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[分享] 端詳 EBITDA - Xvalue

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發表於 2008-6-16 11:20:52 | 顯示全部樓層 |閱讀模式
投資者通常習慣使用現金流、淨利潤和銷售收入來衡量一個公司的健康狀況和投資價值。但近幾年來,另一種衡量標准開始出現在公司財報和研究報告中,那就是EBITDA ---息稅及折舊攤銷前利潤,目前國內投資者在閱讀市場研究報告時也開始頻繁接觸到EBITDA這一盈利指標。
 
 
EBITDA可用於公司與行業之間的比較分析,但投資者必須知道的是,從這個公式中得出的公司信息具有局限性。這篇文章當中,我們就要來仔細看一看究竟為什麼EBITDA如此受歡迎,又在什麼情況下,必須謹慎對待它。
 
 
EBITDA簡介

EBITDA是一種利潤衡量指標。目前國內的會計準則和上市公司財報披露指引雖然沒有強制規定上市公司必須披露EBITDA值,但根據公司財務報表中的數據和信息,投資者和分析員可以很容易計算出公司的EBITDA值。
 
 
營業利潤、所得稅和利息支出這三項會在損益表和財務附註中出現,折舊和攤銷兩項通常在財務報表附註或者現金流量表中可以找到。計算EBITDA的捷徑是先找到營業利潤這項,不過,和境外公司披露的營業利潤(通常也稱做EBIT-息稅前利潤)不同,國內公司的營業利潤是剪掉財務費用後的,所以要先把財務費用加回營業利潤後,再把折舊和攤銷兩項費用加回去,就可以得出EBITDA了。
 
 
基本原理


EBITDA最早是在20世紀80年代中期使用槓桿收購的投資機構在對那些需要再融資的賬面虧損企業進行評估時開始被大量使用。他們通過計算EBITDA來快速檢查公司是否有能力來償還這筆融資的利息。 
 

玩槓桿收購的那些投資銀行加們推廣了EBITDA的使用,他們通過EBITDA來檢測某家公司是否有能力償還短期(1-2年)貸款。至少,從理論上講,EBITDA利息覆蓋率(EBITDA除以財務費用)可以讓投資者知道這家公司在再融資之後究竟是否有足夠利潤支付利息費用。例如,若某家公司的EBITDA為5000萬元,它的利息費用為2500萬元,則EBITDA利息覆蓋率為2,那麼銀行可能就會認為這家公司有足夠的利潤支付利息費用。


自那以後,EBITDA就在商業範圍內大量使用。它的支持者認為,EBITDA剔除了容易混淆公司實際表現的那些經營費用,因此能夠清楚的反映出公司真實的經營狀況。 


比如,利息會受公司管理層融資決策影響而變動,所以它在EBITDA中被排除在外。稅收也被排除在外,因為它在很大程度上取決於公司之前幾年的損益情況,而這種變化會歪曲當前的淨利潤。最後,EBITDA還去除了帶有個人專斷色彩的折舊費用和攤銷費用,例如使用年限、殘值和各種折舊方法,它們的設定都會帶有個人色彩。 
 

通過去除這些項目,EBITDA使投資者能更為容易地比較各個公司的財務健康狀況,擁有不同資本結構、稅率和折舊政策的公司可以在EBITDA的統一口徑下對比盈利能力。同時,EBITDA還能告訴投資者某家新公司或者重組過的公司在支付利息、稅單之前究竟可以獲利多少。 
 
另外,EBITDA受歡迎的最大原因之一是,EBITDA比營業利潤顯示更多的利潤,它已經成為了資本密集型行業、高財務槓桿公司在計算利潤時的一種選擇。公司可以通過吹捧EBITDA數據,把投資者在高額債務和巨大費用上面的注意力引開,從而粉飾出一張誘人的財務藍圖。
 
 
小心之處
 
EBITDA已經被大多數人認可用來衡量公司業績,但單一地用它來衡量公司業績和現金流未免會誤導投資者。如果缺乏其他衡量標準地配合使用,EBITDA呈現出的公司財務狀況就是不全面的,甚至是危險的。下面我們列出四種需要提防EBITDA的情況。
 
 
1沒有什麼可以取代現金流量表

一些分析員和媒體記者慫恿投資者們使用EBITDA作為衡量現金流的工具。這個建議是不合理的,並且對投資者而言具有冒險性。對投資新手來說,稅收和利息的確是屬於現金項目的,它們並非可有可無。沒有一家公司是可以不支付政府稅收或貸款利息卻還可以長期經營的。 
 
