其餘各月皆勉強維持。不過各預測機構均紛紛調升今年的經濟成長率，除主計總處保守的調升0.16％到2.98％外，其他機構均在3.10％以上。
但是在這個較為樂觀數字之後的台灣經濟，卻隱藏著不容樂觀的重重危機。上月習近平訪韓，確定年底中韓的自由貿易協定（FTA）將完成簽署。屆時，台灣對大陸的出口，只要不在ECFA早收清單中的項目，均面臨威脅，經濟部估計高達386億美元的出口受到影響，其中電子、石化、鋼鐵、紡織、到機械有7至8成與韓出口重疊，其中，若韓國銷中國的面板免稅，台灣的面板出口最高會減少30.1億美元。台灣與大陸間的ECFA談判卻受困於反服貿學運，停滯不前，難怪《華爾街日報》撰文以台灣自甘落後形容。現在雖然緊急恢復ECFA商貿談判，在我急大陸不急的壓力下，能獲得多少的成果頗難逆料。
其實，更嚴重的問題還在後面，首先，東亞16國的「區域全面經濟夥伴關係協議」（RCEP）預計明年完成，同時還計劃推出亞元。而在此之前，16國相互間交叉的FTA關稅減免多多少少都已經開始生效。細觀今年台灣出口結構的變化，很清楚的看出其影響漸顯，台灣主要的出口成長來自美、歐市場，亞洲部分，由於台灣對RCEP諸國的貿易額佔總貿易額的56％上下，隨著RCEP成形，預期對台灣出口的衝擊會愈來愈大，如前7個月，對大陸的直接出口成長減緩，年增率約在3％左右，至於東協六國，5、6兩月都出現負成長，7月雖然又反彈回來，長期並不樂觀。當然，另外一個是以美國為首的「跨太平洋戰略經濟夥伴關係協議」（TPP），已有12個亞太國家加入，台灣對彼等的貿易額亦達35％，影響亦不小。
不少台灣的出口廠商表示未來可能要被迫遷廠外移，不可避免的，台灣經濟將要面臨更大的衝擊，也難怪馬總統在接見世界台商會聯合總會時，強調加入TPP與RCEP攸關台灣生死，讓他心急如焚。

事到臨頭陷入困境
回顧ECFA的早收清單，是台灣面對東協與中國（10+1）FTA壓力下，匆匆簽就；近日ECFA商貿協商再啟，是在中韓FTA的威脅下，匆促與會；TPP則是年初才開始接觸；RCEP還停留在希望中國大陸不要反對的階段，為何謀國者總是事到臨頭，不見棺材不流淚，讓台灣陷入如此之困境呢？

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轉貼2014年8月24日工商時報，供同學參考

7月景氣可望連六綠

記者于國欽／台北報導

國發會將於周三（27日）發布7月份景氣燈號，受出口、股市及就業表現穩定的影響，7月份景氣可望亮出連續第6個月綠燈，顯示當前台灣景景氣續呈穩定回升。

國發會每月依據股價、出口、就業等9項指標的變化編製景氣綜合判斷分數，再以分數高低對映各色燈號，讓外界從燈號的變化即可了解景氣好壞。依據已發布的4項指標，7月出口（依台幣計算）年增率5.7％，優於前一個月的表現有機會加一分。

至於7月平均股價指數年增率16.9％，機械進口年增率4.7％，就業人數成長1.0％，這三項指標的表現與前一個月差不多，雖未加但也不致減分。

至於本周才會發布的工業生產、商業營收這兩項指標，據經濟部月前所公布的動向指數，兩者皆逾50，顯示7月表現會比6月來得好，雖去年7月比較基期略高，但應不致減分才是。

依據目前這6項指標的走勢，7月份的綜合判斷分數和6月相若，有機會加分，但還不致挺升至黃紅燈（黃紅燈代表景氣趨熱）。如無意外，仍將落在景氣綠燈的範圍內，顯示國內景氣續呈穩定回升，而這也是自年初結束兩年多黃藍燈、藍燈之後所亮出的連續第六個月綠燈。