與全面的現金流統計不同,EBITDA忽略了運營資本(日常運營所需資金)的變化。這對快速成長型的公司來說是一個最大的問題,因為快速成長性公司銷售量的增長會帶來應收賬款和庫存的增加。這部分運營資金消耗了大量的現金,但卻被EBITDA忽略了。 
 

比如,一家公司在2006年財政年度的報告中顯示其EBITDA值為2840萬元,但當你瀏覽公司的現金流量表時,你就會發現它額外增加了4880萬元現金用作運營資金,這意味著公司的經營性現金流是負值。顯然,EBITDA相比其他財務指標起到了粉飾報表的作用。 
 

另外,資本性支出是幾乎每個公司都必須且持續的一項開支,但也被EBITDA忽略了。比如一家整車廠在2006年的EBITDA為1.43億元,同比上漲30%,但這是因為EBITDA忽略了公司極高的資本性支出。看一下公司披露的公告文件就可以知道,公司在06年四季度時就花費了4.69億元新建廠房購置設備。為了今後的更好發展,公司每年還必須為這些固定設備支付維修升級和擴容費用。這筆費用十分巨大,卻沒有被記入到EBITDA的計算中。 
 
顯然,EBITDA並沒有把經營活動的各個方面都考慮進去,相反還忽略了一些重要的現金項目,事實上,EBITDA誇大了現金流量。即便某個公司的EBITDA實現盈虧平衡,但它也不能產生足夠的現金用於支付經營活動所必須的資本性開支。用EBITDA替代現金流作為唯一的衡量指標是非常危險的,因為它呈現的現金費用是不完全的。如果你想要知道公司完整的運營現金流狀況,就一定要看公司的現金流量表。
 
 
2不真實的利息償付率

EBITDA可以很容易讓公司看上去有足夠的能力支付利息。假設一個公司營業利潤層面虧損500萬元,有1500萬元的利息支出,再加上800萬美元的折舊攤銷費用,公司的EBITDA值為1800萬元,看上去有足夠的現金支付利息費用。

折舊和攤銷費用被加回到利潤裡,因為EBITDA假設這項支出是可以被避免的,但事實上這種假設是有缺陷的。即便折舊和攤銷費用不是現金流項目,但設備最終會磨損毀壞,公司仍需要增加資金重新購置或對設備進行升級。
 
 
3忽略業績質量

EBITDA也是一個賬面利潤指標,這就使得它具有和營業利潤和淨利潤這些賬面利潤指標一樣的缺陷。由於計算EBITDA的基礎是營業利潤,如果公司使用一些會計手段調控業績,如對銷售收入確認、壞賬撥備、資產減值政策進行主觀修改,也同樣會導致EBITDA不能正確反映公司的盈利狀況。這時就需要投資者和分析員進一步確定公司在會計政策上是否和行業內大多數公司一致,只有這樣才可以確保同行業內公司EBITDA的比較有意義。 
 
4.使公司價值看上去比實際便宜

最糟糕的是,用EBITDA給公司估值會讓投資者誤認為公司看上去並不貴,而做出錯誤的買入決定。當投資者或分析員用股價除以每股EBITDA,而非每股收益時,由於EBITDA通常要遠高於淨利潤,因此計算出來的估值倍數看上去比市盈率低很多,會讓投資新手誤認為股價很便宜。所以,投資者需要了解,不論是用市價除以EBITDA還是用企業價值EV除以EBITDA(既EV/EBITDA),倍數很低是正常的,貴還是便宜的判斷要與同行業其它公司或公司歷史上的倍數相比較才能得出。 
  
總結


儘管會計準則中沒有強制要求披露EBITDA,但人們還是廣泛運用EBITDA作為衡量利潤和比較不同公司之間盈利能力的業績指標。問題在於,EBITDA沒有向投資者提供公司完整的運營表現。因此在很多情況下,投資者最好避免單一使用EBITDA,應當和其他衡量指標,如經營性現金流指標結合起來使用,這樣才更為穩妥。
發表於 2008-9-9 17:25:24 | 顯示全部樓層
感謝分享# W/ x9 e$ E" J; b 雖然看不太懂… 3 {$ o8 @0 @4 @* e* b可能要多些時間、多看幾次才能明白
發表於 2009-3-4 01:08:26 | 顯示全部樓層
半對數確實比黃金分割率還實用.謝謝分享
發表於 2011-2-13 11:43:40 | 顯示全部樓層
感謝分享,- e0 b8 a7 C: b' U# w0 ? 努力吸收中。
發表於 2016-11-21 22:22:49 | 顯示全部樓層
感謝你的用心分享7 t' {6 {5 [1 s: F4 Y2 i3 ~
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