值得一提的是，我國景氣領先指標在6月出現連續4個月的下滑，在景氣重回綠燈不到半年，領先指標卻呈下滑，7月領先指標走勢，也是觀察的重點。

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轉貼2014年8月22日工商時報，供同學參考

人口與景氣

于國欽



■《大學》論治國平天下這一章如此說：「生財有大道，生之者眾，食之者寡，為之者疾，用之者舒，則財恆足矣，仁者以財發身，不仁者以身發財，未有上好仁而下不好義者也。」

■台灣102年的年中人口2,334萬，15歲以上民間人口1,958萬，其中勞動力（就業者與失業者）1,144萬人，勞參率58.4％。男性勞參率66.7％，低於90年68.5％、80年73.8％。

任憑人類如何努力的想以經濟手段扭轉景氣循環，最終景氣仍將回到人口質量的基本面，市場法則終究得臣服於人口法則。

今天台灣人口仍在成長中，但已逐漸趨緩，15歲以上民間人口於四年前仍以每年20餘萬的速度成長，去年降至15萬，今年估計將降至10餘萬，四年之間的變化極為快速。

15歲以上人口成長趨緩，說明我國勞動力供給即將邁入停滯階段，更值得注意的是，不久的將來，非但勞動力總量將趨於停滯下滑，而且年齡分布也將出現劇變，高齡人數激增，而青年總量下滑，人口紅利年代即將結束。

人口紅利年代將結束

事實上，我們15歲以上的人口如今每年還能增加十來萬，主因50～64歲的人數每年增二十萬左右，反觀15～34歲的青年人數一年不如一年，每年減八、九萬，依此一趨勢推計，再過不多久，這兩行數列會交叉，遞減的青年人口會超過遞增的中高齡人口，而使得15歲以上民間人口總數停滯，甚至下滑。

比起景氣預測，人口推計容易多了，今天的勞動力供給取決於15年前的出生人口，當嬰兒減少，不須偉大的計量模型也可以估出十年後的勞動力會下滑。15年前台灣每年的出生人數雖不到三、四十萬，但仍有二十七、八萬，然而僅這個遞減幅度就已讓近年勞動人口成長趨緩，若以近年嬰兒降至十八、九萬推計，十年後的勞動供給會降至什麼水準？可想可知，這不只是人口負成長的問題，更是勞動供給即將下滑的警訊。

許多人也許會覺得奇怪，15年前每年不是有二十七、八萬嬰兒出生嗎？15年後的今天15歲以上的人口不是應該會增加二十七、八萬嗎？沒錯，但由於每年也有十四、五萬人死亡，一增一減，淨增加只有十餘萬人，歸根究底，如今勞動供給走緩就是少子化所致，十年後15歲以上的人口下滑，幾乎已成定局。

勞動人口遞減、老化不像景氣衰退這麼迅速而直接的衝擊經濟，卻一點一滴把經濟社會的活力消磨掉，當青年人口減少，一國消費也會趨緩，市場不若往日熱鬧，嬰兒的哭鬧聲少了，老人院的嘆息聲多了，工廠的員工少了，醫院的病人多了，政府稅收逐年下滑，而福利支出卻快速升高，財政透支日趨嚴重。

勞動人口 十年後恐驟降

人情之常，過了中年以後，年紀愈大，參與勞動的意願愈低，也就是勞動參與率愈低，以去年而言，25～44歲的男性勞參率逾九成，50～60歲七成多，65歲以上則僅一成，不久的將來，隨著15歲以上民間人口下滑，年輕人口減少，將伴隨著勞參率的下滑，勞動力人口的劇降，這雖不是眼下的問題，但卻是十年後必然會發生的情況。

曾子曰：「生財有大道，生之者眾，食之者寡，為之者疾，用之者舒，則財恆足矣。」然而在一個少子化，同時又面臨高齡化的社會，其處境恰與此相反，生之者寡而食之者眾其所衍生的經濟停滯、財政透支及所得分配失衡等問題，遠比一般人理解的「高齡化」三字，要嚴重許多。

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轉貼2014年8月3日工商時報，供同學參考

也無風雨也無晴

于國欽



■景氣循環如大自然四季循環，景氣由谷底回升的階段稱為擴張期（expansion），升至高峰轉而下滑的期間稱為收縮期（contraction），全循環含擴張期及收縮期，至少需15個月。

■國發會發布的景氣燈號係先依出口、股價、工業生產等九項指標的變化綜合成判斷分數，再依分數高低對映各色燈號，景氣由冷至熱依序是藍燈、黃藍燈、綠燈、黃紅燈及紅燈。

王國維在人間詞話曾表示古今之成就大學問者，必經過三種境界，首先是昨夜西風凋碧樹，獨上高樓望盡天涯路，再來是衣帶漸寬終不悔，為伊消得人憔悴，最後是眾裡尋他千百度，驀然回首，那人正在燈火闌珊處。

這三個境界分別是援引晏殊、柳永及辛棄疾的詞句，晏、柳、辛三人的詞原來各有旨趣，惟經王國維的闡釋，默而思之，確實有極高的人生哲理，年少時登高望遠的茫然，壯年時竭力追求的憔悴，暮年時幡然醒悟的快意，盡在不言中。

宋詞有大量的詞彙敘景言情，除了可以用於描述人生，藉由比興也可以用來形容政治、經濟難以名之狀，無法言之情，就以近年經濟景氣到底是處於何種狀態，也許可以尋找宋詞加以描述。

傳統經濟循環很明確

傳統經濟循環非常明確，景氣由谷底回升稱為擴張或復甦，由高峰下滑稱為收縮或衰退，若復甦速度慢下來，則以趨緩稱之，就算遇到1970年代高通膨、低成長的現象也有停滯性通膨（stagflation）這一詞彙可以形容。然而今天的情況已非如此，是復甦還是趨緩，是回升還是停滯，已很難說清楚，依過往的經驗，復甦為期總有兩、三年，不可能只有八、九個月，但如今擺在眼前的景氣指標，於座標軸上卻經常是一條接近Ｘ軸的水平線，而曙光只能在水平線上時隱時現。

就以近期台灣的景氣而言，看起來是比去年好，迄今已亮了5個月的綠燈，但偏偏就在亮綠燈的同時，景氣領先指標又下滑，而且連續4個月下滑，同時指標雖上揚，升幅卻非常微弱，近半年的升幅僅0.14％～0.22％。

非僅景氣指標，我們的經濟成長率也是如此，101年第四季成長近4％，大家以為復甦總算開始轉強了，經建會主委管中閔於102年初走馬上任的首日更研判有機會出現經濟成長率逾4％，失業率降至4％以下的黃金交叉，詎料隨後景氣一路驟降，全年經濟成長差點連二都保不了。

現在景氣走勢詭譎多變

這個撲朔迷離，詭譎多變的景氣走勢已非同過去教科書上所講的景氣循環，各方絞盡腦汁窮盡詞彙想要加以形容，例如無就業復甦、貧血式成長、Ｕ型反轉、NIKE商標的勾形走勢，最近還有人以空心式成長來形容這個困境。

在宋詞裡描述天氣的詞彙不少，若以天氣來比喻景氣，宋祁的「東城漸覺風光好，紅杏枝頭春意鬧」有幾分景氣趨熱的感覺；而葉清臣的「三分春色二分愁，更一分風雨」似有景氣春天即將離去的蒼涼；至於歐陽修的「雨橫風狂三月暮，門掩黃昏無計留春住。」語意生動，經濟反轉的衰颯之情如在眼前，傳統景氣循環的榮枯，藉由宋詞的比興讓人有更深的領悟。

然而，台灣如今的景氣非屬昔日的循環，這又有哪位文人的詞彙可以描述？蘇東坡的定風波差堪可比，其詞最後兩句：「回首向來蕭瑟處，歸去，也無風雨也無晴。」台灣今天的經濟處境不正是如此嗎？

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轉貼2014年8月28日工商時報，供同學參考

7月景氣燈號連6綠 可望一路綠下去

記者于國欽／台北報導





國發會昨（27）日發布7月景氣動向，在金融、生產及貿易面指標皆呈穩定，加上市場信心樂觀下，7月景氣亮出連續第6個月綠燈，同時指標連15個月上升，升幅提高至0.27％，顯示景氣向上趨勢不變，前景審慎樂觀，未來幾個月仍可望續亮綠燈。

國發會每月都依據股價、出口、就業等9項指標的變化，綜合成景氣綜合判斷分數，然後依分數高低對映燈號以呈現景氣好壞。7月由於股價、出口、生產及市場信心表現皆佳，綜合判斷分數升至27分，對映的燈號是代表景氣穩健復甦的綠燈。

經濟發展處處長詹方冠表示，近期以來國內不論是出口、消費或投資的表現，正面因素都大於負面因素，研判未來景氣仍將持續亮出綠燈，但不見得會亮出代表景氣趨熱的黃紅燈，因為目前27分與綠燈區上限31分（黃紅燈是32～37分），仍有一段距離。

國發會同時公布景氣領先指標、同時指標，7月同時指標呈連續15個月上升，升幅由6月的0.25％提高至0.27％，惟領先指標卻呈連續5個月下滑，降幅0.12％與上月相同，這是否暗示景氣即將抵達高峰而反轉？

詹方冠表示，景氣領先指標連續5個月下滑確實值得注意，但由於近期領先指標的下滑幅度不大，而且構成領先指標的7項統計還有4項上升，因此還不足以推論景氣已快要抵達高峰而下滑。

他分析，平均而言，領先指標的高峰領先經濟的高峰約6個月，但過去也曾出現領先指標連續7個月微幅下滑，最後經濟並未走緩的例子。詹方冠表示，由於同時指標呈連續15個月上升，而且回升力道轉強，綜合研判，當前領先指標連5個月下滑可能只是個小小的變化，未來可望回升。

國發會總結當前國內景氣表示，由於美國景氣穩健復甦，大陸逐漸回穩，全球經濟成長動能可望維繫，有助我出口擴增，台灣經濟仍保持溫和成長，前景審慎樂觀。

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轉貼2014年9月21日經濟日報，供同學參考

8月景氣 可望續亮綠燈

【經濟日報╱記者鄭杰／台北報導】



近期內需持續加溫，外需在蘋果光的加熱之下，國家發展委員會26日將發布的8月景氣對策信號，若無意外，應能再亮代表景氣穩定的綠燈，在經濟情勢持續好轉之下，今年以來景氣幾乎可說是一路綠燈，愈走愈順。

景氣對策信號又稱為景氣燈號，共由九項指標構成，涵蓋金融、生產、貿易、消費、勞動市場等面相。目前九項指標中雖僅公布三項，但皆延續前一月的成長基調，甚至更加溫，有望為景氣燈號再添分數。

今年股市表現火熱，已跨過9,000點大關，近月雖漲勢稍緩，但仍持續在高檔震盪，8月股價指數較去年同期成長16.8%，依舊停留在黃紅燈區間。

依新台幣計價的8月海關出口值年增率為9.9%，表現與前一月持平，而與貿易及民間投資熱度相關的機械及電機設備進口值，則較去年同期成長12.3%，代表燈號有望由綠燈升至黃紅燈。

綜合以上三項指數表現，有望為8月景氣綜合判斷分數增添1分，只要其他六項指標表現未出現太大落差，8月景氣燈號續保綠燈應該不成問題。

另外，元大寶華綜合經濟研究院也將於24日更新全年最新經濟成長率預測，預料將跟隨其他預測機構，再度上修今年經濟成長率預測。

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轉貼2014年9月27日工商時報，供同學參考

穩定復甦 8月景氣燈號連7綠

記者于國欽／台北報導



國發會昨（26）日發布8月景氣指出，雖然景氣領先指標下滑，但在工業生產、民間投資持續回升下，國內景氣亮出連續第7個月綠燈，顯示景氣向上趨勢不變，前景審慎樂觀，預期9月續亮綠燈的機率極高。

國發會綜合生產、股價等9項指標編製景氣綜合判斷分數，並依分數高低對映不同的燈號，以讓景氣變化一目瞭然。8月綜合判斷分數在工業生產、機械及電機設備進口（民間投資）年增率回升下，升至29分，較7月增2分，所對映的依舊是代表景氣穩定上升的綠燈。

經濟發展處處長吳明蕙表示，這顯示當前國內經濟保持溫和成長，而從多數預測機構調升我們今年經濟預測，復以明年全球經濟展望優於今年研判，9月續亮綠燈的機率高。

台灣近期雖有餿油風暴，但國發會認為這應是短期現象，不會影響景氣回升走勢。由於8月綜合判斷分數已升至29分，只要再添3分（升至32分）即可亮出代表景氣趨熱的黃紅燈，年底前有可能出現嗎？吳明蕙表示，目前無法預測，但可以肯定的是，台灣景氣將持續朝正面發展。

國發會同時公布景氣領先、同時指標，8月份景氣同時指標較上月上升0.41％，升幅持續擴大，為連續13個月回升；但領先指標卻回跌0.13％，為連續第6個月下滑。領先指標走勢下滑是否代表景氣將反轉？

吳明蕙說，領先指標跌幅非常微小，屬於短期的波動，不代表趨勢已形成，過去也有相同的例子，隨後景氣又持續回升，因此國發會研判這一波景氣向上的趨勢不變。

國發會表示，雖然歐元區領先指標連3個月下滑，景氣疲弱，但美國的領先指標已連續7個月回升，亞洲五國的領先指標也已止跌，而且根據環球透視（Global Insight）預測，明年全球經濟成長可望達3.3％，優於今年的2.7％，有助於我國出口動能的擴增，前景審慎樂觀。

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轉貼2014年9月27日工商時報，供同學參考

新聞分析－最疲弱的年代 最無力的復甦

于國欽

近年國內景氣走勢有點奇怪，雖然景氣已亮了七個月的綠燈，但領先指標也跌了六個月，換言之，景氣復甦才一個月，領先指標已預告景氣走勢趨疲，好像電影才開演即讓人有馬上要散場的感覺。

正常的景氣循環，總得擴張一陣子才會趨疲，像這次領先指標在亮出第二個月綠燈就開始回降的情況，極為罕見，雖然說跌幅不大，但從3月跌0.04％逐月擴至8月跌0.13％，這個現象到底如國發會所言只是小波動？或是已在示警？仍待密切觀察。

自歐債風暴後，全球、台灣的景氣循環都變得非常奇怪，近四年來台灣領先、同時指標的增幅幾乎貼近零的那條水平線，不論升、降幅都未超過1％，說溫不溫，說冷不冷，景氣有氣無力。

事實上，領先、同時指標水平的走勢，極符合近年台灣經濟成長的走勢，2012年、2013年連續兩年陷於保二，今年略好但也只能說穩定而已，放眼半世紀以來，即令在兩次石油危機的年代，經濟動能也沒有如此弱過，這可以說是最疲弱的年代，最無力的復甦。

全球景氣自海嘯後，愈來愈難預測，近期雖傳來美國復甦的好消息，但也傳來歐元區低迷的壞消息，加上地緣政治風險、美國量化寬鬆即將結束，眼前的不確定性仍多，以台灣出口依賴度高逾六成，這些不確定因子都將左右我們未來景氣走勢，而這也可能正是我們領先指欲振乏力的原因。

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轉貼2014年10月26日工商時報，供同學參考

9月景氣燈號 看好連八綠

記者于國欽／台北報導

國發會將於週一發布景氣燈號，雖然9月出進口成長趨緩，食安風暴影響餐飲及食品零售，但生產、就業穩定成長，預期9月將亮出連續第八個月綠燈，代表景氣續呈穩定復甦。

國發會每月都綜合出口、股價、工業生產等9項指標編製景氣綜合判斷分數，再依據分數高低對映不同燈號，台灣自今年2月起擺脫糾葛多年的黃藍燈與藍燈，轉為代表穩定復甦的綠燈，迄8月已亮出連續七顆綠燈。

根據已公布的9月份數據，依新台幣計算的海關出口年增率降至5.4％，有可能會減一分（經季調後也有可能不減），而電機及機械設進口年增率降至3.0％也將比上月減一分，另外製造業營業氣候測驗點99.96，同樣也會減一分。

近日股市疲弱，但9月份平均股價指數仍達9,229點，年增率12.6％，工業生產表現亦佳，經季調後的年增率也達8.76％，而商業營額雖因餿水油風暴而衝擊食品、餐飲業，但經季調後的年增率仍有2.44％，經季調的就業人數年增率1.1％，經季調的貨幣總計數M1B年增率7.5％，這五項指標的表現與前一個月相去不遠，景氣綜合判斷分數不會因此加分，也不致減分。綜合已發布的指標研判，9月份的景氣綜合判斷分數大約由8月的29分降至26分，所對映的依然是綠燈，這是連續第八個月綠燈。

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轉貼2014年10月28日工商時報，供同學參考

燈號連8綠 景氣續溫和

記者于國欽／台北報導



國發會昨（27）日發布9月景氣燈號指出，雖然景氣領先指標連續7個月下滑，食安影響民眾消費信心，但景氣燈號仍亮出連續8個月綠燈，同時指標更連續14個月上升，顯示景氣向上趨勢不變，前景依然審慎樂觀。

國發會每月皆綜合海關出口、股價、貨幣供給等9項指標編製景氣綜合判斷分數，再依分數高低對映不同燈號。9月受進口機械設備、製造業營業氣候測驗點下滑影響，綜合判斷分數減2分，降至27分，惟所對映的燈號仍是代表穩定復甦的綠燈，這已是2月來連續亮出的第8個月綠燈。

但值得注意的是，景氣同時指標雖呈連續14個月回升，領先指標卻呈連續7個月下跌，這是否意味這一波景氣復甦已出現反轉？

經濟發展處處長吳明蕙表示，領先指標本月僅跌0.1％，而累計7個月的跌幅還不到0.6％，只能算是景氣波動，不能說是反轉，她認為景氣前景依舊是樂觀的。

國發會表示，根據環球透視等機構最新預測，明年全球經濟成長率將優於今年，有利於我國未來出口動能的擴增。

內需方面，國發會說，電信業者建置4G網路服務設備，加上航空公司擴充機隊，可望挹注民間投資；當前雖有食安問題影響消費信心，但在百貨公司周年慶檔期激勵下，內需動能應可維持。

全球景氣如何？國發會表示，美國景氣領先指標增幅擴大，亞洲五國領先指標也有止跌的跡象，惟歐元區依舊疲弱，整體而言，國際景氣仍續呈復甦，因此環球透視預測明年全球經濟成長可達3.2％，優於今年2.7％，國際貨幣基金（IMF）對明年的預測更高達3.8％。

吳明蕙強調，綜合國內外情勢，從景氣續呈綠燈、同時指標連續14個月上升研判，當前景氣向上趨勢不變，國內經濟續呈溫和成長。

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轉貼2014年11月23日經濟日報，供同學參考

10月景氣燈號 估續亮綠燈

【經濟日報╱記者鄭杰／台北報導】



國發會將於27日發布10月景氣燈號，預估在經濟穩定復甦之下，續亮綠燈機率仍高，惟因10月國內爆發嚴重食安問題，衝擊國內零售消費，加上出口、股市表現轉弱，綜合判斷分數恐連兩月下滑，降至近五個月最低。

景氣燈號自今年2月擺脫黃藍燈轉向綠燈起，已經連亮了八個月綠燈，已是2008年金融海嘯之後最長的一波綠燈連亮期，10月若再亮綠燈的話，將是連續九月亮綠燈。

目前景氣燈號的九項構成指標中，僅公布三項，分別為股價指數、海關出口值和機械及電機設備進口值。其餘指標如貨幣總計數M1B、工業生產指數、非農業部門就業人數、製造業銷售量指數、商業營業額以及製造業營業氣候測驗點，則尚未公布。

10月機械及電機設備進口值表現較去年同期成長1.6%，預估仍維持在綠燈區間。

不過，10月股價指數表現雖仍較去年同期成長5.41％，但熱度已不若過去幾個月，由黃紅燈轉向至綠燈；10月海關出口值則成長4.06%，也將讓分項燈號由綠燈轉往黃藍燈，總和以上兩項數據表現恐讓本月綜合判斷分數較前一月減少2分。

除此之外，10月因爆發食安問題，衝擊民眾消費意願，恐也連帶影響商業營業額表現，成為減分項目，也因此綜合判斷分數恐會落至25分之下，若成真，也將是近五個月來最低的綜合判斷分數。

面對綜合判斷分數下滑，國發會日前以「考試論」回應，指景氣燈號分數的起伏就跟考試一樣，不可能永遠都創高，但重要的是，能夠持續保持在前幾名。